La crisi finanziaria mondiale: origini e conseguenze

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1 UNITER ARESE 26 febbraio 2009 La crisi finanziaria mondiale: origini e conseguenze Giancarlo Giudici Politecnico di Milano giancarlo.giudici@polimi.it

2 Agenda Le crisi non sono una novità Le determinanti, dal mondo della finanza al contagio nell economia reale Le prospettive e cosa abbiamo imparato

3 Le crisi finanziarie non sono una novità Febbraio 1637: crollo delle quotazioni sui contratti a termine sui bulbi di tulipano alla Borsa di Amsterdam 1792: speculazione sui titoli pubblici di Massachussets e South Carolina: le banche obbligate ad accettare titoli scadenti come garanzia sui prestiti 1907: crollo della Borsa USA e panico dei risparmiatori 1929: grande depressione Anni 70: choc petrolifero 1987: 28 ottobre Black Monday, la Borsa USA perde il 23% : bancarotta delle casse di risparmio USA 1995: crac del Messico ( tequila bonds ) E poi: Asia 1997, Russia 1998, Argentina ( tango bonds ),

4 e spesso sono impreviste! Non avremo altri crolli nella nostra epoca (J.M. Keynes, 1927) A nessun Congresso degli USA era mai successo di trovarsi di fronte a una situazione tanto positiva. Nel paese esiste tranquillità e soddisfazione insieme al più elevato record di anni di prosperità (presidente Coolidge, 1928) Non penso che il problema dei subprime contaminerà l intero mercato dei mutui, che la costruzione di immobili residenziali si fermerà e che l economia scivolerà in recessione (R. Lucas, premio Nobel per l economia, settembre 2007) Il peggio è probabilmente alle nostre spalle (H. Paulson, segretario al Tesoro USA, 6 maggio 2008)

5 La crisi arriva da lontano Ferragosto 1971: Nixon annuncia l inconvertibilità del dollaro (fine del gold standard ) La crescita della moneta non è più legata all economia reale Moltiplicazione di rapporti di credito / debito Nascita di nuovi prodotti (fondi di investimento, titoli derivati) Abbattimento delle barriere internazionali, tecnologiche e informative Riduzione dei costi di transazione e globalizzazione dei mercati

6 La finanziarizzazione dell economia Il mercato mondiale dei derivati tocca nel 2007 i miliardi $ di valore nozionale, pari a 12 volte il PIL mondiale

7 Le premesse della crisi e le responsabilità 2004: Il governo USA allenta i vincoli per concedere mutui. Diventa molto facile indebitarsi: - Mutui con tassi iniziali allettanti / interest only - Mutui per tutti senza istruttoria (mutui low doc ) Maggiore leggerezza degli istituti finanziari a concedere prestiti (soggetti subprime con basso rating, cioè bassa solvibilità) 8% del mercato nel 2001, 20% nel 2006 I mutui sono garantiti da due agenzie specializzate nei mutui, Fannie Mae e Freddie Mac, che nel 2007 arrivano alla soglia di miliardi $ garantiti Le case di proprietà arrivano al record del 69% nel 2006; il valore delle case sale del 124% dal 1997 al 2006

8 Il mercato dei mutui negli USA prima della crisi

9 Ma chi si accolla il rischio? Le banche trasferiscono il rischio sul mercato cartolarizzando i mutui in titoli finanziari collocati sul mercato (ABS, asset backed securities ) Rate Mutuo Banca Interessi Investimento ABS RISCHIO

10 Ma chi si accolla il rischio? Gli ABS in circolazione prima della crisi ammontavano a miliardi $, ma a loro volta vengono reimpacchettati in altre obbligazioni (CDOs, collateralised debt obligation ) collocate dalle maggiori banche d affari americane per un ulteriore valore di miliardi $ CDO ABS CDO CDO CDO

11 Il contagio I titoli vengono sottoscritti da società veicolo e fondi speculativi ( hedge funds ) che per avere i fondi necessari si indebitano sul mercato e con le banche Debito Debito CDO CDO ABS CDO CDO Debito Debito

12 Il contagio Le banche assicurano contro l insolvenza attraverso l emissione di credit default swap (CDS) CDS CDS CDS Debito Debito CDS CDS CDO CDO ABS CDO CDO Debito Debito CDS CDS CDS

13 Il giochino all inizio funziona

14 Ma non per molto Flessione del mercato immobiliare e deprezzamento case negli USA (dopo un boom negli anni precedenti) Aumento dei tassi di interesse e primi segni di recessione vs. aumento prezzi (petrolio) I mutuatari si accorgono che l ammontare del proprio debito bancario è superiore al valore in discesa dell immobile e cominciano a non pagare più le rate, o non possono più permetterselo

15 L andamento del mercato immobiliare negli USA Andamento dell indice S&P/Case-Shiller Composite-20 (andamento dei prezzi del mercato immobiliare-residenziale nelle maggiori 20 aree urbane USA) % -30% gen-03 lug-03 gen-04 lug-04 gen-05 lug-05 gen-06 lug-06 gen-07 lug-07 gen-08 lug-08 gen-09

16 L andamento dei tassi di interesse negli USA Il successivo aumento penalizza chi si è indebitato La riduzione dei tassi incentiva le famiglie a indebitarsi

17 La disoccupazione sale Ciclicità dell economia USA: in grigio i periodi di recessione

18 Il giochino si inceppa

19 Gli eventi più importanti della crisi Fallimenti a catena di piccole istituzioni finanziarie; molti fondi di investimento cominciano a sospendere il rimborso delle quote Settembre 2007: nazionalizzazione della britannica Northern Rock Marzo 2008: liquidazione di Bear Sterns 7 Settembre 2008: salvataggio di Freddie Mac e Fannie Mae; le loro obbligazioni in circolazione (1.305 miliardi $ di cui 376 in mano a fondi cinesi) vengono garantite dallo Stato 14 Settembre 2008: fallimento di Lehman Brothers; Merrill Lynch viene rilevata da Bank of America 16 Settembre 2008: salvataggio di AIG con un prestito da 85 miliardi $ Il piano Poulson viene prima bocciato dal Congresso; la Borsa americana in un giorno perde l 8,7%. Il 3 ottobre viene approvato su pressione dei due candidati alla Casa Bianca

20 Le banche cominciano a registrare sofferenze

21 Ottobre ottobre (domenica): si riunisce il CDA di Unicredit, che delibera un aumento di capitale per rafforzare il patrimonio e pagherà il prossimo dividendo in azioni 6 ottobre: lunedì nero delle Borse europee (Milano perde l 8,24%, il 21,2% in una settimana), per il panico che la crisi colpisca anche le banche europee I governi europei decidono misure straordinarie per garantire i depositi degli investitori; la banca belga Fortis viene nazionalizzata Morgan Stanley viene salvata grazie all intervento del governo USA e del gruppo giapponese Mitsubishi Il governo USA (presente nel capitale ormai di 9 banche) garantisce 306 miliardi $ dei titoli tossici detenuti da Citigroup, con un prestito di 20 miliardi $, oltre ai 25 miliardi già ricevuti il mese precedente; la più grande banca USA taglia posti di lavoro

22 Lehman Brothers Fondata nel 1850 per finanziare la produzione e distribuzione del cotone Utile record nel 2007 per 4,2 miliardi $ dipendenti in tutto il mondo alla vigilia del crac Le sue obbligazioni erano nel portafoglio di molti investitori, anche italiani (si stima per 3,07 miliardi di euro) Il suo capo, Richard Fuld, cinque giorni prima del fallimento dichiarava che non c era necessità di nuovi capitali, dopo avere incassato bonus e stipendi milionari La trattativa con Barclays per il salvataggio fallisce E una delle poche banche non salvate dal governo americano (perché??)

23 Alla caccia dei titoli tossici Posto che le grandi banche siano riuscite a distribuire in modo più diffuso i rischi insiti nei prestiti da loro concessi, chi sono i soggetti che attualmente detengono tali rischi, e quali sono le loro capacità di gestirli? La verità è che non lo sappiamo (WB, Banca Mondiale) Gli investitori abbandonano la Borsa e in generale gli investimenti più rischiosi; domanda record di titoli di stato e di pronti contro termine : rendimenti BOT ai minimi degli ultimi tempi Si stima che le prime 20 banche europee abbiano titoli tossici in portafoglio per 381 miliardi (e siano esposte a rischio di fallimento di numerosi investimenti) I titoli tossici non hanno più mercato né valore

24 Le vittime, fra i ricchi

25 Le vittime, fra i poveri Recenti studi mettono in evidenza come i mutui subprime investano le fasce a più basso reddito e come in questo insieme assumano grande rilevanza le minoranze etniche. E si calcola in 2,2 milioni le persone che negli Stati Uniti a causa dei subprime hanno perso o corrono il pericolo di perdere la propria abitazione.

26 A catena viene contagiato l intero sistema finanziario!

27 Le agenzie di rating che facevano? ABS e CDOs sono costruiti in maniera da avere rating elevati (le obbligazioni Lehman Brothers erano AAA!!!) Conflitto di interessi: le agenzie di rating sono pagate dall intermediario (e non dall investitore) per il giudizio emesso; le banche d affari ricevono commissioni e fee di gestione sulle operazioni di cartolarizzazione Spirale perversa: gli investitori e i fondi acquistano titoli che a parità di rating (e quindi rispettando il mandato ricevuto) offrono rendimenti più elevati delle obbligazioni standard (ma non a caso!!!)

28 Le banche non prestano più denaro alle imprese e nemmeno si fidano l una dell altra Credit crunch : le imprese hanno difficoltà a raccogliere denaro per finanziare nuovi investimenti e acquisizioni Difficoltà per le famiglie che hanno acceso mutui a tasso variabile Difficoltà anche a farsi finanziare operazioni di leasing Richieste di rientro dai fidi Crollo degli ordinativi Paradosso: scorte di materie prime acquistate a prezzi alti, ordini senza coperture finanziarie

29 La fiducia degli imprenditori crolla

30 Il costo del debito bancario per gli italiani 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 02/01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/2009 Tasso EURIBOR Stretta monetaria BCE Record: 8 ottobre 2008 (5,39%) Interventi BCE

31 Il mercato del petrolio Prezzo future petrolio BRENT Record: 11 luglio 2008 (144 $/barile) 150,0 130,0 110,0 90,0 70,0 50,0 30,0 10,0 Stretta monetaria BCE 02/01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/ /07/ /01/2009

32 Il mercato delle materie prime Indice BBG World Iron/steel Record: 19 maggio /08/ /12/ /04/ /08/ /12/ /04/ /08/ /12/ /04/ /08/ /12/ /04/ /08/ /12/ /04/ /08/ /12/2008

33 Cosa abbiamo imparato L eccessivo indebitamento si paga! Il credito è il sistema con cui una persona che non può pagare trova un'altra persona che non può pagare che garantisce che può pagare (Dickens) Le crisi arrivano spesso dopo bolle speculative Le autorità di mercato non hanno vigilato, anzi hanno in alcuni casi favorito le condizioni per la crisi I conflitti di interesse creano sempre danni Ruolo ridimensionato degli USA; crisi ben peggiore senza Cina e paesi emergenti L intervento dello Stato si è concretizzato in atti che fino a qualche mese fa erano non immaginabili nell ottica del libero mercato I contribuenti pagheranno un conto salato

34 Siamo fuori dal tunnel? Insolvenza dei crediti sulle carte di pagamento in aumento Profonda crisi dell industria, pervasiva sia a livello settoriale sia a livello geografico, e del sistema bancario Crollo della produzione industriale, in particolare automotive La recessione appare ormai evidente dai numeri, ma con segni di ripresa e isole felici (ex. energia) 12500, ,0 Baltic Dry Index (indice dei costi di trasporto delle materie prime via mare) 8500,0 6500,0 4500,0 2500,0 500,0 09/06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/2008

35 Qualcuno aveva messo in guardia Non spendere in sullo assegnamento de guadagni futuri, perché molte volte o ti mancano o riescono minori del disegno; ma pel contrario le spese sempre moltiplicano e questo è l inganno che fa fallire molti mercanti, che togliendo a cambio [=indebitandosi] per potersi valere di quello mobile [=liquidità] a fare maggiori guadagni, ogni volta che quelli o non riescono o si allungano, entrano in pericolo di essere sopraffatti da cambi [=debiti] e quali non si fermano o diminuiscono mai, ma sempre camminano e mangiano Francesco Guicciardini Ricordi LV,1522

36 Bibliografia La grande crisi domande e risposte (Approfondimenti Il Sole 24 Ore, Ottobre 2008)