Osservatorio sul Debito della Regione Lazio. Bollettino Periodico. Febbraio Numero 2

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1 Assessorato al bilancio, Programmazione Economico-finanziaria e partecipazione Direzione Regionale Programmazione Economica, Bilancio, Demanio e Patrimonio Area Tributi, Finanza e Federalismo Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Bollettino Periodico Febbraio Numero 2 A cura di Sviluppo Lazio

2 Dati al 31 gennaio

3 Indice Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Dati chiave: il mercato...4 Dati chiave: il portafoglio della Regione Lazio...5 Sezione 1 Il debito diretto della Regione Lazio...11 Sezione 2 Il debito derivante dall operazione San.Im Sezione 3 Schede tecniche delle posizioni in Portafoglio...31 Legenda

4 Dati chiave: il mercato 31-dic gen-14 Tasso di cambio ( /$) 1,374 1,349 Tasso BCE 0,25% 0,25% 3m Euribor 0,29% 0,30% 6m Euribor 0,39% Fonte: Bloomberg 0,40% Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Tassi IRS EURO 31-dic gen-14 1Y 0,40% 0,38% 5Y 1,26% 1,00% 10Y 2,15% 1,88% 15Y 2,59% 2,32% 20Y 2,72% 2,47% 25Y 2,74% 2,53% Confronto mensile curva euro Tasso Base di calcolo 31-dic gen-14 Differenziali gen. - dic. Euribor 3m (Act/360) 0,287% 0,296% 0,9 bps Euribor 6m (Act/360) 0,389% 0,396% 0,7 bps Euribor 12m (Act/360) 0,556% 0,559% 0,3 bps IRS 1Y (30/360) 0,403% 0,378% -2,5 bps IRS 2Y (30/360) 0,537% 0,425% -11,2 bps IRS 3Y (30/360) 0,751% 0,580% -17,1 bps IRS 4Y (30/360) 1,001% 0,796% -20,5 bps IRS 5Y (30/360) 1,261% 1,003% -25,8 bps IRS 6Y (30/360) 1,485% 1,213% -27,3 bps IRS 7Y (30/360) 1,683% 1,409% -27,4 bps IRS 8Y (30/360) 1,858% 1,585% -27,3 bps IRS 9Y (30/360) 2,016% 1,742% -27,4 bps IRS 10Y (30/360) 2,154% 1,880% -27,4 bps IRS 15Y (30/360) 2,586% 2,317% -26,9 bps IRS20Y (30/360) 2,718% 2,469% -24,9 bps IRS 30Y (30/360) 2,735% 2,525% -21,0 bps IRS 40Y (30/360) 2,738% 2,527% -21,1 bps IRS 50Y (30/360) 2,736% 2,538% -19,8 bps Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg Dinamica di mercato Gli ultimi dati Istat segnalano lievi segni di ripresa con fatturato in crescita, dopo 22 cali consecutivi, dello 0,4% a novembre ed ordini aumentati del 3%, entrambi su base annua. Il Fondo Monetario Internazionale pronunciandosi sulle aspettative per il prossimo anno ha segnalato che l economia crescerà ovunque, ma l Europa del Sud sarà il punto debole della ripresa. Le nuove previsioni, continuano ad indicare una ripresa globale non brillante con un generale +3,7% per il 2014 ed un +3,9% per il Nella zona Euro, dopo il calo degli ultimi due anni, si attende una ripresa, seppur modesta, visto che la Germania raggiungerà soltanto un +1,6% quest anno e un +1,4% il prossimo, e la Francia passerà dal +0,9% al +1,5%. Il vero problema rimane sempre l Europa del Sud, con Italia e Spagna che raggiungeranno soltanto un +0,6% quest anno, ed un +1,1% e +0,8% rispettivamente il prossimo anno. 4

5 Previsioni crescita Fmi Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Spagna Italia Eurozona Francia Germania Stati Uniti 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% La crescita prevista dalla Commissione Europea per l anno in corso, pari allo 0,7%, non incorpora l effetto sull economia dei maggiori pagamenti della Pa, pari allo 0,3% del Pil. Includendo, pertanto, nelle previsioni questo atteso miglioramento, le aspettative coincidono. A confermare le aspettative di ripresa, i dati diffusi recentemente da Eurostat rilevano che, dopo otto trimestri di crescita continua, nel terzo trimestre 2013 il debito è sceso al 132,9% contro il 133,3% del trimestre precedente. Nella riunione di gennaio, la Bce ha deciso di lasciare il tasso di riferimento dell area dell euro invariato allo 0,25%; il tasso sui prestiti marginali viene ugualmente confermato allo 0,75% e quello sui depositi overnight delle banche presso la Bce viene confermato a zero. La politica monetaria rimarrà accomodante per tutto il tempo necessario, tanto più che le aspettative inflazionistiche di medio termine sono modeste e potrebbe verificarsi un lungo periodo di bassa inflazione. Premesso che anche in dicembre l inflazione è scesa allo 0,8%, livello ben lontano dal target della Bce del 2%, la Bce non esclude ulteriori decisive misure, se necessarie dopo l attento e continuo monitoraggio dei mercati monetari, per evitare di cadere in una negativa spirale deflazionistica. 5

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7 Dati chiave: il portafoglio della Regione Lazio Indicatori Finanziari sintetici del Portafoglio di Debito Mutui e BOR al netto ammortamento al 31 dicembre 2013 (A) Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Quota ammortamento gennaio 2014 (B) Mutui e BOR al netto ammortamento al 31 gennaio 2014 (C = A - B) Debito relativo all operazione San.Im. (D) Debito al netto dell ammortamento al 31 gennaio 2014 (E = C + D) Ammortamento complessivo BOR bullet 1 fino a gennaio 2014 (F) Debito lordo al 31 gennaio 2014 (G = E + F) Duration 2 Costo annuo del portafoglio 10,1 anni Tasso IRS duration bps Rating Regione Lazio 3 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Agenzia: S&P Moody s Fitch Rating: BBB Ba2 BBB Prospettiva: Outlook negativo Grafici sintetici del Portafoglio di Debito 4 Outlook negativo Outlook negativo Servizio del debito portafoglio al 31 gennaio 2014 Profilo di ammortamento portafoglio al 31 gennaio gen-14 gen-16 gen-18 gen-20 gen-22 gen-24 gen-26 gen-28 gen-30 gen-32 gen-34 gen-36 gen-38 gen-40 Euro Capitale Interessi Servizio del debito annuo (milioni di euro): Stima corrente 921, , , , , , , , , , ,4 Servizio del debito 2014 (milioni di euro) di cui già pagato 9,6 delta stima mese precedente 921,5 0,0 stima inizio anno 921,5 (0,1) 1 Importo relativo all ammortamento dei BOR con rimborso del capitale ai sottoscrittori in un unica soluzione a scadenza (rimborso bullet). Come disposto dalla legge 28 dicembre 2001 n 448 (art. 41 comma 2) e dal successivo decreto attuativo, la Regione deve accantonare periodicamente le risorse finanziarie necessarie al rimborso dei BOR a scadenza. 2 La duration, calcolata applicando la formula di Macaulay, è pari alla media ponderata delle scadenze di tutti i pagamenti (sia a titolo di interesse sia di capitale) i cui fattori di ponderazione sono costituiti dal rapporto tra il valore attuale del singolo pagamento ed il valore attuale della somma di tutti i pagamenti. 3 Per maggiori dettagli si veda legenda alla fine del documento. 4 Il servizio del debito è calcolato considerando l effettivo esborso della Regione, ovvero dopo le operazioni di gestione del portafoglio. 7

8 Grafici sintetici del Portafoglio di Debito Debito per tipologia di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio Variabile 4,0% Inflazione 1,2% Debito per tipologia di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio Inflazione 1,2% Variabile 3,4% Coperto da swap 14,7% Fisso 94,8% Fisso 80,7% Grafici sintetici del Portafoglio di Debito % sul totale debito coperto da swap Reverse Floater 13,4% Debito per tipologia di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio Top Side 35,5% Collar 4,2% Inflazione 46,9% Variabile 3,4% Fisso 80,7% Inflazione 8,1% Strutturato 7,8% Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio 8

9 Dinamica del Portafoglio Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Nel mese di gennaio la consistenza dell indebitamento diretto della Regione è variata per il rimborso di circa 7,9 milioni di euro di capitale sul bond Deusche Bank con scadenza 2018 e cedola Euribor 6m + 25 basis point (BV03, pag. 54). Per i dettagli sulle posizioni in portafoglio, si veda la sezione 3 a pagina 31. 9

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11 Sezione 1 Il debito della Regione Lazio 11

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13 Tipologia di passività 5 Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Importi residui Dati in Euro Regione Contributi Stato Totale Mutuo Tasso Fisso Mutuo Tasso Variabile BOR Tasso Fisso BOR Tasso Variabile BOR Tasso Indicizzato Inflazione San.Im Totale Valori Percentuali Mutuo Tasso Fisso 99,7% 0,3% 77,3% Mutuo Tasso Variabile 100,0% 0,0% 2,8% BOR Tasso Fisso 86,8% 13,2% 7,8% BOR Tasso Variabile 45,9% 54,1% 1,4% BOR Tasso Indicizzato Inflazione 96,9% 3,1% 1,3% San.Im. 100,0% 0,0% 9,5% Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio BOR Tasso Variabile 1,4% BOR Tasso Fisso 7,8% Mutuo Tasso Variabile 2,8% BOR Tasso Indicizzato Inflazione 1,3% San.Im. 9,5% Mutuo Tasso Fisso 77,3% 0 Mutuo Tasso Fisso Mutuo Tasso Variabile BOR Tasso Fisso Regione BOR Tasso Variabile Contributi Stato BOR Tasso Indicizzato Inflazione San.Im. 5 Contributi Stato: il servizio del debito della Regione è assistito da contributi statali. Il relativo debito è stato contratto a seguito di specifiche normative statali che, di volta in volta, hanno previsto l attribuzione alle regioni di quote di limiti di impegno o di contribuiti statali, da utilizzare per la contrazione di mutui/bor da destinare alla realizzazione degli specifici interventi previsti dalla stessa normativa. Si segnala che il 31/12/2013 hanno avuto termine i contributi statali previsti dalla Legge n. 472/1999 finalizzati alla copertura dei disavanzi del settore trasporti. Ne consegue che a partire dal 1/1/2014 il capitale residuo, relativo al mutuo con codice MF07D pari a ,74 dovrà essere considerato a carico della Regione. Gli importi residui sono al netto delle quote capitale rimborsate, ovvero versate a titolo di ammortamento dei BOR bullet e la classificazione illustrata nel grafico non tiene conto degli eventuali derivati sui tassi di interesse (Interest Rate Swap IRS), ma riflette l indicizzazione originaria dei sottostanti. 13

14 Debito per Controparte 6 Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Importi residui Controparte Mutui Bor Altro Totale MEF Merrill Lynch UBS Deutsche Bank Dexia - Crediop Barclays CDC Ixis BIIS CDP UBM BEI Sanim Totale Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio BEI 1,6% Sanim 9,5% UBM 0,1% MEF 43,5% CDP 32,3% CDC Ixis 0,6% BIIS 0,6% Barclays 0,6% Dexia - Crediop 2,8% UBS Merrill Lynch 6,6% 1,2% Deutsche Bank 0,6% 6 Per i Mutui le Controparti sono le banche finanziatrici, per i BOR sono considerate le banche che hanno curato l emissione. Per i BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet) gli importi indicati sono al netto del capitale già versato a titolo di ammortamento. 14

15 Debito per soggetto finanziatore 7 Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Evoluzione del Debito per soggetto finanziatore Euro gen-14 gen-15 gen-16 gen-17 gen-18 gen-19 gen-20 gen-21 gen-22 gen-23 gen-24 gen-25 gen-26 gen-27 gen-28 gen-29 gen-30 gen-31 gen-32 gen-33 gen-34 gen-35 gen-36 gen-37 gen-38 gen-39 gen-40 MEF CDP BEI Comit Dexia UBM Mercato 7 Per Mercato si intendono i BOR considerando gli importi al netto del capitale già rimborsato, ovvero versato a titolo di ammortamento dei BOR bullet. 15

16 Debito per classe di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio 8 Mutui BOR San.Im. Totale 0,00% - 2,60% ,61% - 5,20% ,21% - 7,80% ,81% - 10,40% Totale Valori percentuali 0,00% - 2,60% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,61% - 5,20% 94,0% 17,1% 0,0% 74,1% 5,21% - 7,80% 6,0% 82,9% 100,0% 25,9% 7,81% - 10,40% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Tipologia di passività per classe di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio 25,9% 0,00% -2,60% 2,61% -5,20% 5,21% -7,80% 7,81% -10,40% 74,1% 8 Per i BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet) i nozionali di riferimento per il calcolo degli interessi sono gli importi totali emessi inizialmente. 16

17 Debito per classe di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio 9 Mutui BOR San.Im. Totale 0,00% - 2,60% ,61% - 5,20% ,21% - 7,80% ,81% - 10,40% Totale Valori percentuali 0,00% - 2,60% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,61% - 5,20% 94,1% 63,5% 0,0% 81,1% 5,21% - 7,80% 3,3% 36,5% 100,0% 17,0% 7,81% - 10,40% 2,6% 0,0% 0,0% 2,0% Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Tipologia di passività per classe di tasso dopo le operazione di gestione del portafoglio 2,0% 17,0% 0,00% -2,60% 2,61% -5,20% 5,21% -7,80% 7,81% -10,40% 81,1% 9 Per i BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet) i nozionali di riferimento per il calcolo degli interessi sono gli importi su cui la Regione paga interessi dopo le operazioni di gestione del portafoglio. Trattandosi di titoli bullet, la normativa nazionale (nota 1, pag. 7) richiede di realizzare un ammortamento sintetico del titolo per cui la Regione versa periodicamente delle quote capitale ad una controparte finanziaria che si impegna a versare a scadenza l importo nominale del titolo bullet sottostante. Si ricorda che in agosto è avvenuta la chiusura anticipata dei contratti swap di tasso sul BOR da 500 milioni con cedola del 5,695% e scadenza giugno Ad oggi, su questa posizione è in essere il solo swap di ammortamento con Citi come controparte finanziaria. Di conseguenza, l importo considerato per la classe di tasso è quello del debito bullet su cui si paga la cedola del 5,695%. 17

18 I contratti derivati nel portafoglio regionale Gli strumenti derivati del portafoglio regionale sono swap, ovvero contratti in base ai quali la Regione scambia dei flussi con delle controparti bancarie: la Regione riceve da queste ultime gli interessi / le cedole dovute in origine sul debito contratto (mutui/prestiti obbligazionari), pagando in cambio un flusso il cui ammontare dipende dalle regole ( strutture ) definite contrattualmente. Lo scambio avviene per un periodo pari alla durata residua della passività sottostante. Le strutture derivate insistono su circa il 15% del portafoglio regionale e comprendono acquisto/vendita di opzioni di tipo cap/floor o combinazioni delle stesse. Il cap ed il floor, altresì dette rispettivamente barriera superiore/inferiore, sono livelli dell indice euribor 6m/12m al di sotto o al di sopra dei quali muta il pagamento della Regione: se l indice è superiore al cap, la Regione in alcune strutture paga il cap (se ha acquistato il cap), ossia un tasso fisso, in altre strutture paga un tasso variabile; se l euribor è inferiore al floor, la regione paga il floor ossia un tasso fisso. Oltre a questa tipologia di contratti, nel portafoglio regionale sono presenti swap il cui pagamento è indicizzato all inflazione italiana e swap necessari perché richiesti dalla normativa, ossia swap per l ammortamento dei titoli bullet e swap di cambio per i prestiti in valuta diversa dall euro. Per un maggiore dettaglio delle tipologie di derivati di tasso, si veda la legenda di pag 56. Il portafoglio dopo la ristrutturazione tramite derivati è così articolato: Fisso 80,7% Variabile 3,4% Inflazione 1,2% coperto da swap 14,7% % sul totale debito Regione Collar 0,6% Inflazione 6,9% Reverse Floater 2,0% Top Side 5,2% 18

19 Esposizione verso le controparti delle operazioni di gestione del portafoglio 10 Il rating delle controparti contrattuali in operazioni derivate verso cui la Regione ha esposizione è illustrato nella tabella successiva è aggiornato a gennaio Rating Nozionale S&P Moody's Fitch Unicredit Banca d'impresa NR BNL BBB neg Baa2 neg A- neg Deutsche Bank AG A stabile A2 neg A+ stabile Dexia Crediop Spa BB- neg B2 stabile BBB neg JP Morgan Chase Bank A neg A3 stabile A+ stabile Citigroup Global Markets Ltd A- neg Baa2 stabile A stabile Totale Fonte: elaborazione Osservatorio su dati forniti dalle Controparti Unicredit 24% Deutsche Bank 12% JP Morgan 23% BNL 20% Rischio operazioni in derivati della componente tasso Rischio non coperto da collateral 34% Rischio coperto da 66% 10 Il rischio Controparte verso Citi/Dexia per un importo complessivo di circa (emissoni di 550 mln e di 250 mln per Citi e 345 mln per Dexia) è pari a zero, in quanto i derivati sui tassi di interesse (Interest Rate Swap IRS) con queste due controparti, sono interamente collateralizzati. Con riferimento alla controparte Citi, sono in essere anche swap di ammortamento sui BOR da mln con scadenza giugno 2028 (emissioni di 550 mln e di 500 mln) e 250 milioni con scadenza febbraio

20 Posizione creditoria della Regione per Controparte derivante dall ammortamento dei titoli con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza L evoluzione presentata nel seguente grafico tiene conto delle quote capitale versate alla controparte swap per l ammortamento sintetico dei titoli con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet) tenuto conto anche dell assignment della posizione codificata BF02D da Merrill Lynch a Citi. Evoluzione della Posizione creditoria della Regione per Controparte Euro citi Si precisa quanto segue: la riduzione nel 2015 della posizione creditoria della Regione verso Citi è dovuta alla scadenza e conseguente rimborso del BOR da 250 mln; la posizione creditoria della Regione nei confronti di Citi aumenta nel 2018 per il progressivo ammortamento sintetico del BOR da $100 mln ( 88,8 mln) che sarà rimborsato a scadenza nel

21 Profilo di Ammortamento 11 Il Portafoglio Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Data Debito residuo Data Debito residuo 31 gennaio giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Profilo di ammortamento portafoglio al 31 gennaio Euro gen-14 gen-16 gen-18 gen-20 gen-22 gen-24 gen-26 gen-28 gen-30 gen-32 gen-34 gen-36 gen-38 gen Gli importi indicati tengono conto delle quote versate a titolo di ammortamento dei BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet). Attualmente tali somme sono pari a

22 Servizio del Debito dopo le operazioni di gestione del portafoglio 12 Servizio del debito Data Servizio del debito Data 30 giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre giugno giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Servizio del debito portafoglio al 31 gennaio Capitale Interessi 12 Servizio del debito per il semestre di riferimento calcolato sulla base dell attuale curva forward. 22

23 Sezione 2 Il debito derivante dall operazione San.Im. 23

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25 Nel 2003 la Regione Lazio ha realizzato una operazione di vendita e riaffitto degli ospedali pubblici, con cartolarizzazione dei crediti connessi al pagamento dei canoni di affitto, per trovare copertura finanziaria alla quota di propria competenza dei disavanzi accumulati sino al L operazione realizzata ha caratteristiche tali per cui si configura come debito ed il pagamento dei canoni di affitto, di cui la Regione si è fatta carico accettando la delegazione di pagamento da parte delle ASL, è coperto da mandato irrevocabile di pagamento, alla stregua del debito diretto della Regione. In conformità con la Legge Regionale 16/01 la Regione Lazio ha costituito, in data 3 giugno 2002 una società, denominata San.Im. S.p.A, quale strumento per immettere liquidità nel sistema delle aziende sanitarie regionali e contribuire alla copertura dei disavanzi accumulati fino al San.Im. è interamente posseduta dalla Regione Lazio. Il 28 giugno 2002 San.Im. ha acquistato dalle ASL e dalle Aziende Ospedaliere, operanti nel territorio laziale, 56 complessi ospedalieri (ad un prezzo pari a milioni di Euro), stipulando contestualmente con le aziende venditrici contratti di affitto trentennali degli immobili, con opzione di riacquisto dei cespiti medesimi al termine del contratto di affitto, ad un valore simbolico di 1 Euro. La compravendita era sottoposta a condizione risolutiva: gli immobili per i quali, entro il 31 dicembre 2003, San.Im non avesse pagato il prezzo di acquisto, sarebbero automaticamente rientrati nella piena proprietà delle ASL. San.Im avrebbe, infatti, raccolto le risorse finanziarie necessarie al pagamento del prezzo d acquisto mediante l operazione di cartolarizzazione dei crediti derivanti dai contratti di affitto. San.Im. ha quindi ceduto ad una società veicolo (Cartesio) i crediti vantati verso le ASL e le Aziende Ospedaliere per il pagamento dei canoni di affitto. Cartesio ha emesso titoli sul mercato dei capitali, utilizzando i proventi dell emissione per pagare a San.Im. i crediti ceduti. Con tali risorse finanziarie, San.Im. ha pagato alle aziende il prezzo da acquisto degli immobili. L emissione di titoli da parte di Cartesio è stata realizzata per un importo inferiore al valore complessivo del patrimonio inizialmente trasferito: alla data del 31 dicembre 2003 sono rientrati nella proprietà delle ASL gli immobili non inclusi nella cartolarizzazione (7 unità). 25

26 La Regione si è fatta carico del pagamento dei canoni di affitto in nome e per conto delle ASL, in virtù dell accettazione di espressa delegazione di pagamento rilasciata dalle ASL, ed ha emesso mandato irrevocabile di pagamento al Tesoriere per il pagamento dei canoni. I titoli emessi dal veicolo Cartesio per finanziare l operazione effettuata da San.Im. sono suddivisi in 5 tranche, presentate nella tabella seguente: Importo offerta Data offerta Scadenza Coupon 6M Euribor + 0,50% Tranche 1 Tranche 2 Tranche 3 Tranche 4 Tranche 5 EUR EUR USD GBP EUR mar-03 5-mar-03 5-mar-03 5-mar mar-03 7-mar-33 7-mar-28 7-mar-33 7-mar-33 7-mar-33 6M Euribor + 0,57% 6,022% 6M GBP Libor + 0,62% 6M Euribor + 0,50% Le Tranche 2 e 3 prevedono rimborsi bullet per le quali sono stati sinora versati dalla Regione in due sinking fund circa 87 milioni. I sinking fund, gestiti da Deutsche Bank, prevedono l impiego delle risorse in un paniere composto da titoli Sovereigns, Subsovereigns dell Area euro e da titoli Cartesio S.r.l , con limiti di concentrazione e di rating. 26

27 Il profilo dei pagamenti della Regione (canoni di affitto relativi alle cinque tranche) coperti da mandato irrevocabile di pagamento è il seguente. Canoni Data Canoni Data Canoni 7 marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Canoni San.Im. al 31 gennaio Euro set-13 set-15 set-17 set-19 set-21 set-23 set-25 set-27 set-29 set-31 Semestri Capitale Interessi 27

28 Il tasso implicito dei flussi legati a questa operazione è quel tasso che giustifica la componente di interesse pagata nel flusso di canone. I canoni relativi alle cinque tranche hanno un piano di rimborso in conto capitale che riflette il profilo di seguito descritto. Profilo di Ammortamento Data Debito residuo Data Debito residuo 7 marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Profilo di ammortamento San.Im. al 31 gennaio Euro mar-14 mar-16 mar-18 mar-20 mar-22 mar-24 mar-26 mar-28 mar-30 mar-32 Semestri 28

29 Sulla metà del profilo di ammortamento relativo alle prime quattro tranche è stato perfezionato un derivato sul tasso di interesse (Interest Rate Swap IRS) di tipo top side 13 le cui controparti sono, ciascuna con una quota del 25%, Unicredit, BNL Gruppo BNP Paribas e JP Morgan e Dexia Crediop. Esposizione verso le controparti delle operazioni di gestione della posizione (San.Im.) Rating Controparte Nozionale S&P Moody's Fitch Unicredit Banca d'impresa NR BNL BBB neg Baa2 neg A- neg JP Morgan A neg A2 neg A+ stabile Collateral (Dexia Crediop) BB- neg B2 stabile BBB neg Totale Collateral (Dexia Crediop) 25% Unicredit Banca d'impresa 25% JP Morgan 25% BNL 25% 13 Vedi legenda a pagina

30 A seguito dell implementazione dello swap, sulla base dell attuale curva forward, il profilo dei pagamenti della Regione post swap è il seguente. Servizio del debito dopo le operazioni di gestione del portafoglio Data Swap Data Swap 7 marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Servizio del debito post swap San.Im. al 31 gennaio Euro mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19 mar-20 mar-21 mar-22 mar-23 mar-24 mar-25 mar-26 mar-27 mar-28 mar-29 mar-30 mar-31 mar-32 mar-33 Capitale Semestri Interessi 30

31 Sezione 3 Schede tecniche delle posizioni in Portafoglio 31

32 Legenda codici osservatorio: Le posizioni di debito in essere nel portafoglio regionale sono codificate in base alle loro caratteristiche nel seguente modo: M F 06 D M = Mutuo F = Tasso fisso 06 = Numero progressivo B = BOR (Buoni Ordinari Regionali) V = Tasso variabile I = Inflazione D = posizione su cui insiste un derivato Tale codifica è utilizzata nella presentazione delle schede tecniche delle posizioni di seguito illustrate. 32

33 Codice Osservatorio MF01 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 23 marzo 2003 Scadenza 31 dicembre 2036 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,940% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 10,4 33

34 Codice Osservatorio MF02 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 15 dicembre 2005 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,839% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,0 34

35 Codice Osservatorio MF06D Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Disavanzi trasporti Data di erogazione/emissione 20 aprile 2000 Scadenza 30 giugno 2033 Controparti Dexia Crediop (28,57%), Banca OPI (28,57%), MPS (14,29%), Unicredit (14,29%), BPM (14,29%) Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,8584% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato 14 Tipologia Derivato su tasso di interesse (reverse floater) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 9 dicembre 2004 Scadenza 30 giugno 2033 Nozionale coperto da derivato Controparti Dexia Crediop Duration 8,2 14 Reverse Floater: la Regione paga un tasso fisso con barriere, oltre le quali il tasso decresce al crescere del tasso variabile (Euribor 6 mesi) e viceversa. 35

36 Codice Osservatorio MF07D Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Disavanzi trasporti Data di erogazione/emissione 6 giugno 2001 Scadenza 31 dicembre 2015 Controparti Unicredit Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,6900% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato Tipologia Derivato su tasso di interesse (top side) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 17 dicembre 2001 Scadenza 31 dicembre 2015 Nozionale coperto da derivato Controparti Unicredit Duration 1,4 36

37 Codice Osservatorio MF08 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 18 dicembre 2006 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,9650% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,0 37

38 Codice Osservatorio MF09 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 8 dicembre 2006 Scadenza 31 dicembre 2036 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,1220% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 10,4 38

39 Codice Osservatorio MF10 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 14 aprile 1999 Scadenza 30 giugno 2020 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,60% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 3,1 39

40 Codice Osservatorio MF11 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 13 giugno 2002 Scadenza 30 giugno 2017 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,350% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 1,9 40

41 Codice Osservatorio MF12 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Estinzione anticipata debito sanitario transatto Data di erogazione/emissione 14 marzo settembre 2010 Scadenza 15 novembre 2037 Controparti MEF Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,985% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 10,9 41

42 Codice Osservatorio MF13 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 29 dicembre 2008 Scadenza 31 dicembre 2038 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,589% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 11,2 42

43 Codice Osservatorio MF14 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 31 dicembre 2010 Scadenza 31 dicembre 2040 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,823% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 12,0 43

44 Codice Osservatorio MF15 Tipologia Erogazione a tasso variabile, con successiva conversione a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 15 dicembre 2005 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,867% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,0 44

45 Codice Osservatorio MF16 Tipologia Erogazione a tasso variabile, con successiva conversione a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 18 dicembre 2006 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,867% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,0 45

46 Codice Osservatorio MF17 Tipologia Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Estinzione anticipata debito sanitario transatto Data di erogazione/emissione 15 novembre 2011 Scadenza 15 novembre 2040 Controparti MEF Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,689% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 12,0 46

47 Codice Osservatorio MV01 Tipologia Mutuo a tasso variabile Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 24 ottobre 2001 Scadenza 30 giugno 2023 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale costante Tasso Euribor 6m senza maggiorazione Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 4,8 47

48 Codice Osservatorio MV02 Tipologia Mutuo a tasso variabile Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 8 settembre 1998 Scadenza 31 dicembre 2018 Controparti BIIS Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso Euribor 6m + 5 bps Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 2,8 48

49 Codice Osservatorio BF01D Tipologia BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 12 giugno 1998 Scadenza 23 giugno 2028 Banche che hanno curato l'emissione UBS Caratteristiche del rimborso Interamente a scadenza Tasso 5,6950% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato ,47 al netto del derivato sul profilo di ammortamento Tipologia Derivato sul profilo di ammortamento Derivato su tasso di interesse (inflazione) fino a dicembre 2014 Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 25 luglio 2011 Scadenza 23 giugno 2028 Nozionale coperto da derivato Controparti Citi Duration 7,8 15 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale accantonate con il derivato sul profilo di ammortamento. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo del derivato e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 49

50 Codice Osservatorio BF02D Tipologia BOR a tasso fisso BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 13 febbraio febbraio 1998 Scadenza 1 febbraio febbraio 2028 Banche che hanno curato l'emissione Merril Lynch Merril Lynch Caratteristiche del rimborso Capitale costante Interamente a scadenza Tasso 6,200% 6,530% Periodicità Semestrale Semestrale Ammontare iniziale $ $ Ammontare residuo $ $ Derivato Tipologia Derivato su tasso di cambio Derivato sul profilo di ammortamento Derivato sui tassi di interesse (top side) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 26 aprile 2001 Scadenza 1 febbraio febbraio 2028 Nozionale coperto da derivato Controparti Citi Duration 5,9 50

51 Codice Osservatorio BF03D Tipologia BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 26 gennaio 2000 Scadenza 16 febbraio 2015 Banche che hanno curato l'emissione UBS Caratteristiche del rimborso Interamente a scadenza Tasso 6,3550% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato al netto del derivato sul profilo di ammortamento Tipologia Derivato sul profilo di ammortamento Derivato su tasso di interesse (inflazione) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 12 giugno 2007 Scadenza 16 febbraio 2015 Nozionale coperto da derivato Controparti Citi Duration 0,5 16 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale accantonate con il derivato sul profilo di ammortamento. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo del derivato e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 51

52 Codice Osservatorio BF04D Tipologia BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 2 maggio 2006 Scadenza 23 giugno 2028 Banche che hanno curato l'emissione UBS/Dexia Caratteristiche del rimborso Interamente a scadenza Tasso 5,6950% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato ,00 al netto del derivato sul profilo di ammortamento Tipologia Derivato sul profilo di ammortamento Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 05 agosto 2013 chiusura dei derivati di tasso di interesse Scadenza 23 giugno 2028 Nozionale coperto da derivato Controparti Citi Duration 7,0 17 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale accantonate con il derivato sul profilo di ammortamento. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo del derivato e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 52

53 Codice Osservatorio BV01 Tipologia BOR a tasso variabile Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 5 agosto 2004 Scadenza 9 agosto 2034 Banche che hanno curato l'emissione Dexia Crediop Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso Euribor 6m + 22 bps Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 10,6 53

54 Codice Osservatorio BV03D Tipologia BOR a tasso variabile Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 22 giugno 1999 Scadenza 13 luglio 2018 Banche che hanno curato l'emissione Deutsche Bank Caratteristiche del rimborso A capitale costante dal 2009 Tasso Euribor 6m + 25 bps Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato 18 Tipologia Derivato su tasso di interesse (Collar) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 24 settembre 2002 Scadenza 13 luglio 2018 Nozionale coperto da derivato Controparti Deutsche Bank (50%), Unicredit (25%), JP Morgan (25%) Duration 2,4 18 Collar: la Regione paga un tasso variabile (Euribor 6m) con protezione dal rialzo del tasso al di sopra di una certa soglia (cap) a fronte della rinuncia di benefici per livelli del tasso al di sotto di una certa soglia (floor). 54

55 Codice Osservatorio BI01 19 Tipologia BOR a tasso indicizzato ad inflazione italiana Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 30 luglio 2004 Scadenza 9 agosto 2034 Banche che hanno curato l'emissione CDC IXIS, Barclays Bank Caratteristiche del rimborso Capitale costante Tasso 2,435% * inflazione Italiana + inflazione su quota capitale Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 9,5 19 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi della data di pagamento, FOI 0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo di pagamento e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 55

56 San.Im. Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Tipologia Canoni di leasing coperti da mandato irrevocabile di pagamento Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 5 marzo 2003 Scadenza 7 marzo 2033 Controparti Cartesio Caratteristiche del rimborso Tasso Capitale crescente 5,74846% per le prime 4 tranche 5,2332% per la quinta tranche Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato 20 Tipologia Derivato su tasso di interesse (tasso fisso scalettato con top side) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 21 luglio 2003 Scadenza 7 marzo 2033 Nozionale coperto da derivato Controparti Unicredit (25%), BNL Gruppo BNP Paribas (25%), JP Morgan (25%), Dexia Crediop (25%) Duration 8,6 20 Top side: la Regione paga un tasso fisso scalettato con barriera oltre la quale il tasso diventa variabile (Euribor 6 mesi, con maggiorazione). 56

57 Legenda 57

58 Tipologia derivati di tasso Collar: la Regione paga un tasso variabile (Euribor) con protezione dal rialzo dei tassi al di sopra di una certa soglia (cap) a fronte della rinuncia di benefici per tassi al di sotto di una certa soglia (floor); Inflazione: la Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale 21 + inflazione sulle quote capitale 22 accantonate con lo swap di ammortamento; Reverse Floater: la Regione paga un tasso fisso con barriere, oltre le quali il tasso decresce al crescere del tasso variabile (Euribor) e viceversa; Top side: la Regione paga un tasso fisso con barriera oltre la quale il tasso diventa variabile (Euribor). Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOI t / FOI 0), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI 0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo dello swap, FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 22 L inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOI t / FOI 0) 1). 58

59 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Moody s Standard & Poor Fitch Il più basso rischio: è sicuro il pagamento degli interessi e del capitale in virtù di margini elevati o molto stabili. Il variare delle condizioni economiche non altera la sicurezza dell obbligazione. Alta qualità. Rating minore rispetto ai titoli della categoria precedente per i margini ampi o meno stabili o i maggiori pericoli nel lungo periodo. Qualità medio-alta. Adeguati gli elementi che garantiscono capitale e interessi, ma presenza di fattori che rendono scettici sulle capacità di rimanere tali in futuro. Qualità media. Il pagamento di interessi e capitale appare attualmente garantito in maniera sufficiente, ma non altrettanto in futuro. Obbligazioni con caratteristiche sia speculative che di investimento. AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- INVESTMENT GRADE Capacità di pagare gli interessi e rimborsare il capitale estremamente elevata. Capacità moto alta di onorare il pagamento di interessi e capitale. Differenza marginale rispetto a quella delle emissioni della categoria superiore. Forte capacità di pagamento di interessi e capitale, ma una certa sensibilità agli effetti sfavorevoli di cambiamento di circostanze o a mutamento delle condizioni economiche. Capacità ancora sufficiente di pagare interessi e capitale, ma condizioni economiche sfavorevoli o una modifica delle circostanze potrebbe alterare in misura maggiore la capacità di onorare normalmente il debito. AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- Elevata capacità di rimborsare gli interessi ed il capitale che difficilmente può essere condizionata da eventi. Ad oggi prevedibili. Capacità di credito molto alta. Questo livello di rating indica una prospettiva di credito con rischio piuttosto basso e una alta capacità di rimborso degli impegni finanziari presi. Alta capacità di credito che denota un rischio di credito molto basso. La capacità di rimborso degli impegni finanziari è piuttosto alta ma vulnerabile a cambiamenti delle circostanze economiche. Buona capacità di credito. Questo livello di rating indica un profilo di credito con basso rischio. La capacità di assolvere gli impegni finanziari presi è considerata adeguata ma avverse circostanze potrebbero indebolire questa capacità. 59