FINANZA AZIENDALE AVANZATO

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1 FINANZA AZIENDALE AVANZATO L efficienza del mercato dei capitali Lezione 11 1

2 Scopo della lezione Comprendere che l allocazione delle risorse degli investitori sottostà ad una realtà diversa dalle teorie di mercato perfetto Definire l importanza dell informazione nella scelta dell allocazione di risorse 2

3 A cosa serve il mercato dei capitali? Per le imprese serve a finanziarsi Per gli investitori serve ad allocare risorse 3

4 Mercato perfetto o efficiente? Mercato perfetto Mercato efficiente - Non ci sono attriti (costi di transazione, imposte, vincoli normativi, ecc.) - C è concorrenza perfetta, quindi tutti gli attori sono price taker - C è efficienza informativa (le informazioni sono sempre disponibili e non costose) - Razionalità degli investitori - Ci possono essere attriti - Ci può essere concorrenza imperfetta - L informazione può essere costosa - I prezzi dei titoli incorporano istantaneamente e completamente tutte le informazioni disponibili Il mercato è efficiente quando non si hanno extra-rendimenti sistematici 4

5 Le 3 forme di Mercato efficiente Debole osservando le serie storiche dei prezzi non è possibile lucrare sovra-rendimenti Semi-forte osservando le informazioni pubbliche (bilanci, comunicati stampa, ricerche, ecc.) non è possibile lucrare sovrarendimenti Forte non esistono informazioni private che permettano di lucrare sovra-rendimenti 5

6 Le 3 forme di Mercato efficiente (segue) Debole L analisi tecnica è inutilizzabile Semi-forte Gli studi degli analisti finanziari sono per lo più inutili (non è del tutto vero ) Forte L attività di insider e quella di lobbing non pagano Il prezzo ha un andamento a scalini. Si guadagna in capital gain solo per casualità 6

7 Quali condizioni per avere un mercato? Mercato perfetto Paradosso di Grossman Stiglitz Mercato inefficiente dal punto di vista informativo Collasso di Ackerloff Mercato efficiente Remunera le energie dedicate alla ricerca ed all analisi delle informazioni 7

8 Implicazione dell efficienza dei mercati con la finanza aziendale Le scelte contabili dell impresa non influiscono sul suo prezzo se il bilancio è sufficientemente chiaro e completo e vi è efficienza almeno in forma semi-forte Bisogna comunicare in modo trasparente e credibile con il mercato per non patire un premio per il rischio informativo Se il mercato è efficiente in forma forte, il timing dei manager nello svolgere operazioni di IPO, OPA o OPV è indifferente e non influisce sul prezzo (la realtà mostra che così non è ) 8

9 Il caso delle IPO in Italia anno numero di IPO Punti Andamento Mibtel Fonte del grafico: Anno 9

10 Il caso dei fondi comuni di investimento 10

11 Il caso dei fondi comuni di investimento (segue) 11

12 Il caso dei fondi comuni di investimento (segue) 12

13 Il caso dei fondi comuni di investimento (segue) 13

14 Il caso dei fondi comuni di investimento (segue) 14

15 Parole Chiave della lezione Mercato prefetto Efficienza di mercato in forma debole Efficienza di mercato in forma semi-forte Efficienza di mercato in forma forte Informazione pubblica e privata Extra-rendimenti 15