Valutazione d azienda

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Bonifacio Di Carlo
6 anni fa
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1 Valuazione d azienda Prof. F. Nappo Esempio Fia vende l impresa he vende penne Fia + Fia Fia Sra. vend L impresa è aquisaa da Bea he produe inhiosri Bea+ Bea Bea Sra. aq

2 . Esempio(2) Val.sra. per vend. Val.sra. per aq. dove: Sv Sa è la sella polare he oriena il prezzo Il prezzo è funzione di: 1. asimmerie informaive 2. forza onrauale 3. divergenza di sinergie realizzabili 4. moivazioni di suesso, presigio, e. Requisii delle meodologie di valuazione Le meodologie di valuazione del CE devono avere i segueni requisii: 1. razionalià: devono essere doai di onsisenza eoria 2. obieivià: devono essere onreamene appliabili 3. neuralià: devono presindere dalle ondizioni soggeive di negoziazione Alla lue delle predee araerisihe, i meodi individuai dalla dorina sono i segueni: 2

3 Le meodologie di valuazione del CE Direi in senso sreo omparaivi Molipliaori semplii Molipliaori omplessi finanziari Meodi basai su grandezze flusso M.eorii fondamenali M.semplifiai dividendi reddiuali reddiuali finanziari Indirei basai su grandezze sok misi Par.semplie Par.omplesso M.dei praii edeshi M.anglosassone I meodi direi Direi in senso sreo omparaivi Molipliaori semplii Molipliaori omplessi I meodi direi si basano su grandezze he provengono dal merao Si dividono in: n n Meodi direi in senso sreo: è basao sui prezzi di borsa dell impresa arge Meodi direi omparaivi (omparison approah): è basao sui prezzi di borsa di un ampione di aziende similari 3

4 I meodi direi in senso sreo in senso sreo Direi Molipliaori semplii omparaivi Molipliaori omplessi I HP: l azienda è quoaa in borsa Il apiale eonomio è dao dalla sommaoria del prezzo delle azioni molipliao per il numero delle sesse. In formula: n T Pi ni i 1 dove: P i è il prezzo delle azioni n i è il numero delle azioni Va, peralro, onsiderao he le azioni si disinguono in ordinarie, privilegiae e di risparmio, per ui il valore di T sarà pari a: P N + P N + P N T az. ord. az. ord az. priv. az. priv. az. risp. az. risp. Il prezzo di borsa riflee adeguaamene (è un buon indiaore) quando le ondizioni di merao rispehiano la eoria dei merai effiieni 4

5 Esempio Al 09 agoso 2008, il apiale soiale di ENI è osiuio da n azioni del valore nominale di 1 euro per azione T prezzo n azioni 21,09 ʹ ʹ azioni milioni di euro Il valore eonomio della Soieà rappresena la apializzazione di borsa o prezzo di borsa è il prezzo dell ulimo onrao al II HP: l azienda non è quoaa in borsa La formula da uilizzare per il alolo del apiale eonomio è la seguene: dove: i p i n i i 1 T n p i 1 p sono i valori eonomii delle aziende ampione sono i pesi di iasuna azienda ampione i i 5

6 La eoria dei merai effiieni I posulai della eoria dei merai effiieni sono: 1. gli operaori agisono in sao di onosenza perfea (onosono perfeamene la siuazione eonomio, finanziaria e parimoniale dell azienda). Non esisono asimmerie informaive e il oso per oenere informazioni è nullo 2. gli operaori agisono in modo razionale (max profio) 3. l aivià si svolge in una siuazione di onorrenza perfea (nessuno può ondizionare il prezzo) 4. sul merao si sambiano quoe di onrollo delle soieà quoae La eoria dei merai effiieni(2) Nella realà la siuazione è diversa: 1. gli operaori non sono uniformemene informai. Esisono asimmerie informaive. L informazione è ososa 2. gli operaori non agisono in modo razionale. Si basano su opinioni, informazioni endenziose 3. la onorrenza, almeno in Ialia, non è rilevane perhé: solo pohe eninaia di aziende sono quoae il 70% delle soieà quoae è onrollao da 4 o 5 gruppi 4. sul merao si sambiano quoe rasurabili (di minoranza) he non hanno valore. Il floane varia ra il 5% e il 20% Conludendo, il prezzo di borsa in Ialia non è ollegao al valore eonomio dell azienda. I meodi direi risulano essere poo razionali e poo obieivi 6

7 I meodi direi omparaivi in senso sreo Direi Molipliaori semplii omparaivi Molipliaori omplessi Seondo i meodi omparaivi fondai sui molipliaori empirii: m k dove: m è il molipliaore k è la grandezza I meodi direi omparaivi (Comparison Approah) Il apiale eonomio è basao su T è basao sui prezzi di borsa di un ampione di aziende similari 1. I prezzi di borsa di un ampione di aziende simili (almeno 10) Campione A B C D Prezzi borsa P A P B P C P D e alernaivamene su 2.1 i reddii (normalizzai) o earnings E Campione A B C D Earnings E A E B E C E D 7

8 I meodi direi omparaivi(2) 2.2 il faurao o sales S Campione A B C D Sales S A S B S C S D 2.3 il valore di libro o Book Value BV Campione A B C D Book Value BV A BV B BV C BV D 2.4 il Cash Flow o flusso di assa CF Campione A B C D Cash Flow CF A CF B CF C CF D I molipliaori semplii in senso sreo Direi Molipliaori semplii omparaivi Molipliaori omplessi L approio di valuazione è basao sul apiale proprio (Equiy approah o valuaion). Il valore eonomio dell azienda arge ( ) è simao in maniera direa 8

9 Esempio Sulla base dei segueni dai di bilanio al , si simi il valore del apiale eonomio della Soieà, appliando il meodo direo basao sui molipliaori semplii e omplessi. I molipliaori saranno spiegai nel prosieguo SP CE A. 20 D 9 BV E 5 11 S CF CS 4 Ris. 2 RN 5 30 E + Amm. o D 9 Faurao 30 - Cosi di produzione -8 - amm.o -2 Risulao operaivo 20 - Oneri finanziari 10 - Impose 5 Reddio neo 5 EBIT 20 EBITD molipliaore: Prie/ Earning Per alolarlo si uilizza una proporzione ra i va l o r i r e l a i v i a l l a z i e n d a a r g e (nell esempio la Soieà ) e quelli relaivi alle aziende ampioni E P E P E E molipliaore (m) grandezza (k) 9

10 Esempio(1) CAMPIONE A B C P E Per alolare il molipliaore due meodi 1 meodo: 2 meodo: P E P E P E ( ) ( ) 3 dao E si possono appliare ,3 P 5 E E molipliaore: Prie/ Cash Flow Per alolarlo si uilizza una proporzione ra i valori relaivi all azienda arge e quelli relaivi alle aziende ampioni P CF CF CF CF P 10

11 Esempio(2) CAMPIONE A B C P CF Per alolare il molipliaore due meodi P CF si possono appliare 1 meodo: 2 meodo: P ,57 CF P CF dao ( ) ( ) 3 CF 7 3 8,57 P CF CF 8, molipliaore: Prie/ Sales Per alolarlo si uilizza una proporzione ra i valori relaivi all azienda arge e quelli relaivi alle aziende ampioni S P S P S S 11

12 Esempio(3) CAMPIONE A B C P S Per alolare il molipliaore due meodi P S si possono appliare 1 meodo: 2 meodo: P S P S dao ( ) ( ) 3 S P S S molipliaore: Prie/ Book Value Per alolarlo si uilizza una proporzione ra i valori relaivi all azienda arge e quelli relaivi alle aziende ampioni P BV BV BV BV P 12

13 Esempio(4) CAMPIONE A B C P BV Per alolare il molipliaore due meodi 1 meodo: 2 meodo: dao P BV P BV P BV , BV ( ) ( ) 3 11 si possono appliare 3 42,42 P BV BV 42, I molipliaori omplessi in senso sreo Direi Molipliaori semplii omparaivi Molipliaori omplessi L approio di valuazione è basao sull enià +DEBITI (Eniy approah o valuaion). Il valore eonomio dell azienda arge ( ) è deerminao in maniera indirea, per differenza (A-D) 13

14 1 molipliaore Per alolarlo si uilizza una proporzione ra i valori relaivi all azienda a r g e (nell esempio la Soieà ) e quelli relaivi alle aziende ampioni + D P + D EBIT EBIT P + D EBIT molipliaore (m) P + D + D EBIT EBIT EBIT D grandezza (k) EBITD: Earning Before Ineres and Taxes (Risulao Operaivo) Esempio(5) Si ipoizzi un molipliaore pari a dai: D 9 EBIT 20 P + D m EBIT 10 P + D EBIT D EBIT ( 10 20)

15 2 molipliaore Per alolarlo si uilizza una proporzione ra i valori relaivi all azienda arge e quelli relaivi alle aziende ampioni + D P + D EBITD EBITD + D P + D EBITD EBITD P + D EBITD EBITD D EBIT: Earning Before Ineres and Taxes and Depreiaion Esempio(6) Si ipoizzi un molipliaore pari a dai: D 9 EBITD 22 P + D m EBITD 8 P + D EBITD D EBITD ( 8 22)

16 Eserizio 1 Simare il valore del apiale eonomio della CNN on il meodo direo basao sui molipliaori omplessi CAMPIONE NIPPON TV NETORK 15 AMERICAN TELECASTING INC 20 EUROPE 1 COMUNICATION 10 CHUBU NIPPON BROADCASTING 5 BORDER TV PIC 18 IRELESS CABLE ATLANTA INC 15 m ,833 CNN P + D EBITD CNN DCNN EBITD ( P + D ) EBITD EBITD 1.790, CNN D CNN ( 13, ,833) , 59 16

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