I punti di nostro interesse. La stagione degli utili Economia cinese Inflazione nell Eurozona 03

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1 CIO Weekly Italia Chief Investment Office WM Ancora più a fondo Dobbiamo essere preoccupati per la crescita europea? 02 I punti di nostro interesse La stagione degli utili Economia cinese Inflazione nell Eurozona 03 Questa settimana sul podcast di CIO WM Obiettivo del sei percento raggiunto L economia statunitense è guarita? Addio denaro contante Si tratta di una soluzione contro l elevato debito? Quello che dovete sapere «999 a 1.» Questi i pronostici per la partita vinta dalla Germania sul Brasile 7 a 1 questa settimana. Un vero cigno nero! 1 I prezzi del Brent sono crollati, scendendo del 3% nel corso della settimana a USD 107/bbl, dopo che domenica la Libyan National Oil Corporation ha riaperto i porti di Es Sider e Ras Lanuf, rimasti sotto il controllo dei ribelli fino alla scorsa settimana. Lunedì, il Ministro del petrolio libico Elharari ha annunciato che i carichi dai porti sarebbero ricominciati e mercoledì è stato annunciato che il più grande giacimento petrolifero libico, Sharara, ha aumentato la produzione più rapidamente del previsto e opera a due terzi della capacità. Nel frattempo, la violenza in Iraq è continuata, senza tuttavia interrompere la produzione petrolifera nel paese. Il CIO prevede una discesa del Brent a USD 100/bbl nei prossimi 12 mesi. 2 I mercati indonesiani sono stati protagonisti di un rally dopo le elezioni presidenziali di mercoledì, che sembrano aver sancito la vittoria del Governatore di Jakarta, Joko Widodo, percepito come più favorevole ai mercati. Entrambi gli schieramenti hanno dichiarato di aver vinto, facendo riferimento a differenti sondaggi. Ciò fa supporre che le incertezze possano persistere anche dopo la pubblicazione dei risultati ufficiali, attesa per il 22 luglio. Sia i listini sia la valuta indonesiana hanno guadagnato il 3% circa nella settimana. Venerdì scorso, il paese è stato l ultimo ad adeguarsi alla tendenza dei prestiti obbligazionari in euro, con un emissione di EUR 1 miliardo su sette anni con un rendimento effettivo del 2,98%. A titolo di confronto, l ultima emissione in dollari USA aveva garantito un rendimento pari al 5,95%, su una durata più lunga di 10 anni, ma in un momento in cui gli investitori erano meno positivi verso l economia indonesiana. Il CIO mantiene un posizionamento neutrale sulla rupia e sulle azioni indonesiane. 3 Il sondaggio NFIB sulla fiducia delle piccole imprese negli Stati Uniti ha deluso le aspettative, con l indice dell ottimismo in discesa a 95,0 (consenso 97,0, precedente 96,6). Sfortunatamente, anche la debolezza è stata abbastanza generalizzata, con una percentuale netta di imprese che intendevano aumentare la spesa per gli investimenti al 22% (dal +24%), quelle che avevano in programma un aumento delle scorte sono scese a -1% (da +1%), mentre le imprese che si attendevano un aumento delle spese sono scese all 11% (dal +15%). È interessante notare che il sondaggio segnala «Il CIO è sovraponderato sul dollaro statunitense nell asset allocation tattica, un posizionamento destinato a beneficiare di eventuali sorprese positive dell inflazione» un rafforzamento negli indicatori del mercato del lavoro. Una percentuale netta del 14% prevede di assumere (dal 12%), un 26% netto sostiene che per alcune posizioni vi sono difficoltà di reclutamento (dal 24%) e un 21% netto delle aziende comprese nel sondaggio afferma che prevede di aumentare le retribuzioni nei prossimi mesi, una delle percentuali più alte dal Il CIO è sovraponderato sul dollaro statunitense nell asset allocation tattica, I movimenti del mercato Livello Settimanale FTSEMIB Italian equity index ,7% Portugal 5 year yields 2,705% +42bps USD vs Indonesian Rupiah ,9% S&P ,1% Eurostoxx ,2% MSCI EM ,0% Gold USD 1343/oz +1,8% Brent crude oil USD 107.9/bbl 2,8% US 10-year yield 2,511% 13bps VIX 11,7 +0,8pts Fonte: Bloomberg, situazione al 10 luglio 2014 un posizionamento destinato a beneficiare di eventuali sorprese positive dell inflazione. 4 I listini azionari sono stati sotto pressione questa settimana, sull Eurozona è gravato il peso delle vendite (-4%). Una ragione è stata l aumento dei timori circa il Portogallo, dopo che Espirito Santo International Group, società capogruppo della principale banca del paese Banco Espirito Santo, ha richiesto una proroga nel pagamento delle obbligazioni, secondo quanto riferito dalla stampa portoghese. I rendimenti dei titoli di Stato portoghesi a cinque anni sono risaliti di +42 pb nel corso della settimana. Una seconda ragione sono stati i dati economici, deludenti per tutta la regione. La produzione industriale di maggio è stata inferiore alle aspettative di consenso nel Regno Unito (-1,3%), in Germania (-1,1%), Spagna (-0,7%), Francia (-1,7%) e Italia (-1,2%). In Germania, anche i dati degli scambi commerciali sono stati relativamente deboli, con l export in calo dell 1,1% (consenso -0,4%, precedente +3,0%) e l import in calo del 3,4% (consenso +0,5%, precedente + 0,1%) nel mese. ab L editoriale di questa settimana Assalto agli sportelli bancari bulgari Andreas Hoefert, Capo economista, CIO regionale Europa 04 Questo report è stato redatto da UBS SA. Vi preghiamo di leggere i commenti di natura legale in coda al documento. I rendimenti del passato non sono una garanzia per l evoluzione futura. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai prezzi di chiusura della rispettiva borsa principale. Ciò vale per tutti i grafici e le tabelle relativi alla performance della presente pubblicazione.

2 Ancora più a fondo Dobbiamo essere preoccupati per la crescita europea? Kiran Ganesh Global Investment Office Ricardo Garcia European Investment Office Questa settimana i dati hanno indicato che a maggio è scesa la produzione industriale in Germania, Francia, Italia, Spagna e Regno Unito, un segnale del fatto che nel secondo trimestre dell anno l economia europea stenta ad accelerare. Questi dati seguono una tendenza più generale di deludenti dati economici dell Eurozona. La dinamica della crescita europea si sta contenendo Non riteniamo che la contrazione della produzione industriale a maggio debba destare serie preoccupazioni in questa fase. In primo luogo, in alcuni paesi abbiamo assistito a una crescita molto robusta nei mesi precedenti. Ad esempio la Germania ha messo a segno una crescita del primo trimestre di +0,8%, ben oltre il potenziale, un risultato dovuto in parte alla spesa per le costruzioni anticipata grazie alle miti condizioni meteorologiche (il contrario di ciò che è accaduto negli Stati Uniti). Parte di questa crescita è stata persa nel secondo trimestre e ora stiamo assistendo a una decelerazione della produzione industriale. In Spagna, dopo una «Non riteniamo che la contrazione della produzione industriale a maggio debba essere motivo di seria preoccupazione in questa fase.» crescita della produzione industriale estremamente vigorosa ad aprile (1,6%), a maggio una moderazione era prevedibile. In secondo luogo, l insolito calendario delle festività pubbliche di maggio ha implicato che il numero di giorni lavorativi potrebbe essere stato inferiore rispetto a quanto inizialmente previsto. Ad esempio, l agenzia tedesca per le statistiche ha riportato festività pubbliche che cadono di giovedì e ciò ha fatto sì che molti lavoratori prendessero delle vacanze «ponte». La situazione in Francia è stata peggiore: a maggio tre festi- vità pubbliche sono cadute di giovedì. In terzo luogo, i dati relativi all attività non industriale stanno tenendo meglio in diversi paesi. L attuale debolezza è concentrata prevalentemente nel settore industriale, mentre i servizi stanno resistendo relativamente bene. Infine, i dati statistici prospettici del Regno Unito sono più positivi di quelli effettivi retrospettivi. Le indagini relative all attività manifatturiera restano forti e in linea con la crescita annuale del 4%. Le componenti prospettiche, come nuovi ordini e occupazione, sono particolarmente positive, un dato che risulta in contrasto con il dato sulla produzione industriale riportato di -1,3% su base mensile a maggio. Eseguiremo ovviamente un attento monitoraggio dei dati nei prossimi mesi, nel caso in cui le società abbiano semplicemente sbagliato le proprie prospettive. Cosa dobbiamo aspettarci d ora in poi Dobbiamo notare che, nonostante le ragioni che inducono a prevedere una decelerazione, l entità della contrazione della congiuntura economica ha sorpreso i mercati. L indice Citi Economic Surprise per l Eurozona è attualmente a -36,0, il dato più debole di qualsiasi regione valutaria, con l eccezione di Svezia e Australia. La crescita economica è in moderazione, in particolare nel settore manifatturiero, La produzione industriale europea ha deluso Crescita della produzione industriale tedesca (media mobile a 3 mesi, %) 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 Gli indicatori anticipatori si stanno consolidando in territorio espansionistico PMI composti dell'eurozona Giu 09 Set 09 Dic 09 Mar 10 Giu 10 Set 10 Dic 10 Mar 11 Giu 11 Set 11 Dic 11 Mar 12 Giu 12 Set 12 Dic 12 Mar 13 Giu 13 Set 13 Dic 13 Mar 14 Lug 11 Ott 11 Gen 12 Apr 12 Lug 12 Ott 12 Gen 13 Apr 13 Lug 13 Ott 13 Gen 14 Apr 14 Fonte: Bloomberg, UBS, situazione al 10 luglio 2014 Fonte: Bloomberg, UBS, situazione al 10 luglio UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

3 Conclusioni /I punti di nostro interesse e dobbiamo aspettarci di assistere a un ulteriore consolidamento nei prossimi mesi. Rileviamo che a giugno l indice composito dei gestori degli acquisti è sceso a 52,8 da un livello di 54,0 segnato ad aprile, con l indice manifatturiero rimasto indietro di 1,0 punti rispetto all indice dei servizi. In base alle nostre previsioni, nel secondo trimestre la crescita del PIL su base trimestrale nell intera Eurozona sarà pari allo 0,3% e registrerà una media dello 0,3% per il resto dell anno, un moderato incremento dallo 0,2% registrato nel 1 trimestre. Prevediamo qualche miglio- ramento in Francia e Italia, man mano che svaniscono gli effetti temporanei del primo trimestre, ma ci aspettiamo che in Germania la crescita del 2 trimestre rallenterà in misura significativa, allo 0,3%, dopo l eccezionale primo trimestre. Cosa significa questo per il nostro posizionamento? Nella nostra asset allocation tattica restiamo sottoponderati verso l euro. Questa posizione dovrebbe essere vantaggiosa nel caso in cui la crescita dell Eurozona scenda al di sotto delle aspettative e potrebbe stimolare la Banca centrale europea ad avviare un programma di allentamento quantitativo. Sebbene sia improbabile che ciò accadrà a breve termine, attribuiamo un 40% di probabilità a tale esito nei prossimi 12 mesi. Continuiamo comunque a sovrappesare le azioni dell Eurozona. Chiaramente, la dinamica economica più debole non aiuta la nostra posizione, ma una combinazione di euro più debole e alta crescita degli utili poco inferiore al 10% dovrebbe sostenere le azioni della regione. Kiran Ganesh e Ricardo Garcia Global Investment Office Conclusioni Questa settimana i dati sulla produzione industriale in Germania, Francia, Italia, Spagna e Regno Unito hanno tutti deluso, indicando che nel secondo trimestre dell anno l economia europea stenta ad accelerare. La dinamica economica più debole non aiuta la nostra posizione sovraponderata nelle azioni europee, ma l indebolimento dell euro, la politica monetaria eccezionalmente accomodante e una crescita degli utili di poco inferiore al 10% dovrebbero sostenere la regione. Al contempo, nella sua asset allocation tattica, il CIO continua a sottoponderare l euro, una posizione che dovrebbe rivelarsi vantaggiosa nel caso in cui la crescita dell Eurozona scenda al di sotto delle aspettative. Asset allocation tattica Cash Equities total Equities US Eurozone UK Switzerland Japan EM Bonds total Bonds Commodities new High grade bonds Corporate bonds (IG) High yield bonds EM sovereign bonds (USD) EM corporate bonds (USD) old Fonte: UBS, situazione al 10 luglio 2014 underweight neutral overweight Nota: i cambiamenti descritti, qualora presenti, si riferiscono al più recente Global Investment Committee, tenuto il 25 giugno I punti di nostro interesse 1 La stagione degli utili continua negli Stati Uniti ed entra nel vivo nell Eurozona. Nell Eurozona saranno critici i segnali di miglioramento nei margini delle aziende, mentre negli Stati Uniti cercheremo commenti sulla spesa per gli investimenti. 2 La prossima settimana saranno pubblicati i dati sull economia cinese per il mese di giugno: nuovi prestiti, PIL del 2T, vendite al dettaglio, scambi commerciali, produzione industriale e investimenti in immobilizzazioni. Il consenso si attende una ripresa nei prestiti e negli scambi commerciali e una crescita del PIL pari al 7,4% a/a nel secondo trimestre. 3 I dati di giugno sull inflazione nell Eurozona saranno rilasciati il 17 luglio. Lo scorso mese, l inflazione è scesa ad appena lo 0,5% a/a. Un altro dato negativo potrebbe aumentare la pressione sulla Banca centrale europea, affinché metta in atto nuove misure. Gli ultimi punti di «Ancora più a fondo» Quanto conta la contrazione dell economia americana nel primo trimestre? (4 luglio 2014) Che ripercussioni avrà la situazione irachena sui mercati globali? (20 giugno 2014) Una volatilità così bassa ci deve preoccupare? (13 giugno 2014) Cosa significano tassi di deposito negativi per l Eurozona? (6 giugno 2014) Il Giappone nutre una pacata fiducia nel successo di Abe? (30 maggio 2014) Cosa possiamo imparare dalle operazioni societarie? (23 maggio 2014) Perché i mercati azionari e obbligazionari indicano direzioni (economiche) diverse? (9 maggio 2014) Che segnali arrivano dalla stagione degli utili? (2 maggio 2014) 3 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

4 Editoriale Assalto agli sportelli bancari bulgari Andreas Hoefert Capo economista, CIO regionale Europa Generalmente la Bulgaria non fa notizia; con 7,4 milioni di abitanti e un PIL pro capite pari soltanto al 45% della media UE (38% di quello tedesco), il paese è il membro più povero dell Unione Europea. Dopo i trambusti politici ed economici dovuti al crollo del comunismo nel 1989, nel 2000 la Bulgaria è riuscita a rimettersi in sesto e da allora ha registrato un tasso di crescita economica annuale del 3,5%. Tuttavia, la crescita si è conclusa per lo più nel 2008 e dalla crisi finanziaria del è stata di gran lunga inferiore. Uno dei pilastri della stabilità dell economia bulgara è stata la sua valuta, il lev (BGN). Dopo aver subito diverse svalutazioni negli anni 90, successivamente a una riforma valutaria introdotta nel 1999 il lev è stato agganciato all euro a (ossia un tasso di cambio di 1 rispetto all ex marco tedesco). Grazie a questa misura, l inflazione non ha rappresentato un grave problema in Bulgaria e dopo aver superato la quota del 15% nel 2008 (ancora molto al di sotto del 2000% circa registrato nel 1997), è tornata a scendere. Da agosto dello scorso anno, la Bulgaria è in deflazione. La bassa crescita e la deflazione sono state riconosciute anche dal Fondo Monetario Internazionale durante l ultima visita in Bulgaria di alcuni suoi rappresentanti, il 12 giugno. Tutto questo non ha comunque impedito al FMI di attribuire al paese un rating piuttosto buono, sottolineando che «il percorso di medio termine della correzione fiscale descritta nel Programma di Convergenza UE è appropriato». Il FMI ha inoltre dichiarato che «relativamente al settore finanziario, [ ] se da una parte la crescita del credito resta bassa, dall altra il sistema è stabile e liquido, con i prestiti incagliati delle banche protetti da accantonamenti e capitali significativi, nonché da una posizione patrimoniale netta positiva verso l estero». Vi è stato poi il consueto mantra del FMI relativo alla «necessità di ulteriori riforme», ma nulla di cui preoccuparsi seriamente. «Il dramma della corsa agli sportelli bancari bulgari mostra ancora una volta la fragilità delle banche e dei mercati finanziari e la loro dipendenza dalla fiducia.» Una settimana dopo, c è stato invece molto di cui preoccuparsi; il 20 giugno la quarta maggiore banca della Bulgaria, la Corporate Commercial Bank, è stata oggetto di una «corsa agli sportelli» che l ha costretta a dichiarare fallimento. Da allora è stata rilevata dalla Banca Centrale bulgara, che ha provveduto a fornire la liquidità necessaria. Il 27 giugno la stessa sorte è toccata alla terza maggiore banca bulgara, la First Investment Bank, che ha subito prelievi per il 10% della propria base patrimoniale. Il 30 giugno, nell intento di fermare l emorragia, l UE ha accettato di offrire sostegno alla Bulgaria attivando una linea di credito di BGN 3.3 miliardi (circa EUR 1.7 miliardi) e dichiarando che «il sistema bancario bulgaro è ben capitalizzato e ha alti livelli di liquidità». Il tempo stabilirà se le misure dell UE sono sufficienti. Dall inizio di luglio, non si sono più verificati assalti agli sportelli bancari. Ma come hanno avuto inizio? La stampa ha riportato voci di battaglie feroci dietro le quinte tra oligarchi bulgari e/o servizi segreti russi. Cinque persone sono state arrestate per aver diffuso notizie false. La Bulgaria si trova al centro di un gioco di potere tra Russia e UE per un gasdotto. Al contempo il parlamento bulgaro ha deciso il proprio scioglimento e indetto nuove elezioni più avanti nel corso di quest anno. Il dramma della corsa agli sportelli bancari bulgari mostra ancora una volta la fragilità delle banche e dei mercati finanziari e la loro dipendenza dalla fiducia. Talvolta basta una piccola scintilla, una voce, ad accendere un fuoco di paglia, ossia a scatenare una corsa agli sportelli bancari e a mio avviso con il senno di poi non è necessaria una spiegazione alla «James Bond» per comprendere questo comportamento. Tuttavia per chi investe nei mercati emergenti non c è molto da temere. Sul fronte obbligazionario, la Bulgaria non è compresa nell Indice Emerging Market Bond (EMBI) in USD a causa dell assenza di liquidità e rappresenta soltanto l 1,8% dell EMBI in EUR. Dal punto di vista azionario, invece, la Bulgaria non è compresa nell Indice MSCI Emerging Markets, ma soltanto nell Indice MSCI Frontier Market, di cui rappresenta soltanto fino allo 0,1% a causa dell assenza di società quotate. L esposizione complessiva alla Bulgaria è pertanto trascurabile per gran parte degli investitori a meno che non vi abbiano investito direttamente. Cordiali saluti Andreas Hoefert 4 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

5 Spiegazioni Le opinioni d investimento di UBS Chief Investment Office WM sono elaborate e pubblicate da Wealth Management e Retail & Corporate e Wealth Management Americas, Divisioni d affari di UBS AG (UBS, disciplinata dalla FINMA in Svizzera) o da una sua affiliata. In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questo materiale viene distribuito al solo fine informativo e non rappresenta né un offerta né una sollecitazione di offerta diretta alla compravendita di prodotti di investimento o di altri prodotti specifici. L analisi contenuta nella presente pubblicazione si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. Tutte le informazioni e le opinioni espresse in questo materiale sono state ottenute da fonti ritenute attendibili e in buona fede, tuttavia si declina qualsiasi responsabilità, contrattuale o tacita per mancanza di accuratezza o completezza (a eccezione delle divulgazioni d informazione relative a UBS e alle sue affiliate). Tutte le informazioni e le opinioni così come i prezzi indicati si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggetti a cambiamenti senza preavviso. Le opinioni qui espresse possono discostarsi o essere contrarie alle opinioni espresse da altre aree di attività o divisioni di UBS a seguito dell utilizzo di presupposti e/o criteri diversi. In ogni momento UBS e altre società del gruppo UBS (o dipendenti di queste società) possono avere posizioni lunghe o corte in questi strumenti finanziari o effettuare operazioni in conto proprio o in conto terzi o fornire consulenza o altri servizi all emittente di questi strumenti finanziari o a un altra società collegata all emittente. Alcuni investimenti possono non essere immediatamente realizzabili, dal momento che lo specifico mercato può essere illiquido, e di conseguenza la valutazione dell investimento e la determinazione del rischio possono essere difficili da quantificare. UBS fa affidamento su ostacoli all informazione per controllare il flusso di informazioni contenute in una o più aree in seno a UBS o in altre aree, unità, divisioni o affiliate di UBS. Operazioni su futures e opzioni sono particolarmente rischiose. Il risultato passato di un investimento non rappresenta alcuna garanzia della sua futura evoluzione. Alcuni investimenti possono essere soggetti a improvvise e consistenti perdite di valore e allo smobilizzo dell investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul rendimento di un investimento. Considerata la nostra impossibilità di tenere conto degli obiettivi d investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente, vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell investimento in uno qualunque dei prodotti menzionati nel presente materiale. Questo materiale non può essere riprodotto e copie di questo materiale non possono essere distribuite senza la preventiva autorizzazione di UBS o di un associata di UBS. UBS proibisce espressamente la distribuzione e il trasferimento per qualsiasi ragione di questo materiale a parti terze. UBS non si riterrà responsabile per reclami o azioni legali di parti terze derivanti dall uso o dalla distribuzione di questo materiale. Questo materiale è destinato alla distribuzione solo secondo le circostanze permesse dal diritto applicabile. Per lo sviluppo delle previsioni economiche di Chief Investment Office (CIO), gli economisti CIO hanno collaborato con gli economisti impiegati presso UBS Investment Research. Tutte le previsioni e stime si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggette a cambiamenti senza preavviso. 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In nessun caso UBS AG potrà mettere il Documento a disposizione di un «Client Retail» secondo la definizione della Sezione 761G del Corporations Act. I servizi di ricerca di UBS AG sono offerti unicamente ai Clienti Wholesale. Il Documento è costituito da informazioni di carattere generale e non tiene conto degli obiettivi di investimento, finanziari né della situazione fiscale o di particolari esigenze di alcuna persona. Austria: Questa pubblicazione non costituisce né un offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto austriaco e sarà utilizzata esclusivamente in situazioni non equivalenti a quelle di un offerta pubblica di titoli in Austria. Il documento può essere utilizzato esclusivamente dal destinatario diretto di tali informazioni e non può essere ceduto in alcun caso ad altri investitori. Bahamas: Questa pubblicazione é distribuita ai clienti privati di UBS (Bahamas) Ltd e non può essere distribuita a persone definite come cittadini bahamensi o residenti dalle «Bahamas Exchange Control Regulations». Bahrain: UBS SA è una banca svizzera non autorizzata, né sottoposta a vigilanza o regolamentata nel Bahrain dalla Banca Centrale del Bahrain e non intrattiene attività bancarie o di investimento nel Bahrain. Per questo motivo, i Clienti non godono di alcuna protezione relativamente alle leggi e ai regolamenti locali sui servizi bancari e di investimento. 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Germania: La presente pubblicazione è distribuita ai sensi della legge tedesca da UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 2 4, Frankfurt am Main. UBS Deutschland AG è autorizzata e regolata dalla «Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht». Hong Kong: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG Filiale di Hong Kong da UBS AG Filiale di Hong Kong, banca autorizzata ai sensi della «Hong Kong Banking Ordinance» e istituto registrato ai sensi della «Securities and Futures Ordinance». India: Distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) Telefono: Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB , NSE (segmento di F&O) INF , BSE (segmento del mercato dei capitali) INB Indonesia: La presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Legge indonesiana sui mercati dei capitali e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Legge indonesiana sui mercati dei capitali e le sue disposizioni. Israele: UBS AG è registrata come «foreign dealer» in collaborazione con UBS Wealth Management Israel Ltd, un affiliata interamente controllata da UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd è una società di gestione di portafogli autorizzata che svolge anche attività di commercializzazione degli investimenti ed è disciplinata dalla Israel Securities Authority. Questa pubblicazione non sostituisce le consulenze d investimento e/o la commercializzazione degli investimenti fornite da un soggetto autorizzato in base alle specifiche esigenze dell investitore. Italia: Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS (Italia) S.p.A.. Via del vecchio politecnico 3 Milano, banca debitamente autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla «Banca d Italia» e sottoposta alla supervisione della «Consob» e della «Banca d Italia». UBS Italia non ha partecipato alla produzione della pubblicazione e della ricerca sugli investimenti né all analisi finanziaria qui riportata. Jersey: UBS SA, filiale di Jersey, è regolata e autorizzata dalla Commissione per i servizi finanziari di Jersey al fine di svolgere attività bancarie, di investimento e di gestione di fondi. Lussemburgo: La presente pubblicazione non deve essere intesa come un offerta pubblica ai sensi del diritto del Lussemburgo, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS (Luxembourg) S.A., una banca regolata e sotto la supervisione della «Commission de Surveillance du Secteur Financier» (CSSF), alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l approvazione. Messico: Questo documento è stato distribuito da UBS Asesores México, S.A. de C.V., ente non soggetto alla supervisione della Commissione Nazionale per la Banca e la Borsa Valori. 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