Health Care: Sopravvalutato?

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1 Health Care: Sopravvalutato? L acquisizione del 28 agosto scorso di Kite Pharma da parte di Gilead per quasi $12 miliardi, potrebbe scatenare una nuova ondata di operazioni straordinarie nell Health Care e più in particolare nel biotech. Premettiamo che il risk reward dell Health Care è stato negli ultimi trimestri particolarmente favorevole per gli investitori e, soprattutto, ha evidenziato una impressionante stabilità dei flussi di cassa delle principali aziende che lo compongono. Il settore infatti è sui massimi assoluti nonostante tutte le incertezze legate alla possibile eliminazione dell Obama Care adesso e precedentemente al freno al prezzo dei farmaci che avrebbe voluto imporre la Clinton in caso di vittoria. Fonte Eikon. Grafico mensile a 20 anni dell ETF Health Care SPDR. Nel grafico abbiamo preso come rappresentativo del settore l ETF Health Care SPDR (XLV) che, al prezzo di $79,3, capitalizza oltre $17,3 miliardi. Attualmente l ETF è sui massimi assoluti. Entrambe le variabili (Clinton e eliminazione dell Obama Care), se analizzate attentamente, non sono necessariamente negative per il settore. Nel caso dell Obama Care un calo dei costi assicurativi potrebbe infatti comportare una maggiore flessibilità alle aziende nell imporre i prezzi, soprattutto verso le strutture pubbliche. A rafforzare questa tesi, la debolezza del settore farmaceutico al momento della sua introduzione, per cui una sua abrogazione parziale o totale non dovrebbe essere necessariamente negativa. Al contrario, il famoso tetto sui prezzi voluto dalla Clinton, non è facilmente applicabile se non in pochi casi di smaccato monopolio. Al contrario, vi è una elevata competizione tra i farmaci e le aziende produttrici e il prezzo è una variabile molto sensibile che viene già adesso utilizzata e monitorate molto attentamente dalle aziende stesse.

2 Premesso questo, pur non ritenendo il settore farmaceutico particolarmente conveniente in quanto i suoi multipoli sono in linea con quelli dell S&P, riteniamo invece che la stabilità dei flussi di cassa, la probabile crescita del dividendo e una elevata attività in termini di operazioni straordinarie, tenda a mantenere il suo rapporto rischio/rendimento interessante. Tornando all operazione Gilead-Kite sebbene i valori siano apparentemente insensati ($11,9 miliardi per un fatturato al momento di poche decine di milioni), va segnalata la sua tecnologia innovativa, il CAR-T, che promette di rivoluzionare la cura di molte patologie. Semplificando al massimo, si tratta di un azione di ingegnerizzazione del sangue che permette di rafforzare le difese immunitarie del paziente. Ad oggi tra le aziende che la stanno sviluppando (Kite, Juno, Cellectis), sebbene con importanti differenze l una dall altra, Kite che è già in fase avanzata di sperimentazione sembrerebbe essere decisamente in vantaggio. Fonte Eikon. Grafico settimanale a 5 anni di Gilead. Nonostante valori di acquisizione molto elevati, il mercato ha decisamente premiato Gilead, salita in poche sedute da $70 a 80. Il mercato sconta infatti l applicabilità di questa tecnologia a molteplici patologie che possano arricchire una pipeline al momento un po' in sofferenza come quella di Gilead, che aveva avuto il suo momento di gloria alcuni anni fa con il Sovaldi, il rivoluzionario farmaco per l epatite C. Questa acquisizione potrebbe avere l effetto di modificare gli equilibri del settore farmaceuticobiotecnologico, dando inizio ad una intensa attività di M&A che potrebbe spingere i prezzi degli indici dei due settori verso nuovi massimi. In particolare il potenziale più elevato ci sembra possa esserci nel Biotech, che come possiamo osservare dal grafico è ancora lontano dai massimi toccati nel secondo trimestre del 2015.

3 Fonte Eikon. Grafico settimanale a 5 anni del Nasdaq Biotechnology Index. Uno strumento che si potrebbe utilizzare per investire sull indice biotecnologico con un rapporto rischiorendimento che in passato è stato straordinariamente positivo è attraverso BB Biotech, fondo chiuso quotata in Svizzera, Italia e Germania. BB Biotech ( 54,05) Mkt Cap 2,99M Dividend ,75 Dividend Yield % Beta 0.55

4 Fonte Bloomberg. Grafico mensile a 20 anni Descrizione e caratteristiche: BB Biotech è un fondo chiuso specializzato che da oltre 20 anni investe sul settore biotecnologico con una strategia precisa. Praticando una gestione particolarmente attiva, il fondo si concentra infatti su poche patologie che hanno elevato potenziale in termine di investimento. Attualmente il fondo è concentrato principalmente su antitumorali, farmaci orfani e farmaci per le malattie infettive. La strategia implica posizioni elevate (mediamente non lontane dal 10% degli asset del fondo) per le aziende sulle quali punta maggiormente. A meno di motivazioni particolari (raggiungimento del price target, risultati molto negativi o cambio di strategia della azienda), la partecipazione rimane in portafoglio molti anni ed il fondo sfrutta tatticamente una comprovata capacità di trading cercando di migliorare il prezzo di carico o realizzando utili. A scalare le altre partecipazioni hanno pesi decrescenti, a seconda della pipeline e della fase di avanzamento delle specifiche fasi sperimentali dei farmaci più vicini alla commercializzazione. BB Biotech a volte investe in società non quotate, ma solo per piccole percentuali. Il successo della strategia, sia operativamente che nell esecuzione, si è tradotto in dividendi molto elevati e in una performance sensibilmente superiore a quella dell indice. Sintetizziamo alcuni punti: Performance: quotata nel 1993 in Svizzera, la performance al 30 agosto 2017 è stata complessivamente del 2021,8%. Quotata in Germania dal 1997, la performance è stata del 1512%. Quotata in Italia dal 2000, la performance è stata del 272%.

5 Dividendi: Il dividendo è sempre stato particolarmente ricco. In alcuni anni è stato distribuito un dividendo straordinario (in particolare dal 2014 al 2016). Sul 2017 il rendimento atteso da consensus è di 2.87 per azione, che al prezzo attuale corrisponderebbe al 5,3%. Rischi specifici: I principali rischi per Bb Biotech sono: 1. Andamento negativo del settore Biotech 2. Aumento dello sconto sul NAV, in passato molto elevato. Trattandosi di un fondo chiuso, l andamento borsistico potrebbe differire anche sensibilmente dall andamento del NAV, ovvero il numero delle azioni delle aziende detenute in portafoglio per il loro prezzo di mercato. 3. Andamento negativo delle principali partecipazioni 4. Riduzione del dividendo Tesi di investimento: Considerando che il fondo dalla sua quotazione ha performato mediamente meglio del mercato e dei suoi peers, riteniamo sia ragionevole ipotizzare che la sua strategia continui a funzionare anche nei prossimi anni. In risposta ai rischi specifici, sottolineiamo che la biotecnologia è in mezzo ad una rivoluzione tecnologica che sta portando risultati straordinari in termini di efficacia dei farmaci. Considerando un intensa attività di M&A e valutazioni inferiori al passato, è difficile a nostro avviso ipotizzare performance settoriali particolarmente negative. Lo sconto sul NAV in passato elevato, è stato ridotto dal management attraverso buyback azionari e dividendi. Il fondo ha molti investitori istituzionali come azionisti che difficilmente lascerebbero tornare lo sconto su livelli elevati. Il rischio sulle singole scelte è per definizione elevato, ma il team scientifico del fondo ha dimostrato in passato una elevata capacità di stock picking. Infine il dividendo il management team di BB Biotech sa bene la sua importanza soprattutto per gli investitori retail. Dubitiamo quindi che in assenza di motivazioni particolarmente rilevanti possa modificare la sua politica dei dividendi. Analisi tecnica Il titolo è attualmente compresso in una prolungata fase di consolidamento. Il livello di 40 si è dimostrato solido con l S&P non lontano da 2000 appena prima delle elezioni in cui il settore ha sofferto anche per la probabile elezione di Hilary Clinton. Viceversa, la resistenza statica è posta in area 58-60, una cui eventuale rottura potrebbe portare fino ai massimi assoluti del 2015 a 68.

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