Il rischio dietro un apparente sicurezza AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI alex hoctor-duncan In un contesto di forte volatilità dei mercati, un approccio all investimento apparentemente sicuro come detenere liquidità può esporre l investitore al rischio meno evidente nell immediato di non riuscire a mantenere il tenore di vita dell età lavorativa negli anni della pensione, dice Alex Hoctor-Duncan Chi ha visto i mercati crollare a inizio agosto e poi scendere e risalire con cadenza quasi giornaliera, avrebbe buoni motivi per temere di investire nell attuale contesto. I numeri sono stati davvero drammatici, ma questa volatilità di breve termine rappresenta davvero il rischio principale? Definire i rischi di investimento mediante dati numerici è un procedimento di per sé lacunoso, che può far distogliere l attenzione dai rischi pratici associati alla pianificazione pensionistica. Se non puoi misurarlo, non puoi gestirlo recita una teoria di gestione che punta a raffinare i processi per eliminarne i difetti. Ma, se da una parte questa scuola di pensiero ha migliorato i processi di controllo di qualità in molti settori, applicare questo tipo di analisi al ben più complesso rischio finanziario non è particolarmente consigliabile. Analizzare e interpretare in modo pratico il rischio in modo che gli investitori possano prendere decisioni sulla base di maggiori informazioni è un processo fondamentale, ma forse dovrebbero preoccuparsi meno delle conseguenze di breve termine degli investimenti in attivi rischiosi e più dei potenziali pericoli di lungo termine derivanti dal detenere liquidità inattiva. Normalizzare l anormale Un approccio scientifico al rischio, al rendimento e alle modalità di misurazione di questi due fattori genera, in prima istanza, conclusioni apparentemente razionali e ragionevoli. La teoria finanziaria spesso presuppone che il rischio equivalga alla volatilità dei Alex Hoctor-Duncan Head of Retail Sales - Europa, Africa e Medio Oriente POTERE D ACQUISTO -40% Nell arco di 10 anni, un tasso di inflazione del 5% riduce di oltre il 40% il potere d acquisto di un investitore che sceglie di detenere liquidità 1 Strategic Solutions 1Q 2012 Strategic Solutions Magazine 1Q 2012
rendimenti, ovvero all entità della deviazione dei rendimenti dalla loro media. Una definizione frequentemente utilizzata per semplificare il concetto di rischio nella gestione dei portafogli. Una delle lacune di questo modello è rappresentata tuttavia dal presupporre che i rendimenti siano distribuiti secondo la norma, come potrebbe essere, ad esempio, la rappresentazione della statura di una popolazione in una regolare curva dalla forma a campana. Questo può essere vero se si prende in considerazione un periodo di tempo molto lungo ma, per la maggior parte degli orizzonti di investimento, i mercati trainati dal fattore umano generano rendimenti che non seguono lo stesso modello. La vita reale è ben più complessa. Secondo le parole usate recentemente da James Mackintosh, giornalista del Financial Times: Questo [modello] non è perfetto, ma non c è di meglio. 1 Gli investitori, ovviamente, sono più preoccupati dagli eventi negativi estremi piuttosto che dagli estremi positivi. Di conseguenza, si preoccupano quando il modello scientifico non riesce a prevedere la gravità e la frequenza degli eventi estremi negativi. In realtà, negli ultimi anni, decine di avvenimenti sia di mercato sia politici sono stati definiti come eventi di frequenza centenaria, molti di più di quanto sarebbe normale aspettarsi nell arco di una vita. Ovviamente, questo ha reso scettici gli investitori sulla propria capacità di controllare il rischio. Vi sono svariati motivi per cui anche i modelli matematici più solidi possono non rilevare in modo accurato i rischi di mercato; uno dei principali sta nelle ovvie difficoltà di cercare di stimare l impatto di un evento che non ha alcun precedente storico. Come può una strategia di gestione del rischio prevedere eventi come lo shock petrolifero del 1973, le conseguenze dell 11 settembre o il quasi simultaneo crollo dei colossi ipotecari sponsorizzati dal governo USA (Fannie Mae e Freddie Mac), della società di assicurazioni internazionale IAG e di una società finanziaria mondiale del calibro di Lehman Brothers? Occorrono una buona dose di immaginazione e capacità di adattare il modello in modo che si discosti dal semplice calcolo della normale distribuzione. Numeri irrazionali Uno dei modi per tenere conto della variabile umana nell ambito della gestione del rischio è quello di utilizzare la psicologia e la finanza comportamentale. Si prenda, ad esempio, il concetto dell avversione al rischio: al livello più basilare, il disappunto che la maggior parte di noi avverte nel perdere 100 euro è più acuto rispetto alla soddisfazione di guadagnarne altrettanti. Analogamente, gli investitori non sono perfettamente razionali né accuratamente informati. Spesso mostrano una tendenza al confirmatory bias, ovvero a una lettura selettiva delle notizie e dei dati, che li porta a cercare le informazioni che riconfermano le loro opinioni, trascurando quelle che indicano il contrario. Gli investitori possono anche illudersi di Rendimenti obbligazionari e tassi di interesse vicini ai minimi storici incrementano i rischi di lungo periodo associati alla detenzione di liquidità e di strumenti governativi a reddito fisso cosiddetti sicuri nel contesto di una pianificazione pensionistica 1 Fonte: Mackintosh, James. Irrational Regard of Economic Models. The Financial Times, 16 ottobre 2011. 2 Strategic Solutions 1Q 2012
possedere informazioni più complete e rilevanti sulle quali basare la propria analisi di quelle che invece hanno effettivamente a disposizione. Un altra abitudine molto diffusa è quella di dare un peso esagerato agli eventi più recenti a scapito dell andamento storico, o di interpretare risultati accidentali o fortuiti come riconducibili alle proprie capacità, ascrivendo invece i risultati negativi alla sfortuna o a un errato giudizio altrui. In breve, gli investitori sono esseri umani. Il fatto che l essere umano sia irrazionale non è di per sé una scoperta sconvolgente, tuttavia contribuisce a complicare i calcoli teorici del rischio. Questo scenario già difficile da prevedere è reso infatti ancora più complesso dalla tolleranza al rischio del singolo investitore. Proprio questa grande imprevedibilità è il motivo per cui riteniamo che gli investitori debbano collaborare con consulenti qualificati, in modo da garantire che la loro specifica propensione al rischio sia adeguatamente rispecchiata nelle strategie di investimento personalizzate. I rischi della liquidita Il calcolo del rischio di investimento misurato mediante modelli matematici può avere le sue lacune, ma vi sono anche motivi meno accademici e più pratici, per cui un eccessivo focus sulla volatilità può incrementare la vulnerabilità dei propri investimenti. Rifuggire dagli attivi rischiosi più volatili per detenere liquidità crea pericoli nel lungo termine, soprattutto sullo sfondo delle aumentate aspettative di vita e, di conseguenza, della necessità di proteggere il valore reale del proprio patrimonio per gli anni della pensione. Infatti, un inflazione elevata può intaccare una riserva pensionistica per altri versi assolutamente adeguata accumulata lungo tutta una vita di risparmi. Chi investe solo in liquidità, nel lungo termine, rischia di non essere più in grado di garantirsi un tenore di vita consono alle proprie aspirazioni negli anni della pensione. Nell arco di 10 anni, un tasso di inflazione del 5% riduce di oltre 40% il potere d acquisto (fino al 70% nell arco di 25 anni). D altra parte detenere titoli di Stato di qualità elevata, senza indicizzazione all inflazione, non attenua comunque il rischio visto che anche questi investimenti oggi non riescono a tenere il passo con l inflazione. Di conseguenza, gli investitori che non detengono posizioni azionarie o strumenti indicizzati all inflazione corrono il rischio, molto reale, di esaurire prematuramente il reddito o, peggio ancora, gli attivi a propria disposizione. L allocazione di una quantità di attivi superiore in fonti di rendimento più elevate, con un maggior grado di protezione dall inflazione, rappresenta una possibile soluzione. Nell attuale contesto di bassa crescita, molte società di buona qualità che vantano stati patrimoniali molto liquidi restituiscono una parte della liquidità agli investitori mediante i Le riforme normative e i nuovi strumenti informativi Secondo le disposizioni dei nuovi regolamenti UE sugli Organismi di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari (UCITS IV), i fondi comuni di tutti i tipi devono produrre un Documento di Informazioni Chiave per gli Investitori (il cosiddetto KIID), che consente agli investitori retail di comprendere meglio la natura e le caratteristiche dei prodotti di investimento disponibili. Fra le altre nuove caratteristiche, i KIID offrono anche un semplice riepilogo dei rischi del prodotto in questione, il Synthetic Risk and Return Indicator (SRRI); questa metrica si prefigge di descrivere il rischio di un prodotto su una scala ascendente da 1 a 7 e si basa sulla volatilità storica, ricalcolata giornalmente. Di conseguenza, i fondi possono spostarsi da un livello di rischio all altro, a seconda della volatilità dei mercati o dell andamento del fondo stesso. Ora, malgrado la volatilità rappresenti una misura del rischio incompleta, può essere utile per valutare le capacità di un gestore; in linea generale infatti, un gestore abile genera rendimenti più elevati a fronte di una volatilità inferiore. 3 Strategic Solutions 1Q 2012
dividendi. In modo molto simile a ciò che accade con i titoli a reddito fisso, le azioni di queste società spesso offrono un flusso stabile di reddito affidabile e in crescita, con in più il vantaggio di rappresentare una forma di protezione dall inflazione, dal momento che i flussi di cassa aziendali tendono ad aumentare in termini reali nel corso del tempo. In ultima analisi, è fondamentale che tutti gli investitori valutino attentamente i rischi più rilevanti e ripartiscano i propri investimenti di conseguenza. I rendimenti obbligazionari sovrani e i tassi di interesse di alcuni paesi sono oggi attorno ai minimi di sempre, il che aumenta decisamente i rischi di lungo termine associati a detenere in portafoglio strumenti di liquidità e governativi a reddito fisso cosiddetti sicuri nel contesto di una pianificazione pensionistica. Noi di BlackRock riteniamo che vi sia un crescente divario tra le aspirazioni dei risparmiatori e la capacità dei governi di assicurare i redditi pensionistici su cui tali aspirazioni si fondano. Mentre, infatti, questi piani pensionistici in passato venivano dati per scontati, le condizioni economiche e le politiche monetarie attuali mettono a repentaglio la capacità dei governi di finanziare il pagamento di queste pensioni. A nostro avviso quindi, malgrado l attuale volatilità dei mercati azionari ricordi molto più una corsa sulle montagne russe che un viaggio verso un futuro finanziario tranquillo, gli investitori farebbero bene a valutare attentamente i rischi prima di rifugiarsi nella liquidità. 4 Strategic Solutions 1Q 2012
Strategic Solutions Pubblicato da BlackRock, Inc. BlackRock Via Brera 3/5 20121 Milano Tel: + 39 02 915971 E-mail: info.italy@blackrock.com Sito Web: www.blackrock.com/it AD USO ESCLUSIVO DEGLI INVESTITORI PROFESSIONALI. Eventuali ricerche contenute nel presente documento sono state ottenute e possono essere utilizzate da BlackRock per finalità proprie. Le opinioni espresse nel presente documento non costituiscono consigli per l investimento o di qualsiasi altra natura e sono soggette a variazione. Il numero di azioni citato per ogni Comparto è indicativo e i numeri effettivi potrebbero non rientrare negli intervalli indicati. La performance passata non è indicativa di quella futura e non deve essere l unico fattore considerato ai fini della scelta di un prodotto. Qualsiasi investimento comporta un elemento di rischio; pertanto, il valore degli investimenti e il reddito da essi derivato può variare e l importo inizialmente investito non può essere garantito. I fondi investono in un ampia gamma di attività denominate in altre valute; pertanto, le variazioni dei relativi tassi di cambio influiranno sul valore dell investimento. BlackRock Global Funds (BGF) è una società d investimento a capitale variabile costituita in Lussemburgo, disponibile per la vendita soltanto in talune giurisdizioni. Le azioni e quote BGF non possono essere vendute negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi. Le informazioni sui prodotti relative a BGF non devono essere pubblicate negli Stati Uniti. Le sottoscrizioni in BGF sono valide solo se effettuate sulla base del Prospetto Informativo vigente, delle relazioni finanziarie più recenti e del Prospetto Semplificato, o dell Informativa agli investitori (KIID) laddove implementata, nonché del Modulo di Sottoscrizione e relativo Allegato disponibili sul nostro sito Web. I Prospetti Informativi, i Prospetti Semplificati e i moduli di sottoscrizione non saranno disponibili agli investitori in talune giurisdizioni dove la Sicav BGF non è autorizzata. Gli OICVM dovranno sostituire il Prospetto Semplificato con l Informativa agli investitori entro il 30 giugno 2012. BlackRock Strategic Funds (BSF) è una società d investimento a capitale variabile costituita in Lussemburgo, disponibile per la vendita soltanto in talune giurisdizioni. Le azioni e quote BSF non possono essere vendute negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi. Le informazioni sui prodotti relative a BSF non devono essere pubblicate negli Stati Uniti. Le sottoscrizioni in BSF sono valide solo se effettuate sulla base del Prospetto Informativo vigente, delle relazioni finanziarie più recenti e del Prospetto Semplificato o dell Informativa agli investitori (KIID) laddove implementata, nonché del Modulo di Sottoscrizione e relativo Allegato, laddove implementati, disponibili sul nostro sito Web. I Prospetti Informativi, i Prospetti Semplificati e i moduli di sottoscrizione non saranno disponibili agli investitori in talune giurisdizioni dove il Fondo in questione non sia autorizzato. Gli OICVM dovranno sostituire il Prospetto Semplificato con l Informativa agli investitori entro il 30 giugno 2012. Gli investitori dei Comparti BGF Asia Pacific Equity Income Fund, BGF European Equity Income Fund BGF Global Equity Income Fund, BGF Emerging Markets Equity Income Fund e BGF World Resources Equity Income Fund devono tener presente che la crescita del capitale non costituisce una priorità, che i valori possono essere soggetti a fluttuazioni e che il livello del rendimento può, di volta in volta, variare e non è garantito. I Comparti BGF Asia Pacific Equity Fund, BGF Emerging Markets Fund e BGF Word Resources Equity Income Fund investono in economie e mercati che potrebbero essere meno sviluppati. Rispetto alle economie più consolidate, il valore degli investimenti potrebbe essere soggetto a una volatilità più elevata a causa delle maggiori incertezze in merito alle modalità di funzionamento di questi mercati. L utilizzo dei derivati è parte integrante della strategia di investimento dei Comparti BGF World Resources Equity Income Fund e BGF Asia Pacific Income Fund. Rispetto ai comparti che investono soltanto in strumenti tradizionali, quali titoli azionari e obbligazioni, l utilizzo dei derivati può comportare un grado di rischio e una volatilità più elevati. I Comparti BGF Emerging Markets Equity Income Fund e BGF World Resources Equity Income Fund investono tipicamente in titoli azionari di aziende di dimensioni ridotte, che possono essere meno prevedibili e meno liquidi rispetto ai titoli azionari delle società di dimensioni più estese. Il Comparto BGF World Resources Equity Income Fund investe in un numero limitato di settori di mercato. Rispetto agli investimenti che distribuiscono il rischio investendo in un ampia gamma di settori diversi, i movimenti dei prezzi dei titoli possono avere un impatto maggiore sul valore complessivo di questo Comparto. Il Comparto può investire in titoli minerari con volatilità superiore rispetto ad altri tipi di investimento I trend dei mercati azionari globali potrebbero non replicarsi nei titoli minerari. Il Comparto potrebbe effettuare distribuzioni di capitale oltre che di reddito oppure perseguire talune strategie di investimento al fine di generare reddito. Questa pratica può consentire l incremento del reddito destinato alla distribuzione, ma potrebbe altresì avere l effetto di ridurre il capitale e il suo potenziale di crescita nel lungo termine. Il Comparto BGF Global Allocation Fund tipicamente investe in titoli azionari di aziende di dimensioni ridotte, che possono essere meno prevedibili e meno liquidi rispetto ai titoli azionari delle società di dimensioni più estesemaggiori. Il Comparto BGF World Technology Fund investe in un numero limitato di settori di mercato. Rispetto agli investimenti che distribuiscono il rischio investendo in un ampia gamma di settori diversi, i movimenti dei prezzi dei titoli possono avere un impatto maggiore sul valore complessivo di questo Comparto. I Comparti BGF Global High Yield Bond Fund e BGF Euro Corporate Bond Fund possono investire in prodotti di credito strutturati, quali le asset backed securities ( ABS ), che raccolgono mutui ipotecari e altri debiti all interno di singole o molteplici serie di prodotti di credito, che vengono in seguito trasferiti agli investitori, solitamente in cambio di un pagamento di interessi basato sui flussi di cassa delle attività sottostanti. Questi titoli hanno caratteristiche simili a quelle delle obbligazioni societarie, ma comportano un rischio più elevato, in quanto i dettagli relativi ai prestiti sottostanti non sono generalmente noti, anche se, normalmente, vengono riuniti prestiti che presentano caratteristiche e condizioni simili. La stabilità dei rendimenti dei titoli ABS non è soltanto legata alle fluttuazioni dei tassi di interesse, ma anche ad eventuali variazioni che possono interessare i pagamenti dei prestiti sottostanti, e che derivano dalle fluttuazioni delle condizioni economiche o dalle variazioni delle circostanze specifiche riguardanti il detentore del prestito. Questi titoli possono quindi essere più sensibili agli eventi economici, possono essere soggetti a drastiche oscillazioni dei prezzi e, di conseguenza, possono risultare più difficili o costosi da vendere nei periodi di difficoltà dei mercati. I Comparti investono in titoli a interesse fisso, quali obbligazioni societarie o governative, che pagano un tasso di interesse fisso o variabile (anche definito cedola ) e funzionano in modo simile a un prestito. Questi titoli sono pertanto esposti alle fluttuazioni dei tassi di interesse, che avranno un impatto sul valore di qualsiasi titolo detenuto. Il Comparto BGF Euro Corporate Bond Fund investe in titoli a interesse fisso, quali obbligazioni societarie o governative, che 5 Strategic Solutions 1Q 2012
pagano un tasso di interesse fisso o variabile (anche definito cedola ) e funzionano in modo simile a un prestito. Questi titoli sono pertanto esposti alle fluttuazioni dei tassi di interesse, che avranno un impatto sul valore di qualsiasi titolo detenuto. Il Comparto BGF Global High Yield Bond Fund investe in obbligazioni ad alto rendimento. Le società che emettono obbligazioni a rendimento più elevato tipicamente hanno un rischio di default maggiore. In caso di default, il valore dell investimento potrebbe ridursi. Anche le condizioni economiche e i livelli dei tassi di interesse possono avere un impatto considerevole sul valore delle obbligazioni ad alto rendimento. Il Comparto BSF European Absolute Return Fund: i derivati possono essere utilizzati in modo considerevole nell ambito di strategie di investimento complesse. Queste includono la creazione di posizioni corte, mediante le quali il Gestore degli investimenti vende un investimento senza effettivamente possederlo. I derivati possono anche essere utilizzati per generare un esposizione a investimenti che superano per entità il valore patrimoniale netto del comparto/fondo di investimento. I Gestori degli investimenti definiscono questa pratica come la creazione di leva di mercato o gearing. Ne consegue che anche una leggera oscillazione, in senso positivo o negativo, dei mercati azionari avrà un impatto maggiore sul valore di questi derivati che non l effettivo possesso degli investimenti fisici. Tale utilizzo dei derivati può determinare l incremento del profilo di rischio complessivo dei Comparti. Il Comparto può detenere un esposizione alle aziende del settore finanziario, in qualità di provider di servizi o di controparti nell ambito di contratti finanziari. La liquidità dei mercati finanziari si è gravemente ridotta, determinando il ritiro dal mercato di diverse aziende e, in alcuni casi estremi, anche l insolvenza di tali aziende. Questo potrebbe avere un impatto negativo sulle attività del Comparto. Pubblicato da BlackRock Investment Management (UK) Limited (società autorizzata e regolamentata dalla Financial Services Authority). Sede legale: 12 Throgmorton Avenue, Londra, EC2N 2DL Registrata in Inghilterra con il n. 2020394. Tel: 020 7743 3000. Le telefonate potrebbero essere registrate. BlackRock è la denominazione commerciale di BlackRock Investment Management (UK) Limited. Pubblicato in Svizzera dall ufficio di rappresentanza, BlackRock Investment Management (UK) Limited (London), Filiale di Zurigo, Claridenstrasse 25, Postfach 2118 CH-8022 Zurigo, presso il quale sono disponibili gratuitamente il Prospetto Informativo (completo e semplificato), lo Statuto, nonché la Relazione annuale e semestrale della Società. L Agente per i pagamenti in Svizzera è JPMorgan Chase Bank, National Association, Columbus, Filiale di Zurigo, Svizzera, Dreikönigstrasse 21, CH-8002 Zurigo. UAE: BlackRock Advisors (UK) Limited è disciplinata dalla Dubai Financial Services Authority (DFSA) nel DIFC ed è autorizzata e regolamentata dalla Financial Services Authority nel Regno Unito; il presente documento è destinato esclusivamente a clienti professionali e pertanto nessun altro soggetto deve fare affidamento sulle informazioni ivi contenute. Dubai: BlackRock Advisors (UK) Limited è disciplinata dalla Dubai Financial Services Authority nel DIFC ed è autorizzata e regolamentata dalla Financial Services Authority nel Regno Unito. 2012 BlackRock, Inc. Tutti i diritti riservati. BLACKROCK, BLACKROCK SOLUTIONS, ALADDIN, ishares, LIFEPATH, SO WHAT DO I DO WITH MY MONEY, INVESTING FOR A NEW WORLD, e BUILT FOR THESE TIMES sono marchi registrati o non registrati commerciali di BlackRock, Inc. o delle sue associate negli Stati Uniti ed altrove. Tutti gli altri marchi sono dei rispettivi proprietari. 002336-12 Feb12