Startup & Venture Capital

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1 Startup & Venture Capital Il ciclo di investimento e disinvestimento da parte di un investitore finaziario Case study sulla startup innovativa 23 maggio 2014

2 Venture Capital?

3 Private Equity e Venture Capital Approccio Americano (natura della partecipazione) Il Venture Capital è un sottoinsieme del Private Equity, focalizzato sulle operazioni di sviluppo di imprese nuove o di recedente costituzione, in contrapposizione alle operazioni di buy-out, su imprese consolidate, tese ad acquisirne il controllo PE VC Buy-Out Approccio Europeo (fase di sviluppo) Il Venture Capital è completamento del Private Equity e si focalizza esclusivamente sul finanziamento delle fasi di avvio e di sviluppo di una nuova impresa PE VC Page 3

4 Venture Capital vs Private Equity Venture Capital Soldi in azienda Partecipazioni di minoranza Settori altamente innovativi Aziende giovani, piccole, in perdita Puro rischio equity Ritorno atteso dell investimento: 10X Private Equity Acquisto di aziende (soldi ai precedenti azionisti) Partecipazioni di controllo Settori tradizionali Aziende consolidate e profittevoli Finanza strutturata (debito) Ritorno atteso dell investimento: 2-3X Page 4

5 Ciclo di vita di un impresa Venture Capital Private Equity Redditività Turn-Around Maturazione Start-Up Declino Estinzione -Fatturato trascurabile, spesso tendente a zero - Perdite d esercizio consistenti - Elevato bisogno di cassa per investimenti Tempo Page 5

6 Stadio di Investimento Fase di sviluppo della società Second stage financing First stage financing Start-Up Seed Tempo Early Stage Late Stage Page 6

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8 Financial Standpoint Venture capitalist investment game Page 8

9 Legal Standpoint Come protegge un VC la sua partecipazione di minoranza? I VC tipicamente acquisiscono una partecipazione di minoranza a fronte di standard protection tools: Azioni di categoria diversa anche con diritti di voto statutari / Diritti particolari dei soci Liquidazione privilegiata Clausole anti-diluzione Regole di corporate governance da Statuto e Patti Parasociali Exit right Page 9

10 Legal Standpoint Come assicura un VC la realizzazione dei propri target? Gli exit target di un VC sono negoziati alla chiusura del deal - Exit timeframe - Tag along - Drag along - Mandato a vendere Altre previsioni: - Lock-Up per manager chiave - Bad Leaver/Non concorrenza per Soci Fondatori - Incentivi per il management - Controllo delle remunerazioni - Diritti di informazione - Diritto di sottoscrivere nuovi aumenti di capitale Page 10

11 Management Standpoint I tre fattori di un deal di successo 1. TEAM 2. TEAM 3. TEAM It's better to have a good team with a poor idea than a brilliant idea with a poor team Come un VC cerca ed incentiva il Team? Selezione - CV - Track record - DD sul fondatore Incentivi - Equity (sei un imprenditore!) Page 11

12 Il Venture Capital é strutturato attraverso la gestione di un fondo mobiliare chiuso riservato ad investitori istituzionali Investitori Istituzionali, (es. Fondi Pensione, Assicurazioni, Banche, Corporate) i.e. il 70% Privati i.e. il 30% Fondo Venture Capital contro partecipazioni di minoranza in società private Società private Gli investitori rinunciano alla liquidità per anni in attesa di un alto rendimento! Page 12

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16 Come si struttura un deal di Venture Capital

17 La Fase di Investimento Timetable (3-5 mesi) Analisi preliminare Struttura dell operazione Due diligence Negoziazione Closing Individuazione punti essenziali per valutare la validità dell operazione Individuazione strutture legali e fiscali dell operazione Individuazione aree di rischio Predisposizione dei contratti tipici Disciplina dei rischi emersi nella fase precedente Page 17

18 L attività di Due Diligence Due diligence Fotografia dello stato di fatto e di diritto della società in un dato momento In senso generico: nella sua traduzione letterale (diligenza dovuta) individua il parametro di diligenza adeguata per eseguire una determinata operazione commerciale. In senso specifico: la verifica accurata di una realtà aziendale che si rende necessaria per valutare la convenienza di determinate operazioni e che per questo deve essere eseguita in maniera adeguata alla cura di tale esigenza specifica. Indagine volta ad accertare e descrivere gli elementi significativi di un attività imprenditoriale (c.d. target) o di alcuni suoi aspetti allo scopo di ridurre i rischi specifici dell operazione e di ridurre asimmetrie informative Page 18

19 L attività di Due Diligence Prima delle negoziazioni Indagine conoscitiva volta a manifestare un interesse nell operazione Durante le negoziazioni Verifica delle dichiarazioni rilasciate dal venditore e ricerca delle aree di rischio Dopo il preliminare e prima del closing Verifica dell impostazione contrattuale adottata rispetto alla reale situazione di fatto Dopo il closing Indagine diretta ad una eventuale revisione del prezzo e/o adeguamento delle garanzie rilasciate e collegata alla regolamentazione della gestione dell attività aziendale nel periodo transitorio Page 19

20 Term Sheet Principali caratteristiche: Riassume i principali termini e condizioni di un possibile investimento di capitale Non ha natura vincolante, ad eccezione delle clausole di Due Diligence Esclusiva Confidenzialità Consulenti e spese Legge applicabile e foro competente Page 20

21 Accordi tipici Accordo di Investimento representations & warranties condizioni e modalità dell investimento Patto Parasociale diritti di nomina dell organo amministrativo e dell organo di controllo diritti dell Investitore in relazione a decisioni strategiche della società exit strategy Statuto regola i reciproci rapporti dei Soci nonché le rispettive prerogative e diritti Page 21

22 Clausole Principali Strumenti contrattuali di tutela del rischio: Milestone Representations & Warranties (proprietà intellettuale, autorizzazioni, contenzioso) Governance Azioni di categoria diversa anche con diritti di voto statutari / Diritti particolari dei soci Liquidazione privilegiata Clausole anti-diluzione Regole di corporate governance da Statuto e Patti Parasociali Lock-Up per manager chiave Bad Leaver/Non concorrenza per Soci Fondatori Incentivi per il management Page 22

23 Clausole Principali Exit strategy Diritto di Prelazione/Diritto di Prima Offerta Drag-along (obbligo di seguito) Tag-along (o priorità nella vendita ovvero diritto di covendita) Mandato a vendere (sino al 100% della società) Altre caratteristiche di un investimento VC Partecipazione di investitori interni Riscatto delle azioni Dividendi privilegiati Diritti negli aumenti di capitale successivi Diritti di informazione Controllo delle remunerazioni Page 23

24 Decreto 2.0 & Startup Innovativa Decreto Legge Ulteriori misure urgenti per la crescita del Paese 18 ottobre 2012, n. 179 convertito con legge n. 221 del 17 dicembre 2012 Decreto Legge 28 giugno 2013, n. 76 ("Decreto Lavoro"), convertito in Legge n. 99/2013

25 Startup Innovativa Requisiti necessari: società di capitali di diritto italiano (s.p.a.; s.r.l.; s.r.l.s.; s.a.p.a.), anche in forma di cooperativa, Societas Europaea fiscalmente residente e sede principale degli affari e degli interessi in Italia Requisiti non quotata su mercati regolamentati o sistemi multilaterali di negoziazione è costituita e svolge attività di impresa da non più di 48 mesi non è costituita a seguito di fusione, scissione o cessione di ramo d azienda alla chiusura del secondo esercizio di durata annuale, il totale del valore della produzione annua risultante dal bilancio approvato è inferiore a Euro 5 milioni non distribuisce utili e non ha distribuito utili ha quale oggetto sociale esclusivo o prevalente lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico

26 Startup Innovativa possiede almeno uno dei seguenti requisiti: 1. le spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 15 % del maggiore valore tra costo e valore totale della produzione della startup innovativa (devono risultare dall ultimo bilancio approvato/attestazione del legale rappresentante); 2. impiego come dipendenti o collaboratori a qualsiasi titolo, in percentuale uguale o superiore a 1/3 Requisiti della forza lavoro complessiva, di personale in possesso di titolo di dottorato di ricerca o che sta svolgendo un dottorato di ricerca presso un università italiana o straniera, oppure in possesso di laurea e che abbia svolto, da almeno tre anni, attività di ricerca certificata presso istituti di ricerca pubblici o privati, in Italia o all estero ovvero, in percentuale uguale o superiore a 2/3 della forza lavoro complessiva, anche personale in possesso di semplice laurea magistrale; 3. sia titolare o depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale relativa ad una invenzione industriale, biotecnologica, a una topografia di prodotto a semiconduttori o a una nuova varietà vegetale ovvero sia titolare dei diritti relativi ad un programma per elaboratore originario registrato presso il Registro pubblico sociale per i programmi per elaboratore, purché tali privative siano direttamente afferenti all oggetto sociale e all attività di impresa.

27 Startup Innovativa Benefici Oneri di Avvio Deroghe al diritto societario Esonero dal pagamento dell imposta di bollo e dei diritti di segreteria per l'iscrizione al Registro dell Imprese, nonché del diritto annuale dovuto in favore delle Camere di Commercio Categorie di quote e strumenti finanziari partecipativi per S.r.l. Piani di stock option per s.r.l. Work for Equity Crowdfunding Perdite di capitale: - di oltre 1/3 del capitale: possibilità di estendere di dodici mesi il termine di cd. rinvio a nuovo delle perdite - riducono il capitale sociale al di sotto del minimo legale, l obbligo di immediata ricapitalizzazione sia differito alla chiusura dell esercizio successivo Incentivi fiscali Per i periodi di imposta 2013, 2014, 2015 e 2016 è riconosciuta alle persone fisiche una detrazione dall imposta lorda pari al 19% sugli investimenti effettuati in ciascun periodo di importa per importo non superiore a 500mila Euro, e ai soggetti passivi dell'imposta sul reddito delle società (Ires) una deduzione dal reddito imponibile pari al 20% degli investimenti effettuati in ciascun periodo di imposta per importo non superiore a Euro Gli investimenti devono essere mantenuti per minimo 2 anni Esclusione dal reddito imponibile del reddito di lavoro dipendente derivante dall assegnazione degli strumenti finanziari o dall esercizio dei diritti d opzione sugli stessi. Lavoro subordinato A tempo determinato (senza il rispetto dei termini previsti per la successione dei contratti a tempo determinato o anche senza soluzione di continuità) per una durata compresa tra 6 e 36 mesi; il contratto è prorogabile una volta soltanto fino al termine dei 48 mesi. Retribuzione: costituita da una parte fissa (minimi previsti dal c.c.n.l. applicabile) e parte variabile (collegata al raggiungimento di determinati obiettivi da concordarsi tra le parti) Credito di imposta del 35% per l'assunzione di personale altamente qualificato (in possesso di dottorato o che ha ottenuto una laurea magistrale in una materia tecnico scientifica) con limite massimo pari a 200 mila euro annui ad impresa calcolato sul costo azienda per le assunzioni a tempo indeterminato Accesso al credito Gestione della crisi Internazionalizzazione Possibilità di usufruire gratuitamente al Fondo centrale di garanzia per le piccole e medie imprese Esclusione delle start-up innovative dall assoggettamento alle procedure concorsuali a favore della disciplina della gestione della crisi da sovra-indebitamento Sostegno da parte dell ICE

28 Decreto Lavoro Decreto Legge 28 giugno 2013, n. 76, convertito in Legge n. 99/2013 Non sono più previsti vincoli alla compagine societaria della startup innovativa: non è più richiesto che la maggioranza delle quote o zioni rappresentative del capitale sociale e dei diritti di voto nell'assemblea ordinaria delle start-up sia detenuta da soci persone fisiche al momento della costituzione e per i successivi 24 mesi È ridotta dal 20% al 15% la percentuale di spese di ricerca e sviluppo richiesta, in via alternativa rispetto agli altri due requisiti per il riconoscimento dello status di start-up innovativa: di conseguenza è sufficiente che nel bilancio della start-up innovativa la voce delle spese in ricerca e sviluppo risulti pari o superiore al 15% del maggiore tra il valore tra il costo e il valore della produzione In aggiunta ai requisiti vigenti, la start-up innovativa può impiegare quali dipendenti o collaboratori a qualsiasi titolo, in percentuale uguale o superiore a due terzi della forza lavoro complessiva, anche personale in possesso di semplice laurea magistrale (ai sensi dell'articolo 3 del decreto ministeriale 22 ottobre 2004, n. 270) La start-up innovativa può essere titolare anche di "diritti relativi ad un programma per elaboratore originario registrato presso il registro pubblico speciale per i programmi per elaboratore" a condizione che tale programma sia direttamente afferente all'attività di impresa della start-up innovativa (i.e.: ai fini della qualificazione potrebbe rilevare anche la semplice titolarità di un software debitamente registrato) Estensione delle agevolazioni fiscali previste per gli investimenti effettuati in startup innovative anche all'anno 2016.

29 Startup Innovativa Legislazione Decreti attuativi Incubatori di startup Requisiti per la certificazione definiti con Decreto del Ministro dello sviluppo economico del 21 febbraio 2013, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n. 91 del 18 aprile 2013 Credito di imposta del 35% per l'assunzione di personale altamente qualificato Decreto interministeriale 23 ottobre Credito di imposta alle imprese per l'assunzione di personale impiegato in attività di Ricerca e Sviluppo, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n.16 del 21 gennaio 2014 Si applica a tutte le assunzioni a tempo indeterminato intervenute dopo il 22 giugno 2012 Incentivi fiscali per gli investimenti in startup effettuati negli anni fiscali 2013, 2014, 2015 e 2016 Decreto 30 gennaio 2014, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n. 66 del 20 marzo 2014 Equity Crowdfunding Regolamentazione di dettaglio definita con Delibera n del 26 giugno 2013, "Regolamento sulla raccolta di capitali di rischio da parte di start-up innovative tramite portali on-line", entrato in vigore il 12 luglio 2013 Accesso semplificato al Fondo Centrale di Garanzia Modalità e criteri per l'accesso definiti con Decreto di natura non regolamentare del Ministero dello Sviluppo economico e del Ministero dell'economia e delle Finanze del 26 aprile 2013, pubblicato in Gazzetta Ufficiale n. 147 del 25 giugno 2013 Sistema di valutazione e di monitoraggio delle politiche Da definire da parte dell'istat, in collaborazione il sistema camerale, l'agenzia delle Entrate, la Consob, il Ministero dello Sviluppo Economico e alcuni esperti indipendenti, attraverso la raccolta di dati e l'analisi dell'impatto della nuova normativa

30 Decreto 2.0 & Startup Innovativa Case study

31 1# Case Study Caso Founder: professore universitario ordinario Asset: Domanda di brevetto depositata Soluzione Costituzione di una start-up innovativa da parte del founder Nota: una startup può qualificarsi come innovativa sia nel caso sia titolare di un brevetto già concesso ovvero abbia depositato la domanda di brevetto Deal: 1.5 mio round di financing da parte di un industria farmaceutica

32 Start-up innovativa si o no? Società di capitali, residente in Italia, le cui partecipazioni non sono quotate su mercato regolamentato o sistema di negoziazione multilaterale: soci persone fisiche detiene la maggioranza delle partecipazione e dei diritti di voto nell assemblea ordinaria dei soci per 24 mesi dalla costituzione; non svolge attività di impresa da più di 48 mesi; a partire dal secondo anno di attività, il totale della produzione annua non è superiore a 5 mio; oggetto esclusivo e prevalente, lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico non è stata costituita da fusione, scissione o a seguito di cessione d azienda/ramo d azienda possiede almeno uno dei seguenti ulteriori requisiti: ~ spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 20% del maggiore tra costo e valore totale della produzione ~ 1/3 della forza lavoro complessiva è in possesso di /sta svolgendo un dottorato di ricerca, oppure è in possesso di laurea e ha svolto da almeno 3 anni attività di ricerca certificata ~ titolare, depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale o programma per elaboratore registrato

33 1# Case Study Caso Founder: professore universitario ordinario Asset: Domanda di brevetto depositata Nota: una startup può qualificarsi come innovativa sia nel caso sia titolare di un brevetto già concesso ovvero abbia depositato la domanda di brevetto Deal: 1.5 mio round di financing da parte di un industria farmaceutica Soluzione Costituzione di una start-up innovativa da parte del founder Conferimento/cessione del brevetto alla startup innovativa da parte del founder Aumento di capitale della start-up innovativa, sottoscrizione e versamento dell aumento di capitale da parte dell industria farmaceutica

34 2# Case Study Caso Founder: ingegnere ricercatore universitario e 2 consulenti a partita IVA Asset: software di titolarità di una società incubata presso un polo universitario Soluzione Uscita del socio ricercatore universitario dalla società incubata presso il polo universitario Costituzione di una start-up innovativa da parte del ricercatore universitario e dei 2 consulenti - Requisito di innovazione: non è rispettato il requisito di innovazione relativo alle privative industriali poiché questo riguarda esclusivamente diritti registrati; è rispettato in questo caso l ulteriore requisito del terzo dei dipendenti/collaboratori è dottore di ricerca Deal: 250k+ 250k di seed financing dei business angels

35 Start-up innovativa si o no? Società di capitali, residente in Italia, le cui partecipazioni non sono quotate su mercato regolamentato o sistema di negoziazione multilaterale: soci persone fisiche detiene la maggioranza delle partecipazione e dei diritti di voto nell assemblea ordinaria dei soci per 24 mesi dalla costituzione; non svolge attività di impresa da più di 48 mesi; a partire dal secondo anno di attività, il totale della produzione annua non è superiore a 5 mio; oggetto esclusivo e prevalente, lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico non è stata costituita da fusione, scissione o a seguito di cessione d azienda/ramo d azienda possiede almeno uno dei seguenti ulteriori requisiti: ~ spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 20% del maggiore tra costo e valore totale della produzione ~ 1/3 della forza lavoro complessiva è in possesso di /sta svolgendo un dottorato di ricerca, oppure è in possesso di laurea e ha svolto da almeno 3 anni attività di ricerca certificata ~ titolare, depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale o programma per elaboratore registrato

36 2# Case Study Caso Founder: ingegnere ricercatore universitario e 2 consulenti a partita IVA Asset: software di titolarità di una società incubata presso un polo universitario - Requisito di innovazione: non è rispettato il requisito di innovazione relativo alle privative industriali poiché questo riguarda esclusivamente diritti registrati; è rispettato in questo caso l ulteriore requisito del terzo dei dipendenti/collaboratori è dottore di ricerca Deal: 250k+ 250k di seed financing dei business angels Soluzione Uscita del socio ricercatore universitario dalla società incubata presso il polo universitario Costituzione di una start-up innovativa da parte del ricercatore universitario e dei 2 consulenti Cessione del software e dei diritti di utilizzazione economica connessi alla startup innovativa Rinuncia da parte degli sviluppatori del software ai diritti sul software Delibera di aumento di capitale da parte della start-up innovativa; sottoscrizione e versamento dell aumento di capitale da parte dei business angels

37 3# Case Study Caso Founder: serial enterpreteneur con diversi business avviati Asset: piattaforma web di uno dei business già avviati Soluzione Costituzione di una società di capitali Cessione del ramo d azienda alla società di capitali neo costituita Deal: 2.5 mio Series A

38 Start-up innovativa si o no? Società di capitali, residente in Italia, le cui partecipazioni non sono quotate su mercato regolamentato o sistema di negoziazione multilaterale: soci persone fisiche detiene la maggioranza delle partecipazione e dei diritti di voto nell assemblea ordinaria dei soci per 24 mesi dalla costituzione; non svolge attività di impresa da più di 48 mesi; a partire dal secondo anno di attività, il totale della produzione annua non è superiore a 5 mio; oggetto esclusivo e prevalente, lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico non è stata costituita da fusione, scissione o a seguito di cessione d azienda/ramo d azienda possiede almeno uno dei seguenti ulteriori requisiti: ~ spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 20% del maggiore tra costo e valore totale della produzione ~ 1/3 della forza lavoro complessiva è in possesso di /sta svolgendo un dottorato di ricerca, oppure è in possesso di laurea e ha svolto da almeno 3 anni attività di ricerca certificata ~ titolare, depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale o programma per elaboratore registrato

39 3# Case Study Caso Founder: serial enterpreteneur con diversi business avviati Asset: piattaforma web di uno dei business già avviati Deal: 2.5 mio Series A Soluzione Costituzione di una società di capitali Cessione del ramo d azienda alla società di capitali neo costituita Aumento di capitale e sottoscrizione e versamento dell aumento di capitale da parte del venture capitalist In questo caso la società di capitale non può essere considerata una start-up innovativa e beneficiare dei relativi vantaggi: la start-up innovativa non può essere costituita da una fusione, scissione societaria o a seguito di cessione di azienda o ramo d azienda

40 4# Case Study Caso Founder: 3 startuppers under 25 Asset: mobile app Deal: bootstrapping Soluzione Costituzione di una società a responsabilità limitata semplificata: - Costituzione per atto pubblico innanzi a notaio, sulla base di un modello standard di atto costitutivo, senza la corresponsione di oneri notarili - Il capitale sociale deve essere almeno pari ad Euro 1 ed inferiore ad Euro All atto della costituzione il capitale sociale deve essere interamente sottoscritto e versato nelle mani degli amministratori - Gli amministratori devono essere soci

41 Start-up innovativa si o no? Società di capitali, residente in Italia, le cui partecipazioni non sono quotate su mercato regolamentato o sistema di negoziazione multilaterale: soci persone fisiche detiene la maggioranza delle partecipazione e dei diritti di voto nell assemblea ordinaria dei soci per 24 mesi dalla costituzione; non svolge attività di impresa da più di 48 mesi; a partire dal secondo anno di attività, il totale della produzione annua non è superiore a 5 mio; oggetto esclusivo e prevalente, lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico non è stata costituita da fusione, scissione o a seguito di cessione d azienda/ramo d azienda possiede almeno uno dei seguenti ulteriori requisiti: ~ spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 20% del maggiore tra costo e valore totale della produzione ~ 1/3 della forza lavoro complessiva è in possesso di /sta svolgendo un dottorato di ricerca, oppure è in possesso di laurea e ha svolto da almeno 3 anni attività di ricerca certificata ~ titolare, depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale o programma per elaboratore registrato

42 4# Case Study Caso Founder: 3 startuppers under 25 Asset: mobile app Deal: bootstrapping Soluzione Costituzione di una società a responsabilità limitata semplificata: - Costituzione per atto pubblico innanzi a notaio, sulla base di un modello standard di atto costitutivo, senza la corresponsione di oneri notarili - Il capitale sociale deve essere almeno pari ad Euro 1 ed inferiore ad Euro All atto della costituzione il capitale sociale deve essere interamente sottoscritto e versato nelle mani degli amministratori - Gli amministratori devono essere soci Può essere una startup innovativa? SI, la start-up innovativa è una società di capitali

43 Innovation has two parts: explore (play, wild brainstorming) and eliminate (removing the layers of nonessential until only the essential remains). The first is fun; the second takes courage. Greg McKeown

44 Thank you Avv. Massimiliano D'Amico Bird & Bird is an international legal practice comprising Bird & Bird LLP and its affiliated and associated businesses. Bird & Bird LLP is a limited liability partnership, registered in England and Wales with registered number OC and is authorised and regulated by the Solicitors Regulation Authority. Its registered office and principal place of business is at 15 Fetter Lane, London EC4A 1JP. A list of members of Bird & Bird LLP and of any non-members who are designated as partners, and of their respective professional qualifications, is open to inspection at that address. twobirds.com