Scenari Economici per il Reggio Emilia, 19 dicembre 2011

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Amerigo Grosso
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1 Scenari Economici per il 2012 Guido Tabellini Reggio Emilia, 19 dicembre 2011

2 Indice 1. Contesto mondiale e previsioni di crescita 2. La crisi dell Euro 3. L Italia 4. Osservazioni conclusive 2

3 Previsioni di crescita WORLD: EU COMMISSION (November) CONSENSUS ECONOMICS (November) 2.5 JP M / MS (November) (26 (2.6, 30) 3.0) (20 (2.0, 25) 2.5) US: OECD (November) CONSENSUS ECONOMICS (September) JP M /CITI (November) (1.7, 1.8) (1.8, 1.9) 1.9 3

4 Previsioni di crescita EURO AREA: BCE (December) (1.5, 1.7) (-0.4, 1.0) (0.3, 2.3) OECD (November) CONSENSUS ECONOMICS (November) EU COMMISSION (November) JP M / MS /CITI (November) (1.5, 1.6) (-1.2, -0.2) -0.2 ITALY: OECD (November) EU COMMISSION (November) CONFINDUSTRIA (December) JP M /CITI (November) (0.4, 0.6) (-1.0, -1.9) (-1.1, 0.2) 4

5 Tutta l area Euro sta rallentando Indice di Fiducia economica, per area Centro (G,F,O,B,A,Fi) Periferia (I,S,P,G) Fonte: Eurostat

6 Indice 1. Contesto mondiale e previsioni di crescita 2. La crisi dell Euro 3. L Italia 4. Osservazioni conclusive 6

7 2. La crisi dell Euro - cause Equilibri multipli nei paesi ad alto debito pubblico Crisi di fiducia si ripercuote sui sistemi bancari nazionali Sfiducia nel debito pubblico => Sfiducia nelle banche => Stretta creditizia => Recessione => Ancora + Sfiducia - Disintegrazione del mercato unico nei servizi bancari e finanzari Banca centrale potrebbe evitare la spirale negativa -cf. FdB Fed, Bank of England - Eventuale svalutazione riporta fiducia 7

8 2. La crisi dell Euro - cause BCE non può / non vuole intervenire con determinazione - Unione monetaria senza unione fiscale e politica - Stabilità dei prezzi vs stabilità finanziaria - Supervisione finanziaria competenza nazionale - Disciplina fiscale e ruolo dei mercati finanziari iari Percezione diffusa che le istituzioni i i i monetarie europee siano difettose 8

9 Le divergenze di competitivtà nell area Euro Germania Irlanda Grecia Spagna Italia Portogallo Tassi di cambio reali basati sui costi unitari del lavoro, indicizzati a 100 nel Periodo di riferimento: I dati del 2010 sono previsioni. Fonte: AMECO, EU DG ECFIN, Novembre

10 2. La crisi dell Euro vie d uscita? Il Consiglio Europeo di dicembre a) Rinforzare la disciplina di bilancio x evitare l azzardo morale b) L Italia adotta provvedimenti più incisivi c) La BCE diventa più libera di sostenere i paesi sotto attacco Forse avrebbe potuto funzionare. Ma poi la BCE ha ribadito che non si può contare sul suo aiuto 10

11 Spreads of 10-year Government Benchmark Bonds to German Bund Novembre: il Governo Monti ottiene la fiducia alla Camera 8 Dicembre: riunione del Consiglio Direttivo della BCE Italia Francia 300 Spagna Belgio

12 2. La crisi dell Euro prospettive Senza l intervento della dll BCE, poco probabile bbil che la fiducia i ritorni. E anche con l aiuto della BCE, ci vorrebbe molto tempo La BCE non cambierà il suo atteggiamento, almeno per ora La crisi è destinata a continuare nel Recessione per la periferia dell Euro - Stretta creditizia e progressiva disintegrazione del mercato unico bancario - D/Y dell Italia non riesce a scendere nonostante le manovre 12

13 2. La crisi dell Euro incognite Quanto potrà àdurare la crisi, i senza precipitare? i - Aste del debito pubblico invendute in Italia e Spagna - Corsa agli sportelli delle banche in Grecia? - Estensione della sfiducia a Belgio / Francia? Di fronte a una crisi estrema, la BCE sarà costretta a cambiare atteggiamento. La rottura dell Euro avrebbe costi troppo alti Rimane il rischio di errori Lezioni dalle crisi finanziarie dei paesi emergenti 13

14 Indice 1. Contesto mondiale e previsioni di crescita 2. La crisi dell Euro 3. L Italia 4. Osservazioni conclusive 14

15 3L Italia 3. Arriva un altra recessione set-00 gen-02 mag-03 set-04 gen-06 mag-07 set-08 gen-10 mag-11 PIL reale

16 3L Italia 3. - Domanda estera rallenta Esportazioni e ordini dall estero Export, current prices yoy, (lhs) Export orders (business survey) 2011 Esportazioni e fiducia delle imprese nel mondo Italy Exports yoy (lhs) Global PMI (corrected for Italy export weights) + 3m Fonte: Intesa Sanpaolo

17 3L Italia 3. I risparmi scendono Consumo e reddito disponibile Consumption yoy -3 Real disposable income yoy Tasso di risparmio in Italia e Area Euro Italy Euro Area 10 J-00 D-01 J-03 D-04 J-06 D-07 J-09 D-10 J-12 Fonte: Intesa Sanpaolo

18 3L Italia 3. Domanda interna in calo Percezioni della situazione economica e finanziaria personale J05 J-05 J06 J-06 J07 J-07 J08 J-08 J09 J-09 J10 J-10 J11 J-11 J12 J-12 Fam. fin. situation (curr.) Personal Economic sit, future, (rhs) Fiducia dei consumatori e vendite al dettaglio m-99 m-01 m-03 m-05 m-07 m-09 m-11 Cons. conf. exp. +9m (lhs) Retail sales yoy (rhs) Fonte: Intesa Sanpaolo

19 3. L Italia Cosa si è fatto Mantenere gli obiettivi di bilancio anche in presenza di una caduta del reddito Le dimensioni delle manovre approvate da metà 2010: 3.6% del PIL nel 2012 e 1.6% del PIL nel Effetto recessivo sulla crescita: 1.6% nel 2012 e 1.0% nel 2013, di cui circa 1/5 dovuto all ultima manovra. L ultima manovra ha spostato il peso della correzione dal reddito alla richezza e (in misura minore) alla spesa pubblica Manovra fiscale, % del PIL 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 1,3 2,3 Effetto sulla crescita (%) -0,2 Dec-5 Decree -0,4 Previous measures -0,6-1,2 0,1 1,5 0 0, ,8-1 -1,2 12-1,4-1,6-1,8-0,4-0,8-0,2-0,1-0,1 Dec-5 Decree Previous measures Fonte: Intesa Sanpaolo

20 3. L Italia Cosa resta da fare Provvedimenti per la crescita Svalutazione fiscale IMF: riduzione degli oneri fiscali di 1% del PIL => aumento della crescita di 0.5% Abolire art. 18 per i neo assunti, sostituendolo con contratto unico Ancora liberalizzazioni Privatizzazioni di servizi pubblici locali Più concorrenza e privati nei servizi pubblici (trasporti / sanità / istruzione) Più facile da dire che da fare Comunque molti effetti saranno ritardati. 20

21 3. L Italia Cosa resta da fare Un salvagente per l emergenza finanziaria Q 2Q 3Q 4Q Total Redempt ions BOTs CTZs CCTs BTPs Gross Issuance BOTs CTZs CCTs BTPs Net Issuance

22 3. L Italia Un errore da evitare Oggi oltre il 40% del nostro debito pubblico è detenuto t all estero (soprattutto da banche di DE, FR) Vogliamo farlo rientrare? CDP / Moral suasion sulle banche / Prestito forzoso sui contribuenti italiani Vantaggi: Più tempo per riacquistare fiducia Costi: Minor potere contrattuale in Europa e con la BCE Bail out dei creditori esteri a scapito dei contribuenti italiani I costi molto più alti dei vantaggi. Ma la tentazione di guadagnare tempo sarà fortissima 22

23 4. Osservazioni conclusive Un 2012 molto difficile, il per l area Euro e per l Italiali Un opportunità per fare (in fretta) cose che andavano fatte già molto tempo fa Rimarranno rischi difficili da valutare, ma anche molto seri Due sfide cruciali per il governo: Provvedimenti per la crescita Evitare il rimpatrio del debito pubblico fino a che non saremo fuori dal guado 23

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