Gli indici di bilancio per le analisi finanziarie

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1 Gli indici di bilancio per le analisi finanziarie Testo di riferimento: Analisi Finanziaria (a cura di E. Pavarani) Mc Graw-Hill 2001, cap. 5 (Dott. L. Poletti) 1

2 GLI INDICI DI BILANCIO Gli indici sono rapporti tra grandezze economiche, patrimoniali e finanziarie contenute nello stato patrimoniale e nel conto economico riclassificati. Schema di analisi: riclassificazione di conto economico e stato patrimoniale individuazione e calcolo dei quozienti più significativi confronto con valori di riferimento segnali analisi attraverso sistemi di coordinamento 2

3 GLI INDICI DI BILANCIO Analisi su: bilanci consuntivi sintomi ed indizi per interpretare la gestione passata bilanci previsionali misurare le conseguenze delle scelte della direzione sulla situazione complessiva d impresa Supporto al processo decisionale Capire la situazione nella quale l impresa si trova ad operare, definire gli obiettivi verso i quali condurla ed individuare le azioni da intraprendere per raggiungere gli obiettivi prefissati 3

4 GLI INDICI DI BILANCIO Classi di indici redditività produttività liquidità e capitale circolante struttura finanziaria sviluppo 4

5 INDICI DI REDDITIVITA Illustrano il livello di redditività dell impresa e il contributo delle diverse aree della gestione. 5

6 INDICI DI REDDITIVITA Risultato netto ROE % = Capitale proprio redditività complessiva dei mezzi propri approssima il livello di autofinanziamento inteso in chiave reddituale prima valutazione dell investimento nell impresa confronto con i rendimenti sperati e con i rendimenti di investimenti alternativi 6

7 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROI % = - - Fonti di copertura del fabbisogno finanziario remunerazione che la gestione caratteristica è in grado di produrre per le risorse finanziarie raccolte Reddito operativo oneri finanziari reddito netto 7

8 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROA % = Totale attivo esprime l economicità della gestione caratteristica è influenzato dal tasso di crescita dei nuovi investimenti e dal grado di ammortamento inserendo al denominatore le sole attività operative si ottiene un indicazione più specifica della redditività della gestione caratteristica 8

9 INDICI DI REDDITIVITA Risultato operativo ROS % = Ricavi netti esprime la redditività delle vendite diretta espressione dei legami tra prezzi di vendita, volumi e costi operativi, dato il fatturato netto realizzato contribuisce a determinare il livello del ROA tende a variare notevolmente a seconda del settore di appartenenza 9

10 INDICI DI REDDITIVITA Incidenza della gestione extracorrente = Risultato netto = Reddito operativo incidenza sul risultato finale dei componenti di reddito estranei alla gestione caratteristica comprende le gestioni finanziaria, straordinaria e fiscale senza fare alcun tipo di distinzione 10

11 INDICI DI PRODUTTIVITA esprimono la quantità di output ottenuto in relazione alle risorse impiegate per ottenerlo indicatori di efficienza dell impiego dei fattori produttivi sono più significativi se affiancati a: il confronto con i valori di altre imprese dello stesso settore l analisi del trend 11

12 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Ricavi pro capite = Numero medio di dipendenti Valore aggiunto Valore aggiunto pro capite = Numero medio di dipendenti Costo del lavoro Costo del lavoro pro capite = Numero medio di dipendenti 12

13 INDICI DI PRODUTTIVITA Nuovi investimenti fissi Tasso di investimento % = Ricavi netti indicatore delle politiche degli investimenti Ammortamenti dell esercizio Tasso di ammort. ordinario % = - - Immobilizzi lordi indicatore delle politiche di ammortamento Fondo ammortamento Grado di ammortamento % = Immobilizzi lordi deve essere coerente con le caratteristiche degli immobilizzi. 13

14 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Turnover = Totale attivo Numero di volte in cui il capitale investito ritorna in forma liquida per effetto dei ricavi di vendita Il reciproco (Totale attivo/ricavi netti) esprime l intensità di capitale: il volume di investimenti effettuati per produrre un unità di vendita. 14

15 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Rotaz. del capitale di esercizio = Capitale di esercizio Ricavi netti Rotazione del magazzino = Disponibilità di magazzino Ricavi netti Rotazione dei crediti = Crediti commerciali 15

16 INDICI DI PRODUTTIVITA Ricavi netti Rotazione delle immob. lorde = Immobilizzi lordi indicazione dell efficienza nell utilizzazione dei capitali permanentemente investiti in azienda i valori lordi al denominatore facilitano il confronto con le altre imprese 16

17 PRODUTTIVITA E REDDITIVITA Produttività Risorse da destinare a nuovi investimenti Redditività (autofinanziamento) 17

18 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Il rischio finanziario è valutabile attraverso: Solvibilità nel breve termine liquidità Solvibilità nel medio-lungo termine solidità patrimoniale La solvibilità influenza la capacità di ottenere dai creditori il rinnovo dei finanziamenti in scadenza e la concessione di nuovi prestiti. 18

19 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Liquidità: capacità dell impresa di onorare le obbligazioni che scadono nel breve termine attraverso le risorse finanziarie che si rendono disponibili nello stesso arco temporale se c è equilibrio nel breve termine non è necessario, per far fronte alle obbligazioni di prossima scadenza, ricorrere allo smobilizzo di attività permanentemente vincolate all azienda; verrebbe altrimenti compromesso anche l equilibrio strutturale 19

20 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività correnti Liquidità corrente % = Passività correnti Indica se l ammontare delle attività che ritorneranno in forma liquida entro un anno è superiore ai debiti che entro l anno diventeranno esigibili comprende anche poste di natura finanziaria può aumentare a seguito dell espansione dei crediti commerciali. Tale espansione, però, assorbe liquidità. 20

21 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Capitale circolante netto nominale = = Attività correnti Passività correnti serbatoio di valori potenzialmente capaci di generare liquidità 21

22 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Att.operative correnti Liquidità corrente operativa = Pass. operative correnti sono escluse tutte le poste che non hanno pertinenza con la gestione caratteristica aumento del quoziente incremento del fabbisogno finanziario CCNop = Attività operative correnti - Passività operative correnti. 22

23 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività correnti - Disponibilità Liquidità immediata % = Passività correnti valutazione più prudente rispetto alla liquidità corrente Margine di tesoreria = = Attività correnti Magazzino Passività correnti 23

24 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Crediti commerciali Giorni di credito ai clienti = Fatturato / 360 Disponibilità Giorni di scorta media = Acquisti / 360 Debiti commerciali Giorni di credito dai fornitori = Acquisti /

25 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Ciclo del circolante = = gg clienti + gg magazzino gg fornitori. GIORNI NOMINALI Acquisto Produz. e vend. Incasso crediti Acquisto Pagamento fornitori Ciclo del circolante =

26 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE Attività correnti Intensità delle attività correnti % = Ricavi netti investimenti a breve termine necessari per ottenere un Euro di ricavo segnale della produttività delle attività correnti Cap. circ. operativo Intensità del cap. circ. operativo % = Ricavi netti investimenti operativi netti necessari per ottenere un Euro di ricavo 26

27 INDICI DI LIQUIDITA E DI CAPITALE CIRCOLANTE gg di credito ai clienti gg di scorta media gg di credito dai fornitori Fabbisogno o surplus finanziario del ciclo commerciale Liquidità corrente CCN nominale Liquidità corrente operativa CCN operativo Liquidità immediata margine di tesoreria 27

28 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Misurano la solvibilità a medio-lungo termine, o solidità patrimoniale, che dipende da: coerenza tra fonti di finanziamento stabili ed impieghi durevoli grado di indebitamento, cioè dipendenza da terzi finanziatori 28

29 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Totale attivo Leverage = Capitale proprio Grado di capitalizzazione; partecipazione del capitale proprio ai rischi d impresa rapporto elevato = rischio elevato aumenta il costo del capitale di terzi 29

30 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Capitale proprio Grado di capitalizzazione = Debiti finanziari Indica la proporzione tra mezzi propri e mezzi di terzi (esplicitamente onerosi) Copertura garantita dal capitale proprio ai terzi finanziatori indicatore di rischio Se basso o decrescente: progressiva trasformazione del rischio del finanziatore da rischio finanziario a rischio d impresa 30

31 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Pfn Incidenza del debito finanziario = Totale attivo Posizione finanziaria netta (Pfn): differenza tra i debiti di carattere finanziario, prescindendo dalla scadenza, e le attività finanziarie (liquidità immediate) escluse quindi le partecipazioni ammontare di debito finanziario per il quale non esiste un immediata copertura Indica il peso dell indebitamento oneroso netto nel finanziamento degli impieghi indicazione sulla composizione delle fonti di finanziamento 31

32 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Intensità del finanziamento bancario a breve Debiti a breve verso banche = Ricavi netti livello di indebitamento a breve verso le banche necessario per realizzare un dato livello di ricavi se elevato:possibile sintomo di difficoltà nel procedere al rimborso dei finanziamenti bancari attraverso i soli flussi derivanti dalle vendite il reciproco: capacità di rimborsare i debiti verso banche attraverso i ricavi 32

33 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Pfn Intensità del finanz. complessivo = Ricavi netti dato il tasso di interesse passivo: se debiti finanziari e Pfn aumentano più velocemente del fatturato (indice crescente) aumenta l incidenza degli OF sul fatturato Banche a breve Incidenza del deb. finanz. a breve = Debiti finanziari Chiarisce la struttura per scadenze dell indebitamento finanziario totale la struttura per scadenze del passivo deve essere coerente con quella degli investimenti 33

34 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA EBITDA / OF EBITDA è lordo di ammortamenti e accantonamenti copertura economica che il margine operativo lordo garantisce agli oneri finanziari EBITDA flusso di cassa della gestione corrente Come indice di liquidità è più significativo: FCGC / OF non dà indicazioni sulla copertura economica 34

35 EBIT / OF INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Indicatore più restrittivo sulla copertura economica degli oneri finanziari EBIT/OF = (EBIT / V x V/D) / (OF/D) V = Ricavi netti D = Posizione finanziaria netta Consente di analizzare congiuntamente il profilo finanziario con la dimensione patrimoniale ed economica 35

36 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Pfn Ammortamento del debito = CFGC OF Misura approssimativa del numero di anni necessari per rimborsare i debiti finanziari dati gli OF che devono essere pagati svantaggio: richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi EBITDA/Posizione finanziaria netta Misura di prima approssimazione della capacità e dei tempi di rimborso del debito finanziario non richiede la disponibilità di due bilanci consecutivi 36

37 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Capitale proprio Copertura delle immob. tecniche = Immob. tecnici netti Esprime il grado di coerenza tra le forme di raccolta e forme di impiego del capitale Margine di struttura = Capitale proprio Immobilizzi tecnici netti 37

38 INDICI DI STRUTTURA E DI PERFORMANCE FINANZIARIA Copertura delle attività immobilizzate = Debiti a lungo termine + Capitale proprio = Totale attivo immobilizzato Un valore elevato non è sufficiente come garanzia dell equilibrio strutturale la composizione degli impieghi deve essere coerente con l attività svolta deve esserci un adeguata relazione costo-rendimento delle risorse finanziarie raccolte 38

39 REDDITIVITA E STRUTTURA FINANZIARIA Oneri finanziari Redditività Struttura finanziaria Grado di indebitamento (rischio) Autofinanziamento 39

40 TASSI DI SVILUPPO Variazione % ricavi Variazione % CCN Variazione % costo dei dipendenti Variazione % valore aggiunto Variazione % reddito operativo Variazione % attivo netto 40

41 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI: APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC MT = Mezzi di terzi CN = Capitale netto RN = Reddito netto UC = Utile corrente = Reddito operativo oneri finanziari netti (OFN) dove OFN è il risultato della gestione finanziaria I = OFN/MT= costo approssimativo dei mezzi di terzi 41

42 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI: APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x (1-T) Il ROE dipende da: gestione operativa espressa dal ROA gestione finanziaria: costo I dei mezzi di terzi e proporzione tra mezzi di terzi e capitale netto gestione straordinaria e imposte: rapporto RN/UC. Se si ipotizza l assenza di componenti straordinarie di reddito, il rapporto corrisponde al valore 1-T, dove T è l aliquota di imposta. 42

43 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI: APPROCCIO ADDITIVO RN = [ RO - OF ] (1-T) RN/E = [ RO/E - OF/E ] (1-T) ROE = [ RO/CI * CI/E - OF/D * D/E ] (1-T) ROE = [ ROI * (D+E)/E - OF/D * D/E ] (1-T) ROE = [ ROI + ROI * D/E - OF/D * D/E ] (1-T) ROE = [ ROI + ( ROI - OF/D )* D/E ] (1-T) ROE = ROI (1-T) + (D/E) (ROI - I) (1-T) 43

44 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI: APPROCCIO ADDITIVO ROE = [ ROA + (ROA I) x MT/CN ] x RN/UC Leva finanziaria: se (ROA - I)>0 aumentare l indebitamento (MT/CN) consente di spingere verso l alto il ROE Però: effetti negativi sul rischio 44

45 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE FINANZIARIA Il fabbisogno generato dalla gestione operativa richiede opportune forme di copertura l entità e la durata del fabbisogno finanziario determinano la scelta del mix di forme di finanziamento più adatte il mix delle forme di finanziamento determina il livello di indebitamento e il pagamento di interessi sulla parte costituita da debiti finanziari l entità e il costo di ciascuna fonte di finanziamento insieme alla durata del fabbisogno determinano il livello degli oneri finanziari il livello degli oneri finanziari determina il valore di I e quindi di ROA-I (leva finanziaria) 45

46 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE FINANZIARIA Rischio Modalità di Grado di FABBISOGNO copertura indebitamento (entità e mix (effetto leva) diverse fonti) ROE Oneri finanziari ROA-I DURATA Costo (tasso) 46

47 IL CONTRIBUTO DELLA GESTIONE CARATTERISTICA ROA = ROS x TURNOVER Reddito operativo prodotto dalle attività ROA RO guadagnato su ogni Euro di vendite ROS (RO/ V) Euro di vendite realizzati attraverso gli impieghi TURNOVER (V/TA) Reddito operativo - Conto economico percentualizzato Fatturato - volumi - prezzi Capitale investito - attività fisse - attività correnti 47

48 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI: APPROCCIO MOLTIPLICATIVO ROE = RN/CN = RO/TA x TA/CN x RN/RO ROE = ROA x Leverage x incidenza gestione extracaratt. Evidenzia il contributo di: gestione caratteristica espressa dal ROA struttura finanziaria rappresentata dal rapporto di indebitamento TA/CN che fa da moltiplicatore della redditività degli impieghi (effetto leva) eventi estranei alla gestione operativa riassunti da RN/RO (ruolo demoltiplicativo) non evidenzia la relazione tra costo e rendimento delle risorse raccolte ed impiegate (ROA I) 48

49 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI: FORMULA ADDITIVA ESTESA ROE = ROA + DF CN PNO CN ( ROA I) + ROA ( 1 K) ( 1 T) Con: DF = debiti finanziari I = OFN/DF PNO = passività non onerose K = incidenza, sull utile corrente, del risultato della gestione straordinaria T = incidenza delle imposte sul risultato ante imposte 49

50 LA LETTURA SISTEMATICA DEGLI INDICI: FORMULA ADDITIVA ESTESA ROE = ROA + DF CN PNO CN ( ROA I) + ROA ( 1 K) ( 1 T) separa gli effetti della gestione straordinaria da quelli della gestione fiscale evidenzia il ruolo dell indebitamento finanziario e dell indebitamento non oneroso alla formazione della redditività dei mezzi propri 50

51 LIMITI NELL USO DEGLI INDICI Attenzione in particolare agli utili contabili: l incremento può essere il frutto della sola variazione dei criteri di valutazione; l incremento dell utile non riflette il rischio operativo e il rischio finanziario conseguenti alle scelte della direzione; risentono della presenza di spese discrezionali (es.: compensi amministratori); non considerano il costo del capitale proprio. 51

52 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO Rischio operativo: reazione del reddito operativo al variare dei volumi di vendita. Fattori determinanti: di origine esterna (es.: andamento generale dell economia, variabilità della domanda ) di origine interna (es.: controllo dei prezzi di acquisto, struttura dei costi effetto di leva operativa) 52

53 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO Il grado di leva operativa: GLO = ( RO/RO) / ( Q/Q) %RO = GLO x %Q RO = variazione assoluta del reddito operativo ( RO/RO) = variazione relativa di RO %RO = RO/RO X 100 Q = quantità di prodotti venduti 53

54 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO GLO = ( RO/RO) / ( Q/Q) = = Q(P-CV) / [Q(P-CV)-CF] = = Mdc / (Mdc - CF) = = Mdc / RO P = prezzo di vendita CV = costi variabili unitari CF = costi fissi totali Mdc = margine di contribuzione 54

55 GLO = 2,5 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO Fatturato % CV % Mdc % CF % RO %

56 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO Un azienda che ha un GLO più elevato rispetto ai concorrenti presenta punti di debolezza nella gestione economica individuabili in: o maggiore incidenza dei costi fissi (CF) o minore livello di Mdc in un minore livello di attività (Q) in più bassi livelli di efficienza (CV) in più bassi livelli di prezzi spuntati (P) 56

57 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO Rischio finanziario: variazione del reddito netto al variare del reddito operativo Fattori determinanti: livello di indebitamento costo dei mezzi di terzi 57

58 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO Il grado di leva finanziaria: GLF = ( RN/RN) / ( RO/RO) %RN = GLF x %RO RN = reddito netto RO = reddito operativo 58

59 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO IMPRESA A GLF = 2 RO = % 44 OF = 20 RN = % 24 IMPRESA B GLF = 4 RO = % 44 OF = 30 RN = % 14 59

60 RISCHIO OPERATIVO E RISCHIO FINANZIARIO VARIAB. RN Rischio finanz. Rischio econ. VARIAB. RO VARIABILITA FATTURATO Struttura finanziaria Struttura dei costi Fattori ambientali Politiche aziendali 60