ASSOCIAZIONE DISIANO PREITE PER LO STUDIO DEL DffilTTO DELL'IMPRESA RAPPORTO SULLA SOCIETA APERTA

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1 ASSOCIAZIONE DISIANO PREITE PER LO STUDIO DEL DffilTTO DELL'IMPRESA RAPPORTO SULLA SOCIETA APERTA Cento tesi per la riforma del governo societario in Italia SOCIETA EDITRICE IL MULINO

2 INDICE Prefazione p. 11 I. II governo societario in Italia: le ragioni per cambiare Le inefficienze economiche del governo societario in Italia Governo societario e societä aperte al «capitale esterno» Governo societario ed efficienza economica La competizione dei governi societari nell'odierno scenario economico internazionale Le specifiche debolezze del governo societario in Italia Le ragioni per una riforma Primo segnale: profitti variabili e incerti Secondo segnale: scarsa diffusione nella raccolta di capitale azionario Terzo segnale: ostacoli alla crescita Quarto segnale: mobilitä del controllo limitata Quinto segnale: difflcoltä nel prevenire e gestire le crisi d'impresa La domanda di una societä aperta al capitale esterno, alla supervisione, al ricambio Le inefficienze dell'attuale ordinamento della societä per azioni e del mercato I principali nodi normativi Le scelte del 1942, i principi inattuati della Costituzione repubblicana e i progetti di riforma della societä per azioni L'esito del processo di riforma nella legge del

3 13. Lo spostamento dell'attenzione normativa sulla disciplina del mercato finanziario p Le direttive comunitarie «a macchia di leopardo» e l'assenza di un intervento riformatore finalizzato e sistematico L'occasione sinora persa delle privatizzazioni Una riforma non piü rinviabile 45 II. La terapia: i principi della riforma 47 II.1. ÜRapporto Ne un articolato, ne un elenco di «dover essere» 47 Ü.2. I principi e le linee di attuazione L'obiettivo generale: una societä aperta e stabile Una concezione «parziale» dell'impresa Non uno ma «cento» strumenti Un'imperativitä circoscritta e necessaria La reciproca dipendenza tra ordinamento societario e disciplina del mercato h'exit e la tutela giudiziaria come strumenti di ultima istanza II ruolo dei grandi investitori, non solo istituzionali NelTorganizzazione societaria la supervisione passa attraverso un organo specifico coadiuvato da assemblea e minoranze azionarie qualificate Nel mercato e necessario rimuovere gli ostacoli, diretti e indiretti, ehe impediscono agli investitori di svolgere attivamente la funzione di supervisione Occorre una disciplina degli assetti proprietari ehe li renda compatibili con la societä aperta 67 HI. Le proposte: l'organizzazione societaria 71 in.l. Un sistema articolato di organi, competenze, poteri, responsabilitä H problema della sorveglianza all'interno della societä H sistema di governo della societä aperta 76

4 IH.2. II consiglio di supervisione p Caratteristiche del Cds Nomina e revoca dei componenti Numero, requisiti soggettivi, durata nella carica e compenso dei componenti Gli strumenti di informazione Attribuzioni dell'organo Le modalitä di funzionamento e l'autonomia organizzativa Conflitto di interessi Responsabilitä 93 Ht.3. H consiglio di gestione Nomina e revoca dei componenti Numero, requisiti soggettivi, durata nella carica e compenso dei componenti Attribuzioni dell'organo Obblighi di informazione Modalitä di funzionamento, autonomia organizzativa e deleghe Conflitto di interessi Responsabilitä 99 ni.4. I controlli contabili Abolizione del collegio sindacale e separazione tra controllo contabüe e supervisione della gestione Nomina, requisiti, competenze, obblighi, responsabilitä Rapporti tra revisore esterno e consiglio di supervisione 105 m.5. L'assemblea II ruolo dell'assemblea Competenze in sede straordinaria Competenze in sede ordinaria: la nomina e la revoca dei gestori Segue: la nomina e la revoca dei supervisori Segue: operazioni eccezionali e autonomia statutaria Segue: altre competenze Informazione assembleare e preassembleare 111

5 55. Conflitto di interessi e abuso del diritto p Deleghe di voto Voto per corrispondenza Invaliditä delle deliberazioni 117 m.6. Le minoranze azionarie Rafforzamento della tutela delle minoranze qualificate anziehe del singolo socio Soglie (ridotte e variabili) di legittimazione delle minoranze qualificate Azioni di responsabilitä e sollecitazione della revoca nei confronti di gestori, supervisori e revisore esterno Denunzie e richieste di informazione all'interno della societä Denunzie al tribunale e altre forme di tutela giudiziaria Poteri relativi alla convoeazione dell'assemblea e alla fissazione dell'ordine del giorno Associazioni tra piecoli azionisti 125 IV. Le proposte: societä aperta e assetti proprietari 129 IV. 1. Societä aperta e «mobilitä» degli assetti proprietari «Mobilitä» e ordinamento societario 129 IV.2. Societä aperta e sindacati azionari La durata dei sindacati azionari I sindacati di blocco La pubblicitä 133 IV.3. Societä aperta e riforma della disciplina delle offerte pubbliche di acquisto L'Opa preventiva obbligatoria e l'opa successiva totalitaria L'Opa preventiva obbligatoria deve essere parziale e l'obbligo va collegato a una soglia fissa di capitale L'abolizione dell'opa incrementale L'Opa concorrente 138 8

6 74. L'Opa «a cascata» p L'Opa residuale 140 IV. 4. Societä aperta e disciplina dei gruppi Una nuova disciplina a tutela delle minoranze La nozione di gruppo La trasparenza II divieto di ammissione in un mercato regolamentato per le societä controllate e la revoca non automatica dalla quotazione per le controllate giä quotate La tutela patrimoniale delle minoranze I trasferimenti interni al gruppo Le operazioni di carattere eccezionale della controllata 149 IV.5. Le azioni di risparmio La remunerazione delle azioni di risparmio e il diritto di conversione La tutela degli azionisti di risparmio nel caso di fusione Le assemblee speciali II prezzo di emissione 153 V. Le proposte: il mercato finanziario 155 V.l. II ruolo degli investitori istituzionali Investitori istituzionali e sviluppo della societä aperta Le potenzialitä degli investitori Le riforme necessarie Gli investitori e la nuova disciplina del voto per delega II rafforzamento dei doveri fiduciari e i conflitti di interesse 159 V.2. La regolamentazione delle diverse categorie di investitori II finanziamento bancario come strumento di supervisione 161

7 93. Una banca «societä aperta» per lo sviluppo delle societä aperte p La Sim rappresentante consapevole e responsabile del cliente-socio I fondi comuni come azionisti «severi» I fondi pensione come azionisti stabili, e «pazienti» 167 V.3. Un mercato efficiente Un mercato efficiente per accompagnare lo sviluppo della societä aperta 169 V.4. Un mercato efficiente e informato I limiti deu'attuale sistema informativo L'informazione continua: uno specifico obbligo per la societä aperta II diritto di ottenere dati e notizie da parte delle minoranze qualificate e della Consob 175 Appendice