Che anno ci aspetta sui mercati finanziari Lea Zicchino

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1 Che anno ci aspetta sui mercati finanziari Lea Zicchino Partner Prometeia SpA

2 Agenda Dove ci eravamo lasciati lo scorso anno Guardando in avanti ai prossimi dodici mesi I rischi e possibili strategie di diversificazione 2

3 Agenda Dove ci eravamo lasciati lo scorso anno Guardando in avanti ai prossimi dodici mesi I rischi e possibili strategie di diversificazione 3

4 Dove ci eravamo lasciati a giugno 2017 Rendimenti sui titoli di Stato risk-free in salita, ma anche a fine 2019 restano su livelli storicamente bassi 2s-17 1s-18 Prospettive di ulteriori guadagni, almeno fino alla fine del 2017, dell indice azionario UEM; rischi di correzione per quello USA Gli spread sui corporate faranno fatica a scendere Rischi maggiori provenienti da un aumento dell incertezza politica: un aumento degli spread BTP-Bund avrebbe ripercussioni anche oltre il mercato italiano 4

5 Indice Total Return in u$ (1/6/17=100) Indice Total Return in val. loc. (1/6/17=100) Indice Total Return in val. loc. (1/6/17=100) Com è andata da giugno dello scorso anno. La seconda metà del 2017: forte ripresa dei mercati azionari e dei titoli bancari italiani... Andamento dei mercati finanziari mondiali Andamento degli indici azionari Andamento degli indici bancari 11.7% 11.1% 22.0% 4.3% 2.7% 5.1% 2.4% 6.8% 4.5% Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 29/12/17 Nota: Indici azionari Datastream-Markets, obbligazionario gov. JPM GBI e corporate ICE BofA/ML (all maturities); indici total return, in u$ per quelli globali. 5

6 Indice total return Indice Indice total return Indice Com è andata da giugno dello scorso anno. La seconda metà del 2017:...anche grazie alle buone notizie dall economia reale USA Mercati azionari e sorprese macroeconomiche* UEM dati macro superiori al consensus dati macro superiori al consensus dati macro inferiori al consensus dati macro inferiori al consensus Fonte: Thomson Reuters, Citigroup, elaborazioni Prometeia; dati al 29/12/17 * Indici Citigroup: deviazione delle release macroeconomiche rispetto alla previsione di consenso, finestre rolling di tre mesi. 6

7 Indice Total Return in u$ (1/6/17=100) Per cento U$/barile Com è andata da giugno dello scorso anno. La prima parte del 2018: una folata di vento a scompigliare i «riccioli d oro» Andamento dei mercati azionari mondiali* Tassi inflation swap e prezzo del Brent Fonte: Thomson Reuters, Bloomberg, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 18/6/18 * Indici azionari Datastream-Market. Il tasso forward 5a5a indica il tasso di inflazione a 5 anni atteso dopo 5 anni. 7

8 Indice total return Indice Indice total return Indice Com è andata da giugno dello scorso anno. La prima parte del 2018: ed economia a corto di sorprese USA Mercati azionari e sorprese macroeconomiche* UEM dati macro superiori al consensus dati macro superiori al consensus dati macro inferiori al consensus Fonte: Thomson Reuters, Citigroup, elaborazioni Prometeia; dati al 18/6/18 * Indici Citigroup: deviazione delle release macroeconomiche rispetto alla previsione di consenso, finestre rolling di tre mesi. 8

9 Per cento Punti base Punti base Com è andata da giugno dello scorso anno. La prima parte del 2018: tassi e spread in ripresa Tassi governativi nominali a 10 anni Spread corporate Investment Grade* Spread corporate High Yield* 2.89% 0.37% Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 19/6/18 * Spread calcolati tra iendimenti a scadenza degli indici corporate e governativi conrating più elevato; indici BofA/Merrill Lynch, all maturities, euro/dollar issues. 9

10 Agenda Dove ci eravamo lasciati lo scorso anno Guardando in avanti ai prossimi dodici mesi I rischi e possibili strategie di diversificazione 10

11 Per cento La politica monetaria Fine del QE ma tassi bassi ancora a lungo Tasso Eonia, tasso sui depositi e tasso OIS a varie scadenze Meeting BCE Post meeting BCE Accordo governo M5S-Lega Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 18/6/18 11

12 Miliardi di u$ Per cento La politica monetaria Insieme ai tassi di policy saliranno anche i rendimenti di lungo termine Totale attivo di Fed e BCE (storia e proiezione*) Tassi governativi a 10 anni Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-18; dati mensili; dati storici al 31/5/18 * Proiezione in base alle comunicazioni delle Banche centrali e alla scadenza delle TLTROII nell'uem. 12

13 Var.% trimestrale Mercati azionari Positivi con un aumento dei tassi limitato, Performance trimestrale del mercato azionario USA durante le fasi del ciclo economico* Fase attuale Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati mensili al 31/5/18 * Fasi del ciclo in base alla variazione del PMI rispetto ai 3 mesi precedenti. 13

14 Var.% trimestrale Mercati azionari Positivi con un aumento dei tassi limitato, Performance trimestrale del mercato azionario UEM durante le fasi del ciclo economico* Fase attuale Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati mensili al 31/5/18 * Fasi del ciclo in base alla variazione del PMI rispetto ai 3 mesi precedenti. 14

15 Indice (I-09=100) Indice di prezzo Miliardi di u$ Mercati azionari...favoriti da utili ancora in crescita Utili societari: storia e previsione Prometeia* S&P500 e totale attivo delle Banche centrali Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia sulla base dello scenario del Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-18 * Utili storici impliciti da P/E; previsione degli indici azionari mediante un modello cointegrato rispetto al livello dei flussi di cassa e del discount factor. * Somma dell attivo di Fed, BCE, BoJ e BoE; proiezione in base alle comunicazioni delle Banche centrali e alla scadenza delle TLTROII nell'uem. 15

16 Var.% Dic/Dic, indici Total Return Mercati azionari Possibili ulteriori guadagni ma maggiore volatilità... Prospettive per gli indici azionari Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia sulla base dello scenario del Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-18 Nota: Previsione degli indici azionari mediante un modello cointegrato rispetto al livello dei flussi di cassa e del discount factor. 16

17 Var.% cumulata dall inizio del ciclo rialzista Mercati azionari Quanto a lungo potrà ancora salire il mercato USA? Durata delle fasi rialziste dello S&P500 dal 1980 Fase attuale Mesi dall inizio del ciclo rialzista Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati settimanali al 15/6/18 17

18 Var.% cumulata dall inizio del ciclo rialzista Mercati azionari Quanto a lungo potrà ancora salire il mercato USA? Durata delle fasi rialziste dello S&P500 dal 1980 Fase attuale Mesi dall inizio del ciclo rialzista Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati settimanali al 15/6/18 18

19 Var.% cumulata dall inizio del ciclo rialzista Mercati azionari Quanto a lungo potrà ancora salire il mercato USA? Durata delle fasi rialziste del PIL reale USA dal 1980 Fase attuale (con previsione Prometeia) Mesi dall inizio del ciclo rialzista Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni e dati previsionali Prometeia, Rapporto di Previsione, aggiornamento di mag-18; dati trimestrali; dati storici al 31/5/18 * Federal Reserve, Banca Centrale Europea, Bank of England, Bank of Japan. 19

20 Agenda Dove ci eravamo lasciati lo scorso anno Guardando in avanti ai prossimi dodici mesi I rischi e possibili strategie di diversificazione 20

21 Indice di prezzo Miliardi di u$ Indice di prezzo (31/3/09=100) Mercato azionario USA I buyback hanno contribuito a sostenere i prezzi ma potrà ancora essere così con tassi più alti? S&P500: andamento dell indice e flussi trimestrali di Buyback S&P500: prezzo effettivo e al netto dei Buyback I-09:I-18 55% Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati trimestrali al 18/6/18 21

22 Indice (1/1/18=100) Mercato azionario: rischi da guerra commerciale e tensioni politiche Andamento indice azionario UEM e settori a) b) c) d) e) f) L impatto economico dei dazi su alluminio e acciaio può definirsi piuttosto limitato sotto il profilo degli scambi internazionali. Il settore auto è nevralgico e i dazi USA impatterebbero non solo l UE, ma anche gli stessi USA e le economie di altri paesi in virtù della delocalizzazione produttiva (tra questi, Messico e Canada). Tensioni interne al governo di maggioranza in Germania relativamente alle politiche sull'immigrazione. Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni; dati al 19/6/18 (a) 1/3: Annuncio dazi alluminio e acciaio; (b) 8/3: Legge per dazi, esentati UE, Canada, Messico; (c) 22-23/3: Entrata in vigore dei dazi; Legge contro importazioni di prodotti tecnologici cinesi; (d) 22/5: Annunci dazi settore auto dei paesi stranieri; (e) 1/6: Dazi alluminio e acciaio in vigore nell'ue; (f) 14/6: Annuncio nuovi dazi su prodotti cinesi, in vigore dal 6/7/18. 22

23 Punti base Punti base Rischio Italia: spread in aumento dopo diversi mesi di calma Differenziale dei rendimenti a 10 anni di alcuni Paesi UEM vs. la Germania Premio per il rischio di denominazione implicito nei CDS a 5 anni, Italia 447 «Quanto CDS Spread»* 29/5: dubbi su tentativo governo Cottarelli 27/5: rifiuto a governo 15/5: 1 Conte bozza contratto M5S-Lega 31/5: nuovo governo Italia Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 18/6/18 * «Quanto CDS Spread $-» = differenza tra i CDS ISDA2014 in valuta estera e domestica (al netto del «Quanto CDS Spread» della Germania). «Quanto CDS Spread ISDA2014-ISDA2003» = differenza tra i CDS con protocollo ISDA2014 (che contempla la ridenominazione come «credit event») e quello ISDA2003 (che non lo contempla); CDS in dollari. 23

24 Miliardi di euro Indice (1/1/18=100) Rischio Italia: forte caduta del mercato azionario, in particolare dei titoli bancari Capitalizzazione del FTSE MIB Indice azionario bancario, Italia* -18.1% Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 18/6/18 * Indice Italy DS-Banks 24

25 Indice di correlazione Punti base Rischio Italia Effetti limitati di contagio al resto dell Area Euro Correlazione* tra performance relativa degli indici azionari e spread BTP-Bund a 10 anni Andamento dei CDS bancari UEM e spread BTP-Bund a 5 anni Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati al 18/6/18 *Correlazione rolling 12 mesi su rendimenti settimanali 25

26 Miliardi di euro Rischio Italia Forse più vulnerabili i Paesi che hanno visto rientrare sul mercato del debito sovrano gli investitori esteri Acquisti netti cumulati di titoli di Stato domestici da parte di investitori esteri I-18 Fonte: BCE, elaborazioni Prometeia; dati al 31/3/18 26

27 Rendimento Atteso Prospettive di investimento in fondi degli investitori istituzionali: Gli alternativi forniscono opportunità di rendimento e diversificazione Frontiera efficiente e profilo Rischio Rendimento di alcuni fondi istituzionali attesi nel 2018* ALTERNATIVI AZ. USA AZ. ASIA + JAP AZIONARI OBBLIGAZIONARI Deviazione Standard trimestrale annualizzata Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 18/6/18 Nota: classificazioni Morningstar. * Rendimento atteso misurato come valore medio della previsione al 2018 derivante dal modello proprietario imap. I rendimenti dei fondi alternative chiusi sono stati corretti per un premio di liquidità. 27

28 Scenario Alternativo: aumento del rischio Italia Spread BTP-Bund oltre i 300 pb a fine 2018, circa 70 pb più alto rispetto allo scenario centrale. BTP a 10 anni sopra il 3.2% da fine 2018 RISCHIO ITALIA Indice azionario italiano in calo di circa l 1.5% (-3% rispetto allo scenario centrale) Rallentamento del ciclo economico nell Area Euro e in Italia 28

29 Per cento Scenario «rischio Italia» l impatto sulla performance delle attività finanziarie Differenza dei rendimenti rispetto allo scenario centrale Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 18/6/18 Nota: classificazioni Morningstar. * Delta rendimento misurato come differenza tra valore medio della previsione nello scenario avverso e valore medio della previsione nello scenario base al I rendimenti dei fondi alternative chiusi sono stati corretti per un premio di liquidità. 29

30 Per cento Scenario «rischio Italia» Azionari: maggiore diversificazione dall investimento negli USA e in Asia + Japan Differenza rendimenti azionari Maggiori coperture dall investimento in Asia Japan e azionario USA Minori opportunità dall investimento negli Emergenti Media Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 18/6/18 Nota: classificazioni Morningstar. * Delta rendimento misurato come differenza tra valore medio della previsione nello scenario avverso e valore medio della previsione nello scenario base al I rendimenti dei fondi alternative chiusi sono stati corretti per un premio di liquidità. 30

31 Per cento Scenario «rischio Italia» Alternative: meglio i fondi Real Estate Differenza rendimenti alternative Meno liquidi Fondi chiusi meno sensibili all andamento del ciclo rispetto agli azionari puri Tra i fondi chiusi i migliori sono quelli che investono in Real Estate Tra i liquidi alternative maggiori opportunità di diversificazione dai fondi che investono in credito Media chiusi aperti Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 18/6/18 Nota: classificazioni Morningstar. * Delta rendimento misurato come differenza tra valore medio della previsione nello scenario avverso e valore medio della previsione nello scenario base al I rendimenti dei fondi alternative chiusi sono stati corretti per un premio di liquidità. 31

32 Per cento Scenario «rischio Italia» Obbligazionari: maggiore diversificazione con USD e Global Differenza rendimenti obbligazionari Tra i fondi in euro favoriti i fondi che investono in obbligazioni a lungo termine Media Favoriti i fondi più diversificati come gli obbligazionari globali, senza uno specifico focus geografico, e quelli che investono in dollari Più rischioso l investimento in High Yield ed emergenti, più legati all andamento ciclico e alla fragilità specifica di alcuni paesi Fonte: Thomson Reuters, elaborazioni Prometeia; dati giornalieri al 18/6/18 Nota: classificazioni Morningstar. * Delta rendimento misurato come differenza tra valore medio della previsione nello scenario avverso e valore medio della previsione nello scenario base al I rendimenti dei fondi alternative chiusi sono stati corretti per un premio di liquidità. 32

33 In sintesi Rendimenti sui titoli di Stato risk-free in ripresa ma ancora contenuti L anno migliore per il mercato azionario è alle spalle ma ancora prospettive di guadagno per i titoli UEM se si è pronti a una maggiore volatilità Rischi per l azionario globale provenienti da una escalation della guerra commerciale L aumento dell incertezza della politica economica in Italia potrebbe determinare un nuovo aumento dello spread ma la probabilità che vada sopra i 300 pb è limitata: maggiore copertura da fondi obbligazionari globali e che investono in dollari 33