Le operazioni Espansione all estero: opportunità e rischi di Cross Border M&A I contratti internazionali e i contratti di lavoro Confindustria Palermo 23 giugno 2006 Avv. Antonio F. Lombardo
Introduzione Forme di Acquisizione Due Diligence Il Contratto Il Closing Il post-closing 2
Introduzione Le imprese italiane e la loro strategia sull estero Casi: STET/Telecom Italia Acquisizioni di partecipazione di minoranza Unicredit/HVB ENEL Autostrade merger between equals? Acquisizioni strategiche Fusioni e controllo 3
Introduzione I mercati esteri rappresentano una buona occasione per la crescita per le linee esterne (protezionismo contro globalizzazione) 4
Introduzione La conquista dell acquisto di quote di mercato tempi per linea esterna lunghi e legati a sistemi non conosciuti e scarsamente controllabili brevi (a volte troppo) per crescita interna costi alti alti rischi ritardi nel time to market, errori nello scouting, sindrome del novizio incapacità di integrazione, mancanza di management, incapacità di sostenere i costi finanziari connessi 5
Introduzione Delocalizzazione Pura Mediante acquisizione Identificazione del target Verifica di coerenza con il business case Piano finanziario per acquisizione e integrazione Pros e Cons 6
Forme di Acquisizione Negoziazione One to One Auction Sale Negoziato One to One Individuazione del target Esame del mercato Procedimentalizzazione dell iter negoziale e di verifica Non Disclosure Agreement Due diligence preliminare di business Puntuazioni e Heads of Agreement Completamento due diligence (business e legale) Contratto definitivo e Closing 7
Forme di Acquisizione Negoziazione One to One Auction Sale Autcion Sale Pubblicazione di bando di offerta Esame di termini, condizioni e mercato Verifica del possesso dei requisiti soggettivi e oggettivi Preparazione offerta tecnica e finanziaria Eventuali rilanci Chiusura procedura di gara Signing e closing 8
Forme di Acquisizione Il gap da colmare Gap culturali Procedimentalizzazione degli atti e requisiti di legge locale Risk management Individuazione degli obiettivi e aspettative di entrambe le parti e riduzione delle distanze 9
Cosa sono le Auction Sale Offerta di vendita: riservata ad un gruppo di soggetti selezionati aperta a tutti i soggetti in possesso di determinate qualifiche Oggetto: totalità, pacchetti di maggioranza o minoranza qualificata o cespiti (portafogli immobiliari o crediti) Procedura predeterminata dalla parte venditrice 10
Finalità Ottimizzazione delle procedure di vendita per: individuazione dei potenziali acquirenti creazione di parità informativa per i Bidders standardizzazione delle offerte ricevute riduzione della tempistica delle negoziazioni massimizzazione delle offerte di prezzo massimizzazione del leverage del venditore 11
Struttura pre-qualifica Offerta: offerta (tecnica e/o finanziaria) selezione del Bidder vincitore Players sul lato sale: parte venditrice, financial, technical, legal and tax advisors 12
Pre-qualifica L Offering Memorandum o il Bid Book contiene, quanto alla fase di prequalifica: le regole per la partecipazione dell Auction i requisiti di pre-qualifica: requisiti finanziari requisiti tecnici l importo del bid bond e le modalità con cui questo dovrà essere consegnato descrizione dell azienda oggetto dell Auction { entrambi i requisiti si possono normalmente detenere sia individualmente che in consorzio dati finanziari storici e prospettici validati da auditors e advisor finanziario Tipicamente i soggetti in possesso dei requisiti richiesti vengono tutti ammessi alla seconda fase di Auction 13
Offerta I partecipanti ad una Auction Sale: eseguono la due diligence sulla base della data room disponibile validano il modello economico-finanziario sottoposto dal venditore esaminano e propongono commenti ai testi contrattuali preparati dal venditore negoziano, in caso di consorzio, i patti tra i membri del consorzio formulano l offerta economica provvedono al finanziamento dell offerta 14
Aggiudicazione Il soggetto venditore sceglie il vincitore dell Auction Vengono finalizzati i contratti parte del Bid Book Trasferimento delle partecipazioni 15
Pros & Cons per la parte venditrice Pros 1. Oggettività dell offerta 2. Riduzione dei tempi dell operazione 3. Riduzione delle negoziazioni one-toone 4. Eliminazione/riduzione del rischio insuccesso 5. Limited due diligence 6. Riduzione del leverage dell acquirente 7. Impegni a contrarre dei Bidders garantiti da Bid Bonds 8. Massimizzazione delle offerte economiche Cons 1. Distribuzione dell informazione anche a possibili concorrenti 2. Accesso a materiale confidenziale da parte di possibili concorrenti 3. Rischio Auction deserta 4. Rischio che i Bidders si consorzino 5. Assenza dei margini di elasticità delle negoziazioni one-to-one 6. Complessità di gestione di un processo di vendita 7. Alti costi del processo 16
Pros & Cons per la parte acquirente Pros 1. Trasparenza del processo 2. Accesso al modello economico già validato 3. Vendor due diligence 4. Conoscenza dei co-bidder(s) 5. Riduzione del rischio interruzione trattative Cons 1. Alti costi del processo 2. Minore leverage negoziale 3. Minore capacità di ottenere W&R 4. Limitata possibilità di abbandonare il processo per i Bid Bond 17
La Due Diligence Scopo Conoscere l azienda, il suo management e il suo business Valutare i risk factors Prepararsi a un negoziato informato Individuazione di W&R di dettaglio Test del piano dell azienda Target 18
La Due Diligence Soggetti Advisor finanziari Advisor legale Audit firm Advisor ambientale Advisor tecnico 19
La Due Diligence Tempistiche In funzione della magnitudine dell azienda e del livello di analisi Costi Generalmente alti in relazione alla necessità di avvalersi di spiccate professionalità 20
Il Contratto Definizione dell oggetto Prezzo e pagamento < immediato > meccanismi di revisione prezzo earn out Warranties & Representations < integrali limitate 21
Il Contratto Indemnity < alla società al socio > Limiti temporali di ammontare de minimis e cap per materia Garanzie delle Indeminties < di terzi dirette 22
Il Contratto In Consiglio Governance Blocchi < PPM > deadlocks In Assemblea opzioni put & call < escalation e arbitrato Exit Put & call drag e tag along right of first refusal/offer diritto a matchare l offerta del terzo 23
Il Contratto Stock option plan < Aziende quotate > Aziende non quotate modalità di gestione Prezzi Finestre di sottoscrizione Diritti di voto e Governance Lock-up Eventi di liquidità 24
Il Closing Trasferimenti delle azioni/quote Problematiche fiscali < Dimissioni amministratori Acquirenti Venditori valori di carico ottimizzazione fiscale delleprospettive di uscita minimizzazione del Capital gain tax Azioni di responsabilità amministratori Autorizzazioni di autorità di mercato, antitrust regolamentari e valutarie Verifica delle conditions precedents Pagamenti Tempistica closing 25
Il post-closing Adempimenti regolamentari Verifiche due diligence post-closing Aggiustamenti piano e verifiche prodromiche Azioni relative alle indemnities Integrazione della società Target Management team e poteri di controllo 26
Simmons & Simmons nel mondo