Il Rosso e il Nero Settimanale di strategia

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1 Il Rosso e il Nero Settimanale di strategia INDOVINA CHI VIENE A CENA 7 luglio 2011 Il costo elevato del pregiudizio Alla fine Katharine Hepburn e Spencer Tracy, dopo qualche mal di pancia e qualche lacrima, benedicono la figlia che si accinge a sposare Sidney Poitier. Siamo nel 1967, l anno in cui la Corte Suprema dichiara decadute le leggi antimiscegenation che da quattro secoli proibivano i matrimoni misti in molti stati. La Hepburn e Tracy sono due bravi liberal e i buoni principi trionfano sulla paura della diversità. Cinema e pregiudizio. Indovina chi viene a cena? Quello che è interessante, guardando oggi il film, è che la persona di colore, come si diceva allora quando si voleva essere educati, è presentata dalla sceneggiatura come praticamente perfetta. Poitier è bello, aitante, colto, elegante e gentiluomo. E un medico affermato, ispira fiducia ed è insomma il sogno di tutti i genitori che stanno per diventare suoceri. Il film è sicuramente ispirato da buoni sentimenti, ma paga il suo tributo al pregiudizio. Il vero test, per Tracy e per la Hepburn, sarebbe stato se la figlia studentessa avesse fatto conoscere ai suoi un fidanzato nero normale, non un uomo perfetto. Poitier deve invece pagare una sorta di premio per essere accettato (non tanto dai genitori, quanto dagli spettatori del film).

2 Deve essere in pratica superiore al ragazzotto bianco dall incerto avvenire che la figlia, in circostanze normali, avrebbe presentato in casa. Oh certo, siamo tutti uguali, ma alcuni, per essere uguali, devono faticare molto più di altri. Nessuno ha pregiudizi nel mondo dei bond. Agenzie di rating, analisti e gestori analizzano freddamente i meriti di credito di tutti i debitori sovrani, senza distinzioni di colore, sistema politico, fede o genere. La massimizzazione del profitto spinge a superare le barriere e i preconcetti. Se c è da guadagnare un dollaro in più si compra anche il diavolo, purché abbia in ordine il rapporto tra debito e Pil, le partite correnti e il disavanzo. E purché cresca. Cinema e pregiudizio. Sfilata del Ku Klux Klan in The Birth of a Nation Davvero? E come mai, allora, i gestori Tracy e Hepburn, spaventati dai fidanzati greci, irlandesi, portoghesi e adesso anche italiani che la figlia continua a frequentare, cercano disperatamente di presentarle il primo tedesco o il primo americano che trovano in giro? Non vedono che gli americani hanno un incerto futuro finanziario e che i tedeschi, nemmeno loro così solidi dopo tutto, sono così poco generosi da offrire sui decennali il 2.9 per cento quando l inflazione in Germania, già nel 2012, sarà del 2.3 e salirà probabilmente ancora negli anni successivi? E non si accorgono di tutti i bond Poitier, solidi e generosi, che ci sono in giro? Accennavamo la settimana scorsa, a titolo di esempio, ai bond canadesi e australiani. Se guardiamo al rapporto tra debito e Pil a fine 2012, tanto per portarci avanti, in Germania arriveremo al 77 per cento (c era una volta il 60 di Maastricht). In America si sfiorerà il 100, anche se si usa togliere il debito detenuto dalle banche centrali e in questo caso si scende al 70. In Canada sarà della metà (39) e in Australia sarà ancora più basso (30). In Nuova Zelanda sarà del 35. Australia, Canada e Nuova Zelanda, pur essendo stabili (e, visti dagli obbligazionisti, deliziosamente noiosi) rendono più della Germania su buona parte della curva. Questo non fa di loro dei Poitier bond. Sono tre paesi 2

3 bianchi, non in senso demografico ma nel fatto che non sono oggetto di particolari pregiudizi, se non di una certa pigrizia di alcuni gestori. Spostiamoci allora nel ghetto. La prima sorpresa è l Argentina. Il suo debito continua a scendere. Era pari al 48 per cento del Pil nel 2009 e sarà del 43 l anno prossimo. Quanto alla crescita (tutti vogliono la crescita, no?), tra il 2009 e il 2012 sarà stata complessivamente, in termini reali, del 20 per cento, contro il 3.6 della Germania. Interessante, ma l Argentina non è un Poitier bond, semmai è un Don Giovanni. Come dice Jim Rogers, fa divertire per nove anni e il decimo scappa e fa default. Chi vuole l avventura tenga d occhio il punto debole di quel paese, il debito delle province. I veri Poitier, solidi e generosi, sono il Brasile (39 per cento di debito e rendimenti molto alti), il Messico (23 per cento) e poi, tenetevi forte, il Venezuela. E gestito male il Venezuela? Ovvio, se fosse gestito bene sarebbe oscenamente ricco e invece è solo ricco perché sperpera una quantità incredibile di denaro, manipola malamente il cambio e nazionalizza e spaventa le imprese. Una volta si sottolineava poi con disgusto il fatto che la banca centrale Cinema e pregiudizio. La lettera scarlatta monetizzava tutti gli anni una bella fetta del disavanzo pubblico, ma ora che lo fa anche la Fed non si scandalizza più nessuno. E i conti? Le partite correnti sono in surplus permanente e i conti pubblici registrano un pareggio primario e un disavanzo complessivo del 2.5, sotto Maastricht. Il debito totale, interno ed estero, è pari al 24 per cento del Pil, un terzo di quello tedesco. In compenso i bond in euro rendono più del triplo di quelli tedeschi. Chavez è un Poitier ben poco affascinante e fa di tutto per non apparire rassicurante. E sempre più sovrapponibile a Castro, ma tra i due è restata un differenza interessante. Castro ha fatto default sul debito appena arrivato al potere e, da allora, non ha mai pagato un centesimo. Chavez, per contro, ha onorato il debito anche con il greggio ai minimi e si è sempre guardato bene dal minacciare moratorie. 3

4 Dopo il Venezuela, nella lista dei paesi poco indebitati, ci imbattiamo nel Cile (8 per cento del Pil) e nella Russia (7 per cento, un decimo della Germania). La Russia ha partite correnti in surplus e si avvia verso il pareggio primario. Avendo pochissimo debito ci sono anche, ovviamente, pochi bond in circolazione. Chi ha l allergia verso il rublo può trovare ancora carta in dollari. In euro non c è più niente e bisogna andare sui corporate. Un discorso a parte merita la Polonia, un paese che in questi due decenni postcomunisti ha sempre messo l accento sulla crescita, accettando quindi un disavanzo strutturale delle partite correnti peraltro modesto e stabile. Il debito totale è pari al 57 per cento e la crescita tendenziale del Pil è del 4 per cento. La Polonia intende posizionarsi perfettamente all interno dei vecchi parametri di Maastricht, ma non ha nessuna fretta di adottare l euro. Lo zloty le dà infatti una flessibilità molto preziosa di questi tempi. La Polonia è dinamica, ben gestita e ha un welfare proporzionato e non ingombrante. George Friedman, l animatore del centro di studi geopolitici Stratfor, ha una vera passione per questo paese e nel suo libro The Next 100 Years si spinge ad affermare che, grazie anche alla sua demografia, la Polonia supererà la Germania e ritornerà ad essere la grande potenza che fu per alcuni secoli fino al Settecento. Chi vorrà investire in Polonia dovrà accettare di stare in zloty. Nel tempo, al di là delle fluttuazioni, il ritorno sarà certamente superiore a quello offerto dai titoli tedeschi. Dicevamo della (non molto) perfetta razionalità dei mercati e delle agenzie di rating. Queste ultime sembrano sempre più erratiche e fuori sincrono e rischiano, con la loro prociclicità, di diventare addirittura pericolose per la stabilità finanziaria globale. Dopo avere sonnecchiato mentre i conti di molti paesi si stavano deteriorando, ora, per rifarsi una credibilità, si sono messe a distribuire randellate a caso, soprattutto quando non sono meritate. Cinema e pregiudizio. Ordet Che senso ha abbassare il rating quando un paese sta adottando misure di risanamento sempre più energiche? Che senso ha impuntarsi istericamente sulla Grecia che fa default (fossero tutti così, i default) quando in realtà, grazie al rollover da parte delle banche, c è qualche speranza in più di 4

5 rivedere i soldi prestati? Che senso ha, dopo l impuntatura sulla Grecia, allargarla preventivamente a Irlanda e Portogallo? Le agenzie di rating dovrebbero fare gli interessi degli obbligazionisti, informandoli in anticipo dei rischi. Non dovrebbero essere mine vaganti che diffondono panico e creano spirali perverse proprio mentre gli artificieri lavorano a pieno ritmo per contenere e risolvere i problemi. Abbiamo parlato dei Poitier bond ma sappiamo che la diffidenza e i pregiudizi scompaiono lentamente. Un ottima alternativa ai bond brasiliani e russi è offerta ora, per il secondo semestre, dalle borse. Il Giappone in ripresa, l industria globale dell auto in recupero, le scorte basse e l Europa che si è di nuovo allontanata dal baratro fanno pensare a un graduale miglioramento del flusso di dati macro e a un aumento della disponibilità verso il rischio da parte dei mercati. Il recupero degli ultimi giorni è stato sorprendente e può richiedere un minimo di consolidamento. Sorprendente è stata però anche la concomitanza di fattori positivi di cui è stato giusto prendere atto. Per il 2012 restano le incognite di una politica fiscale restrittiva negli Stati Unti e di un rallentamento già previsto da tempo in Germania. Da qui a fine anno la visibilità è però abbastanza buona e mostra uno scenario favorevole all azionario. Quanto al 2012, non è detto. Anche l anno scorso si era temuta, per il 2011, l adozione di politiche restrittive che poi non sono state adottate. E probabile che anche per il 2012 alla fine si sarà meno severi di quanto non si pensi adesso. Se poi la crescita rallenterà sul serio, al punto da fermare la discesa della disoccupazione, arriverà in soccorso, nella primavera prossima, il Qe3 della Fed. Alessandro Fugnoli Disclaimer Kairos Partners SGR SpA Via Bigli 21, Milano. La presente pubblicazione è distribuita da Kairos Partners SGR. Pur ponendo la massima cura nella predisposizione della presente pubblicazione e considerando affidabili i suoi contenuti, Kairos Partners SGR non si assume tuttavia alcuna responsabilità in merito all esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza Kairos Partners SGR declina ogni responsabilità per errori od omissioni. La presente pubblicazione viene a Voi fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, non costituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione di servizi e/o attività di investimento nè nei confronti di persone residenti in Italia nè di persone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/o promozione non sia autorizzata in tali guirisdizioni e/o sia contra legem se rivolta alle suddette persone. Né Kairos Partners SGR né alcuna società appartenente al Gruppo Kairos potrà essere ritenuta responsabile, in tutto o in parte, per i danni (inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno, interruzione dell attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunque natura) derivanti dall uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle informazioni presenti nella presente pubblicazione. La presente pubblicazione può essere riprodotta unicamente nella sua interezza ed esclusivamente citando il nome di Kairos Partners SGR, restandone in ogni caso vietato ogni utilizzo commerciale. La presente pubblicazione è destinata all utilizzo ed alla consultazione da parte della clientela professionale e commerciale di Kairos Partners SGR cui viene indirizzata, e, in ogni caso, non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti a cui si rivolge. Kairos Partners SGR ha la facoltà di agire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Kairos Partners SGR può occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Kairos Partners SGR sarà tenuta, nell ambito dello svolgimento della propria attività di gestione, sia essa individuale o collettiva, ad agire 5 conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.