Osservatorio sul Debito della Regione Lazio. Bollettino Periodico. Agosto Numero 08

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1 Assessorato al bilancio, Programmazione Economico-finanziaria e partecipazione Dipartimento Programmazione Economica e Sociale Direzione Bilancio, Ragioneria, Finanza e Tributi Area Bilancio e Finanza Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Bollettino Periodico Agosto Numero 08 A cura di Sviluppo Lazio

2 Dati al 31 luglio

3 Indice Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Dati chiave: il mercato... 4 Dati chiave: il portafoglio della Regione Lazio... 5 Sezione 1 Il debito diretto della Regione Lazio... 9 Sezione 2 Il debito derivante dall operazione San.Im Sezione 3 Schede tecniche delle posizioni in Portafoglio Legenda

4 Dati chiave: il mercato 29-giu lug-12 Tasso di cambio ( /$) 1,267 1,228 Tasso BCE 1,00% 0,75% 3m Euribor 0,65% 0,39% 6m Euribor 0,93% Fonte: Bloomberg 0,67% Tasso Base di calcolo 29-giu lug-12 Differenziali (lug-giu) Euribor 3m (Act/360) 0,653% 0,389% -26,4 bps Euribor 6m (Act/360) 0,930% 0,671% -25,9 bps Euribor 12m (Act/360) 1,213% 0,946% -26,7 bps IRS 1Y (30/360) 0,854% 0,576% -27,8 bps IRS 2Y (30/360) 0,862% 0,602% -26,0 bps IRS 3Y (30/360) 0,952% 0,692% -25,9 bps IRS 4Y (30/360) 1,119% 0,851% -26,8 bps IRS 5Y (30/360) 1,306% 1,047% -25,9 bps IRS 6Y (30/360) 1,499% 1,243% -25,6 bps IRS 7Y (30/360) 1,654% 1,421% -23,3 bps IRS 8Y (30/360) 1,785% 1,574% -21,1 bps IRS 9Y (30/360) 1,899% 1,703% -19,6 bps IRS 10Y (30/360) 1,999% 1,818% -18,1 bps IRS 15Y (30/360) 2,290% 2,178% -11,2 bps IRS20Y (30/360) 2,303% 2,239% -6,4 bps IRS 30Y (30/360) 2,282% 2,275% -0,7 bps IRS 40Y (30/360) 2,326% 2,380% 5,4 bps IRS 50Y (30/360) 2,353% 2,456% Fonte: Bloomberg 10,3 bps Confronto mensile curva euro Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Tassi IRS EURO 29-giu lug-12 1Y 0,85% 0,58% 5Y 1,31% 1,05% 10Y 2,00% 1,82% 15Y 2,29% 2,18% 20Y 2,30% 2,24% 25Y 2,28% 2,27% Dinamica di mercato Nell incontro del 05 luglio la Banca Centrale Europea ha tagliato, con decisione unanime, i tassi d'interesse dall'1% al minimo storico dello 0,75%. Il Presidente Draghi ha sottolineato che la congiuntura si è indebolita nel secondo trimestre, l'incertezza resta molto elevata e tutte le misure di sostegno sono temporanee. Peraltro, non c'è stato l'annuncio di una nuova Longer-term refinancing operation (Ltro). La decisione di Moody's di tagliare l'outlook sul debito pubblico della Germania da stabile a negativo ha aumentato il rendimento del Bund decennale, con conseguente restringimento degli spread di Italia e Spagna. Moody's ha rivisto al ribasso anche le prospettive del Fondo salva-stati europeo (Efsf) passando il giudizio da "stabile" a "negativo". La decisione, ha spiegato in una nota, è legata al taglio dell'outlook di Germania, Olanda e Lussemburgo, perché il rating del Fondo è "sensibile" alla valutazione sui Paesi a tripla A che sono i maggiori contribuenti dell'efsf. 4

5 lug-12 lug-14 lug-16 lug-18 lug-20 lug-22 lug-24 lug-26 lug-28 lug-30 lug-32 lug-34 lug-36 lug-38 Euro Dati chiave: il portafoglio della Regione Lazio Indicatori Finanziari sintetici del Portafoglio di Debito Mutui e BOR al netto ammortamento al 30 giugno 2012 (A) Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Quota ammortamento luglio 2012 (B) Mutui e BOR al netto ammortamento al 31 luglio 2012 (C = A - B) Debito relativo all operazione San.Im. (D) Debito al netto dell ammortamento al 31 luglio 2012 (E = C + D) Ammortamento complessivo BOR bullet 1 fino a luglio 2012 (F) Debito lordo al 31 luglio 2012 (G = E + F) Duration 2 Costo annuo del portafoglio 10,7 anni Tasso IRS duration bps Rating Regione Lazio 3 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Agenzia: S&P Moody s Fitch Rating: BBB + Baa2 A - Prospettiva: Outlook negativo Grafici sintetici del Portafoglio di Debito Outlook negativo Outlook negativo Servizio del debito portafoglio al 31 luglio 2012 Profilo di ammortamento portafoglio al 31 luglio Capitale Interessi Servizio del debito annuo (milioni di euro): , , , , , , , , , ,6 Servizio del debito 2012 (milioni di euro) Stima corrente (31 kuglio 2012) 913,0 di cui già pagato 238,4 delta stima mese precedente 911,5 1,5 stima inizio anno 912,4 0,6 1 Importo relativo all ammortamento dei BOR con rimborso del capitale ai sottoscrittori in un unica soluzione a scadenza (rimborso bullet). Come disposto dalla legge 28 dicembre 2001 n 448 (art. 41 comma 2) e dal successivo decreto attuativo, la Regione deve accantonare periodicamente le risorse finanziarie necessarie al rimborso dei BOR a scadenza. 2 La duration, calcolata applicando la formula di Macaulay, è pari alla media ponderata delle scadenze di tutti i pagamenti (sia a titolo di interesse sia di capitale) i cui fattori di ponderazione sono costituiti dal rapporto tra il valore attuale del singolo pagamento ed il valore attuale della somma di tutti i pagamenti. 3 Per maggiori dettagli si veda legenda alla fine del documento. 5

6 Grafici sintetici del Portafoglio di Debito Debito per tipologia di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio Variabile Inflazione 4,6% 1,3% Inflazione 1,3% Variabile 3,7% Debito per tipologia di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio Coperto da swap 18,9% Fisso 76,2% Fisso 94,2% Grafici sintetici del Portafoglio di Debito % sul totale debito coperto da swap Reverse Floater 10,5% Top Side 28,1% Collar 4,2% Debito per tipologia di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio Variabile 3,7% Inflazione 12,0% Strutturato 8,0% Inflazione 57,3% Fisso 76,2% 1 Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio 6

7 Dinamica del Portafoglio Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Nel corso del mese di luglio non sono state aperte né estinte nuove posizioni. Tuttavia, il valore residuo dell indebitamento della Regione è variato a seguito del pagamento della quota versata a titolo di ammortamento sintetico del BOR a tasso variabile con scadenza 2018 (BV03D) con un esborso pari a circa 7,9 milioni di Euro. Per i dettagli sulle posizioni in portafoglio, si veda la sezione 3 a pagina 31. 7

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9 Sezione 1 Il debito della Regione Lazio 9

11 di passività 4 Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Importi residui Dati in Euro Regione Contributi Stato Totale Mutuo Tasso Fisso Mutuo Tasso Variabile BOR Tasso Fisso BOR Tasso Variabile BOR Tasso Indicizzato Inflazione San.Im Totale Valori Percentuali Mutuo Tasso Fisso 96,8% 3,2% 76,3% Mutuo Tasso Variabile 100,0% 0,0% 3,1% BOR Tasso Fisso 87,0% 13,0% 8,3% BOR Tasso Variabile 52,1% 47,9% 1,6% BOR Tasso Indicizzato Inflazione 96,9% 3,1% 1,3% San.Im. 100,0% 0,0% 9,3% Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio BOR Tasso Variabile 1,6% BOR Tasso Fisso 8,3% Mutuo Tasso Variabile 3,1% BOR Tasso Indicizzato Inflazione San.Im. 1,3% 9,3% Mutuo Tasso Fisso 76,3% 0 Mutuo Tasso Fisso Mutuo Tasso Variabile Regione BOR Tasso Fisso BOR Tasso Variabile Contributi Stato BOR Tasso Indicizzato Inflazione San.Im. 4 Contributi Stato: il servizio del debito della Regione è assistito da contributi statali. Il relativo debito è stato contratto a seguito di specifiche normative statali che, di volta in volta, hanno previsto l attribuzione alle regioni di quote di limiti di impegno o di contribuiti statali, da utilizzare per la contrazione di mutui/bor da destinare alla realizzazione degli specifici interventi previsti dalla stessa normativa. Gli importi residui sono al netto delle quote capitale rimborsate, ovvero versate a titolo di ammortamento dei BOR bullet e la classificazione illustrata nel grafico non tiene conto degli eventuali derivati sui tassi di interesse (Interest Rate Swap IRS), ma riflette l indicizzazione originaria dei sottostanti. 11

12 Debito per Controparte 5 Importi residui Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Controparte Mutui Bor Altro Totale MEF Merrill Lynch UBS Deutsche Bank Dexia - Crediop Barclays CDC Ixis BIIS CDP UBM BEI Sanim Totale Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Debito Controparte BEI 1,6% Sanim 9,3% UBM 0,1% MEF 43,0% CDP 32,0% CDC Ixis 0,7% BIIS 0,7% Barclays 0,7% Dexia - Crediop 2,8% UBS Merrill Lynch 7,1% Deutsche Bank 1,2% 0,8% 5 Per i Mutui le Controparti sono le banche finanziatrici, per i BOR sono considerate le banche che hanno curato l emissione. Per i BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet) gli importi indicati sono al netto del capitale già versato a titolo di ammortamento. 12

13 giu-12 giu-13 giu-14 giu-15 giu-16 giu-17 giu-18 giu-19 giu-20 giu-21 giu-22 giu-23 giu-24 giu-25 giu-26 giu-27 giu-28 giu-29 giu-30 giu-31 giu-32 giu-33 giu-34 giu-35 giu-36 giu-37 giu-38 giu-39 giu-40 Euro Debito per soggetto finanziatore 6 Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Evoluzione del Debito per soggetto finanziatore MEF CDP BEI Comit Dexia UBM Mercato 6 Per Mercato si intendono i BOR considerando gli importi al netto del capitale già rimborsato, ovvero versato a titolo di ammortamento dei BOR bullet. 13

14 Debito per classe di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio 7 Mutui BOR San.Im. Totale 0,00% - 2,60% ,61% - 5,20% ,21% - 7,80% ,81% - 10,40% Totale Valori percentuali 0,00% - 2,60% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,61% - 5,20% 93,9% 18,8% 0,0% 74,5% 5,21% - 7,80% 6,1% 81,2% 100,0% 25,5% 7,81% - 10,40% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio di passività per classe di tasso prima delle operazioni di gestione del portafoglio 25,5% 0,00% - 2,60% 2,61% - 5,20% 5,21% - 7,80% 7,81% - 10,40% 74,5% 7 Per i BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet) i nozionali di riferimento per il calcolo degli interessi sono gli importi totali emessi inizialmente. 14

15 Debito per classe di tasso dopo le operazioni di gestione del portafoglio 8 Mutui BOR San.Im. Totale 0,00% - 2,60% ,61% - 5,20% ,21% - 7,80% ,81% - 10,40% Totale Valori percentuali 0,00% - 2,60% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,61% - 5,20% 94,1% 92,0% 0,0% 85,4% 5,21% - 7,80% 3,3% 8,0% 100,0% 12,7% 7,81% - 10,40% 2,6% 0,0% 0,0% 2,0% Fonte: Elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio di passività per classe dopo le operazione di gestione del portafoglio 12,7% 2,0% 0,00% - 2,60% 2,61% - 5,20% 5,21% - 7,80% 7,81% - 10,40% 85,4% 8 Per i BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet) i nozionali di riferimento per il calcolo degli interessi sono gli importi su cui la Regione paga interessi dopo le operazioni di gestione del portafoglio. 15

16 I contratti derivati nel portafoglio regionale Gli strumenti derivati del portafoglio regionale sono swap, ovvero contratti in base ai quali la Regione scambia dei flussi con delle controparti bancarie: la Regione riceve da queste ultime gli interessi / le cedole dovute in origine sul debito contratto (mutui/prestiti obbligazionari), pagando in cambio un flusso il cui ammontare dipende dalle regole ( strutture ) definite contrattualmente. Lo scambio avviene per un periodo pari alla durata residua della passività sottostante. Le strutture insistono su circa il 19% del portafoglio regionale e comprendono acquisto/vendita di opzioni di tipo cap/floor o combinazioni delle stesse. Il cap ed il floor, altresì dette rispettivamente barriera superiore/inferiore, sono livelli dell indice euribor 6m/12m al di sotto o al di sopra dei quali muta il pagamento della Regione: se l indice è superiore al cap, la Regione in alcune strutture paga il cap (se ha acquistato il cap), ossia un tasso fisso, in altre strutture paga un tasso variabile; se l euribor è inferiore al floor, la regione paga il floor ossia un tasso fisso. Oltre a questa tipologia di contratti, nel portafoglio regionale sono presenti swap il cui pagamento è indicizzato all inflazione italiana e swap necessari perché richiesti dalla normativa, ossia swap per l ammortamento dei titoli bullet e swap di cambio per i prestiti in valuta diversa dall euro. Per un maggiore dettaglio delle tipologie di derivati di tasso, si veda la legenda di pag 58. Il portafoglio dopo la ristrutturazione tramite derivati è così articolato: Variabile 3,73% Inflazione 1,27% % sul totale debito Regione Collar 0,85% Fisso 76,14% coperto da swap 18,87% Inflazione 10,77% Reverse Floater 1,97% Top Side 5,28% 16

17 Risultati della gestione attiva del debito Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Ad oggi i risparmi conseguiti 9 attraverso la gestione attiva del debito ammontano a: Sulla base delle attuali curve forward dell Euribor e dell Indice FOI, le operazioni in derivati lasciano ipotizzare differenziali swap futuri 10 sulla vita residua del debito per un importo in valore attuale pari a: Nella seguente tabella vengono rappresentati i saldi tra i risparmi conseguiti e i differenziali swap futuri attualizzati relativi alle singole posizioni 11 : Codice Risparmi conseguiti (A) Differenziali swap futuri attualizzati (B) Saldo (A + B) MF06D MF07D BF01D BF02D BF03D BV03D BF04D SANIM Totale Con il termine risparmi conseguiti si intendono i minori interessi pagati dalla Regione per effetto della gestione attiva del debito. 10 Con il termine differenziali swap futuri si intende il valore attuale dei minori interessi pagati dalla Regione con gli strumenti derivati in essere. 11 Per il codice delle posizioni si veda la legenda di pag

18 Esposizione verso le controparti delle operazioni di gestione del portafoglio 12 Il rating delle controparti contrattuali verso cui la Regione ha esposizione è illustrato nella tabella successiva ed è aggiornato a luglio Rating Nozionale S&P Moody's Fitch Unicredit Banca d'impresa NR BNL BBB+ neg Baa2 neg A neg Deutsche Bank AG A+ neg A2 stabile A+ stabile Dexia Crediop Spa BB- neg B2 stabile BBB+ JP Morgan Chase Bank A neg A2 neg A+ Depfa Bank Plc BBB stabile Baa3 stabile BBB + neg Barclays Bank Plc A+ neg A2 neg A stabile Merrill Lynch Derivative Products AG AAA Aa3 NR Citigroup Global Markets Ltd A- neg Baa2 neg A stabile Totale Fonte: elaborazione Osservatorio su dati forniti dalle Controparti Unicredit 14% Deutsche Bank 8% JP Morgan 12% Depfa 14% Barclays 14% Merrill Lynch 27% BNL 10% Rischio operazioni in derivati della componente tasso Rischio non coperto da collateral 41% 59% Rischio coperto da collateral 12 Il rischio Controparte verso Citi/Dexia è pari a zero in quanto i derivati sui tassi di interesse (Interest Rate Swap IRS) con queste due controparti, di importo complessivo pari a circa mln, sono interamente collateralizzati. 18

19 Euro Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Posizione creditoria della Regione per Controparte derivante dall ammortamento dei titoli con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza L evoluzione presentata nel seguente grafico tiene conto delle quote capitale versate alle controparti swap per l ammortamento sintetico dei titoli con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet). Evoluzione della Posizione creditoria della Regione per Controparte Citi Merrill Lynch Si precisa quanto segue: la riduzione nel 2015 della posizione creditoria della Regione verso Citi è dovuta alla scadenza e conseguente rimborso del BOR da 250 mln; la posizione creditoria della Regione nei confronti di Merrill Lynch inizia nel 2018 per il progressivo ammortamento sintetico del BOR da $100 mln ( 88,8 mln) che sarà rimborsato a scadenza nel

20 lug-12 lug-14 lug-16 lug-18 lug-20 lug-22 lug-24 lug-26 lug-28 lug-30 lug-32 lug-34 lug-36 lug-38 Euro Profilo di Ammortamento 13 Il Portafoglio Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Data Debito residuo Data Debito residuo 31 luglio dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Profilo di ammortamento portafoglio al 31 luglio Gli importi indicati tengono conto delle quote versate a titolo di ammortamento dei BOR con rimborso del capitale in un unica soluzione a scadenza (titoli bullet). Attualmente tali somme sono pari a

21 Servizio del Debito dopo le operazioni di gestione del portafoglio 14 Data Servizio del debito Data Servizio del debito 31 luglio dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre giugno giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre dicembre giugno giugno dicembre 2040 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Servizio del debito portafoglio al 31 luglio Capitale Interessi 14 Servizio del debito calcolato sulla base dell attuale curva forward. 21

22 Sezione 2 Il debito derivante dall operazione San.Im. 22

24 Nel 2003 la Regione Lazio ha realizzato una operazione di vendita e riaffitto degli ospedali pubblici, con cartolarizzazione dei crediti connessi al pagamento dei canoni di affitto, per trovare copertura finanziaria alla quota di propria competenza dei disavanzi accumulati sino al L operazione realizzata ha caratteristiche tali per cui si configura come debito ed il pagamento dei canoni di affitto, di cui la Regione si è fatta carico accettando la delegazione di pagamento da parte delle ASL, è coperto da mandato irrevocabile di pagamento, alla stregua del debito diretto della Regione. In conformità con la Legge Regionale 16/01 la Regione Lazio ha costituito, in data 3 giugno 2002 una società, denominata San.Im. S.p.A, quale strumento per immettere liquidità nel sistema delle aziende sanitarie regionali e contribuire alla copertura dei disavanzi accumulati fino al San.Im. è interamente posseduta dalla Regione Lazio. Il 28 giugno 2002 San.Im. ha acquistato dalle ASL e dalle Aziende Ospedaliere, operanti nel territorio laziale, 56 complessi ospedalieri (ad un prezzo pari a milioni di Euro), stipulando contestualmente con le aziende venditrici contratti di affitto trentennali degli immobili, con opzione di riacquisto dei cespiti medesimi al termine del contratto di affitto, ad un valore simbolico di 1 Euro. La compravendita era sottoposta a condizione risolutiva: gli immobili per i quali, entro il 31 dicembre 2003, San.Im non avesse pagato il prezzo di acquisto, sarebbero automaticamente rientrati nella piena proprietà delle ASL. San.Im avrebbe, infatti, raccolto le risorse finanziarie necessarie al pagamento del prezzo d acquisto mediante l operazione di cartolarizzazione dei crediti derivanti dai contratti di affitto. San.Im. ha quindi ceduto ad una società veicolo (Cartesio) i crediti vantati verso le ASL e le Aziende Ospedaliere per il pagamento dei canoni di affitto. Cartesio ha emesso titoli sul mercato dei capitali, utilizzando i proventi dell emissione per pagare a San.Im. i crediti ceduti. Con tali risorse finanziarie, San.Im. ha pagato alle aziende il prezzo da acquisto degli immobili. L emissione di titoli da parte di Cartesio è stata realizzata per un importo inferiore al valore complessivo del patrimonio inizialmente trasferito: alla data del 31 dicembre 2003 sono rientrati nella proprietà delle ASL gli immobili non inclusi nella cartolarizzazione (7 unità). 24

25 La Regione si è fatta carico del pagamento dei canoni di affitto in nome e per conto delle ASL, in virtù dell accettazione di espressa delegazione di pagamento rilasciata dalle ASL, ed ha emesso mandato irrevocabile di pagamento al Tesoriere per il pagamento dei canoni. I titoli emessi dal veicolo Cartesio per finanziare l operazione effettuata da San.Im. sono suddivisi in 5 tranche, presentate nella tabella seguente: Importo offerta Data offerta Scadenza Coupon 6M Euribor + 0,50% Tranche 1 Tranche 2 Tranche 3 Tranche 4 Tranche 5 EUR EUR USD GBP EUR mar-03 5-mar-03 5-mar-03 5-mar mar-03 7-mar-33 7-mar-28 7-mar-33 7-mar-33 7-mar-33 6M Euribor + 0,57% 6,022% 6M GBP Libor + 0,62% 6M Euribor + 0,50% Le Tranche 2 e 3 prevedono rimborsi bullet per le quali sono stati sinora versati dalla Regione in due sinking fund circa 87 milioni. I sinking fund, gestiti da Deutsche Bank, prevedono l impiego delle risorse in un paniere composto da titoli Sovereigns, Subsovereigns dell Area euro e da titoli Cartesio S.r.l , con limiti di concentrazione e di rating. 25

26 mar-12 mar-14 mar-16 mar-18 mar-20 mar-22 mar-24 mar-26 mar-28 mar-30 mar-32 Euro Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Il profilo dei pagamenti della Regione (canoni di affitto relativi alle cinque tranche) coperti da mandato irrevocabile di pagamento è il seguente. Canoni Data Canoni Data Canoni 7 settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Canoni San.Im. al 31 luglio Semestri Capitale Interessi 26

27 set-12 set-14 set-16 set-18 set-20 set-22 set-24 set-26 set-28 set-30 set-32 Euro Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Il tasso implicito dei flussi legati a questa operazione è quel tasso che giustifica la componente di interesse pagata nel flusso di canone. I canoni relativi alle cinque tranche hanno un piano di rimborso in conto capitale che riflette il profilo di seguito descritto. Profilo di Ammortamento Data Debito residuo Data Debito residuo 7 settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo 2033 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Profilo di ammortamento San.Im. al 31 luglio Semestri 27

28 28 Osservatorio sul Debito della Regione Lazio

29 Sulla metà del profilo di ammortamento relativo alle prime quattro tranche è stato perfezionato un derivato sul tasso di interesse (Interest Rate Swap IRS) di tipo top side 15 le cui controparti sono, ciascuna con una quota del 25%, Unicredit, BNL Gruppo BNP Paribas e JP Morgan e Dexia Crediop. Esposizione verso le controparti delle operazioni di gestione della posizione (San.Im.) Rating Controparte Nozionale S&P Moody's Fitch Unicredit Banca d'impresa NR BNL BBB+ neg Baa2 neg A neg JP Morgan A neg A2 neg A+ Collateral (Dexia Crediop) BB- neg B2 stabile BBB+ Totale Collateral (Dexia Crediop) 25% Unicredit Banca d'impresa 25% JP Morgan 25% BNL 25% 15 Vedi legenda a pagina

30 set-11 set-12 set-13 set-14 set-15 set-16 set-17 set-18 set-19 set-20 set-21 set-22 set-23 set-24 set-25 set-26 set-27 set-28 set-29 set-30 set-31 set-32 Euro Osservatorio sul Debito della Regione Lazio A seguito dell implementazione dello swap, sulla base dell attuale curva forward, il profilo dei pagamenti della Regione post swap è il seguente. Servizio del debito dopo le operazioni di gestione del portafoglio Data Swap Data Swap 7 settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo marzo settembre settembre marzo 2033 Fonte: elaborazione Osservatorio su dati Regione Lazio Servizio del debito post swap San.Im. al 31 luglio Semestri Capitale Interessi 30

31 Sezione 3 Schede tecniche delle posizioni in Portafoglio 31

32 Legenda codici osservatorio: Le posizioni di debito in essere nel portafoglio regionale sono codificate in base alle loro caratteristiche nel seguente modo: M F 06 D M = Mutuo F = Tasso fisso 06 = Numero progressivo B = BOR (Buoni Ordinari Regionali) V = Tasso variabile I = Inflazione D = posizione su cui insiste un derivato Tale codifica è utilizzata nella presentazione delle schede tecniche delle posizioni di seguito illustrate. 32

33 Codice Osservatorio MF01 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 23 marzo 2003 Scadenza 31 dicembre 2036 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,940% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 11,2 33

34 Codice Osservatorio MF02 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 15 dicembre 2005 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,839% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,7 34

35 Codice Osservatorio MF06D Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Disavanzi trasporti Data di erogazione/emissione 20 aprile 2000 Scadenza 30 giugno 2033 Controparti Dexia Crediop (28,57%), Banca OPI (28,57%), MPS (14,29%), Unicredit (14,29%), BPM (14,29%) Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,8584% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato 16 Derivato su tasso di interesse (reverse floater) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 9 dicembre 2004 Scadenza 30 giugno 2033 Nozionale coperto da derivato Controparti Dexia Crediop Duration 9,0 16 Reverse Floater: la Regione paga un tasso fisso con barriere, oltre le quali il tasso decresce al crescere del tasso variabile (Euribor 6 mesi) e viceversa. 35

36 Codice Osservatorio MF07D Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Disavanzi trasporti Data di erogazione/emissione 6 giugno 2001 Scadenza 31 dicembre 2015 Controparti Unicredit Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,6900% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato Derivato su tasso di interesse (top side) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 17 dicembre 2001 Scadenza 31 dicembre 2015 Nozionale coperto da derivato Controparti Unicredit Duration 2,0 36

37 Codice Osservatorio MF08 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 18 dicembre 2006 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,9650% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,7 37

38 Codice Osservatorio MF09 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 8 dicembre 2006 Scadenza 31 dicembre 2036 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,1220% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 11,2 38

39 Codice Osservatorio MF10 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 14 aprile 1999 Scadenza 30 giugno 2020 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,60% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 3,9 39

40 Codice Osservatorio MF11 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 13 giugno 2002 Scadenza 30 giugno 2017 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,350% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 2,7 40

41 Codice Osservatorio MF12 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Estinzione anticipata debito sanitario transatto Data di erogazione/emissione 14 marzo settembre 2010 Scadenza 15 novembre 2037 Controparti MEF Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 4,985% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 11,5 41

44 Codice Osservatorio MF15 Erogazione a tasso variabile, con successiva conversione a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 15 dicembre 2005 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,867% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,7 44

45 Codice Osservatorio MF16 Erogazione a tasso variabile, con successiva conversione a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 18 dicembre 2006 Scadenza 15 dicembre 2030 Controparti BEI Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 3,867% Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 8,7 45

46 Codice Osservatorio MF17 Mutuo a tasso fisso Finalità del finanziamento Estinzione anticipata debito sanitario transatto Data di erogazione/emissione 15 novembre 2011 Scadenza 15 novembre 2040 Controparti MEF Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso 5,689% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 12,5 46

47 Codice Osservatorio MV01 Mutuo a tasso variabile Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 24 ottobre 2001 Scadenza 30 giugno 2023 Controparti Cassa Depositi e Prestiti Caratteristiche del rimborso Capitale costante Tasso Euribor 6m senza maggiorazione Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 5,5 47

48 Codice Osservatorio MV02 Mutuo a tasso variabile Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 8 settembre 1998 Scadenza 31 dicembre 2018 Controparti BIIS Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso Euribor 6m + 5 bps Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 3,6 48

49 Codice Osservatorio BF01D BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 12 giugno 1998 Scadenza 23 giugno 2028 Banche che hanno curato l'emissione UBS Caratteristiche del rimborso Interamente a scadenza Tasso 5,6950% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato ,47 al netto del derivato sul profilo di ammortamento Derivato sul profilo di ammortamento Derivato su tasso di interesse (inflazione) fino a dicembre 2014 Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 25 luglio 2011 Scadenza 23 giugno 2028 Nozionale coperto da derivato Controparti Citi Duration 8,6 17 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale accantonate con il derivato sul profilo di ammortamento. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo del derivato e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 49

50 Codice Osservatorio BF02D BOR a tasso fisso BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 13 febbraio febbraio 1998 Scadenza 1 febbraio febbraio 2028 Banche che hanno curato l'emissione Merril Lynch Merril Lynch Caratteristiche del rimborso Capitale costante Interamente a scadenza Tasso 6,200% 6,530% Periodicità Semestrale Semestrale Ammontare iniziale $ $ Ammontare residuo $ $ Derivato Derivato su tasso di cambio Derivato sul profilo di ammortamento Derivato sui tassi di interesse (top side) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 26 aprile 2001 Scadenza 1 febbraio febbraio 2028 Nozionale coperto da derivato Controparti Merril Lynch Duration 6,5 50

51 Codice Osservatorio BF03D BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 26 gennaio 2000 Scadenza 16 febbraio 2015 Banche che hanno curato l'emissione UBS Caratteristiche del rimborso Interamente a scadenza Tasso 6,3550% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato al netto del derivato sul profilo di ammortamento Derivato sul profilo di ammortamento Derivato su tasso di interesse (inflazione) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 12 giugno 2007 Scadenza 16 febbraio 2015 Nozionale coperto da derivato Controparti Citi Duration 1,4 18 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale accantonate con il derivato sul profilo di ammortamento. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo del derivato e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 51

52 Codice Osservatorio BF04D BOR a tasso fisso Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 2 maggio 2006 Scadenza 23 giugno 2028 Banche che hanno curato l'emissione UBS/Dexia Caratteristiche del rimborso Interamente a scadenza Tasso 5,6950% Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato ,00 al netto del derivato sul profilo di ammortamento Derivato sul profilo di ammortamento Derivato su tasso di interesse (inflazione) fino a dicembre 2014 incluso Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 25 luglio 2011 Scadenza 23 giugno 2028 Nozionale coperto da derivato Controparti Citi Duration 8,8 19 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale accantonate con il derivato sul profilo di ammortamento. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo del derivato e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 52

53 Codice Osservatorio BV01 BOR a tasso variabile Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 5 agosto 2004 Scadenza 9 agosto 2034 Banche che hanno curato l'emissione Dexia Crediop Caratteristiche del rimborso Capitale crescente Tasso Euribor 6m + 22 bps Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 11,3 53

54 Codice Osservatorio BV03D Osservatorio sul Debito della Regione Lazio BOR a tasso variabile Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 22 giugno 1999 Scadenza 13 luglio 2018 Banche che hanno curato l'emissione Deutsche Bank Caratteristiche del rimborso A capitale costante dal 2009 Tasso Euribor 6m + 25 bps Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato 20 Derivato su tasso di interesse (Collar) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 24 settembre 2002 Scadenza 13 luglio 2018 Nozionale coperto da derivato Controparti Deutsche Bank (50%), Unicredit (25%), JP Morgan (25%) Duration 3,1 20 Collar: la Regione paga un tasso variabile (Euribor 6m) con protezione dal rialzo del tasso al di sopra di una certa soglia (cap) a fronte della rinuncia di benefici per livelli del tasso al di sotto di una certa soglia (floor). 54

55 Codice Osservatorio BI01 21 BOR a tasso indicizzato ad inflazione italiana Finalità del finanziamento Investimenti regionali Data di erogazione/emissione 30 luglio 2004 Scadenza 9 agosto 2034 Banche che hanno curato l'emissione CDC IXIS, Barclays Bank Caratteristiche del rimborso Capitale costante Tasso 2,435% * inflazione Italiana + inflazione su quota capitale Periodicità Annuale Ammontare iniziale Ammontare residuo Duration 10,0 21 La Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale + inflazione sulle quote capitale. Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOIt / FOI0), l inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOIt / FOI0) 1), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi della data di pagamento, FOI 0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo di pagamento e FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 55

56 San.Im. Osservatorio sul Debito della Regione Lazio Canoni di leasing coperti da mandato irrevocabile di pagamento Finalità del finanziamento Disavanzi sanità Data di erogazione/emissione 5 marzo 2003 Scadenza 7 marzo 2033 Controparti Cartesio Caratteristiche del rimborso Tasso Capitale crescente 5,74846% per le prime 4 tranche 5,2332% per la quinta tranche Periodicità Semestrale Ammontare iniziale Ammontare residuo Derivato 22 Derivato su tasso di interesse (tasso fisso scalettato con top side) Data di perfezionamento/ultima ristrutturazione 21 luglio 2003 Scadenza 7 marzo 2033 Nozionale coperto da derivato Controparti Unicredit (25%), BNL Gruppo BNP Paribas (25%), JP Morgan (25%), Dexia Crediop (25%) Duration 9,0 22 Top side: la Regione paga un tasso fisso scalettato con barriera oltre la quale il tasso diventa variabile (Euribor 6 mesi, con maggiorazione). 56

57 Legenda 57

58 derivati di tasso Collar: la Regione paga un tasso variabile (Euribor) con protezione dal rialzo dei tassi al di sopra di una certa soglia (cap) a fronte della rinuncia di benefici per tassi al di sotto di una certa soglia (floor); Inflazione: la Regione paga tasso fisso reale + inflazione sul tasso reale 23 + inflazione sulle quote capitale 24 accantonate con lo swap di ammortamento; Reverse Floater: la Regione paga un tasso fisso con barriere, oltre le quali il tasso decresce al crescere del tasso variabile (Euribor) e viceversa; Top side: la Regione paga un tasso fisso con barriera oltre la quale il tasso diventa variabile (Euribor). Il tasso complessivamente pagato è pari a tasso reale * (FOI t / FOI 0), dove FOI t = FOI registrato 3 mesi prima della data di pagamento, FOI 0 = FOI registrato 3 mesi prima dell inizio del primo periodo dello swap, FOI = Indice prezzi al consumo per le famiglie di operai ed impiegati senza tabacchi. 24 L inflazione pagata sul capitale è pari a Quota Capitale * ((FOI t / FOI 0) 1). 58

59 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Moody s Standard & Poor Fitch Il più basso rischio: è sicuro il pagamento degli interessi e del capitale in virtù di margini elevati o molto stabili. Il variare delle condizioni economiche non altera la sicurezza dell obbligazione. Alta qualità. Rating minore rispetto ai titoli della categoria precedente per i margini ampi o meno stabili o i maggiori pericoli nel lungo periodo. Qualità medio-alta. Adeguati gli elementi che garantiscono capitale e interessi, ma presenza di fattori che rendono scettici sulle capacità di rimanere tali in futuro. Qualità media. Il pagamento di interessi e capitale appare attualmente garantito in maniera sufficiente, ma non altrettanto in futuro. Obbligazioni con caratteristiche sia speculative che di investimento. AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- INVESTMENT GRADE Capacità di pagare gli interessi e rimborsare il capitale estremamente elevata. Capacità moto alta di onorare il pagamento di interessi e capitale. Differenza marginale rispetto a quella delle emissioni della categoria superiore. Forte capacità di pagamento di interessi e capitale, ma una certa sensibilità agli effetti sfavorevoli di cambiamento di circostanze o a mutamento delle condizioni economiche. Capacità ancora sufficiente di pagare interessi e capitale, ma condizioni economiche sfavorevoli o una modifica delle circostanze potrebbe alterare in misura maggiore la capacità di onorare normalmente il debito. AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- Elevata capacità di rimborsare gli interessi ed il capitale che difficilmente può essere condizionata da eventi. Ad oggi prevedibili. Capacità di credito molto alta. Questo livello di rating indica una prospettiva di credito con rischio piuttosto basso e una alta capacità di rimborso degli impegni finanziari presi. Alta capacità di credito che denota un rischio di credito molto basso. La capacità di rimborso degli impegni finanziari è piuttosto alta ma vulnerabile a cambiamenti delle circostanze economiche. Buona capacità di credito. Questo livello di rating indica un profilo di credito con basso rischio. La capacità di assolvere gli impegni finanziari presi è considerata adeguata ma avverse circostanze potrebbero indebolire questa capacità. 59

60 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca Moody s Standard & Poor Fitch Obbligazioni con elementi speculativi; nel lungo periodo non possono dirsi garantite bene. Garanzia di interessi e capitale limitata: può venir meno in caso di future condizioni economiche sfavorevoli. Obbligazioni non definibili investimenti desiderabili. La garanzia di interessi e capitale o il puntuale assolvimento di altre condizioni del contratto limitate nel lungo periodo. Obbligazioni di bassa qualità: possono risultare inadempienti o possono esserci elementi di pericolo con riguardo al capitale o agli interessi. Obbligazioni altamente speculative: sono spesso inadempienti o scontano altre marcate perdite. BB+ BB BB- B+ B B- CCC SPECULATIVE GRADE Nell immediato minore vulnerabilità al rischio di insolvenza di altre emissioni speculative. Tuttavia, grande incertezza ed esposizione ad avverse condizioni economiche, finanziarie e settoriali. Più vulnerabile ad avverse condizioni economiche, finanziarie e settoriali ma capacità nel presente di far fronte alle proprie obbligazioni. Al presente, vulnerabilità e dipendenza da favorevoli condizioni economiche, finanziarie e settoriali per far fronte agli obblighi finanziari. C Prospettive molto basse di ripagamento. C E stata inoltrata una istanza di fallimento, ma i pagamenti e gli impegni finanziari sono mantenuti. BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- Questo rating indica la possibilità di modifica del rischio di credito per avverse condizioni economiche nel tempo. Esistono, comunque, delle alternative finanziarie o economiche tali da consentire il rimborso degli impegni finanziari presi. Altamente speculativo. Un significativo rischio finanziario è presente sebbene un limitato margine di sicurezza ancora rimane. Gli impegni finanziari sono ancora rispettati, ma la capacità di rimborso dipende dal verificarsi di favorevoli condizioni economiche. L inadempimento con questo rating è una reale possibilità. La capacità di rispettare gli impegni presi dipende unicamente da favorevoli condizioni economiche o commerciali. CC Al presente, estrema vulnerabilità. CC Qualche genere di inadempimento con questo rating è probabile. C L inadempimento sembra imminente. D Situazione di insolvenza. RD Si tratta di entità che non sono riuscite ad effettuare nel periodo di grazia pagamenti dovuti di alcuni impegni finanziari DDD DD D Outlook: opinione sulla possibile direzione del rating nel medio periodo Credit watch: indica che il rating è in fase di revisione per possibili cambiamenti nel breve periodo. continuando ad onorare gli altri obblighi. In questa classe ricadono società o enti che sono già inadempienti su tutte le proprie obbligazioni finanziarie. 60

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