La gestione obbligazionaria tra rischio di tasso e rischio di credito

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1 La gestione obbligazionaria tra rischio di tasso e rischio di credito Federico Marzi 1

2 QBond Absolute Return: i punti da analizzare La gestione dei Descrizione e storia del modello di duration management 1 rischio Tasso utilizzato attualmente (max drawdown 2.5%) Italia vs. 2 Germania Gestione Relative Value Modello 3 Duration Modello di duration Long/Short Management 2

3 La gestione del rischio tasso 1 3

4 La gestione del rischio tasso 1 Bot Lordo Strategia nce MODELL LO Perorma % 4.32% MODELLO DI DURATION MANAGEMENT LONG ONLY CON VINCOLO DI MAX DRAWDOWN PERDITA MAX: 2.5% RISKY ASSET: JP MORGAN 7-10 YR EURO GOVT. BOND PERFORMANCE MEDIA: BOT BP (GROSS OF FEES) 4

5 La gestione del rischio tasso 1 Back Test MO ODELLO In anni caratterizzati da rendimenti in crescita la strategia tende a sottoperformare il BOT La strategia consente di ottenere performance mediamente superiori all investimento risk-free contenendo la volatilità dell obbligazionario a lungo termine 5

6 La gestione del rischio tasso 1 Bot Lordo Strategia erformance window) ge Annual Pe year moving w 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Performance media annua su un orizzonte triennale rolling Avera (3y Volatilità Media Strategia JPM Morgan 7-10 anni ility Average Annual Volati (3year moving windo ow) 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% Volatilità Media Strategia Volatilità media annua: Strategia: 2.5% JPM 7-10: 4.5% Volatilità della strategia corrisponde ad un VaR 1mese 99% di tipo parametrico pari a 1.65% 0.00%

7 La gestione del rischio tasso 1 6 Dura tion MASSI IMA Strateg gia DURATION MASSIMA COMPRESA TRA 2 E 6ANNI DURATION MINIMA DISCREZIONALE, AL FINE DI EVITARE ECCESSIVI RISCHI IN FASE DI TASSI SUI MINIMI STORICI 7

8 Italia vs. Germania 2 8

9 Italia vs. Germania 2 qbond strat 115 Perform mance dal Lancio A PARTIRE DA INIZIO 2009 AL MODELLO DI DURATION MANAGEMENT SI E AGGIUNTA LA GESTIONE RELATIVE VALUE DELLA COMPONENTE OBBLIGAZIONARIA LA COMPONENTE OBBLIGAZIONARIA A LUNGO TERMINE HA VISTO LA PRESENZA DI EMISSIONI ITALIANE E TEDESCHE (CON ASSENZA DEGLI ALTRI PAESI PERIFERICI) L ALLOCAZIONE TRA ITALIA E GERMANIA HA SUBITO VARIAZIONI IMPORTANTI AL VARIARE DEGLI SPREAD DI RENDIMENTO 9

10 Italia vs. Germania: Euro Government Yield Spread Olanda Finlandia Spread vs Germany 10 Year Francia Belgio Grecia Portogallo Irlanda Spagna Italia Ja an-95 Ja an-97 Ja an-99 Ja an-01 Ja an-03 Ja an-05 Ja an-07 Ja an-09 Austria CONVERGENZA STABILITA SPREAD CRISI

11 Modello di duration management - long/short 3 11

12 Modello di duration management - long/short Ptf Risk Free MODELLO Perormance % 4.32% 80 dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic- dic Una possibile evoluzione del modello consiste nel consentire duration inferiore a 0 (range compreso tra -2 e 6 anni); L utilizzo di strategie long-short sul mercato obbligazionario permettere di avere duration negative di portafoglio, generando rendimenti positivi sui corsi obbligazionari anche in caso di rialzo dei tassi; La strategia utilizzata è una combinazione di una gestione trend follower e di un modello di fair value. 12

13 Modello di duration management - long/short ,00 6,00 5,00 tion MASSIM MA Strategia Durat 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09-1,00-2,00-3,00 DURATION MASSIMA COMPRESA TRA -2 E 6 ANNI 13

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