Il Rosso e il Nero Settimanale di strategia

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1 Il Rosso e il Nero Settimanale di strategia ALL OMBRA DEL BAZOOKA 9 agosto 2012 Vivere e gestire ai tempi della put di Draghi Lo sport tedesco è in crisi profonda e alle Olimpiadi le medaglie d oro, a pochi giorni dalla fine dei giochi, sono solo 7. E una caduta rovinosa dai tempi in cui la sola piccola Ddr vinceva a Montreal, nel 1976, 40 ori e a Mosca, nel 1980, addirittura 47. Lo sport, in quei tempi, era praticamente obbligatorio per tutti i ragazzi e le ragazze della Germania orientale e anche la giovane Merkel, studentessa a Lipsia, alternava i corsi di matematica e russo, discipline in cui eccelleva, alla pratica della piscina, che amava molto meno. A un certo punto le toccò affontare anche il trampolino. Era la prima volta, narrano i Sfilata della Dynamo, l organizzazione sportiva della polizia e della Stasi della Ddr. biografi, e per tutta l ora dedicata ai tuffi la Merkel passeggiò nervosa, senza decidersi. Alla fine, all ultimissimo momento, si buttò. Da allora la Merkel ha fatto dell aspettare l ultimo momento utile un arte in cui è diventata insuperabile. Nelle guerre dei nervi ha logorato e battuto

2 tutti i suoi avversari politici senza mai scomporsi e mantenendo sempre un aria calma e gentile. Anche per questo ci siamo sempre chiesti come sarebbe stato il momento in cui, nelle dure controversie sui destini dell Europa, sarebbe toccato alla Germania cedere, pena l implosione di Eurolandia. Medici della Stasi bombardavano di ormoni gli atleti della Ddr. La pesista Krieger, una delle vittime, oggi è un uomo. Il momento è arrivato e la Merkel l ha gestito nel migliore dei modi. Sottoposta alle pressioni di Stati Uniti, Fondo Monetario, Bce, Francia, Italia e Spagna da una parte e a quelle di un opinione pubblica interna sempre più ostile a un euro costoso per il contribuente, la cancelliera per mesi e mesi ha portato a casa impegni all austerità da parte di tutta Eurolandia nonché l approvazione da parte del Bundestag (e quella, praticamente certa, della Corte costituzionale) dell Esm e poi, all ultimo momento, ha concesso graziosamente e con noncuranza una cosa potenzialmente enorme come l intervento della Bce a sostegno del debito mediterraneo. Lo ha fatto mentre la Germania intera, il paese in cui le vacanze d agosto sono ancora più sacre che in Italia, riposa tranquilla sulle rive del Baltico, in Croazia, sulle Alpi e nelle isole dell Europa debitrice. Lo ha fatto stando lei stessa in vacanza in Val Venosta, rilassata e sdrammatizzante, come si conviene a decisioni di ordinaria amministrazione che non richiedono la presenza in cancelleria con la luce accesa fino a notte fonda. A parte Weidmann, che la Merkel ha messo in Bce per coprirsi sul lato destro, nessuno, dicasi nessuno, ha criticato in Germania il via libera a Draghi. I tradizionali fautori della linea dura (i liberali, la Csu, la Frankfurter Allgemeine Zeitung) hanno sollevato un pesante fuoco di copertura su questioni europee di natura politica e fiscale (non un euro in più alla Grecia, nessuna modifica dell Esm, niente eurobond) ma sono stati silenziosissimi sull elefante monetario montato da Draghi che era nel frattempo entrato in salotto e iniziava a rovistare con la proboscide nella cristalleria. 2

3 Il governo ha taciuto per qualche giorno, poi ha detto qualche mezza frase, poi ha sottolineato che l elefante è indipendente e sacro. Weidmann stesso ha manifestato più perplessità che totale opposizione, mentre l altro tedesco nominato dalla Merkel in Bce, Asmussen, ha votato con Draghi. Con tutta l ammirazione per la capacità tattica di Draghi, che ha giocato al meglio le sue carte, quello che vogliamo dire è che una decisione che viene fatta passare per monetaria e tecnica, la disponibilità all acquisto di titoli, è non solo squisitamente politica, come è abbastanza ovvio, ma è stata presa a Berlino dalla politica, non a Francoforte dalla Bce. Questo la rende nel breve particolarmente robusta e convincente, ma la espone in prospettiva a qualche rischio. I mercati, salvo un breve sbandamento di qualche ora, hanno colto bene la natura di potenziale game changer dell annuncio di Draghi. Un minuto prima il mondo era un soggetto debole e malaticcio legato in cordata a un Europa impazzita che minacciava di gettarsi nell abisso trascinando tutto e tutti. Un minuto Erich Mielke, storico capo della Stasi e padre padrone della dopo era solo un Dynamo, festeggia i 30 anni dell'associazione sportiva. Berlino soggetto debole e Est, malaticcio. Una bella differenza, ben rimarcata dal rialzo, pienamente legittimo e al momento non eccessivo, di tutte le borse. Da qui in avanti, tuttavia, occorrerà fare qualche attenzione a due paradossi, il primo europeo e il secondo americano. Il paradosso europeo è che la riduzione degli spread provocata dalla prospettiva dell acquisto di bond da parte della Bce rende più sopportabile la vita per Italia e Spagna. La put di Draghi, la rete di protezione stesa sotto Btp e Bonos a patto che Italia e Spagna si sottopongano a condizioni stringenti, rende i due grandi debitori mediterranei più riluttanti a fare domanda di assistenza e a mettere in moto l acquisto di titoli. Il paradosso americano è che una borsa vicina ai massimi di ciclo in vista del Qe3 rende il Qe3 meno probabile. Paradosso nel paradosso, il Quantitative easing è visto come sempre meno utile a risollevare l economia 3

4 reale, ma è vissuto dalle borse, in modo quasi isterico, come elemento nutritivo sempre più essenziale per un rialzo dei corsi. Nei primi due episodi di Qe il rialzo ha accompagnato e seguito l annuncio. Oggi, pavlovianamente, la salivazione è iniziata addirittura prima dello scampanellio. Che succederà all annuncio? Sarà, al contrario che in passato, un occasione di vendita? Pur con queste avvertenze, non vediamo le prossime settimane come particolarmente pericolose. In Europa è improbabile che si sia messa in moto la macchina imponente della Bce senza l impegno spagnolo a bussare alla porta dell Esfs-Esm nel futuro prossimo. La convocazione straordinaria di un Eurogruppo per il 3 settembre fa pensare che già in quella sede potrebbe essere presentata la richiesta spagnola. Se così fosse, la pratica per il finanziamento sarebbe molto rapida e il memorandum d intesa non comporterebbe per Madrid impegni aggiuntivi, ma solo una conferma di quanto già concordato. Quanto alla Fed, il Qe3 che verrà probabilmente presentato (anche se non formalmente deciso) a Jackson Hole a fine mese conterrà verosimilmente qualche novità piacevole per i mercati e li manterrà tonici nella delicata fase preelettorale. Basterà, per fare sognare le borse, l annuncio di un Qe aperto, ovvero indeterminato nella quantità e nella durata e in funzione fino al raggiungimento di qualche obiettivo di inflazione, di occupazione o di crescita. Prendere atto delle novità positive è stato e continuerà fino a un certo punto a essere giusto, ma non bisogna dimenticare che i problemi del mondo sviluppato (e, per alcuni aspetti, anche degli Angela Merkel con i colleghi scienziati a una cerimonia dell'accademia delle Scienze di Berlino Est emergenti) sono strutturali. La riduzione dello stock di debito richiederà molti anni anche in presenza di una monetizzazione che alla fine risulterà essere piuttosto aggressiva. Non ci saranno solo problemi strutturali, ma anche questioni di policy che si proporranno fra non molto. In America il fiscal cliff si avvicina. Quanto all Europa, le questioni concrete che si porranno torneranno prima o poi a fornire argomenti agli scettici. Gli acquisti di titoli da parte della Bce non potranno andare avanti molto a lungo senza che qualcuno in Germania 4

5 si innervosisca e ne chieda la sospensione. Gli acquisti concentrati sul breve indurranno poi Italia e Spagna a emettere poco sul lungo e questo renderà più fragile e instabile il loro debito. L avvicinarsi delle elezioni farà crescere in Germania la tentazione di dire e fare di nuovo qualcosa di ostile ai grandi debitori. Per qualche tempo ancora, comunque, godiamo della tregua e andiamo dietro al riposizionamento generale comprando senza fare follie le borse europee e il debito mediterraneo. L euro convince meno, anche se in questo nuovo contesto potrà ancora recuperare qualcosa. L oro, da dieci mesi in fase di consolidamento, potrebbe tornare a dare cenni di vitalità. Il salto di qualità delle politiche monetarie e l avvicinarsi della fine dell anno, tradizionalmente favorevole, potrebbero restituirgli almeno parte del lustro perduto. Alessandro Fugnoli Disclaimer Kairos Partners SGR SpA. Via Bigli 21, Milano. La presente pubblicazione è distribuita da Kairos Partners SGR. Pur ponendo la massima cura nella predisposizione della presente pubblicazione e considerando affidabili i suoi contenuti, Kairos Partners SGR non si assume tuttavia alcuna responsabilità in merito all esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza Kairos Partners SGR declina ogni responsabilità per errori od omissioni. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di servizi e/o attività di investimento nè nei confronti di persone residenti in Italia nè di persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o promozione non sia autorizzata in tali guirisdizioni e/o sia contra legem se rivolta alle suddette persone. Né Kairos Partners SGR né alcuna società appartenente al Gruppo Kairos potrà essere ritenuta responsabile, in tutto o in parte, per i danni (inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno, interruzione dell attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque natura) derivanti dall uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle informazioni presenti nella presente pubblicazione. La presente pubblicazione non può essere riprodotta se non previo espresso consenso scritto di Kairos Partners SGR, restandone in ogni caso vietato ogni utilizzo commerciale. La presente pubblicazione è destinata all utilizzo ed alla consultazione da parte della clientela professionale e commerciale di Kairos Partners SGR cui viene indirizzata, e, in ogni caso, non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti a cui si rivolge. Kairos Partners SGR ha la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Kairos Partners SGR può occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Kairos Partners SGR sarà tenuta, nell ambito dello svolgimento della propria attività di gestione, sia essa individuale o collettiva, ad agire conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione. 5