Piccole imprese grandi opportunità. Small Cap

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1 Small Cap Piccole imprese grandi opportunità. A sei anni dall inizio della crisi finanziaria internazionale, l economia mondiale sembra recuperare, pur in presenza di previsioni di crescita moderata. In presenza di bassi tassi di interesse delle Banche Centrali, sembra siano in particolare i titoli Small Cap internazionali a beneficiare della situazione realizzando performance tendenzialmente superiori rispetto alle società Large Cap. AUTORE: STEFAN SCHEURER 14

2 Considerando un ampio arco temporale (gennaio 2001 aprile 2014) risulta evidente che: i mercati azionari globali hanno conseguito rendimenti di circa 90 % (misurato con l indice MSCI World World Total Return in dollari USA), mentre nello stesso periodo l indice Small Cap Total Return (calcolato da MSCI, investimenti globali, misurato in dollari USA) è quasi triplicato. La migliore performance a lungo termine, sebbene agevolata dai bassi tassi di interesse concessi dalle Banche Centrali, ha ricompensato gli investitori per il maggior rischio associato ad un investimento nelle Small Cap anche in presenza della bolla dotcom a cavallo tra il secolo scorso e quello attuale, della crisi dei mercati finanziari e della crisi del debito dell UE (vedi Grafico 1). Ciò è decisivo per poter ottenere, in un periodo di financial repression, un rendimento reale positivo al netto dell inflazione (Grafico 02). Analogia con la fase congiunturale passata Fin ora abbiamo affrontato le analisi basandoci su valori medi in quanto Large Cap e Small Cap possono registrare performance diverse nelle diverse fasi economiche di ripresa o di flessione del contesto economico. Le società Large Cap registrano andamenti migliori durante le fasi di recessione o di sviluppo economico debole, infatti storicamente i drawdown delle Blue Chip sono stati inferiori a quelli delle società medio-piccole. Il principale 15

3 SMALL CAP 01 LE SMALL CAP HANNO GUIDATO LA PERFORMANCE ( =100) indicizzato MSCI World Index (Total Return) MSCI World Small Cap Index (Total Return) MSCI World Large Cap Index (Total Return) Fonte: Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research, Q I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. 02 SMALL CAP: RENDIMENTI MIGLIORI 50 % 40 % Large Cap Small Cap 0,4 0,48 30 % 20 % 15,6 17,5 10 % 7,1 8,7 0 % Rendita annua Rischio annuo Sharpe Ratio Fonte: Datastream (MSCI Total Return Indexes), Periodo 01/ /2014; AllianGI Global Capital Markets & Thematic Research, Q I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. 16

4 Update II/2014 In tempi di minore propensione al rischio è di fondamentale importanza anche la liquidità dei titoli di investimento. responsabile è la diversa propensione al rischio degli investitori durante le fasi di flessione e durante i periodi di ripresa. Quando la propensione al rischio diminuisce, in genere, gli investitori si concentrano principalmente sulla liquidità dei titoli, preferendo le società con elevata capitalizzazione di mercato e, di conseguenza, alti livelli di liquidità in quanto contano di poter rivendere più velocemente i titoli. In queste fasi, i titoli a bassa capitalizzazione tendono a passare in secondo piano. Le azioni small cap in alcuni casi riportano performance migliori rispetto alle large cap, in particolare nei periodi di ripresa economica. Sebbene siamo tutti consapevoli che i rendimenti passati non siano indicativi dei risultati futuri, sembra emergere una certa correlazione tra significative performance e sviluppo economico. Negli ultimi anni le azioni Small Cap hanno decisamente sovraperformato il mercato delle Large Cap, il che potrebbe portare a pensare che le valutazioni del segmento Small Cap siano notevolmente migliorate. Se scegliamo come riferimento per la valutazione il P/E (coefficiente prezzo / utili) basato sugli utili stimati per i prossimi 12 mesi, effettivamente le Small Cap sembrano sopravvalutate del % (a seconda dell area geografica considerata) rispetto alle Large Cap. Comunque, non possiamo ignorare che in passato questo segmento è sempre stato trattato a premio rispetto alle azioni Large Cap. Se si considerano però le valutazioni sul PBR (coefficiente prezzo / valore di bilancio) questa presunta sopravvalutazione risulta decisamente ridimensionata. Su questa base, le valutazioni delle Small Cap sono allineate o, nella maggior parte dei casi, inferiori alla loro media a lungo termine degli ultimi 10 anni e quindi, in alcuni casi, decisamente lontane dai picchi toccati a fine 2007 nelle valutazioni. 17

5 SMALL CAP Le operazioni M&A tornano ad essere una priorità Quali fattori sono in grado di giustificare una valutazione relativamente superiore dei titoli Small Cap? Le Small Cap sono più dipendenti dai cicli economici rispetto alle Large Cap, in particolare per il fatto che il settore delle Small Cap è pesantemente orientato verso i settori economici ciclici. Il maggior rischio associato all investimento nei titoli Small Cap dovrebbe riflettersi in premi più elevati per il rischio e la liquidità, vale a dire in una migliore performance. Le società di dimensioni medio-piccole in molti casi stanno ancora crescendo, e sono orientate a conquistare i mercati di riferimento per diventare Large Cap. La crescita più sostenuta rispetto alle società a maggiore capitalizzazione si riflette analogamente in un superiore e futuro aumento degli utili, il che potrebbe giustificare le valutazioni più elevate. Le azioni Small Cap potrebbero inoltre beneficiare delle operazioni di M&A (fusione e acquisizione). Maggiori acquisizioni d impresa Recentemente sembra emergere una tendenza sui mercati azionari: le operazioni di fusione e acquisizione sono apparentemente ritornate in cima alla lista delle priorità nei programmi delle società. In totale negli anni dal 2001 al 2013 si sono registrati i seguenti dati di acquisizione: Oltre 800 Small e Mid Cap negli USA, contro solo circa 60 Large Cap. Oltre 500 Small e Mid Cap nel Regno Unito contro circa oltre 70 Large Cap. Oltre Small e Mid Cap in Giappone versus ca. 30 Large Cap. È interessante notare anche il netto aumento nel numero di acquisizioni, specialmente dopo le crisi come nel caso della bolla TMT del 2000/2001 e della crisi del mercato finanziario del 2008/2009 con le società che perseguono l obiettivo di un ulteriore crescita (Grafico 03): 18

6 Update II/

7 SMALL CAP 03 MAGGIORI PREMI PER SMALL E MID CAP Premi pagati ad esempio negli USA (in %) 80 % Ø 25 % Premi per Small Cap 70 % 60 % 50 % 40 % Ø 26,1 % Premi Mid Cap Ø 25 % Premi Small Cap 30 % Ø 9,8 % Premi Large Cap 20 % 10 % 0 % 10 % Small Cap Mid Cap Large Cap Fonte: Bloomberg, S&P Indices, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research, Q

8 Update II/ UNIVERSO DI INVESTIMENTO PER SMALL E MID CAP NAUTRALMENTE PIU GRANDE MSCI World Ponderato secondo capitalizzazione di mercato (in ) dell impresa Ponderato secondo il numero delle aziende 15 % Mid Cap 4 % Small Cap 21 % Small Cap 81 % Large Cap 39 % Mid Cap 38 % Large Cap Fonte: Datastream, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research, Mai Negli USA è stato pagato un premio medio per le Small Cap di circa il 25 % e per le Mid Cap di circa il 26 %. Per le Large Cap invece il premio era solo del 10 %. Nel Regno Unito è stato pagato un premio medio per le Small Cap di circa il 20 % e per le Mid Cap di circa il 16 %. Per le Large Cap era invece di circa l 11 %. In Giappone è stato pagato un premio medio per le Small Cap di circa il 7 % e per le Mid Cap di circa il 5 %. Per le Large Cap invece il premio era solo del 4 %. La recente tendenza all aumento probabilmente continuerà, specialmente tenendo conto delle favorevoli condizioni di rifinanziamento, delle interessanti valutazioni di molte società e dell ingente liquidità disponibile. In presenza di una minore crescita tra le società dei paesi industrializzati, queste ultime sembrano essere sempre più alla ricerca di mezzi di espansione esterna o di nicchie interessanti. Management attivo soprattutto per le Small Cap L aumento dei corsi azionari ha fatto salire la capitalizzazione di mercato di alcune Small e Mid Cap al punto da farle diventare Large Cap e, di conseguenza, l universo di investimento pur rimanendo ampio si è notevolmente ridotto. Esempio: nell Indice MSCI World sono quotate in totale oltre società, di queste, circa sono imprese medio-piccole (a maggio 2014), con una quota di circa il 60 % (cfr. Grafico 04). Riuscire a generare rendimenti interessanti in questo ampio e particolare segmento richiede soprattutto, una politica di gestione attiva in cui la selezione dei titoli diventa sempre più importante per i titoli a bassa capitalizzazione rispetto alle Blue Chip. Alcuni investitori ed analisti hanno le competenze e le capacità per elaborare meglio e più velocemente le informazioni: questo vantaggio può essere utilizzato per perseguire rendimenti elevati, specialmente nell area delle Small e Micro Cap, in quanto la 21

9 SMALL CAP 05 NUMERO MEDIO DI ANALISTI PER OGNI SINGOLO TITOLO Quanto minore è il numero degli analisti del mercato dei capitali e delle relative imprese, tanto maggiore è l inefficienza informativa, che a sua volta può essere utilizzata attivamente NASDAQ S&P 600 SDAX FTSE 250 Topix 500 S&P 400 TecDax Topix 100 MDAX S&P 500 Stoxx 600 FTSE 100 Dow Jones S&P 100 EuroStoxx 50 DAX Fonte: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research, a maggio

10 Update II/2014 Le piccole e medie imprese saranno probabilmente anche in futuro una classe interessante di investimento. copertura delle singole società da parte degli analisti è relativamente bassa (cfr. Grafico 05). Numerosi analisti e investitori professionali sono interessati alla Large Cap, mentre molto più modesta è l attenzione rivolta alle Small e Micro Cap. Poiché l efficienza informativa è inferiore, le informazioni relative al prezzo probabilmente circolano meno velocemente. Chiunque sia ben informato può usare il vantaggio informativo per cercare rendimenti superiori. Un buon processo di analisi dei dati fondamentali può offrire vantaggi, special mente nel caso delle Small e Micro Cap, grazie alla capacità di sfruttare al meglio la minore efficienza informativa. Stefan Scheurer in Allianz Global Investors dal 2008 come Vice President Global Capital Markets & Thematic Research. Le analisi dell allocazione strategica e tattica nonché di specifiche opportunità di investimento e l elaborazione di trend di lungo periodo degli investimenti di capitali rappresentano l aspetto fondamentale del suo lavoro. Dopo la laurea ha iniziato la carriera nel 2007 nella broker-house Cheuvreux S.A. come analista. Qui era responsabile della consulenza di investimento a livello singoli titoli per i settori tecnologia informatica, software ed energie rinnovabili. I suoi studi sull analisi dei mercati sono stati pubblicati in undici lingue e letti in tutto in mondo. Piccole imprese: grandi opportunità La sovraperformance delle Small Cap prosegue ormai da tempo, ma riteniamo ci siano ancora numerose opportunità in grado di rendere interessanti gli investimenti nelle società a medio piccola capitalizzazione. Questa asset class dovrebbe essere avvantaggiata non solo dai budget di rischio più generosi di inizio anno o dall aumento delle acquisizioni, i titoli Small Cap dovrebbero continuare a beneficiare anche della prevista ripresa economica in grado di renderli un interessante investimento da aggiungere a un portafoglio strutturato e diversificato. 23