ISPI MACROECONOMIA Lezioni 12-13 Bilancia pagamenti. Sistemi dei tassi di cambio Antonella Mori Macroeconomia 1
Agenda La bilancia dei pagamenti Rapporto tra saldo del conto corrente, risparmio e investimento nazionale Sistemi dei tassi di cambio
La bilancia dei pagamenti Bilancia dei pagamenti: riassume i conti che un paese ha con il resto del mondo (Rdm). E composta da tre conti (+ errori ed omissioni): 1. Conto corrente: registra transazioni di beni e servizi con l estero, redditi e trasferimenti 2. Conto capitale: registra il flusso di transazioni di beni intangibili (es. diritti di autore). 3. Conto finanziario: registra le transazioni di attività finanziarie e IDE con l estero 3
La bilancia dei pagamenti CONTO CORRENTE Beni Servizi Redditi primari (da capitale e lavoro) Redditi secondari (trasferimenti, rimesse, ) CONTO CAPITALE CONTO FINANZIARIO Investimenti diretti Investimenti di portafoglio Prestiti Crediti commerciali + vendite al Rdm afflusso di valuta acquisti dal Rdm deflusso di valuta partita doppia = doppia registrazione, con segno opposto, di ogni transazione Variazione di riserve ufficiali (indicate con segno opposto) ERRORI ED OMISSIONI 4
La bilancia dei pagamenti La bilancia dei pagamenti viene compilata con il principio della partita doppia, quindi vi è una doppia registrazione, con segno opposto, di ogni transazione In base al nuovo modo di riportare i dati (BPM6): Conto corrente+conto capitale+ errori e omissioni= conto finanziario Se Conto corrente (+ capitale e E&O) in avanzo allora il conto finanziario è positivo e indica acquisizione nette di attività all estero 5
Regimi cambi e bilancia pagamenti Fonte: Relazione Annuale Banca d Italia, maggio 2016 6
Regimi cambi e bilancia pagamenti Avanzo conto corrente = conto finanziario positivo Un paese che spende meno di quello che produce (ha un avanzo del conto corrente) può prestare la differenza ad altri paesi e avrà un uscita netta di capitali finanziari (un conto finanziario positivo). Es. Cina, Germania.
Regimi cambi e bilancia pagamenti disavanzo conto corrente = conto finanziario negativo Un paese che spende più del PIL che produce (ha un disavanzo del conto corrente) deve finanziare la differenza con un afflusso netto di capitali finanziari (deve avere un conto finanziario negativo). Es. USA
Regimi cambi e bilancia pagamenti Posizione patrimoniale netta sull estero Il conto finanziario evidenzia il flusso di attività in un certo periodo nel tempo queste si accumulano e formano uno stock di ricchezza esterna che è detta posizione patrimoniale netta sull estero. Paesi con un avanzo nel conto corrente per molti anni, accumulano attività straniere, e la loro ricchezza all estero aumenterà (es. Cina) Paesi con un disavanzo nel conto corrente per molti anni prendono a prestito in continuazione e vedranno diminuire la loro ricchezza estera (es. USA) 9
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Contabilità nazionale e bilancia dei pagamenti Partiamo PIL = C + I + G + (X IM) Sostituiamo si ottiene C = PIL + RE T S RE è il reddito netto estero + trasferimenti S risparmio privato PIL = PIL + RE T S +I+G+(X-IM) S + (T G) I = (X IM)+RE 11
Contabilità nazionale e bilancia dei pagamenti Se risparmio nazionale> I il paese è un risparmiatore netto e ha un avanzo nel conto corrente (acquisto netto di attività finanziarie estere) (Es. Cina) Se risparmio nazionale< I il paese prende a prestito e ha un disavanzo nel conto corrente (Es. USA)
Cina: Saldo Conto Corrente, I e S (% PIL) IMF, Staff Reports for the G-20 Mutual Assessment Process, 13 2011
Cina: risparmio (% PIL) IMF, Staff Reports for the G-20 Mutual Assessment Process, 2011 14
USA: Saldo Conto Corrente, I e S (% PIL) IMF, Staff Reports for the G-20 Mutual Assessment Process, 2011 15
Contabilità nazionale e bilancia dei pagamenti Tre considerazioni: 1. un aumento dell investimento deve riflettersi in un aumento del risparmio privato, del risparmio pubblico o in un peggioramento del saldo conto corrente 16
2. un aumento del disavanzo di bilancio pubblico deve riflettersi in un aumento del risparmio privato o in un peggioramento del saldo corrente 3. un paese con elevato tasso di risparmio, pubblico e privato, deve avere un elevato tasso di investimento o un significativo avanzo conto corrente 17
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SISTEMI DI TASSI DI CAMBIO - Sistema di tassi di cambio flessibili: il tasso di cambio può fluttuare (fluttuazione pura o controllata) - Sistema di tassi di cambio fissi: il tasso di cambio rimane invariato in termini di qualche valuta estera - Sistemi intermedi: Tasso di cambio fisso con parità aggiustabile:il tasso di deprezzamento viene predeterminato nei confronti di una valuta estera Tasso di cambio fisso con bande di oscillazione: i tassi di cambio bilaterali possono fluttuare entro determinate bande di oscillazione (SME è un esempio) 19
FT, October 6, 2016 20
Supponete di voler investire 100 per 1 anno e potete comprare: Titolo di stato Italiano : i= 2% Titolo di stato USA: i*=2% E t Cosa influenza il tasso di cambio 1.3 nel breve periodo? Vi aspettate che il tasso di cambio rimanga invariato. Quale titolo comprate? Cosa succede se la FED fa una politica monetaria restrittiva (inattesa)?
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FT, October 3, 2016 23
Cambi fissi In un regime di cambi fissi, un paese mantiene un tasso di cambio fisso tra la propria valuta e quella di un altro paese (variando le riserve ufficiali). Il paese rinuncia a una politica monetaria autonoma (i=i*). In un sistema di cambi fissi, le variazioni dei tassi di cambio sono dette svalutazioni e rivalutazioni. 24
Scelta della valuta ancora 1940-2010 I paesi scelgono il dollaro o l euro come valuta-ancora perchè sono caratterizzate da bassi tassi d inflazione.
Cambi fissi: currency board Il solo ruolo della Banca centrale è di scambiare la valuta estera contro quella interna ad un tasso di cambio fisso. Con un currency board puro non si può aumentare l offerta di moneta a meno che le riserve valutarie aumentino. Rispetto a un normale tasso di cambio fisso, il currency board rappresenta un impegno più serio del Governo a contenere l inflazione: la credibilità aumenta. A Hong Kong la Hong Kong Monetary Authority (HKMA) opera al cambio HK$7.75:US$1. L HKMA può emettere tanta moneta quante sono le riserve di dollari che possiede. In Argentina 1991-2001, 1 AR peso = 1US$
Sistemi intermedi Cambi fissi, ma flessibili all interno di bande di oscillazione. (Es. SME) Tasso di cambio Tempo
Cambi fissi o flessibili? In generale, i tassi di cambio flessibili sono preferibili, con due eccezioni: 1. quando un gruppo di paesi è già fortemente integrato dal punto di vista economico- commerciale 2. quando la banca centrale ha una cattiva reputazione nel contenimento dell inflazione 28