PRIMA PARTE: Domande a Scelta Multipla

PRIMA PARTE: Domande a Scelta Multipla (56 punti) Di seguito troverete 14 domande a scelta multipla. Segnate con una crocetta la risposta che ritenete corretta tra le risposte possibili. Una sola risposta è corretta. Tra parentesi, per ciascuna domanda viene indicato prima il punteggio assegnato per una risposta corretta, poi quanti punti vengono tolti per una risposta errata. La mancata risposta ad una domanda non toglie alcun punto. Se cambiate parere, fate un cerchio intorno alla risposta che avete già contrassegnato: la risposta cerchiata non verrà presa in considerazione. 1. Contabilità Finanziaria (4 punti / 1.33 punti) Nella tabella sottostante trovate i dati relativi agli acquisti e alle vendite che una particolare impresa ha fatto durante il mese di Giugno. Qual'è il valore di chiusura delle sue scorte alla fine del mese considerando che la contabilizzazione avviene col metodo LIFO? Date Details Unità Costo (in CU*) 1-Giu Scorte iniziali 100 9 8-Giu Acquisto 30 10 12-Giu Vendita 50 15-Giu Acquisto 20 11 17-Giu Vendita 70 25-Giu Acquisto 50 11 * CU = Currency Unit CU 810. CU 820. CU 870. CU 880. 2. Contabilità Finanziaria (4 punti / 1.33 punti) Quando una vendita deve essere contabilizzata in bilancio? Quando il prodotto è consegnato al cliente. Quando la fattura è inviata al cliente. Quando il venditore riceve il pagamento dal cliente. Nessuna delle precedenti risposte è corretta. Pagina 1 / 13

3. Contabilità Finanziaria (4 punti / 1.33 punti) Cosa include il costo di un attivo fisso tangibile (tangible fixed asset)? Esclusivamente l'ammontare fatturato dal fornitore dell'attivo. L'ammontare fatturato con l'aggiunta di tutte le spese sostenute prima che l'attivo sia utilizzato. L'ammontare fatturato con l'aggiunta di tutte le spese sostenute prima che l'attivo sia utilizzato, con l'eccezione dei dazi d'importazione (import duties). L'ammontare fatturato e una parte dei costi generali operativi della società. 4. Contabilità Finanziaria (4 punti / 1.33 punti) Quale delle seguenti voci non può essere considerata una componente dei costi di fabbricazione (manufacturing costs)? Costi di finanziamento. Costi di vendita. Costi di trasporto. Tutte queste voci possono essere considerate componenti dei costi di fabbricazione. 5. Analisi del Rendiconto Finanziario (4 punti / 1.33 punti) Secondo le norme IFRS, quale delle seguenti voci non può essere considerata parte del cash flow delle attività operative? Interessi pagati. Ricavi derivanti dalla vendita di attivi fissi. Imposte sul reddito pagate. Dividendi pagati. Pagina 2 / 13

6. Analisi del Rendiconto Finanziario (4 punti / 1.33 punti) Siete in possesso delle seguenti informazioni sulla Società X per l'annoy: Vendite = 1,000,000 Acquisti = 600,000 Ammortamenti = 50,000 Altre spese = 200,000 Scorte iniziali = 100,000 Scorte finali = 60,000 Aliquota d'imposta = 30% Tutte le vendite e le spese sono pagate durante l'annoy. Quale delle seguenti affermazioni è corretta? Utile netto = 77,000 e Cash flow = 167,000. Utile netto = 105,000 e Cash flow = 155,000. Utile netto = 133,000 e Cash flow = 183,000. Nessuna delle precedenti affermazioni è corretta. 7. Equity (4 punti / 1.33 punti) Quale delle seguenti affermazioni non è veritiera? Un indice ponderato secondo la capitalizzazione di mercato (capitalisation weighted index) non è influenzato dagli split dei titoli che lo compongono. Il divisore di un indice ponderato secondo la capitalizzazione di mercato deve essere aggiustato per i dividendi in azioni maggiori al 10%. L'indice S&P 500 è un esempio di indice ponderato secondo la capitalizzazione di mercato. Azioni con prezzi alti non hanno necessariamente un maggiore impatto su un indice ponderato secondo la capitalizzazione di mercato. 8. Equity (4 punti / 1.33 punti) Il PE della Bio-Rad Laboratories era uguale a 17 nel Dicembre 2002 e 20.6 nel Dicembre 2007. Il tasso di crescita medio annuo degli utili della società durante questo periodo è stato l'8%. Se la società non ha pagato dividendi, quale è stato il tasso annuale di rendimento per questa azione durante questo periodo di tempo? 8.00%. 10.57%. 12.23%. 78.05%. Pagina 3 / 13

9. Equity (4 punti / 1.33 punti) Hunt Corp. ha appena pagato un dividendo di EUR 1 per azione. I dividendi sono previsti in crescita ad un tasso del 20% p.a. per i prossimi 3 anni e del 5% p.a. successivamente. Calcolate il valore dell'azione Hunt Corp. considerando un rendimento atteso del 12%. EUR 13.60. EUR 15.87. EUR 19.92. EUR 21.90. 10. Finanza Aziendale (4 punti / 1.33 punti) Quale delle seguenti affermazioni relative al capitale circolante (net working capital) non è corretta? Nel bilancio, il capitale circolante netto è la parte delle attività correnti finanziata con capitale a lungo termine. Avere il capitale circolante netto negativo implica possibili problemi di liquidità. Un'impresa con capitale circolante netto negativo può considerare l'aumento del debito a lungo termine. Ceteris paribus, un'impresa con maggiore capitale circolante netto è più esposta alle fluttuazioni dei tassi d'interesse a breve termine rispetto ad un'impresa con minore capitale circolante netto. 11. Finanza Aziendale (4 punti / 2 punti) Le imprese che operano in mercati con elevata crescita economica è più probabile che: Abbiano un elevato tasso di distribuzione di dividendi (dividend payout ratio). Abbiano un basso tasso di distribuzione di dividendi. Abbiano un tasso di distribuzione di dividendi indipendente dalla crescita economica. Pagina 4 / 13

12. Finanza Aziendale (4 punti / 1.33 punti) Il Valore Attuale Netto (NPV) di un progetto quadriennale, con un tasso di sconto del 10%, è EUR 100,000. I flussi annuali netti durante i quattro anni sono di uguale ammontare. Qual'è il Valore Attuale Netto (NPV) del progetto se i flussi annuali netti dall'anno 2 al 4 aumentano ciascuno di EUR 10,000 e il tasso di sconto diventa il 12%? EUR 93,154. EUR 100,000. EUR 117,264. EUR 126,193. 13. Equity (4 punti / 1.33 punti) Quale delle seguenti affermazioni è corretta? Per il calcolo del WACC (weighted average cost of capital) di una società quotata è richiesto il costo dell'equity che può essere determinato attraverso l'uso del CAPM. Il WACC è sempre superiore al tasso senza rischio altrimenti il beta negativo renderebbe possibile fare arbitraggi. Nel processo d'investimento, i titoli azionari con basso beta dovrebbero essere preferiti in quanto generalmente offrono maggiori rendimenti. Un titolo azionario con un Beta compreso fra 0 e 1 reagisce con maggiore sensibilità ai movimenti di mercato rispetto ai titoli azionari con un beta maggiore di 1. 14. Equity (4 punti / 1.33 punti) La società XYZ ha un rendimento sull'investimento (return on investment) del 10% e un tasso di distribuzione dei dividendi (payout ratio) del 30%. Se l'azione XYZ sta attualmente quotando con un PE riferito al prossimo anno di 13, qual'è il tasso di rendimento atteso implicito per questo investmento? 2.31%. 9.31%. 12.31%. Nessuna della precedenti risposte è corretta. Pagina 5 / 13

SECONDA PARTE: Domande Aperte (134 punti) Domanda 1: Contabilità (29 punti) Di seguito è riportato il bilancio della società Kepler Inc. (valori espressi in milioni EUR). Stato Patrimoniale della Kepler Inc. 31 Dicembre 2006 2007 ATTIVITA' Liquidità 14,000 14,000 Titoli facilmente liquidabili 2,000 Crediti verso clienti 5,000 3,000 Scorte 5,000 10,000 Totale Attività Correnti 24,000 29,000 Fabbricati, impianti e macchinari 3,000 6,000 Ammortamenti 0 1,000 Fabbricati, impianti e macchinari netti 3,000 5,000 Terreni 0 4,000 Attività Immateriali (Intangibles) 0 2,000 Totale Attività 27,000 40,000 PASSIVITA' Debiti verso fornitori 3,000 9,000 Debiti diversi 0 6,000 Quota corrente dei debiti a lungo termine 0 2,000 Totale Passività Correnti 3,000 17,000 Debito a lungo termine 7,000 5,000 Totale Passività 10,000 22,000 PATRIMONIO NETTO 17,000 18,000 TOTALE PASSIVITA' E PATRIMONIO NETTO 27,000 40,000 Conto Economico della Kepler Inc. per gli esercizi terminati il 31 Dicembre 2006 2007 Vendite 12,000 15,000 Costo del venduto 3,000 6,000 Margine lordo 9,000 9,000 Salari e stipendi 1,500 3,000 Spese pubblicitarie 500 2,000 Ammortamenti 0 1,000 Reddito Operativo 7,000 3,000 Interessi 700 700 Imposte sul reddito 2,000 1,000 Reddito Netto 4,300 1,300 Pagina 6 / 13

a) Calcolate il ROA (Return on Assets), le sue due componenti ed il ROE (Return on Equity) della Kepler Inc. e poi mettete a confronto le performance del 2007 e del 2006. Commentate la vostra risposta. (13 punti) b) Facendo l'ipotesi che durante il 2007 non vi sia stato aumento nè diminuzione del capitale proprio (cioè non ci siano stati versamenti da parte degli azionisti nè altri pagamenti a loro favore), calcolate l'ammontare dei dividendi pagati nel 2007. (4 punti) c) Nella seguente tabella è riportata una serie di eventi. Per ognuno di essi indicate l'effetto (aumento, diminuzione, nessun effetto o effetto indefinito) che l'evento avrebbe sul multiplo indicato. (12 punti) Emissione di nuove azioni Indice di liquidità corrente (Current ratio) Indice di liquidità a breve (Quick ratio) Rapporto del capitale circolante (Working capital activity ratio) Debito Totale / Equity Pagamento di dividendi in cash Acquisto di impianti con credito a breve termine Cash incassato da clienti Acquisto di scorte con il cash Cash pagato a fornitori Pagina 7 / 13

Domanda 2: Analisi del Rendiconto Finanziario (27 punti) Di seguito è riportato il Conto Economico della Nacional Telecom Inc. relativo all'esercizio terminato il 31 Dicembre 2007. Valori espressi in milioni di USD Vendite 27,058.00 Costo del venduto 18,101.00 Margine lordo 8,957.00 Ammortamenti e Accantonamenti 1,667.00 Altre spese operative 6,206.00 Reddito Operativo 1,084.00 Sopravvenienze attive eccezionali 856.00 Spese per interessi 647.00 Reddito prima delle imposte 1,293.00 Imposte sul reddito 400.00 Reddito Netto 893.00 Ulteriori informazioni disponibili: 1. Numero delle azioni ordinarie emesse ed in circolazione il 31 Dicembre 2007: 1,000 milioni. Questo numero non ha subito modifiche durante l'anno. 2. Nacional Telecom ha emesso opzioni sui propri titoli (stock options) a favore dei propri dipendenti nella misura indicata nella tabella sottostante. Ogni opzione permette al suo possessore di acquistare un'azione ordinaria al prezzo d'esercizio prestabilito. Fascia di Prezzo d'esercizio (in USD) No. di opzioni emesse (in '000) Prezzo d'esercizio medio ponderato (in USD) Inferiore a 7 578 4 07-13 111,441 9 14 20 138,625 16 21 27 12,757 22 28 34 3,870 31 35 41 2,681 38 42 48 35,592 44 49 55 268 52 56 63 30 58 Totale 305,842 3. Il prezzo medio dell'azione della società durante il 2007 è stato di USD 13.70. a) Calcolate l'utile per azione base e diluito (basic and diluted EPS) della Nacional Telecom Inc. (8 punti) Pagina 8 / 13

b) L'utile per azione base e diluito cambierebbero se il prezzo medio dell'azione fosse stato di USD 20.50 nel 2007 anzichè di USD 13.70? In tal caso, quali sarebbero stati i loro nuovi valori? (8 punti) c) Se il prezzo dell'azione il 31 Dicembre 2007 è USD 12.00, quale sarebbe la stima del costo dell'equity? Qual'è l'ipotesi di fondo implicita in questo calcolo? (se usate un EPS per la risposta, considerate quello base) (5 punti) d) Con le informazioni disponibili, quale multiplo di copertura (coverage ratio) usereste per stimare il grado di solvibilità della società? Calcolate questo multiplo per la Nacional Telecom Inc. e commentatelo in considerazione del fatto che il valore medio di questo multiplo per lo stesso settore è 3.05. (6 punti) Pagina 9 / 13

Domanda 3: Equity (25 punti) Le azioni della Increase Ltd. sono quotate presso la borsa valori svizzera (SWX) e attualmente trattano ad un prezzo di CHF 381. In qualità di gestore di portafoglio, voi avete ricevuto le seguenti informazioni dal vostro ufficio analisi: Utile per azione prossimo anno (2008 EPS): CHF 40 Rendimento sui nuovi investimenti (ROI): 13% Tasso di distribuzione dividendi (payout ratio): 40% Costo dell'equity: 12% a) Uno dei vostri clienti è interessato ad un investimento in questa società. Qual'è la vostra opinione sul prezzo dell'azione basandovi sul modello di valutazione di crescita di Gordon-Shapiro? (6 punti) b) Anche se il vostro cliente non ha necessità di incassare dividendi, egli teme che una diminuzione del tasso di distribuzione dei dividendi causerà un minor rendimento del suo investimento. b1) Spiegate brevemente al vostro cliente gli effetti dei dividendi sul rendimento totale di un'azione in un contesto Modigliani-Miller senza le imposte. (5 punti) b2) Quali sono le ragioni principali per cui una società riduce il tasso di distribuzione dei dividendi? (4 punti) c) Un anno dopo, il tasso di distribuzione dei dividendi viene effettivamente ridotto dal 40% al 30%. Malgrado le spiegazioni che avevate fornito l'anno prima, il vostro cliente è molto deluso. Calcolate il ROI (sui nuovi investimenti) necessario per la società al fine di mantenere il PE allo stesso livello di quello precedente alla diminuzione del tasso di distribuzione dei dividendi (cioè 20 per il 2009). (6 punti) d) Se il nuovo ROI è il 10%, è stata una buona decisione quella di ridurre il tasso di distribuzione dei dividendi? Fornite una spiegazione. (4 punti) Pagina 10 / 13

Domanda 4: Finanza Aziendale (29 punti) SemiCond è una società quotata ed esente dal pagamento delle imposte che produce strumenti per pulire i chip destinati al mercato dei semiconduttori. Voi siete stato assunto da questa società per migliorarne la struttura finanziaria. Il Direttore Finanziario vi chiede di calcolare il WACC (weighted average cost of capital) di SemiCond e vi fornisce le seguenti informazioni: Equity: Numero azioni emesse: 1,500,000 azioni Prezzo di un'azione: EUR 150 Beta delle azioni: βe = 1.6 Rendimento atteso del mercato: R M = 6% Tasso privo di rischio: R F = 3% Debito: Obbligazioni Valore di mercato Rendimento Corrente (current yield) 5% 12-2009 75,000,000 4.5% 6% 12-2012 100,000,000 5% a) Calcolate il costo dell'equity, il costo del debito e il costo medio ponderato del capitale (WACC). (8 punti) b) Uno dei vostri nuovi colleghi sostiene che siccome il costo del debito è inferiore rispetto al costo dell'equity, sarebbe conveniente iniziare il riacquisto dei propri titoli azionari finanziandolo con l'emissione di un nuovo prestito obbligazionario. b1) Il vostro collega ha ragione in un contesto Modigliani-Miller? Spiegate perchè. Specificate quale dei seguenti parametri cambierebbe (segnate l'apposita casella per ogni parametro). Parametro Cambia Resta invariato Ponderazioni relative di Debito e Equity Costo dell'equity Beta dell'azione WACC Costo del Debito (8 punti) b2) Voi decidete di procedere con il piano di riacquisto dei titoli azionari. Decidete quindi di comprare EUR 50,000,000 di azioni proprie con l'emissione di un nuovo prestito obbligazionario con un valore di mercato di EUR 50,000,000 alla pari e con una Pagina 11 / 13

cedola del 4.79%. Ipotizzate un WACC del 7.5%, qual'è il βe dopo il riacquisto dei propri titoli? (7 punti) b3) Se la SemiCond non fosse stata una società esente da imposte e avesse dunque pagato le imposte sui propri utili, quale sarebbe stata la vostra risposta alla domanda b1? (non dovete segnare le apposite caselle come nella domanda b1), ma rispondere a parole) (6 punti) Pagina 12 / 13

Domanda 5: Equity (24 punti) Un vostro cliente vi chiede di valutare una società che intenderebbe far fusionare con la propria. Egli vi fornisce le seguenti informazioni finanziarie previsionali relative all'anno corrente e al prossimo (valori espressi in milioni di USD). 2008 2009 Vendite 300 350 Costo del venduto 150 160 Spese generali 90 100 Ammortamenti 20 20 Variazione degli accantonamenti 15 0 Spese per interessi (interest expenses) 5 5 Investimenti netti in attività fisse -3 15 Variazione del capitale circolante 4-2 L'aliquota d'imposta è il 30%. a) Calcolate il flusso di cassa operativo (free cash flow from operations) per il 2008 e il 2009. (12 punti) b) Considerate i seguenti eventi indipendenti ed indicate se questi possono avere effetti sul flusso di cassa operativo. In tal caso, calcolate l'ammontare della variazione che determinano. b1) Nel 2008, la società rimborsa un prestito per un valore di USD 50 milioni. (3 punti) b2) Nel 2009, l'ammortamento degli attivi fissi aumenta di USD 5 milioni. (3 punti) b3) Nel 2009 la spesa per interessi aumenta di USD 1 milione. (3 punti) b4) Al termine del 2008, la società conclude un contratto di lease-back per cui vende immobili per USD 20 milioni. (3 punti) Pagina 13 / 13