GROUPE FNAC. Opportunità di investimento

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1 GROUPE FNAC Groupe FNAC S.A. è un rivenditore francese di prodotti per l'intrattenimento, il tempo libero e l'elettronica di consumo. Può essere identificato come il leader francese del settore oltre a essere un attore importante negli altri Paesi in cui opera (Spagna, Portogallo, Brasile, Belgio, Svizzera, Marocco, Qatar, Costa d'avorio). Fnac, stando all ultima semestrale, conta su una rete di vendita globale costituita da 205 punti vendita al dettaglio (125 in Francia), di cui 161 gestiti direttamente mentre i restanti 44 in franchising. Oltre alla vendita fisica, la società è ben posizionata anche sul mondo virtuale affidandosi a vari siti e-commerce tra cui Fnac.com che è al terzo posto tra i siti di e- commerce più visitati in Francia con più di 10 milioni di visitatori unici al mese. L'acquisizione di Darty Il 12 settembre 2016, a seguito di una frenetica guerra di offerte con Conforama e Steinhoff, Fnac ha completato l'acquisizione di Darty, ovvero l ex-leader nel settore degli elettrodomestici e principale concorrente di Fnac nell elettronica di consumo in Francia. La fusione delle due aziende ha creato un nuovo gruppo con una posizione dominante in Francia e significativamente rafforzata in Europa. Il consolidamento consentirà alla nuova società di sfidare la crescente presenza online di Amazon in Francia (grafico sopra a dx) e migliorare il servizio grazie ad una maggiore scelta di prodotti e ad una maggiore capillarità geografica (grafici successivi). Difatti la nuova entità sarà costituita da una fitta rete di punti vendita, 642 al 30 giugno, 2016 suddivisi in Francia (430), Spagna (49), Belgio (73), Paesi Bassi (73), Brasile (12) e Svizzera (5).

2 Per il periodo di dodici mesi chiuso al 30 giugno 2016, il nuovo Gruppo ha generato un fatturato di 7,6 miliardi di euro ed una EBITDA rettificata pro-forma di 428,4 milioni di euro che quasi raddoppiano i dati della sola Fnac prendendo lo stesso periodo. Dopo la fusione gli asset totali sono più che raddoppiati arrivando a 4,1 miliardi di euro rispetto all 1,9 miliardi di euro alla fine del 2015, contestualmente la posizione debitoria netta si attesta a 632 milioni di euro, ricordiamo che questa voce risultava addirittura negativa nei precedenti risultati. Il costo dell operazione di fusione è stato sovvenzionato da un finanziamento ponte di euro 950mn che è stato rimborsato in contanti e attraverso la recente emissione obbligazionaria da 650 milioni di euro. Nell ultimo semestre Fnac ha registrato una buona performance di vendite in Francia (+1.6%) non del tutto neutralizzata dai dati negativi provenienti da Belgio, Svizzera e Brasile consentendo un rialzo globale dello 0.5%. Il margine lordo è stabile e ci sono migliorimanti per quanto concerne EBTDA e free cash flow. L utile netto è in calo in conseguenza ai costi non operativi relativi all acquisizione di Darty. FINANCIAL SUMMARY Fnac stand-alone basis LTM H1`16 Revenues 3,905 3,895 3,876 3,868 Adjusted EBITDA n/a Adjusted EBITDA margin 7.1% 7.2% 7.3% Operating Cash Flow CAPEX Free Cash Flow Cash and Equivalents Short-term Debt Total Debt Net Debt

3 Punti di forza Punti di debolezza Opportunità Minacce BUSINESS Posizione dominante nei mercati dell elettronica di consumo, elettrodomestici e prodotti editoriali Miglioramento della gamma post-acquisizione Espansione previsione di apertura di 20 nuovi negozi nel 2016, da 15 in 2015 e 22 nel 2014 Forte riconoscimento del brand (Fanc e Darty) I clienti membri Fanc entrano in negozio il triplo delle volte e spendono il doppio rispetto ai normali clienti Rafforzamento delle vendite multicanale negli ultimi anni le vendite on line sono notevolmente aumentate come percentuale del fatturato totale (grafico 1 che segue) Contesto competitivo con bassi margini Consumer electronics e prodotti dell editoria sono fortemente discrezionali e dipendono da reddito disponibile e fiducia Bassa diversificazione geografica (70-75% in Francia) Posizione di leadership della nuova entità aumento delle vendite, miglioramento della gamma prodotti e di sinergie per l espansione Diversificazione di nuove attività luogo di aggregazione/marketplace (rappresenta il 17% del fatturato generato online) and ticketing/box office (leader di mercato per volumi); grafico 2 che segue Fase di espansione delle vendite online Graduale miglioramento del margine operativo della nuova entità Pressione sui prezzi da parte di competitor on line Congiuntura economica sfavorevole può impattare negativamente sul reddito disponibile e l umore. Rischi relativi alla realizzazione delle sinergie annunciate FINANCIAL Buon track record relativo alla profittabilità ed alla generazione di free cash flow negli ultimi 3 anni Gestione finanziaria molto prudenziale con basso debito, buona riserva di cash e nessun dividendo pagato dalla parziale IPO nel 2013 Gestione oculata del capex attraverso lo sviluppo del franchising Miglioramento della gestione del capitale circolante Riduzione dei costi costi -1.5% con vendite + 0.5% in a cambi costanti Liquidità adeguata ampio saldo di cassa con RCF (revolving credit facility scadenza 2021) in caso di aumento del capitale circolante Leva operative alta a causa dell alta percentuale di costi fissi forza vendita e spese per affitti Aumento della leva finanziaria post-acquisizione Ampia variabilità nel fabbisogno di capitale circolante altamente ciclico il 36% del fatturato annuale e una quota maggiore dell EBITDA del 2015 è stata generata nel Q4 Riduzione dell indebitamento aiutato dalle sinergie derivanti dall integrazione di Darty Non si prevedono altre acquisizioni questo lascia sperare in una continuazione dell oculata gestione finanziaria e vede l aumento del debito relativo all acquisizione come un evento straordinario Eventuali eventi avversi durante la fase pre-holiday Mantenimento delle line di RCF

4 Rendimento % Opportunità di investimento Emissione Obbligazionaria Di seguito le specifiche del titolo ed una breve analisi di rendimento rispetto a titoli di simili caratteristiche. ISIN XS Name GROUPE FNAC SA Cedola Tasso Fisso Semestrale Scadenza 30/09/23 Moody's Ba2 Stabile S&P BB Stabile Price (indicativo) Ammontare Emesso 650 Duration Rendimento 2.76 (indicativo) Gerarchia Sr Unsecured Rischio Paese Francia Settore Consumer, Cyclical 3 Fnac 2023 vs BB Consumer Discretionary Fnac Anni alla scadenza BB Consumer Discretionary Fnac 2023 Linear (BB Consumer Discretionary) Come possiamo notare il titolo rende ben al di sopra della media.

5 Il caso di Fnac è l esempio di una società con una lunga storia di stabilità e prudenza finanziaria che decide di assumersi dei rischi economici, finora sconosciuti all azienda, acquisendo il principale competitor (Darty) nel tentativo di resistere al colosso Amazon. Ci sono buone ragioni per credere che la sfida ingaggiata da Fnac sia vincente in quanto non figurano problemi finanziari a breve o medio termine e le prospettive di deleveraging sono reali e realizzabili nel medio-lungo periodo, determinando in tal modo anche un miglioramento del merito creditizio. Considerando Fnac un emittente complessivamente solido riteniamo il rapporto rischio/rendimento vantaggioso e consigliamo di aggiungere il titolo alla porzione HY del portafoglio.

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