Mercati emergenti: che cosa ci riserva il futuro?

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1 Investment Insights Aprile 216 Mercati emergenti: che cosa ci riserva il futuro? QUESTO DOCUMENTO CONTIENE INFORMAZIONI RISERVATE AI CLIENTI PROFESSIONALI Mercati emergenti: che cosa ci riserva il futuro? Negli ultimi anni i mercati emergenti hanno attraversato momenti difficili. Messi a dura prova da diverse sfide, dal potenziale rialzo dei tassi di interesse USA, al calo dei prezzi delle materie prime, al rallentamento della crescita economica, molti investitori si chiedono che cosa riserverà loro il futuro. Sebbene l asset class attraversi una fase turbolenta, le ragioni per investire a lungo termine appaiono valide e persistenti: rimane un universo ampio e diversificato, attualmente a un punto di ingresso potenzialmente interessante per gli investitori a lungo termine sia in azioni, sia in obbligazioni. Il primo decennio di questo secolo si è rivelato un periodo favorevole per gli investitori in azioni dei mercati emergenti, in quanto il rendimento annualizzato a 1 anni dell indice MSCI Emerging Markets ha raggiunto il 15,9% rispetto al 2,3% ottenuto dalle azioni del mercato sviluppato. 1 Allora, con il riemergere dell economia globale dalla crisi finanziaria che l ha colpita, i mercati emergenti (ME) come Cina, India e Brasile sono rimasti importanti motori di crescita globale. Al contempo, i mercati emergenti del debito hanno fatto osservare una crescita e le obbligazioni denominate in valuta locale e in dollari USA hanno iniziato a generare robusti rendimenti degli investimenti. Negli ultimi anni, un mix di sfide cicliche, strutturali e politiche ha determinato un cambiamento del sentiment. Secondo il Fondo Monetario Internazionale (FMI) il 215 è stato il quinto anno consecutivo di rallentamento della crescita economica sui ME con la contrazione di Brasile e Russia. Negli ultimi cinque anni, le azioni ME hanno sottoperformato i mercati sviluppati e, nel 215, la relativa forza del dollaro USA rispetto alla maggior parte delle altre valute ha contribuito ai rendimenti negativi per gli investitori in dollari USA. Sebbene alcuni investitori abbiano abbandonato i ME, nel complesso, riteniamo che la crescita a lungo termine per l asset class sia rimasta invariata. Alcune economie del mondo a crescita più rapida sono mercati emergenti. Il commercio internazionale, le riforme strutturali e i miglioramenti della produttività offrono opportunità di crescita degli utili aziendali, mentre gli elevati rendimenti reali offerti da alcuni emittenti di debito ME risultano interessanti in termini di ricerca di reddito. In un universo diversificato costituito da oltre 6 paesi con livelli di scadenza diversi, abbondano le opportunità per gli investitori a lungo termine. Comprendere che cosa differenzia i mercati e determina le valutazioni dei diversi asset potrebbe essere la chiave che sostiene i rendimenti degli investimenti per alcuni investitori in futuro, in particolare in un contesto di crescita ridotta. thecapitalgroup.it 1. Rendimento a 1 anni annualizzato 2 21 dell indice MSCI Emerging Markets rispetto all indice MSCI World in termini di dollari USA con dividendi netti reinvestiti: 15,9% vs 2,3%. Dati aggiornati al venerdì 31 dicembre 21. Fonte: MSCI 1

2 Investment Insights Aprile 216 Mercati emergenti: che cosa ci riserva il futuro? Mercati emergenti: riconoscere le sfide L aumento dei tassi di interesse USA potrebbe essere penalizzante per i paesi con ingenti deficit delle partite correnti che fanno affidamento sui flussi di capitale esteri. Un mix di sfide cicliche, strutturali e politiche contribuisce a spiegare la flessione osservata negli ultimi anni sui ME. In particolare: l economia globale è fragile in seguito alla crisi finanziaria globale; il processo di riduzione dell indebitamento sta interessando alcuni mercati. Si teme una futura stretta delle condizioni finanziarie globali e, in particolare, il rapido rialzo dei tassi di interesse negli USA. L aumento dei tassi di interesse USA potrebbe risultare penalizzante per i paesi con ingenti deficit delle partite correnti che fanno affidamento sui flussi di capitale esteri, come la Turchia. La prospettiva di un aumento dei tassi di interesse USA ha contribuito al rafforzamento del dollaro USA e all accelerazione del deflusso di capitali dai ME; siamo consapevoli del potenziale di ulteriori delusioni se l iter dei tassi di interesse USA risulterà più aggressivo di quanto implicano le aspettative di mercato. La Cina sta subendo un rallentamento strutturale nel tentativo di una difficile transizione verso un modello meno dipendente dalle esportazioni e maggiormente orientato ai consumi. Secondo le previsioni del FMI, la crescita annua media del PIL si attesterà al 6% nel 217, rispetto al previsto 2% circa per i mercati sviluppati nello stesso periodo. 2 La leva finanziaria è elevata in alcuni settori, tra cui autorità locali e aziende. L eccesso di offerta sui mercati delle materie prime sta esercitando pressioni ribassiste sui prezzi (si veda la Figura 1 seguente). Il calo dei prezzi può comportare un minore avanzo delle partite correnti o maggiori deficit delle partite correnti per i produttori, con pressioni sui tassi di cambio. I paesi esportatori di petrolio come Russia e Venezuela hanno dovuto ridurre la spesa pubblica per rispettare gli obiettivi di bilancio. A fronte di una prospettiva globale incerta, è possibile che le materie prime registrino un ulteriore calo dei prezzi. Figura 1: Indebolimento dei prezzi delle materie prime Andamento dei prezzi delle principali materie prime dal Petrolio Oro Rame Minerale di ferro Gen 15 Apr 15 Lug 15 Ott 15 Gen 16 Dati aggiornati al venerdì marzo 216. Petrolio = prezzo WTI ($/barile); Oro = prezzo NY (NYM $/oncia); Rame = prezzo del rame (LME Cash $/t); Minerale di ferro = CRB Iron Ore 62% FE CFR prezzo per contanti Cina ($/t). I prezzi sono rapportati a 1 a partire dal 31 dicembre 213. Fonte: Factset 2. Previsioni di crescita annua media del FMI per la Cina e i mercati sviluppati fino al 22. Fonte: World Economic Outlook, FMI 215 2

3 Nel 215, la lira turca, il rand sudafricano, il peso messicano, il real brasiliano, il peso colombiano e il rublo russo sono scesi ai minimi degli ultimi anni rispetto al dollaro USA. Mercati emergenti: riconoscere le sfide In fase di stallo i tentativi di implementazione delle riforme strutturali. Alcuni ME non sono riusciti a implementare riforme strutturali volte all aumento della produttività dopo la crisi finanziaria globale a fronte dell inondazione di liquidità a livello mondiale. Poiché le condizioni economiche sono diventate più complesse, ora è più difficile ottenere il consenso politico sulle riforme. In Brasile, ad esempio, i piani di ridimensionamento del settore pubblico proposti dalla coalizione multipartitica al governo si sono scontrati con l opposizione sindacale. In particolare in seguito all intensificazione del conflitto in Medio Oriente, su alcuni mercati emergenti e di frontiera si registrano disordini politici/instabilità a livello regionale. Un periodo prolungato di forza del dollaro USA rispetto alle valute locali ha compromesso i rendimenti degli asset dei ME. Nel 215, la lira turca, il rand sudafricano, il peso messicano, il real brasiliano, il peso colombiano e il rublo russo sono scesi ai minimi degli ultimi anni rispetto al dollaro USA. Sebbene, negli ultimi cinque anni, i rendimenti azionari complessivi dei ME siano risultati positivi in termini di valuta locale, i rendimenti in dollari USA sono stati negativi 3. Analogamente, mentre i rendimenti complessivi degli emittenti di titoli di Stato dei ME nell indice JPMorgan GBI EM Global Diversified Total Return sono risultati positivi in termini di valuta locale dal 21, quelli in dollari USA sono negativi (si veda la Figura 2 seguente). Figura 2: La solidità del dollaro USA ha compromesso i rendimenti in valuta locale Risultati complessivi dei titoli di Stato in valuta locale dei ME (%) Indice JPMorgan GBI-EM Global Diversified Total Return 6 (%) Debito locale (in val. locale) Valute locali vs. USD Debito locale (in USD) Ott 1 Apr 11 Ott 11 Apr 12 Ott 12 Apr 13 Ott 13 Apr 1 Ott 1 Apr 15 Ott 15 Dati aggiornati al 31 ottobre 215. Fonte: JPMorgan 3. A gennaio 215. Valutazioni dei tassi di cambio dei mercati emergenti (EMFX) e cicli di rialzo della Federal Reserve USA. Calcoli basati sulla parità del potere d acquisto (PPA). Fonte: Deutsche Bank 3

4 Investment Insights Aprile 216 Mercati emergenti: che cosa ci riserva il futuro? Mercati emergenti: alla ricerca delle opportunità I rendimenti complessivi delle azioni dei mercati emergenti hanno superato l indice MSCI World in tre dei quattro cicli di inasprimento monetario della Fed dal 1988, riflettendo l impatto positivo del rafforzamento dell economia USA. Nonostante le sfide attuali, vediamo opportunità per alcuni investitori. Abbiamo osservato quanto segue: Negli Stati Uniti cresce lo slancio economico. La fine del quantitative easing negli USA e il graduale rialzo dei tassi di interesse sono un segnale di normalizzazione. Sebbene un rialzo dei tassi di interesse USA più rapido del previsto potrebbe essere penalizzante per alcuni ME, riteniamo che la Federal Reserve USA potrebbe intraprendere un iter graduale, data la fragilità della ripresa globale. Ipotizzare un impatto negativo dell aumento dei tassi di interesse USA per i ME potrebbe risultare fuorviante: i rendimenti complessivi delle azioni ME hanno superato l indice MSCI World in tre dei quattro cicli di inasprimento monetario della Fed dal 1988, riflettendo l impatto positivo del rafforzamento dell economia USA (si veda la Figura 3 seguente). Figura 3: Fasi precedenti di inasprimento della politica monetaria da parte della Federal Reserve USA e relative ripercussioni sulle azioni ME I rendimenti complessivi delle azioni ME hanno fatto osservare un rialzo più rapido rispetto a quello delle azioni dei mercati sviluppati nella maggior parte dei cicli di inasprimento della Fed dal Rendimenti complessivi delle azioni ME in relazione ai cambiamenti del tasso effettivo sui Federal Fund USA Indice MSCI EM (USD) Tasso effettivo sui Federal Fund (%) Fase di stretta della Fed Indice Total Return (dati riportati a 1) Tasso sui Federal Fund (%) ME Mondo 3,5% 13,% ME -15,1% ME 7,6% ME 91,7% Mondo 13,8% Mondo 15,8% Mondo 35,6% Le fasi di stretta monetaria della Federal Reserve evidenziate in grigio si riferiscono ai rialzi del tasso effettivo sui Federal Fund avvenuti a marzo 1988 marzo 1989; dicembre 1993 aprile 1995; gennaio 1999 luglio 2 e maggio 2 agosto 26. Nella seconda fase illustrata nel grafico, le azioni ME hanno arrancato, quando il rialzo del tasso è avvenuto in modo sostanzialmente inatteso. I rendimenti complessivi sono espressi come % in termini di dollari USA. Dati aggiornati al 3 giugno 215. Fonti: Thomson Reuters Datastream, Capital Group 12 8 I timori circa il rallentamento della crescita in Cina ci appaiono eccessivi. Era inevitabile che i tassi di crescita medi del 1% degli ultimi tre decenni sarebbero venuti meno con la maturazione dell economia cinese, ma ciò non significa che il paese non offrirà più alcun contributo a sostegno della crescita globale. Riteniamo che il Presidente Xi sia impegnato a mantenere lo slancio economico e vi è spazio per un ulteriore riduzione dei tassi di interesse con un rischio di ribasso limitato per la valuta. Il calo dei prezzi delle materie prime non ha ripercussioni negative per tutti i ME. Per gli importatori netti di materie prime, come India, Cina, Corea del Sud e Taiwan, si profilano all orizzonte potenziali vantaggi, fra cui riduzioni delle partite correnti, minori pressioni fiscali e/o un potenziale allentamento della politica monetaria. Il calo dei prezzi ha consentito ad alcuni importatori netti di energia di ridurre i sussidi energetici, consentendo di utilizzare i ricavi così ottenuti in modo più produttivo. Eterogeneo il successo della riforma strutturale, fondamentale per accelerare la crescita e India, Indonesia, Cina e Messico, tra gli altri, hanno fatto alcuni passi avanti in tal senso. In India, il calo dei prezzi dell energia ha consentito al governo guidato dal Primo Ministro Narendra Modi, leader del Partito Popolare Indiano, di tagliare un costoso sussidio sul diesel, senza influire in maniera significativa sui consumatori, contribuendo al contempo a finanziare un ampia opera di costruzione stradale. Anche l Indonesia ha fatto passi avanti in termini di deregolamentazione e intende accelerare i progetti di sviluppo delle infrastrutture.

5 Le valutazioni di valute ME, debito ME e azioni ME appaiono tutte interessanti rispetto all andamento storico di lungo periodo. Figura : Una serie di valute dei ME viene negoziata verso i valori più bassi delle serie storiche rispetto al dollaro USA A nostro parere, le valute dei ME potrebbero essere tra le prime a registrare un rally sugli asset dei ME Le valute dei ME sono deboli rispetto al dollaro statunitense Variazione a 5 anni rispetto alla valuta statunitense (%) ARS RUB GHS BRL ZAR TRY COP BWP UYU ARS: Peso argentino, RUB: Rublo russo, GHS: Cedi ghanese, BRL: Real brasiliano, ZAR: Rand sudafricano, TRY: Lira turca, COP: Peso colombiano, BWP: Pula del Botswana, UYU: Peso uruguaiano. Dati aggiornati al lunedì 29 febbraio 216. Fonte: Bloomberg Figura 5: Le valutazioni del debito ME si sono adeguate e ora appaiono più convenienti rispetto alle serie storiche e rispetto alle altre asset class I rendimenti reali degli emittenti sovrani dei ME sono notevolmente più elevati rispetto a quelli disponibili sui mercati sviluppati Rendimenti reali di alcuni titoli di Stato a 1 anni (%) Mercati emergenti Mercati sviluppati -2 Brasile Uruguay (5a) Turchia Messico Sudafrica Corea Polonia USA UE Giappone Svezia Regno Unito I rendimenti reali rappresentano il rendimento dei titoli di Stato a 1 anni in valuta locale con l eccezione dell Uruguay (a 5 anni). L UE rappresenta i titoli di Stato tedeschi a 1 anni. Dati aggiornati al 3 settembre 215. Fonte: Bloomberg Figura 6: Le valutazioni delle azioni ME sono a sconto rispetto ai mercati sviluppati e appaiono interessanti considerando le prospettive di crescita Sebbene la crescita dei ME dovrebbe superare quella dei mercati sviluppati, le azioni ME stanno negoziando a sconto rispetto ai mercati sviluppati Stima dei tassi di crescita del PIL e valutazioni del mercato azionario 6 2 Crescita del PIL reale (stima al 22) (%) 16 (%),7 1,6 2, 5,3 Giappone Eurozona USA Mercati emergenti ,6 Mercati emergenti Rapporto prezzo/utili a 12 mesi 13,8 12,9 15,6 Europa Giappone USA Rapporto prezzo/utili futuro calcolato utilizzando la stima dell es. 1. Dati aggiornati al 3 settembre 215. Fonte: MSCI 5

6 Riepilogo La crescita economica sui ME dovrebbe rimanere più elevata rispetto a quella dei mercati sviluppati, nonostante la riduzione delle differenze. Le valute dei ME sono vicine ai minimi degli ultimi anni rispetto al dollaro USA e potrebbero essere tra le prime e registrare un rally sugli asset dei ME. I ME offrono accesso a rendimenti obbligazionari reali superiori rispetto ai mercati sviluppati. Le valutazioni del mercato azionario ME sono potenzialmente interessanti, seppur attualmente a sconto significativo rispetto ai mercati sviluppati. Comprendere che cosa differenzia i mercati e determina le valutazioni dei diversi asset potrebbe essere la chiave che sostiene i rendimenti degli investimenti per alcuni investitori in futuro. Cosa più importante, le modalità di accesso alle opportunità dei ME e di gestione del rischio sono molteplici. Sul fronte azionario, potrebbero consistere nell assunzione del rischio dei ME attraverso gli asset dei mercati sviluppati o del rischio della Cina attraverso altre società quotate sui ME sulla base del rapporto rischio/ rendimento. Ad esempio, potrebbe risultare più efficace accedere alla crescita dei media digitali e dei servizi di Internet mobile in Cina attraverso altri titoli quotati sui ME, piuttosto che farlo direttamente. Capital Group: nei mercati emergenti per il lungo periodo Capital Group adotta un approccio basato sulla ricerca alla gestione degli investimenti e per il conseguimento di eccellenti risultati degli investimenti a lungo termine per i nostri clienti. La nostra società vanta un esperienza di investimento sostanziale su azioni, debito e private equity dei ME, e figura tra i pionieri dell asset class da quando, nel 1986, ha lanciato il fondo Capital Group Emerging Markets Growth Fund, uno dei primi nel suo genere. Possediamo approfondite risorse di ricerca sul campo con 5 analisti ME con una media di 1 anni di esperienza negli investimenti. I nostri team di ricerca lavorano a stretto contatto e beneficiano di un proficuo scambio delle idee di investimento. Sui mercati del credito, un approccio flessibile e selettivo all investimento in titoli con rendimenti maggiori è particolarmente importante in quanto le prospettive di normalizzazione dei tassi di interesse nelle economie sviluppate occidentali hanno alterato le dinamiche del mercato del credito. L insieme delle diverse opportunità dei ME comprende alcuni rischi maggiori, ma segmenti di rendimento potenzialmente più elevato, tra cui il debito emesso nelle economie che storicamente hanno mostrato un basso grado di correlazione con Stati Uniti ed Eurozona. I mercati emergenti offrono importanti vantaggi in termini di diversificazione per gli investitori, tra cui l esposizione a economie, settori e tipologie di business in diverse fasi di crescita. Le nostre strategie possono integrare quelle esistenti in ambito di obbligazioni e azioni ME, prendendo in considerazione diverse combinazioni rendimento/ volatilità. In particolare, siamo consapevoli che un universo diversificato richiede un approccio flessibile per poter accedere alle opportunità e gestire il rischio; talvolta ciò potrebbe comportare altresì l assunzione del rischio dei mercati emergenti attraverso asset dei mercati sviluppati. Sebbene i ME debbano affrontare le loro sfide politiche, economiche e fiscali a breve termine, riteniamo che i vantaggi a lungo termine rimangano invariati.. Dati aggiornati al 3 settembre 215. Fonte: Capital Group La presente comunicazione è emessa da Capital International Limited (autorizzata e regolamentata dalla UK Financial Conduct Authority), una controllata di Capital Group Companies, Inc. (Capital Group), regolamentata anche in Italia attraverso la sua filiale dalla Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB). Questo documento contiene informazioni riservate esclusivamente ai clienti professionali e non è destinato al pubblico. Capital Group si impegna ragionevolmente per ottenere informazioni da fonti che ritiene affidabili, tuttavia non rilascia alcuna dichiarazione o garanzia sull accuratezza, affidabilità o completezza delle informazioni. La presente comunicazione non ha pretesa di essere esaustiva né di fornire consulenza sugli investimenti, di carattere fiscale o di altra natura. 216 Capital Group. Tutti i diritti riservati. CR IT