L equilibrio finanziario

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1 L equilibrio finanziario La lettura sistematica degli indici Analisi Economico-Finanziaria delle P.M.I. Prof. Andrea Calabrò

2 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI Per meglio comprendere il significato degli indici e perché sono utili per la comprensione dei fenomeni alla base della situazione economica, patrimoniale e finanziaria dell impresa, è utile inserirli all interno di un sistema di coordinamento. OBIETTIVO Chiarire le relazioni che, legando i singoli fenomeni aziendali, portano alla formazione del risultato finale

3 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI Il punto di partenza per l analisi sistematica degli indici è il ROE (poiché riassume la gestione complessiva). Partendo dalla redditività del capitale proprio (ROE = RN/CN) si procede ad una sua progressiva disintegrazione per indagare i fattori che ne determinano il valore. Scomposizione del ROE mette in luce il contributo delle diverse aree della gestione alla redditività del capitale proprio.

4 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI Si possono utilizzare diversi approcci per scomporre il ROE: Approccio Moltiplicativo (più semplice) Approccio Additivo (più complesso)

5 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO Attraverso l approccio moltiplicativo, il ROE è presentato come prodotto di 3 fattori: ROE = ROA x Leverage x Incid. gest. extracar. ovvero ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO Evidenzia il contributo di: gestione caratteristica: espressa dal ROA struttura finanziaria: rappresentata dal rapporto di indebitamento TA/CN che fa da moltiplicatore della redditività (effetto leva); componenti di reddito estranei alla gestione operativa: riassunti da RN/RO (effetto de-moltiplicativo moltiplicativo)

6 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO Il ROA rappresenta la redditività operativa del capitale investito in impresa. Il prodotto ROA*(TA/CN) indica che l eventuale effetto positivo o negativo derivante dalla redditività operativa viene moltiplicato dal rapporto di indebitamento. A parità di redditività operativa, il livello del ROE dipende dunque dalla struttura finanziaria (TA/CN) e dalle componenti finanziarie, straordinarie e fiscali di reddito espresse da (RN/RO).

7 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO In particolare, se: (ROA > 0) La gestione caratteristica è redditizia conviene incrementare il livello di indebitamento (TA/CN) conviene indebitarsi per investire nell impresa che ha un rendimento degli impieghi positivo NB Attenzione però agli oneri finanziari. Questo si può in parte verificare monitorando il rapporto (RN/RO) anche se in questo rapporto non c è alcuna distinzione tra le diverse gestioni L effetto netto dell aumento di indebitamento non è evidenziato, quindi, in modo esplicito dalla formula moltiplicativa

8 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = ROA x Leverage x Incid. gest. extracar. Ovvero ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO L impatto della gestione finanziaria non è ben individuato in quanto scisso su due indicatori e confuso con effetti prodotti da altre aree N.B. NON E E CHIARO L IMPATTO L DELLA FINANZA

9 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO MOLTIPLICATIVO É importante approfondire il contributo della gestione caratteristica!! Attività caratteristica = acquisizione dei fattori produttivi trasformazione vendita prodotti ROE = ROA x Leverage x Incid. gest. extracar. Ovvero ROE = RO/TA x TA/CN x RN/RO N.B. PUO ESSERE APPROFONDITO ULTERIORMENTE

10 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE CARATTERISTICA Efficienza economica ROA = ROS x TURNOVER Reddito operativo prodotto dalle attività ROA Efficienza nell uso del capitale RO guadagnato su ogni euro di vendite ROS ( RO / V ) X Vendite realizzate con ogni euro di impieghi TURNOVER ( V / TA ) Reddito operativo - Conto economico percentualizzato Fatturato - volumi - prezzi Capitale investito - attività fisse - attività correnti

11 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE CARATTERISTICA Il ROA (ROS*TURNOVER), la redditività degli impieghi, dipende da 2 fattori: a. La relazione tra prezzi di vendita, volumi e costi operativi che determinano la redditività delle vendite sintetizzata dal ROS (RO/V) b. Il volume di vendite realizzate attraverso il capitale investito in impresa, espresso dal TURNOVER (V/TA) L azienda può manovrare le due leve della redditività delle vendite e della rotazione degli impieghi per ottenere uno stesso livello di redditività degli impieghi.

12 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC dove, oltre a ROA e ROE, si ha: MT = Mezzi di terzi CN = Capitale netto RN = Reddito netto UC = Utile corrente (= Reddito operativo oneri finanziari netti (OFN) dove OFN è il risultato reddituale della gestione finanziaria) I = OFN/MT ( Costo contabile dei mezzi di terzi)

13 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Il ROE dipende da: gestione operativa: espressa dal ROA gestione finanziaria: costo dei mezzi di terzi (I) e proporzione tra mezzi di terzi e capitale netto (MT/CN) gestione straordinaria e imposte: rapporto RN/UC.

14 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO Se si ipotizza l assenza di componenti straordinarie di reddito, il rapporto RN/UC corrisponde al valore 1-T (T è l aliquota di imposta) ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x (1-T) Esempio In assenza di componenti straordinari di reddito, la parte finale di un ipotetico conto economico si presenta come segue: 10 reddito operativo - 4 oneri finanziari = 6 utile corrente - 2,5 imposte = 3,5 utile netto T (aliquota d imposta) = (2,5/6) = 0,42 (RN/UC) = (3,5/6) = 0,58 (RN/UC) = (1 T) = (1 0,42) = 0,58

15 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE (APPROCCIO ADDITIVO ) ROE = [ROA + (ROA I)*(MT/CN)]*RN/UC = [(RO/TA) + ((RO/TA) (OFN/MT))*(MT/CN)]*(RN/UC) = [(RO/TA) + (RO/TA)*(MT/CN) (OFN/MT)*(MT/CN)]*(RN/UC) = [((RO/(CN+MT)) + ((RO/(CN+MT))*(MT/CN) (OFN/CN)]*(RN/UC) = [((RO/(CN+MT))*(1 + (MT/CN) (OFN/CN)]*(RN/UC)

16 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE (APPROCCIO ADDITIVO ) = [((RO/(CN+MT))*((CN+MT)/CN) (OFN/CN)]*(RN/UC) = [(RO/CN) (OFN/CN)] * (RN/UC) = [(RO OFN)/CN)] * (RN/UC) = [(UC/CN)] * (RN/UC) ROE = (RN/CN)

17 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE (APPROCCIO ADDITIVO ) Quanto rende il capitale messo a rischio dalla proprietà? ROE = [ ROA+ (ROA - OFN/MT) x MT/CN ] x RN / UC Contributo della gestione industriale Contributo della gestione finanziaria Contributo della gestione straord. e fiscale

18 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE (APPROCCIO ADDITIVO ) - Esercizio (APPROCCIO ADDITIVO )

19 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE (APPROCCIO ADDITIVO ) - Esercizio (APPROCCIO ADDITIVO ) TA = Totale Attivo DF = Debiti Finanziari PNO = Passività non onerose TA = CN + DF + PNO

20 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE (APPROCCIO ADDITIVO ) - Esercizio (APPROCCIO ADDITIVO ) ROE = [ROA + (ROA I)*(MT/CN)]*RN/UC ROE = [(RO OFN)/CN)] * (RN/UC) ROE = [(20 5)/100)] * (7/15) ROE = [(15/100)] * (7/15) ROE = 0,07 = 7%

21 LA SCOMPOSIZIONE DEL ROE (APPROCCIO ADDITIVO ) - Esercizio (APPROCCIO ADDITIVO ) ROE = [ROA + (ROA I)*(MT/CN)]*RN/UC ROE = [(RO/TA) + ((RO/TA) (OFN/MT))*(MT/CN)]*(RN/UC) ROE = [(20/200) + ((20/200) (5/100))*(100/100)]*(7/15) ROE = [ (0,10 + ((0,10) (0,05))*(1)] * (0,46) = 0,07 = 7% Contributo della gestione industriale Contributo della gestione finanziaria Contributo della gestione straord. e fiscale

22 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE FINANZIARIA ALLA REDDITIVITA SI SUPERA LA CRITICA ALLA SOLUZIONE MOLTIPLICATIVA Il fabbisogno generato dalla gestione richiede opportune forme di copertura l entità e la durata del fabbisogno finanziario determinano la scelta del mix di forme di finanziamento più adatte (MT / CN) il mix delle forme di finanziamento determina il livello di indebitamento e il pagamento di interessi sulla parte costituita da debiti finanziari esplicitamente onerosi l entità e il costo di ciascuna fonte di indebitamento insieme alla durata del fabbisogno determinano il livello degli oneri finanziari il livello degli oneri finanziari determina il valore di I e quindi di ROA-I

23 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Leva finanziaria: se (ROA - I) > 0 aumentare l indebitamento (MT/CN) consente di spingere verso l alto il ROE Però: effetti negativi sul rischio!

24 LIMITI DEGLI INDICI Attenzione alla redditività contabile: la variazione può essere il frutto della sola modifica dei criteri di valutazione e di politiche di bilancio; non considerano il costo del capitale proprio; la dinamica del ROE deve essere valutata alla luce del rischio operativo e del rischio finanziario impliciti nelle scelte gestionali.

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