WEEKLY GUIDE. Mercati Obbligazionari
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- Aloisia Fumagalli
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1 Mercati Obbligazionari Settimana al rialzo per il mercato obbligazionario italiano, favorito dalla nuova impostazione della Legge di Bilancio che ha consentito un restringimento dei differenziali di rendimento fra Btp e gli omologhi tedeschi (quest ultimi in settimana sostanzialmente invariati). Sta proseguendo la trattativa del premier Conte e del ministro dell Economia Tria con l'unione Europea per evitare la procedura di infrazione all'italia. Nel frattempo, si è concluso positivamente il vertice di Governo insieme anche ai due vicepremier, Salvini e Di Maio, con un accordo finale sulle coperture (di circa 3 miliari) per una riduzione del deficit al 2,04% del PIL (dal 2,40%) in vista del pronunciamento di mercoledì della Commissione Europea sul Dpb. Il taglio ha interessato quota 100 (destinati 4,7 mld invece dei 6,7 previsti inzialmente) ma anche il Reddito di cittadinanza, con una proroga a fine marzo (come atteso e con un costo finale di 6,1 invece degli inziali 9, più 1 mld per i Centri per l Impiego). Il compromesso tra Lega e M5s è stato raggiunto sull ecotassa che andrà a gravare solo sui nuovi veicoli diesel e benzina extra lusso e Suv. Nel frattempo, lo spread BTP (10yrs)-BUND ha raggiunto il primo target (in area ) da noi precedentemente indicato ed ora potrebbe avere ulteriori spazi di ulteriore compressione a , in caso di intesa finale con l Ue. Governments Rendimento Week chg (bp) Btp decennale 2. 95% Bund decennale 0. 26% Tresury decennale 2. 88% Corporate Rendimento Week chg (bp) BBG IG 1.29% BBG HY 4.81% Valute per 1 Euro Week chg. (%) USD % GBP % CHF % CNY % Indici Azionari Valore indice Week chg. (%) S&P % Euro Stoxx % FTSE MIB % Altro Last Week chg. (%) Oil % Gold % Vix % V1X % La prima colonna indica i prezzi ad oggi, la seconda colonna indica la variazione percentuale della scorsa settimana. Intanto l euro è stato appesantito (sotto area 1,1350) dalle dichiarazioni del presidente Bce Mario Draghi durante la conferenza stampa del meeting di giovedì: a gravare sulla valuta unica l abbassamento delle previsioni di crescita (soprattutto per l indebolimento della domanda estera) ed una limatura di quelle d inflazione. Francoforte rimane comunque fiduciosa in una convergenza dell inflazione verso il target vicino al 2%, anche se ha parlato di un possibile calo nei prossimi mesi dell indice generale d inflazione, mentre quella sottostante continuerà ad aumentare nel medio termine. Si rileva quindi una continua revisione al ribasso dell espansione economia europea (come mostra il fatto che ben 3 volte siano state riviste quest anno le future prospettive del PIL); dal fronte inflazione invece, la BCE è confortata dal fatto che le pressioni salariali inizino a manifestarsi in diversi Paesi europei. Ma la parte più attesa del discorso di Draghi è stata quella relativa alla fine del QE da inizio gennaio e relativa ai futuri reinvestimenti dei titoli in scadenza: i tassi rimarranno a lungo fermi, almeno fino all estate 2019 e in ogni caso finché sarà necessario per assicurare che l'inflazione continui stabilmente a convergere su livelli inferiori ma prossimi al 2% nel medio termine", e la Bce continuerà a reinvestire i titoli in portafoglio che andranno a scadenza ancora a lungo "dopo la conclusione degli acquisti netti di attività e dopo la data del primo aumento dei tassi, e in ogni caso finché sarà necessario per mantenere condizioni di liquidità favorevoli e un ampio grado di accomodamento monetario". Tutto ciò è stato letto come un rinforzo della forward guidance, considerando che prima la Bce si limitava a parlare di reinvestimenti ben oltre la fine degli acquisti netti. Tale contesto ha portato alcuni analisti ad ipotizzare che i reinvestimenti continueranno oltre il 2019, fino a alla fine del Inoltre, i reinvestimenti avverranno su titoli della stessa "giurisdizione", aggiustando il portafoglio per riallinearlo alla quota di ciascun Paese nel capitale della Bce, indicando un aggiustamento graduale. È importante 1
2 per noi rilevare che la quota dell Italia nel capitale della BCE si è abbassata di mezzo punto percentuale: ora secondo le stime di alcuni analisti, la potenza di fuoco della BCE sul mercato dei governativi europei nei prossimi due anni sarà di circa 200 mld con una previsione di ridimensionamento a quasi 12 mld al mese di reinvestimenti nel 2019 e per l Italia le nuove quote di capitale potrebbero comportare una perdita dell 1% dei reinvestimenti. Nel consiglio della BCE si è parlato inoltre del TLTRO, senza alcuna decisione per ora, ma confermando le notizie trapelate nei giorni precedenti. In molti si aspettavano il prossimo anno il lancio di nuove operazioni che iniettino maxi-liquidità nel sistema. L indebolimento dell euro è dovuto non solo all attesa decelerazione della crescita europea ma anche al rafforzamento del dollaro, in attesa del FOMC dei prossimi due gg: ampiamente atteso un altro rialzo dei tassi, il quarto del 2018, che porterà il range dei tassi sui Fed Fund al 2,25%-2,50%. Il cambio sarà principalmente indirizzato dalle indicazioni del presidente Powell, sul futuro percorso dei tassi l anno prossimo, con particolare attenzione sullo status dell economia Usa, alle prese con la recente volatilità dei mercati globali, oltre che con la guerra commerciale con la Cina. Questa settimana non sono previste emissioni mentre la successiva ci limiteremo alle sole emissioni italiane di Ctz a due anni e Bot a 6 mesi, giovedì 27, e BTP a 5 e 10 anni e Ccteu 2025, venerdì 28. Aste Settimana Entrante: giovedì 27 dicembre 2018: aste italiane: il Tesoro, giovedì 20, fornirà dettagli sull emissione del BOT a 6 mesi e del Ctz a due anni prevista per giovedì 27 (con valuta 2 gennaio 2019). venerdì 28 dicembre 2018: Date Time Event Survey 12/17/ :12 IT Trade Balance Total Oct -- 12/17/ :12 IT Trade Balance EU Oct -- 12/17/ :00 EC Trade Balance SA Oct 14.0b 12/17/ :00 EC CPI Core YoY Nov F 1.00% 12/17/ :00 EC CPI YoY Nov F 2.00% 12/17/ :30 US Empire Manufacturing Dec /18/ :00 GE IFO Expectations Dec /18/ :00 GE IFO Current Assessment Dec /19/ :50 JN Trade Balance Nov b 12/19/ :00 JN Bloomberg Dec. Japan Economic Survey 12/19/ :30 UK CPIH YoY Nov 2.10% 12/19/ :30 UK CPI YoY Nov 2.30% 12/19/ :30 UK CPI Core YoY Nov 1.80% 12/19/ :30 UK RPI YoY Nov 3.20% 12/19/ :30 US Current Account Balance 3Q -$125.0b 12/19/ :00 US FOMC Rate Decision (Upper Bound) Dec % 12/19/ :00 US FOMC Rate Decision (Lower Bound) Dec % 12/20/ :00 JN Machine Tool Orders YoY Nov F -- 12/20/ :00 EC ECB Current Account SA Oct -- 12/20/ :00 IT Current Account Balance Oct -- 12/20/ :00 UK Bank of England Bank Rate Dec % 12/20/ :00 UK BOE Asset Purchase Target Dec 435b 12/20/ :00 UK BOE Corporate Bond Target Dec 10b 12/20/ :30 US Initial Jobless Claims Dec k 12/20/ :30 US Continuing Claims Dec k 12/20/ :45 US Bloomberg Consumer Comfort Dec /20/ :00 US Leading Index Nov 0.00% 12/20/2018 JN BOJ Policy Balance Rate Dec % 12/20/2018 JN BOJ 10-Yr Yield Target Dec % 12/21/ :30 JN Natl CPI YoY Nov 0.80% 12/21/ :30 JN Natl CPI Ex Fresh Food, Energy YoY Nov 0.40% 12/21/ :45 FR Production Outlook Indicator Dec /21/ :45 FR Own-Company Production Outlook Dec -- 12/21/ :45 FR Consumer Spending YoY Nov -1.60% 12/21/ :45 FR GDP QoQ 3Q F 0.40% 12/21/ :45 FR GDP YoY 3Q F 1.40% 12/21/ :30 UK PSNB ex Banking Groups Nov 7.7b 12/21/ :30 UK Current Account Balance 3Q -22.0b 12/21/ :30 UK GDP QoQ 3Q F 0.60% 12/21/ :30 UK GDP YoY 3Q F 1.50% 12/21/ :30 US GDP Annualized QoQ 3Q T 3.50% 12/21/ :30 US GDP Price Index 3Q T 1.70% 12/21/ :30 US Core PCE QoQ 3Q T 1.50% 12/21/ :00 US PCE Deflator YoY Nov 1.80% 12/21/ :00 US PCE Core YoY Nov 1.90% 12/21/ :00 US U. of Mich. Sentiment Dec F /21/ :00 US U. of Mich. Current Conditions Dec F -- 12/21/ :00 US U. of Mich. Expectations Dec F -- 12/21/ :00 US U. of Mich. 1 Yr Inflation Dec F -- 12/21/ :00 US U. of Mich Yr Inflation Dec F -- 12/21/ :00 US Kansas City Fed Manf. Activity Dec aste italiane: sempre il Tesoro italiano, venerdì 21, comunicherà size e titoli delle aste a medio-lungo termine dell Italia in calendario venerdì 28 (con valuta 3 gennaio 2019). 2
3 Analisi Tecnica del BTP Future Mar 2019 Supporti: Resistenze: 125,10 125,40 124,60 125,80 124,00 126, ,60 126,90 123,10 127,30 (massimo del 17 luglio del contratto) 122,79 (SAR, punto inversione dell uptrend indicato dal sistema parabolico) 128,00 121,22 (MM 100 gg 128,50 Mercato Azionario Europe - Core last week ( %) mtd ( %) ytd ( %) DAX INDEX 0.7% -4.0% -16.3% FTSE 100 INDEX 1.0% -2.4% -11.4% CAC 40 INDEX 0.8% -3.6% -9.2% SWISS MARKET INDEX -0.3% -4.4% -7.9% Europe - Periphery FTSE MIB INDEX 0.9% -1.8% -13.7% IBEX 35 INDEX 0.8% -2.3% -11.7% PSI 20 INDEX -0.7% -2.7% -11.3% Athex Composite Share Pr -0.5% 0.8% -20.8% IRISH OVERALL INDEX -0.5% -5.6% -22.0% Sectors - Europe last week ( %) mtd ( %) ytd ( %) S&P EU 350 ENERGY INDEX -0.2% -1.9% -1.9% S&P EU 350 MATERIALS IDX 0.6% -2.4% -15.3% S&P EU 350 INDUST INDEX 0.9% -3.9% -12.8% S&P EU 350 CON STAPLE IX 0.0% -2.2% -8.4% S&P EU 350 UTILITIES IDX 3.6% 2.9% 1.3% S&P EU 350 Comm Svc IDX 0.2% -3.2% -12.5% S&P EU 350 INFO TECH IDX 1.9% -2.6% -5.0% S&P EU 350 CONS DISCT IX -0.2% -2.8% -14.8% S&P EU 350 HEALTHCARE IX 1.2% -3.1% 1.4% S&P EU 350 FINANCIALS IX 0.2% -5.5% -21.2% Sectors - USA S&P 500 HEALTH CARE IDX -1.8% -6.4% 7.4% S&P 500 FINANCIALS INDEX -3.5% -10.4% -13.6% S&P 500 CONS DISCRET IDX -1.2% -5.4% 2.9% S&P 500 INFO TECH INDEX 0.0% -5.1% 2.1% S&P 500 ENERGY INDEX -3.3% -6.3% -14.5% S&P 500 INDUSTRIALS IDX -1.5% -7.7% -12.0% S&P 500 CONS STAPLES IDX -0.5% -3.6% -5.4% S&P 500 UTILITIES INDEX 0.6% 2.0% 7.1% S&P 500 MATERIALS INDEX -1.1% -6.2% -15.6% S&P 500 AUTO & COMP IDX -1.8% -9.2% -24.5% S&P 500 HOMEBUILDING IDX -3.2% -4.9% -31.7% 3
4 Yield & Equity Monitor 4
5 5
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