CORSO DI FINANZA AZIENDALE

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1 UNIVERSITA DI PARMA - FACOLTA DI ECONOMIA - ALECUP CORSO DI FINANZA AZIENDALE Pianificazione e controllo della gestione reddituale e finanziaria LA SOSTENIBILITA FINANZIARIA DELLO SVILUPPO AZIENDALE (EUGENIO PAVARANI) 23 MARZO

2 L obiettivo di sviluppo dell impresa è condizionato da: Dinamiche del settore; Comportamento dei più diretti concorrenti; Ampliamento dei mercati; Vantaggi e svantaggi dimensionali; Assetto proprietario della società; Accessibilità dell offerta di capitali ed eventuali vincoli. 2

3 Crescita dell impresa e fabbisogno finanziario Relazione tra sviluppo dell azienda e nuovi investimenti in capitale fisso e circolante. I nuovi investimenti comportano usi di risorse monetarie. Sono necessarie scelte finanziarie adeguate e coerenti con gli impieghi da realizzare. 3

4 Le scelte di politica finanziaria non sono libere: Vincoli relativi al grado di rischio finanziario accettabile; Vincoli posti dal mercato finanziario; Vincoli posti dalla base azionaria; Vincoli relativi alla redditività della gestione ed alla conseguente capacità di autofinanziamento. 4

5 Il finanziamento dello sviluppo delle PMI. il tema di questa mattina : qualche riflessione nell ottica della Finanza Aziendale su PRO E CONTRO DELLA CRESCITA BASATA SULL INDEBITAMENTO COME PRENDERE LE MISURE ALLA SOSTENIBILITA FINANZIARIA DELLO SVILUPPO 5

6 CRESCITA DIMENSIONALE intensità di capitale FABBISOGNO FINANZIARIO quantità e qualità del fabbisogno COPERTURE FINANZIARIE capitale di rischio indebitamento autofinanziamento 6

7 LA CRESCITA DIMENSIONALE DELLE IMPRESE ITALIANE Sono occupati in imprese con meno di 100 dipendenti : Negli USA il 20% degli addetti In GERMANIA il 20% In FRANCIA il 30% In ITALIA il 70% fonte: THE ECONOMIST marzo

8 CRESCITA DEL FATTURATO FABBISOGNO FINANZIARIO assetti proprietari chiusi ritardi evolutivi del mercato mobiliare carenze nella tipologia degli intermediari handicap dimensionale COPERTURE FINANZIARIE aumenti di capitale indebitamento autofinanziamento Saturato l indebitamento si può crescere solo nei limiti del tasso di autofinanziamento 8

9 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? la risposta più ovvia : fino al punto in cui le banche sono disponibili ad ampliare le linee di credito una risposta più ragionata : fino a che gli equilibri gestionali possono reggere dosi aggiuntive di debito 9

10 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? LA CONVENIENZA ECONOMICA DEL DEBITO : Quanto rende il capitale messo a rischio dalla proprietà? ROE = [ ROI + ( ROI - i ) x D / MP ] x RN / RC Contributo della gestione industriale Contributo della gestione finanziaria Contributo della gestione straord.. e fiscale 10

11 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? L IMPATTO SUGLI EQUILIBRI GESTIONALI : L INDICATORE PIU CONSIDERATO DAGLI ANALISTI FINANZIARI E : EBIT / OF Earnings Before Interests and Taxes Oneri Finanziari 11

12 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? EBIT volumi / prezzi /costi OF posiz. fin. netta / tassi 12

13 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? EBIT OF volumi / prezzi /costi distanza di sicurezza posiz. Fin. Netta / tassi 13

14 Equilibrio finanziario - Metodo Standard & Poor's PARAMETRI DI RIFERIMENTO Tipologia Indici Ebit / OF Ebitda / OF Ro / V D / (D + CN) FCO / D A) Molto sicura > 5 > 7 > 5 % < 30 % > 40 % B) Sicura > 2 > 2,5 > 5 % > = 30 % < = 40 % C) Rischio moderato > 2 > 2,5 < = 5 % D) Rischiosa < = 2 > 1 > 2,5 E) Molto rischiosa < = 2 > 1 < = 2,5 F) Insolvente < = 1 14

15 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? EBIT + x% EBIT OF + x% OF EBIT - x% OF - x% 15

16 FINO A CHE PUNTO SI PUO SOSTENERE LA CRESCITA CON IL DEBITO? EBIT + x% OF EBIT OF + x% EBIT - x% OF - x% 16

17 Un esempio di eccesso di indebitamento: FATTURATO COSTI VAR. MdC COSTI FISSI % 95 28,5 66,5 40 EBIT 30-11,6% 26,5 26,5 ONERI FIN i=+1% 24 IMPOSTE 3,6 2,2 1 UTILI NETTI 5,4 3,3-38,9% -72,2% 1,5 EBIT / OF 1,43 1,26 1,10 17

18 COME IMPOSTARE LA PREVISIONE DEGLI EQUILIBRI FINANZIARI? Software EDP analitica due metodologie sintetica modello g modello xyz Software sviluppo sostenibile 18

19 Software sviluppo sostenibile (input) Dati storici V 0 - D - MP Obiettivo TSV Scelte finanziarie Pay out - Aum.. di cap.le Variabili RO/V - V/CI - OF/D - t 19

20 PROFILI FINANZIARI DEL PIANO DI SVILUPPO. QUADRO DI SINTESI anno 0 anno 1 anno 2 anno 3 anno 4 TASSO DI SVILUPPO DEL FATTURATO 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% FATTURATO UTILE NETTO CAPITALE INVESTITO NETTO AUTOFINANZIAMENTO AUMENTI DI CAPITALE DEBITI FINANZIARI NETTI MEZZI PROPRI DEBITI / MEZZI PROPRI 1,00 1,05 1,10 1,16 1,21 EBIT / OF 2,4 2,4 2,3 2,3 20

21 UNIVERSITA DEGLI STUDI DI PARMA Sito Internet del Corso di Finanza Aziendale: cliccare su BOOKSITE indirizzo di posta elettronica : eugenio.pavarani@ unipr.it 21

22 Grafico n.1: la logica del modello g Attività Passività e netto MT variabili decisionali d, NMP CI MP output tasso di sviluppo g = var. % MP MODELLO "g" dati storici MT, MP, CI variabili stimate ROA, I, t CONDIZIONE DI EQUILIBRIO g = VAR % MP = VAR % CI = VAR % MT g = {[ROA + (ROA - i) * MT/MP] * (1 - t) * (1 - d)} + NMP/MP 22

23 Grafico n.2: la logica del modello xyz variabili decisionali x = TSV = (V1-V 0 )/V 0 Impieghi Fonti output D dati storici V 0 MODELLO "xyz" FFE = FFL - AF CI variabili stimate MP y = IC = var.ci / var.v z = MAF = AF / V 0 CONDIZIONE DI EQUILIBRIO FFE = 0 (X*Y = Z) FFE = V 0 (IC * TSV - MAF) = 0 23

24 La logica dello sviluppo sostenibile - modello g g Var. % MT +20% Var. % fatt. (es.. 15%) Var. % CI es.+20% Var. % MP +20% ROE = 40% se pay out = 50% In equilibrio: g = ROE (1- d) cosa succede in caso di squilibrio? 24

25 Come è possibile innalzare il tasso di sviluppo finanziariamente sostenibile? g = {[ROI + (ROI-OF/MT) MT/MP] (1 - t) (1 - d)} + NMP / MP Migliorando ROI abbassando OF/MT innalzando MT/MP abbassando t riducendo d incrementando MP con NMP 25

26 LA LOGICA DELLO SVILUPPO SOSTENIBILE il modello xyz CI = 100 V = CI/V = 100/200 = 1/2 110/220 = 1/2 TSV = 10% FFA = V * TSV * CI/V 200x0,1x1/2 = 10 FFE = FFA - AF AF = MAF * V MAF = 5% FFE = V (TSV * IC - MAF) FFE = V ( x * y * - z) 200(0,1x1/2-0,05) = 5 26