Romania e Bulgaria: due emittenti 0% risk weight potenzialmente interessanti

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1 Romania e Bulgaria: due emittenti % risk weight potenzialmente interessanti La compressione dei rendimenti ci spinge a trovare alternative ai titoli di stato che offrano un pick up di rendimento senza peggiorare drammaticamente il rapporto rischio/rendimento. In quest ottica ci interessa approfondire due paesi dell Est Europa: Romania e Bulgaria I due paesi hanno un rating comparabile a quello dell Italia (Baa/BBB-). La Bulgaria (Baa/BB+) ha uno split rating, cioè non è investmet grade secondo S&P, anche se nel complesso ha un rating uguale all Italia secondo Moody s e ha un solo notch peggiore secondo S&P. Anche la Romania (Baa3/BBB-) ha nel complesso un notch in meno rispetto all Italia, ma essendo Moody s che la tratta peggio, riesce a mantenere l investment grade per tutte due le agenzie. Analizziamo i principali dati macroeconomici rilevanti per la sostenibilità del debito. Il rapporto debito/pil, come da grafico sottostante, parte da valori decisamente inferiori rispetto all Italia. Sebbene non ci si debba limitare alla differenza assoluta, Romania e Bulgaria sono due economie decisamente meno sviluppate rispetto all Italia, il differenziale (quasi il 1%) è comunque più che capiente anche considerando il diverso livello di maturità del sistema economico/produttivo. Rapporto Debito - PIL Romania Bulgaria Italia Le dinamiche di crescita non sono strabilianti, considerando che si tratta di due paesi emergenti. Tuttavia un livello che si avvicina al 4% è sufficiente per mantenere le dinamiche del debito più che sotto controllo.

2 Crescita del PIL gen-5 gen-6 gen-7 gen-8 gen-9 gen-1 gen-11 gen-1 gen-13 gen-14 gen-15 Romania Bulgaria Italia Dal punto di vista della sostenibilità delle politiche fiscali, né Romania né Bulgaria sembrano avere dinamiche particolarmente pericolose, con un deficit relativamente contenuto per la Bulgaria (-,9% del PIL) e decisamente contenuto in Romania (-1,1% del PIL). Le aspettative sono per un relativo peggioramento in Romania e di forte tenuta in Bulgaria. In ogni caso le dinamiche, visto anche il punto di partenza dell indebitamento e la crescita economica non sembrano destare preoccupazione. Surplus/Deficit di bilancio (% su PIL) gen-6 gen-7 gen-8 gen-9 gen-1 gen-11 gen-1 gen-13 gen-14 gen-15 Romania Bulgaria Italia I dati relativi alla bilancia commerciale sono in netto miglioramento, grazie soprattutto al calo del prezzo del petrolio.

3 Secondo la rilevazione della Banca Mondiale ( external balance on goods and services ) il dato è quasi in pareggio per la Bulgaria (-,9% sul PIL nel 14) e addirittura positivo per la Romania (+,1% sul PIL nel 14). I dati nel 15 saranno migliori grazie appunto al calo del prezzo del greggio. Altri dati rilevanti sono nel complesso positivi. I Foreign Direct Investments (FDI) non sono entusiasmanti per la Romania (1,7% del PIL nel 15), ma migliori in Bulgaria (+3,4% del PIL). Le riserve valutarie sono invece proporzionalmente migliori in Bulgaria (,3 miliardi di Euro a fine 15 pari a circa il 46% del PIL), rispetto alla Romania (3, miliardi di Euro a fine 15 pari a solo il % del PIL). Per avere un termine di paragone, l Italia ha riserve valutarie pari all 1,6% del PIL. Il debito verso l estero è elevato (56,9% del PIL per la Romania e 77,3% per la Bulgaria) ma in forte contrazione. L inflazione infine è su livelli occidentali anzi, con valori pari a -,6% in Romania e -,7% (dati di febbraio) in Bulgaria è decisamente sotto controllo e, come nel resto d Europa, ci si attende e si spera in un aumento. Nel complesso quindi Romania e Bulgaria ci sembrano due paesi che, seppure restando economie in via di sviluppo, presentano dati economici certamente tranquillizanti soprattutto in scenari positivi o stabili. In scenari negativi ci potrebbero essere contraccolpi legati evidentemente al fatto di ricomprenderli tra le economie in via di sviluppo e di non avere un protettore credibile come le BCE. Da un altro lato però questi aspetti negativi potrebbero in parte essere mitigati dal basso indebitamento, per cui la leva fiscale potrebbe essere usata in maniera più aggressiva rispetto p.es. all Italia, e dal fatto di avere una valuta e una banca centrale indipendenti (il che potrebbe consentire maggiore flessibilità). Fatto questo lungo preambolo sui dati, andiamo a verificare come si sono mossi i bond di questi due paesi. Rendimento BTP vs Romania e Bulgaria (scadenza 4) 3,5 3,5 1,5 1 BTP 4 Romania 4 Bulgaria 4 Come mostra il grafico precedente, sulla scadenza 4 il rendimento è del,% circa sulla Romania e del,4% circa sulla Bulgaria, rispetto all 1,14% del BTP pari scadenza.

4 Parte del differenziale di oltre 1 punto percentuale è certamente riconducibile alla minore liquidità rispetto al BTP, tuttavia in termini assoluti ci sembra interessante e, come emerge chiaramente dal grafico, è ai massimi degli ultimi anni. Più che per ragioni legati ai fondamentali economici, riteniamo che l allargamento del differenziale sia da ricondurre al comportamento degli investitori domestici italiani, in particolare banche e assicurazioni, che sono spinti dalla BCE ad accettare rendimenti sempre più bassi sui titoli di stato domestici. Scelte meno scontate come le emissioni di Romania e Bulgaria, non sono fino ad ora state prese in considerazione. A questo livello di differenziale di rendimento tuttavia, non saremmo sorpresi se un numero sempre maggiore di investitori prendesse in considerazione queste alternative, anche e soprattutto considerando che sono % risk weight secondo Basilea III. Se così fosse, acquistare oggi queste emissioni potrebbe rappresentare un interessante opportunità che offre certamente una redditività maggiore e, forse, anche maggiori possibilità di un incremento di prezzo rispetto ai BTP. Nelle pagine seguenti indichiamo sia in forma grafica che tabellare i rendimenti attualmente ottenibili acquistando le obbligazioni di Romania a Bulgaria. Per un confronto con i titoli italiani, nel grafico mostriamo i livelli di rendimento di BTP e delle emissioni internazionali della Repubblica italiana, più paragonabili ai titoli di Bulgaria e Romania per quanto riguarda gli aspetti di liquidità sul mercato secondario.

5 Comparazione rendimento: BTP - Republic of Italy Romania Bulgaria 3,5 3,5 1,5 1,5 -set-17 4-feb giu- 31-ott-1 15-mar-3 7-lug-4 9-dic-5 3-apr-7 4-set-8 17-gen-3 1-giu-31 Tasso Fisso Bulgaria Italy Romania

6 Emissioni della Repubblica di Romania Emittente ISIN Ticker Cpn Scadenza Rating Rendimento Romanian Government International Bond XS ROMANI 6,5 18/6/18 BBB-, Romanian Government International Bond XS ROMANI 4,88 7/11/19 BBB-,5 Romanian Government International Bond XS ROMANI 4,63 18/9/ BBB-,78 Romanian Government International Bond XS ROMANI 3,63 4/4/4 BBB-,1 Romanian Government International Bond XS ROMANI,88 8/1/4 BBB-,19 Romanian Government International Bond XS ROMANI,75 9/1/5 BBB-,39 Romanian Government International Bond XS ROMANI,75 9/1/5 BBB-,4 Emissioni della Repubblica di Bulgaria Emittente ISIN Ticker Cpn Scadenza Rating Rendimento Bulgaria Government International Bond XS BGARIA, 6/3/ BBB- 1,68 Bulgaria Government International Bond XS BGARIA 1,88 1/3/3 BBB-,7 Bulgaria Government International Bond XS BGARIA,95 3/9/4 BBB-,39 Bulgaria Government International Bond XS BGARIA,63 6/3/7 BBB-,7 Bulgaria Government International Bond XS BGARIA 3, 1/3/8 BBB- 3,3 DISCLAIMER

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