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1 Settimanale Mercati e Valute 23 gennaio 2015 PIU CHE IL VOLER POTE IL DIGIUNO Dopo anni di rinvii, la BCE scommette il tutto per tutto sul Quantitative Easing. Ieri, la BCE ha lasciato i tassi interesse invariati e ha annunciato il tanto atteso Quantitative Easing europeo. Acquisti di Titoli di Stato da parte della BCE al ritmo di 60 miliardi di euro al mese da marzo 2015 a settembre 2016, con possibili estensioni fino al raggiungimento dell obiettivo del 2% di inflazione. Numeri che si attestano nella parte alta delle attese del mercato, che stimava una forchetta tra un minimo di 500 miliardi di euro e un massimo di 1500 miliardi. Il Presidente della BCE Mario Draghi, evidenziando il permanere dei rischi al ribasso per l economia europea, ha giocato la carta del Quantitative Easing con l intento di contrastare la discesa dei prezzi nell Eurozona dovuta al rallentamento dell economia. PROIETTILI A VUOTO? Dallo scoppio della crisi del 2008, la BCE ha tagliato i tassi d interesse portandoli alla soglia dello zero, ha creato il paracadute antispeculazione con il fondo salva Stati dell ESM (meccanismo di stabilità finanziaria), ideato l OMT (ancora in attesa del giudizio finale della Corte di Giustizia Europea), finanziato le banche dell Eurozona con i due programmi L.T.R.O. e T.L.T.R.O. (targeted long term refinancing operation), acquistato covered bonds e ABS. La liquidità nel sistema interbancario si è progressivamente normalizzata. Tutto ciò non è stato però sufficiente a scongiurare i rischi recessivi. L enorme massa di denaro erogata dalla Banca Centrale Europea alle banche europee è non affluita quanto sperato nell economia reale. Lo stress subito dalle banche durante la crisi è stato, quasi da tutte, superato, ma liquidità è rimasta all interno del sistema finanziario molto più a lungo di quanto previsto, anziché permeare in tutto il sistema economico. Al contrario degli USA, dove le aziende si finanziano prevalentemente sul mercato, in Europa le aziende si finanziano all 80% attraverso il canale bancario. La difficoltà per i privati e la piccola e media impresa nel trovare finanziamenti, sommata al crescente carico fiscale e burocratico, ha bloccato la fiducia. Aziende che non investono e non assumono, privati che non spendono, i prezzi nell Eurozona hanno intrapreso una spirale discendente. Una parte crescente della popolazione europea è ridotta alla fame. A mali estremi, estremi rimedi. UN POTENTE CAVALLO DI BATTAGLIA, CON IL MORSO TIRATO La speranza di Draghi era quella di veder nel frattempo attuate le riforme economiche e fiscali, senza le quali anche il programma del QE potrebbe essere inutile. Ma di fronte al rischio ormai concreto di una deflazione stile Giappone, ha scommesso con coraggio sul più famigerato cavallo di battaglia a disposizione degli Stati: stampare denaro. è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta all albo Consob delle imprese comunitarie con succursale. MC Capital Ltd è registrata in Inghilterra con il numero , e in Italia con il numero

2 Per superare le resistenze della Germania, restia alla condivisione dei rischi sui debiti sovrani, il compromesso è stato trovato sulla tipologia dei Titoli acquistabili, che dovranno essere investment grade, sulla quantità delle emissioni (non più del 25% di ogni emissione e del 33% delle emissioni di ogni Paese), ma soprattutto nella condivisione dei rischi: la BCE parteciperà solo al 20% al rischio di insolvenza del singolo Stato. L 80% del rischio graverà sulle banche centrali nazionali. Questo è un modo di responsabilizzare ulteriormente i singoli governi, spingendoli a rilanciare le economie nazionali. Per quanto riguarda l acquisto di Titoli greci, previsto da luglio, sarà subordinato al rispetto delle condizioni dettate alla Grecia dalla Troika nel programma di bailout. Il Presidente della Bundesbank Jens Weidmann, a poche ore dall annuncio della BCE, frena l entusiasmo, criticando la decisione della Banca Centrale ed evidenziandone i rischi. VANTAGGI PER BANCHE ED EXPORTAZIONI EUROPEE. L acquisto da parte della BCE di Titoli di Stato europei gioverà, in primis, alle banche. I bilanci bancari, carichi di Titoli di Stato, si sentiranno alleggeriti. Le quotazioni più elevate dei Titoli e il sostegno della BCE gioveranno ai requisiti di capitali delle banche e libereranno liquidità che potrà essere indirizzata all economia reale. Il Quantitative Easing ha avuto l effetto immediato di una forte svalutazione dell Euro, che dovrebbe favorire le esportazioni. L EFFETTO DI UN BAZOOKA SUI MERCATI I mercati hanno reagito con euforia isterica all annuncio della BCE. La tradizionale usanza buy the rumor, sell the news (comprare sull aspettativa, vendere sulla notizia) questa volta non è stata osservata. Evidentemente, i mercati prezzavano un QE più leggero. La reazione è invece stata quella di esasperare le tendenze in atto fino a raggiungere importanti obiettivi di prezzo, con un movimento che sembra esaustivo. Gli automatismi dei sistemi elettronici e algoritmi di trading, che hanno ormai un peso prevalente sui mercati, velocizzano le tendenze. Le Borse europee sono salite di circa il 10% in pochi giorni, colmando così la differenza di performance di un anno con le Borse USA che avevano chiuso il 2014 con un + 11,5% per l SP500 e un + 7,55% per il Dow Jones Industrial Average. Il cambio Euro/Dollaro ha sfiorato il livello 1,11, perdendo oltre il 9% da inizio gennaio 2015 e tornando si minimi che non si vedevano dal I Titoli di Stato hanno aggiornato i massimi storici delle quotazioni e i minimi di rendimento. è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 2

3 Il BTP decennale italiano è appena sopra l 1,5% di rendimento, mentre il Bund tedesco sotto lo 0,4% annuo. OPPORTUNITA E RISCHI Il mercato azionario dei Paesi periferici dell Eurozona, nonostante la recente salita, resta comunque sottovalutato rispetto ai massimi del L indice azionario FTMIB vale ancora meno della metà di quanto valeva nel Tuttavia, l evoluzione del mercato azionario europeo sarà condizionata da quello USA che, sui massimi di tutti i tempi, sconta pienamente i progressi dell economia statunitense e ha accolto tiepidamente il QE europeo, rimando sostanzialmente sui valori di inizio anno. Ci saranno anche opportunità sul settore energetico, ma non è ancora il momento, sottolinea Icahn, invitando alla prudenza. Agli attuali livelli di rendimento, appena sopra lo zero, sui bond governativi vediamo più rischi che opportunità. Sulle valute, dopo il forte sell-off dell Euro, attendiamo l opportunità di un rimbalzo tecnico dell Euro che riteniamo a questo punto molto probabile. La forte volatilità di molte attività finanziarie nel corso degli ultimi 6 mesi ha già creato effetti collaterali negativi le cui conseguenze sono ancora difficilmente valutabili. Le aziende del settore petrolifero sono state colpite dal crollo del prezzo del petrolio. L oscillazione del franco svizzero ha portato ingenti perdite, oltre che agli esportatori svizzeri, a numerose società finanziarie. Diverse broker in cambi sono al limite del fallimento e tre delle maggiori banche mondiali hanno subito perdite milionarie. Vedremo nelle prossime settimane se altre sorprese arriveranno dal recente crollo dell Euro. è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 3

4 Grafico mensile del cambio Euro/Dollaro USA, dal gennaio 2000 al 23 gennaio 2015 OPERATIVAMENTE E PER CONCLUDERE In base ai più diffusi metodi di risk management, un movimento come quello sul franco svizzero della scorsa settimana scorsa aveva probabilità di verificarsi una volta ogni qualche miliardo di anni, riporta Bloomberg. 16/no- one- was- supposed- to- lose- this- much- money- on- swiss- francs In realtà, a pochi giorni di distanza, si sono verificati altri eventi insoliti. In Cina, all inizio della settimana corrente, l indice Hang Seng Composite è sceso di oltre il 7,5% nel corso di una sola seduta, la discesa più marcata dal giugno 2008, a seguito del divieto ad alcune società finanziarie di prestare denaro ai nuovi clienti per investire a margine sui mercati finanziari. Nei giorni seguenti, l indice di Borsa cinese è risalito, ma ciò che colpisce è la volatilità anomala. Nel giro di pochi giorni, le Borse europee sono salite del 10% e l Euro/Dollaro USA crollato altrettanto. Un oscillazione giornaliera del 20% sul franco svizzero, del 7,5% sulla Borsa cinese, del 10% dell Euro/Dollaro nel giro di pochi giorni, sono eventi che statisticamente hanno scarsa probabilità di verificarsi, ma con potenziale forte impatto sul mercato quando si verificano. è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 4

5 Saltare da un altezza di 10 metri ha conseguenze più di 10 volte maggiori che saltare da un altezza di un metro. Bere 7 bottiglie di vino in una volta è molto più pericoloso che bere una bottiglia di vino al giorno (mezza bottiglia per due pasti al giorno) per 7 giorni di fila. Con questi esempi, Nassim N. Taleb introduce concetti di risk management e spiega come l evento raro, ma di dimensioni straordinarie, ha effetti esponenziali sui mercati finanziari. Lo scenario attuale induce quindi alla massima cautela, con il suggerimento di aumentare la liquidità in portafoglio, facendo puntate anche ad alto rischio/alto rendimento, ma con somme più piccole. Nell orizzonte annuale, il cambio Euro/Dollaro, ha rotto al ribasso l importante supporto in area 1,15 puntando verso il prossimo supporto annuale in area 1,08. Continuiamo a ritenere probabile un rimbalzo dell euro, ma a questo punto 1,15-1,1630 diventa resistenza (livello di vendita) di breve periodo. I livelli di chiusura del mese di gennaio saranno importante riferimento per impostare l operatività. In vista delle elezioni greche nel week-end e della Federal Reserve, rimandiamo le scelte operative alla prossima settimana. Buon fine settimana a tutti! Andrea De Gaetano Senior Portfolio Manager andreadegaetano@mccapital.co.uk è autorizzata e disciplinata dalla Financial Conduct Authority del (FCA) ed è iscritta è registrata in Inghilterra con il numero 5

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