Economia Monetaria. CLEF classe 14. Politica Monetaria e Aggiustamenti di Portafoglio: il Modello di Tobin

Transcript

1 Economia Monetaria CLEF classe Politica Monetaria e Aggiustamenti di Portafoglio: il Modello di Tobin Versione: 6 Marzo, 2008

2 Modello IS-LM: individuo detiene titoli vs. moneta Modello di Tobin! 3 tipi di attività: (i) azioni (ii) obbligazioni (iii) moneta!sostituibilità imperfetta

3 Lato o erta!ricchezza aggregata dell economia (settore privato) M + B + K P W P M moneta B obbligazioni K azioni

4 Lato domanda!le quantità domandate di moneta, obbligazioni e azioni dipendono: - dai tassi di rendimento sulle tre attività nanziarie (r M, r B e r K ) - dal reddito reale y - dalla ricchezza complessiva W P.

5 Equilibrio : 0 M P = m M+ ; r B ; r K ; y + 0 B P = b M ; r B+ ; r K ; y ; 0 K P = k M ; r B ; r K+ ; y ; ; W P + 1 W P + W P + C A 1 C A 1 C A

6 Relazione prezzo rendimento!obbligazioni: valore scontato della cedola p B = ced 1 + r B + ::: + = ced r B!azioni: valore scontato pro tti ced (1 + r B ) n p K = = E + ::: r K E r K!! E (1 + r K ) n

7 Riscriviamo la condizione di equilibrio m() M P! + b() B P! + k() K P! = 0!somma degli eccessi di domanda nei tre mercati deve essere zero

8 Attenzione: o erta aggregata andrebbe scritta in termini nominali ( ssando p M = 1 come numerario) W P M + p B B + p K K P!Ipotesi: ignoriamo e etti di variazioni dei prezzi di titoli e azioni sulla ricchezza (breve periodo)

9 Esiste un legame tra investimento in capitale sico e andamento azionario? Innanzitutto esiste legame tra variazione degli investimenti e variazione dei pro tti

10 Ma le variazioni dei pro tti si ri ettono nel valore di mercato delle imprese! quotazioni azionarie

11

12 DEF/ q di Tobin q = p K CS = valore mkt. azioni costo sostituzione capitale sico

13 Ipotesi: domanda di investimento (macchinari, impianti, etc..) positivamente da q: dipende I = f(q) f q > 0, f(1) = 0

14 !Importante: q di Tobin ri ette la pro ttabilità corrente e futura attesa dell impresa

15 Ipotesi: investimenti sono interamente nanziati con azioni ( nanziamento esterno) Legame tra q e rendimento di mercato del capitale " p K! # r K! " q! " I

16 Nota bene: il rendimento sul capitale è quello che le imprese devono garantire agli azionisti!misura il costo di nanziamento degli investimenti

17 Riscriviamo funzione di investimento di Tobin I = i(r K ) I 0 (:) < 0!Legame tra investimento e mercati delle attività nanziarie.

18 Settore reale: equilibrio domanda-o erta aggregata Nota bene Y = C 0 B ; + P + 1 C A + I(r K ) 1. Investimento dipende dal rendimento sul capitale (e non da tasso di interesse sui titoli come in IS-LM) 2. Politica monetaria può in uenzare ricchezza! consumo! posizione curva IS (diverso da IS-LM)

19 Ipotesi I Y = Y r M = r M

20 Ignorando quindi Y e r M scriviamo: M P = m r B ; r K ; B P = b r B ; r K ; K P = k r B ; r K ; W P W P W P!!!

21 Versione lineare!assumiamo P = 1 M = a 0 a 1 r b a 2 r k + a 3 W B = b 0 + b 1 r b b 2 r k + b 3 W

22 Per ottenere K usiamo il vincolo della ricchezza: K = W M B K = W (a 0 a 1 r b a 2 r k + a 3 W ) (b 0 + b 1 r b b 2 r k + b 3 W )!Otteniamo K = (a 0 + b 0 ) (b 1 a 1 )r b + (b 2 + a 2 )r k + [1 (a 3 + b 3 )] W

23 Gra camente: relazioni (r B, r K ) per dati (M; W; B; K, a 0, b 0, a 1, b 1 ; ::) [MM] : r B = [BB] : r B = [KK] : r B = " " 1 1 (M a 0 a 3 W ) a 1 # # a 2 a 1 r K (B b 0 b 3 W ) + b 2 r K b 1 b " 1 [K + (a0 + b 0 ) (1 (a 3 + b 3 )) W ] (b 1 a 1 ) # + (b 2 + a 2 ) (b 1 a 1 ) r K Equilibrio simultaneo sul mercato della moneta, delle obbligazioni e delle azioni

24 Nota bene 1. MM inclinata negativamente 2. BB e KK inclinate positivamente 3. KK ha una pendenza maggiore di BB: (b 2 + a 2 ) (b 1 a 1 ) > b 2 b 1

25 r B KK BB MM r K

26 Curva MM combinazioni di r b e r k tali che domanda di moneta = o erta di moneta. Inclinazione negativa: aumento r b! riduce domanda di moneta! eccesso di o erta di moneta!necessaria diminuzione r k! domanda moneta risale! ristabilisce equilibrio monetario.

27 Curva BB: equilibrio del mercato obbligazioni. Inclinazione positiva: aumento r k! riduce domanda di obbligazioni! eccesso di o erta obbligazioni! necessario aumento di r B! ritorno a equilibrio su mercato obbligazioni

28 Curva KK: condizioni di equilibrio su mercato azionario Inclinazione positiva aumento r k! aumento domanda di azioni! eccesso di domanda di azioni (o erta è data) necessario aumento di r b! riduzione domanda di azioni! ritorno all equilibrio

29 Nota bene La domanda di ciascuna attività nanziaria è più sensibile al proprio rendimento rispetto al rendimento di attività alternative Es: e etto di variazione di r k su domanda di azioni: dk dr k = (a 2 + b 2 ) = j dm dr k j + j db dr k j

30 Inclinazione curva KK è elevata: aumento r k! forte aumento domanda di azioni! necessario forte aumento di r b per far aumentare domanda di titoli! equilibrio mkt. azioni

31 Inclinazione curva BB: aumento r k! riduzione contenuta domanda di obbligazioni! necessaria piccola variazione di r b per equilibrio su mercato obbligazioni..

32 E etti della politica monetaria 1. Espansione monetaria "pura" = non altera o erta di attività nanziarie 2. Aumento dell o erta di moneta con operazione di mercato aperto.

33 Espansione monetaria pura!aumento quantità di moneta a parità di quantità di obbligazioni e azioni!aumenta ricchezza complessiva d M = d W > 0

34 Ricordiamo [MM] : r B = [BB] : r B = [KK] : r B = " " 1 1 (M a 0 a 3 W ) a 1 # # a 2 a 1 r K (B b 0 b 3 W ) + b 2 r K b 1 b " 1 [K + (a0 + b 0 ) (1 (a 3 + b 3 )) W ] (b 1 a 1 ) # + (b 2 + a 2 ) (b 1 a 1 ) r K

35 E etto su posizione curva MM dr B = = 1 dm + a 3 dw a 1 a 1 1 a 3 dm < 0 a 1! Per dato r K! se aumenta M devo leggere un valore di r b più basso! curva MM si sposta verso il basso!nota bene: richiede a 3 < 1

36 !Curva BB: per dato r K devo leggere un valore di r b più basso! Infatti dr B = b 3 b 1 dw < 0!curva BB si sposta verso il basso

37 curva KK: per dato r K devo leggere valore di r b più elevato dr B = (1 (a 3 + b 3 )) dw > 0 (b 1 a 1 )!curva KK si sposta verso l alto.

38 r B KK KK BB E 0 BB E 1 MM MM r K

39 !Risultato netto di espansione monetaria: diminuzione sia di r k che di r b Dubbio: è vero che espansione monetaria determina riduzione dei rendimenti azionari? Non conta soprattutto politica monetaria attesa per il futuro? Possibile interpretazione: espansione monetaria oggi! rischio in azione in futuro! aspettative restrizione monetaria futura! diminuzione rendimenti azionari oggi Ma questo meccanismo è assente nel modello! L e etto nel modello si ottiene per semplice riallocazione del portafoglio tra varie attività all interno dello stesso periodo (modello statico)

40 Operazione di mercato aperto (d M = d B > 0)!ricchezza complessiva non varia!si modi ca solo la composizione

41 !E etti 1. curva KK non si sposta 2. curve M M e BB subiscono spostamenti maggiori.!tassi di rendimento r k e r b diminuiscono.

42 r B KK BB E 0 BB E 1 MM MM r K

43 Aumento dell o erta di obbligazioni d B = dw > 0

44 curva BB: l o erta di obbligazioni è aumentata!necessario un aumento del rendimento delle obbligazioni, r b, e/o una riduzione del rendimento delle azioni r k! BB si sposta verso l alto. curva KK: domanda di azioni aumenta!necessario un aumento di r b e/o una riduzione di r k! KK si sposta verso l alto curva MM: aumento della ricchezza! eccesso di domanda di moneta! necessario un aumento dei tassi di rendimento delle azioni e delle obbligazioni!mm si sposta verso l alto.

45 Risultato netto dell aumento di o erta di obbligazioni 1. aumento di r b 2. e etto su r k incerto

46 r B KK KK BB E 1 BB E 0 MM MM r K Aumento dell o erta di obbligazioni

47 Operazioni di privatizzazione!aumento dell o erta di azioni!caso 1. Vendita di azioni con pagamento in moneta (dk = dm)!caso 2. Vendita di azioni con rimborso del debito pubblico (dk = db)

48 Caso 1: dk = dm!ricchezza totale non varia! varia la composizione della ricchezza totale dell economia.

49 - curva MM: riduzione dell o erta di moneta!eccesso di domanda di moneta!necessario un aumento di r b e/o un aumento di r k!curva MM si sposta verso l alto. - curva BB: invariata (nè la ricchezza nè l o erta di obbligazioni cambiano) - curva KK: o erta di azioni aumenta!necessaria diminuzione del tasso r b e/o un aumento del tasso r k!curva KK si sposta verso il basso.

50 E etto netto: entrambi i tassi r b, r k aumentano.

51 r B KK KK BB E 0 E 1 MM MM r K Vendita di azioni con pagamento in moneta

52 Caso 2. Vendita di azioni con rimborso del debito pubblico (dk = db)!ricchezza totale non varia (ricavato della vendita di azioni utilizzato dal Tesoro per ritirare titoli del debito pubblico dal mercato)!e etti sui tre mercati. curva MM: MM non si sposta curva BB: ritiro di titoli! riduzione o erta di obbligazioni! eccesso di domanda di obbligazioni! necessaria riduzione del rendimento delle obbligazioni r B, e/o un aumento del rendimento delle azioni r K! curva BB si sposta dunque verso il basso. curva KK: l o erta di azioni è aumentata! necessario un aumento del rendimento delle azioni r K e/o una riduzione del rendimento delle obbligazioni r B

53 !E etto nale è riduzione del tasso rb e un aumento del tasso rk

54 r B KK KK BB E 0 BB E 1 MM r K Vendita di azioni con rimborso del debito pubblico