ECONOMIA MONETARIA (parte generale) Prof. Guido Ascari Anno 2006-2007 2007 LEZIONE 5 LA DOMANDA DI MONETA
LA DOMANDA DI MONETA Teoria Macro Th.Quantitativa Th.. Keynesiana => Keynes, Tobin Th.. Monetarista => Friedman Micro Baumol-Tobin Definizione empirica di domanda di moneta Fatti Stime econometriche di domanda di moneta Domanda di moneta in Italia
ANALISI EMPIRICA DELLA DOMANDA DI MONETA DEFINIZIONE Aggregati monetari e loro composizione e contropartite FATTI = ANALISI CONGIUNTURALE Bollettini BCE Il problema dell andamento di M3 ed il secondo pilastro LEGAME TEORIA FATTI Le stime econometriche Due esempi: Italia e Area Euro
ANALISI EMPIRICA DELLA DOMANDA DI MONETA DEFINIZIONE Aggregati monetari e loro composizione e contropartite FATTI = ANALISI CONGIUNTURALE Bollettini BCE Il problema dell andamento di M3 ed il secondo pilastro LEGAME TEORIA FATTI Le stime econometriche Due esempi: Italia e Area Euro
ANALISI EMPIRICA DELLA DOMANDA DI MONETA OBIETTIVI Finali (BCE = stabilità prezzi, FED + PIL) Intermedi (aggregati monetari, tassi a breve) STRUMENTI STRUMENTI => OB. INTERMEDI => OB. FINALI controllabilità stabilità
ANALISI EMPIRICA DELLA DOMANDA DI MONETA Gli aggregati monetari sono variabili intermedie Due requisiti: controllabilità e stabilità DEFINIZIONE Detentori Connessione saldi reali- spesa Sono esclusi il settore statale, finanziario, non residenti Emittenti (banche residenti /operanti sul mercato nazionale) Strumenti finanziari Utilizzabili per l acquisto di beni o servizi Liquidi = facilmente trasformabili in potere d acquisto Conclusione: gli aggregati comprendono solo attività detenute da residenti dell area dell euro presso IFM situate nell area
ANALISI EMPIRICA DELLA DOMANDA DI MONETA Bollettini BCE a) Bollettino mensile BCE febbraio 99 (p. 27-35) b) Bollettino mensile BCE maggio 2001 (p. 41-59) c) Bollettino mensile BCE marzo 2003 (p. 7-13) 7
AGGREGATI MONETARI BMBCE febbraio 99 (p. 28-35) M3-M2 =13% M1=40% M2-M1 =48%
AGGREGATI MONETARI La politica monetaria della BCE, 2004, BCE
AGGREGATI MONETARI BMBCE febbraio 99 (p. 28-35)
AGGREGATI MONETARI BMBCE febbraio 99 (p. 28-35)
LE CONTROPARTITE DI M3 BMBCE febbraio 99 (p. 28-35), BMBCE maggio 2001 (p. 52-55) 55)
LE CONTROPARTITE DI M3 La politica monetaria della BCE, 204, BCE
CONGIUNTURA: ANALISI ANDAMENTI MONETARI E FINANZIARI Esempio: BMBCE marzo 03 (p. 7-13) 7
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri M3 sfora ripetutamente il valore di riferimento (4,5%).senza che la BCE prenda provvedimenti Ci si chiede quindi quale sia la significatività del primo pilastro Questo mina la credibilità della strategia di politica monetaria della BCE
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri Nel Maggio 2003 revisione della strategia di politica monetaria I consulenti suggeriscono di abbandonare il primo pilastro La BCE ne sminuisce l importanza, ma non l abbandona Vedi BMBCE, Giugno 2003
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri M3 diventa secondo pilastro: Inversione ordine: nella conferenza stampa l analisi monetaria segue quella economica non vi è un legame diretto tra gli andamenti della moneta nel breve periodo e le decisioni di politica monetaria valore di riferimento svolge piuttosto un ruolo importante quale benchmark quantitativo di medio-lungo periodo per la valutazione degli andamenti monetari
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri BMBCE, Giugno 2003, p. 98
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri Si cercano quindi delle metodologie per identificare l effetto dell incertezza Acquisto netto di titoli (attività finanziarie non comprese in M3) da parte settore detentore di M3 Misura dell avversione al rischio => correlazione fra i rendimenti sui titoli di stato a lungo termine e gli indici del mercato azionario
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri Riquadro 1, p. 13-16, BMBCE, Gennaio 2005
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri Si cercano quindi delle metodologie per quantificare l effetto dell incertezza e le riallocazioni straordinarie di portafoglio Monetary Overhang = scostamento fra M3 e il suo valore stimato sulla base della funzione di domanda di moneta Serie storica corretta, usando variabili dummy (maialata)
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri Riquadro 1, p. 13-16, BMBCE, Gennaio 2005
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri Sarebbe meglio ammettere che M3 è un obiettivo intermedio instabile e quindi poco utile Invece che mettere delle pezze anche perché si rischia di minare la credibilità della politica monetaria Esempio =>
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri Riquadro 3, p. 19-22, BMBCE, Marzo 2006 Evidenze recenti che suggeriscono una ripresa dell inversione delle riallocazioni di portafoglio
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri BMBCE febbraio 2007
PROBLEMA: Andamento di M3 e la strategia dei due pilastri BMBCE febbraio 2008
BMBCE, luglio 2007, p. 55-79 Gli andamenti monetari dopo il 2004 Il ritmo di espansione monetaria continua ad essere elevato Anzi accelera da una media del 5% arrivando a oltre il 10% nel primo trimestre del 2007 La BCE però, a differenza del periodo precedente, lo interpreta come un segnale di rischio al rialzo della stabilità dei prezzi
BMBCE, luglio 2007, p. 55-79 Gli andamenti monetari dopo il 2004 2004-2007 periodi di tassi d interesse storicamente bassi Hp: la sensibilità della crescita monetaria a variazioni dei tassi d interesse cresce al diminuire del tasso d interesse => relazione non lineare
BMBCE, luglio 2007, p. 55-79 Gli andamenti monetari dopo il 2004 Fattori che possono spiegare questo andamento anomalo (rispetto alle stime della domanda di moneta) della crescita monetaria derivati al dettaglio (strumenti finanziari compresi in M3 (capitale garantito), ma in parte legati ai rendimenti azionari) Indebitamento per M&A Cartolarizzazione dei prestiti, società veicolo e leva Moneta e ricchezza
BMBCE, luglio 2007, p. 55-79 Gli andamenti monetari dopo il 2004 Sull base di questi fattori si è ritenuto che il rafforzamento di M3 dopo il 2004 segnalasse rischi al rialzo per la stabilità dei prezzi..la BCE aumenta i tassi d interesse fino ad anche il 3 luglio 2008 a 4,25 Solo ad ottobre 2008 la BCE inizia a tagliare i tassi Da allora ad oggi (05/03/09) siamo arrivati al 1,50%!!!
CONGIUNTURA: ANALISI ANDAMENTI MONETARI E FINANZIARI Esempio: BMBCE febbraio 2009 (p. 14-29)