Fulvia Risso Direzione Sudi e Ricerche Intesa Sanpaolo

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2 Scenario macroeconomico in evoluzione: quali opportunità di investimento nei diversi contesti di mercato? Fulvia Risso Direzione Sudi e Ricerche Intesa Sanpaolo

3 Agenda 3 1 Il ciclo macroeconomico internazionale 2 Il rallentamento in Europa e la reazione della BCE 3 Italia: cresce l attenzione per la dinamica del debito pubblico 4 Sintesi e prospettive per i mercati

4 L economia mondiale per Paesi e per settori Il PIL mondiale per quote percentuali 16 4 Quota industria e costruzioni Area Euro Cina USA Resto del mondo Agricoltura, silvicoltura e pesca Industria e costruzioni Servizi Stati Uniti: 18,8% Area euro: 22,3% Italia: 23,9% Germania: 30,7% Cina: 40,5%

5 Commercio internazionale, una variabile sempre più importante Note: dati in milioni di dollari. Fonte: WTO, dati 2018

6 Il nuovo scenario geopolitico globale Il confronto si limita al commercio e all economia? Forza finanziaria Leadership tecnologica Controllo delle risorse Influenza politica Potenza militare Il dilemma di Brexit: l Europa dovrebbe confrontarsi unita o come Stati nazionali?

7 L inflazione che non c è più Inflazione mondiale Globalizzazione Effetto «Amazon» Credibilità delle Banche centrali De-sindacalizzazione 0

8 Stime di crescita del PIL al 2020

9 Le cause del rallentamento 9 Commercio internazionale in rallentamento Condizioni monetarie più restrittive Incertezza politica (Shutdown, Brexit, Sovranismo)

10 Le prospettive 10 Accordi sul commercio Banche centrali più accomodanti Impatto modesto dalla politica

11 Primi segnali di stabilizzazione Andamento più contrastato per i PMI manifatturieri Produzione industriale, var % a/a USA Euro Area China Fonte: IHS Markit Fonte: OECD

12 USA: crescita solida, sostenuta dalla domanda interna 12 PIL USA: i consumi frenano a inizio 2019, ma è previsto un rimbalzo in primavera La crescita nel 2019 dovrebbe rallentare al 2,5%, dal 2,9% del 2018, sulla scia del minore stimolo fiscale e della debolezza del ciclo mondiale. La domanda domestica dovrebbe restare solida nei prossimi trimestri. Rischi verso il basso dalla politica commerciale e dalla crescita globale, contenuti però dalla svolta accomodante di Fed e BCE e dallo stimolo cinese. Fonte: Thomson Reuters-Datastream. Previsioni Intesa Sanpaolo

13 Fed: la politica monetaria attuale è «appropriata» Aspettative sui tassi: il FOMC vede stabilità, il mercato è già in discesa La Fed è in fase di pausa e ritiene la politica monetaria attuale «appropriata». Il mercato invece prevede un taglio a fine Grafico a punti: consenso (anche se non unanimità) per tassi fermi tutto l anno e indicazioni (miste) per un rialzo nel Fonte: Intesa Sanpaolo su dati Federal Reserve e Thomson Reuters-Datastream Il FOMC seguirà l andamento della inflazione core, in calo per fattori transitori e prevista in rialzo nel secondo semestre.

14 Agenda 14 1 Il ciclo macroeconomico internazionale 2 Il rallentamento in Europa e la reazione della BCE 3 Italia: cresce l attenzione per la dinamica del debito pubblico 4 Sintesi e prospettive per i mercati

15 Area euro: primo trimestre positivo ma prospettive deludenti Crescita del PIL meglio del previsto nel T1, ma le indagini congiunturali restano deboli nel T2 Tra i fattori transitori, l inverno asciutto ha favorito le costruzioni Fonte: Thomson Reuters-Datastream Charting e Intesa Sanpaolo Fonte: Eurostat e uffici nazionali di statistica

16 BCE: dal pilota automatico a scelte guidate dai dati Previsioni BCE La BCE ha sorpreso i mercati: modificata la forward guidance sui tassi ed esclusi rialzi nel 2019; annunciato un nuovo round di operazioni di rifinanziamento di lungo periodo (TLTRO III). Fonte: BCE Scelte motivate dalle revisioni al ribasso di crescita e inflazione. Valutazione dei rischi verso il basso.

17 Quo vadis Europa? Il rebus delle coalizioni Maggioranza: 376 PPE+S&D: 329 PPE+S&D+ALDE: 436 Fonte: Parlamento Europeo Il voto europeo: l allocazione dei seggi 17 Le elezioni hanno segnato un ulteriore rafforzamento dei movimenti nazionalisti e populisti, che però sono divisi in gruppi e non sono determinanti ai fini della nomina della prossima Commissione. Una possibile maggioranza è quella tra Popolari, Socialisti e Liberali e/o Verdi.

18 Brexit: what s next? Dove eravamo prima delle dimissioni della May Fronte interno Ricerca di un accordo con i lab, con possibile apertura a unione doganale Fronte UE Concessione di una proroga flessibile al 31 ottobre 18 E ora? Primarie tories Nomina del PM entro fine luglio 20 giugno: summit UE 17 ottobre: summit UE Possibili scenari Rinuncia Nuovo Unione Modello Nuove No-deal ad uscire referendum doganale Norway elezioni Brexit? UK UE Plus

19 Agenda 19 1 Il ciclo macroeconomico internazionale 2 Il rallentamento in Europa e la reazione della BCE 3 Italia: cresce l attenzione per la dinamica del debito pubblico 4 Sintesi e prospettive per i mercati

20 Consumi buoni, investimenti deboli, export in ripresa 20 I consumi saranno il principale motore di crescita nel biennio in corso Entrambi i flussi commerciali sono rallentati di recente. Lieve riaccelerazione dell export 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0, Consumption Investments Net exports Inventories Fonte: Istat, Thomson Reuters- Datastream, Intesa Sanpaolo GDP

21 Rapporto debito/pil +3/4 punti anche con la ripresa 21 Deficit tendenziale sopra il 3% L evoluzione del rapporto debito/pil dipenderà soprattutto dalle scelte in merito alle clausole -0, , , , , ,7-3,2-3,7 Govt target ISP projection Govt target net of safeguard clauses ISP projection net of safeguard clauses Govt targets ISP GDP projections ISP GDP projections without privatizations ISP GDP projections - 0.5% ISP GDP projections without privatizazions and VAT hike ISP GDP projections - 0.5% without privatizazions and VAT hike ISP GDP projections without VAT hike Fonte: Intesa Sanpaolo su dati MEF, Istat e Banca d Italia

22 Le prossime tappe 5 giugno: la Commissione Europea pubblica le raccomandazioni per paese. Sarà richiesta all Italia una correzione per riportare la dinamica del debito alla stabilità, come concordato lo scorso novembre. 13 giugno: l Eurogruppo esamina le raccomandazioni della Commissione Giugno: missione di monitoraggio dell attuazione del budget agosto: Fitch (BBB/neg) 6 settembre: Moody s (Baa3/stable) Fine Settembre: Nota di Aggiornamento del DEF 15 ottobre: scadenza per l invio del budget 2019 alla Commissione Europea 26 ottobre: S&P (BBB/neg) Novembre: insediamento della nuova Commissione Europea

23 Agenda 23 1 Il ciclo macroeconomico internazionale 2 Il rallentamento in Europa e la reazione della BCE 3 Italia: cresce l attenzione per la dinamica del debito pubblico 4 Sintesi e prospettive per i mercati

24 Il punto e i rischi Scenario globale: minimo della fase di debolezza probabilmente superato. Sviluppi settoriali: cambiamenti delle normative sulle emissioni inquinanti per le auto in Europa e Cina; saturazione del mercato globale degli smartphones L inflazione non gioca un ruolo rilevante Le stance di politica monetaria sono immutate dopo la svolta recente. Rischi Guerra dei dazi, una guerra tecnologica più che commerciale Politica USA: rischio di conflitti su budget, limite del debito e nomine alla Fed. Politica europea: sovranismo, Brexit. Possibili nuove tensioni sul mercato del debito pubblico italiano.

25 Mercato azionario: una correzione resta lo scenario più probabile anche senza recessione 25

26 Governativi: curve sempre più piatte, manca l inflazione Treasury: pendenza della curva Bund: aspettative implicite d inflazione

27 Governativi: prospettiva storica

28 Governativi: previsioni Trsy giu set dic mar 2Y 2,24 2,50 2,60 2,70 2,70 5Y 2,21 2,40 2,40 2,50 2,40 10Y 2,42 2,60 2,65 2,70 2,65 30Y 2,83 3,00 3,10 3,20 3,10 Bund giu set dic mar 2Y -0,62-0,50-0,40-0,30-0,20 5Y -0,50-0,25-0,10 0,10 0,30 10Y -0,08 0,20 0,30 0,60 0,80 30Y 0,58 0,84 0,91 1,20 1,40 BTP giu set dic mar 2Y 0,58 0,60 1,10 1,70 1,80 5Y 1,62 1,95 2,30 2,80 3,00 10Y 2,64 3,00 3,30 3,80 4,00 30Y 3,58 3,89 4,11 4,55 4,70 Spread giu set dic mar 2Y Y Y Y

29 Cambi: prospettiva storica

30 Cambi: variazioni e previsioni

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