Sistema Monetario internazionale: dal Gold Standard al Gold Exchange Standard (Gli accordi di Bretton Woods)

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1 Sistema Monetario internazionale: dal Gold Standard al Gold Exchange Standard (Gli accordi di Bretton Woods) Stefano Papa Università di Roma Sapienza 1 Facoltà di Economia

2 Due canali per l aggiustamento della BP 1. Quando un paese è in deficit (eccesso di domanda di valuta estera) si riduce l oro, la moneta mentre il tasso di interesse sale, attrae capitali esteri (movimenti dei capitali) che aiuta a compensare il deficit del conto corrente. 2. Quando un paese è in deficit, si riduce oro, la quantità di moneta, si riduce la domanda interna, la crescita e l occupazione, i prezzi, i salari, aumenta la competitività (il tasso di cambio reale) che riequilibra il deficit delle partite correnti. Un afflusso dei movimenti di capitali fa aumentare il valore (e, tasso di cambio spot) del tasso di cambio oggi mentre scende il valore del tasso di cambio atteso futuro (e e ). L afflusso dei movimenti di capitali viene corretto dal deprezzamento del tasso di cambio atteso (Parità scoperta del tasso di interesse).

3 Due canali per l aggiustamento della BP 1. Quando un paese è in surplus (eccesso di offerta di valuta estera) affluisce l oro, aumenta la moneta ed il tasso di interesse si abbassa, c è un deflusso di capitali (movimenti dei capitali) che compensano il surplus del conto corrente. 2. Quando un paese è in surplus, affluisce l oro, aumenta la quantità di moneta, aumenta la domanda interna, la crescita e l occupazione, i prezzi, i salari, che riducono la competitività (il tasso di cambio reale) che riequilibra il surplus delle partite correnti. Un deflusso dei movimenti di capitali riduce il valore (e, tasso di cambio spot) del tasso di cambio oggi mentre aumenta il valore del tasso di cambio atteso futuro (e e ). Un deflusso dei movimenti di capitali viene corretto dal apprezzamento del tasso di cambio atteso (Parità scoperta del tasso di interesse).

4 Le regole del gioco del Gold Standard: tra il mito e la realtà In pratica, i paesi che vedevano espandersi le proprie riserve auree (per la presenza di un surplus commerciale) avevano scarso incentivo a seguire le precedenti regole. Molti paesi rovesciarono la regola e sterilizzarono i flussi d oro. I paesi in surplus della bilancia dei pagamenti, per evitare inflazioni, ritiravano moneta dal mercato. 1. In presenza di un surplus, usavano la pratica di acquistare attività nazionali. I paesi in deficit della bilancia dei pagamenti, per evitare deflussi d oro e una deflazione, immettevano moneta nel mercato. 2. In presenza di un deficit, usavano la pratica di vendere attività nazionali.

5 Il periodo tra le due guerre, A seguito dello scoppio della Prima guerra mondiale, il Gold Standard venne sospeso. Il periodo tra le due guerre risultò contrassegnato da una grave instabilità economica. Il pagamento dei danni di guerra provocò in Europa episodi di iperinflazione. L iperinflazione tedesca L indice dei prezzi tedesco salì da un livello di 262 nel gennaio 1919 ad un livello di nel dicembre 1923 (un aumento di 481,5 miliardi di volte). 5

6 Tra le due guerre: UK, Francia Il Gold Standard venne sospeso nel 1914, quando il trasporto dell oro divenne pericoloso. 3 casi tra le due guerre ( ) e la crisi finanziaria del Tentativi di riprendere il Gold Standard. L UK sopravvaluta la sterlina rispetto al dollaro, implica bassa competitività (BP < 0, eccesso di domanda di $). Per mantenere la parità del tasso di cambio, UK doveva vendere $ e comprare sterlina (stretta monetaria -> bassa crescita del reddito). Unica soluzione: abbassare i prezzi, i interna: processo doloroso e lungo). salari (svalutazione Iniziarono attacchi speculativi contro la sterlina (scommettevano contro la UK che non avrebbe mantenuto la parità con il dollaro e vendevano sterline). UK abbandona il Gold Standard (tassi di cambio nominali fissi) e svalutò la sterlina.

7 Tra le due guerre: Germania In Francia, il Franco fu sottovalutato creando surplus della BP e le riserve auree (iperinflazione) nel Quanto tutte le altre monete furono svalutate anche il franco divenne sopravvalutato e la depressione colpì la Francia in ritardo; successivamente il Franco fu svalutato del 42%. La Germania alla fine non pagò tutti gli indennizzi di guerra del , nonostante ciò il debito pubblico era enorme e fu colpita fortemente dalla grande depressione del La Germania aumentò la spesa pubblica per l industria bellica, aumentarono dei prezzi e salari, danneggiando la competitività, creando un deficit commerciale. Inoltre, attuò una politica di forte protezionismo con l introduzione di dazi ed ulteriore aumento dei prezzi interni. Controlli al commercio fino all autarchia. Controllo del tasso di cambio.

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13 Guerre commerciali

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20 Dollaro come valuta àncora A Bretton Woods (1944), l oro fonte di valore e il $ l unica valuta convertibile in oro, tutte le valute era convertibili rispetto al $ a tassi fissi, ma aggiustabili (bande +/- 1%). I paesi esteri (non gli USA) erano obbligati ad intervenire nel mercato dei cambi e mantenere le parità (potevano chiedere fondi al FMI che è il garante del sistema monetario internazionale) dei tassi cambio. La valuta àncora ($) permette al paese che la emette (USA) di fare politiche indipendenti perché non ha l obbligo di mantenere fissa la parità del tasso di cambio. Obbligo che hanno tutti gli altri paesi. Gli altri paesi sono condizionati dalle politiche del paese àncora (USA) e lo sono tanto più quanto sono liberi i movimenti di capitali (Trinità Impossibile: mantenere il tasso di cambio fisso, politica monetaria indipendente e perfetta mobilità dei capitali).

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23 Problema di liquidità Nei primi anni dopo gli accordi di Bretton Woods del 1944, il surplus commerciale USA (deficit delle Bilance dei pagamenti nel resto del mondo, soprattutto in UE subito dopo la II World War) non era funzionale al sistema monetario. Questi deficit in UE (e nel resto del mondo) portavano ad un eccesso domanda di $ (in USA, un aumento delle riserve in valuta estera), mentre per mantenere fisse le parità, le banche centrali in UE (e del resto del mondo) dovevano vendere $ (in UE, riduzione delle riserve di $, ma non avevano riserve in $ e non emettevano $..!! Richiesta di prestiti al FMI..) ed acquistare valuta nazionale (ciò implica una stretta monetaria in UE). Sorge un problema di liquidità (sistema è un freno allo sviluppo) (Piano Marshall).

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25 Problema della convertibilità Successivamente dal 1950 fino al 1970, si osserva un deficit commerciale USA (surplus delle bilance dei pagamenti in UE e nel resto del mondo; l UE inizia a commerciare all interno della CEE, non ha più bisogno delle esportazioni USA) fu funzionale al sistema monetario. Questi surplus in UE (e nel resto del mondo) portavano ad un eccesso di offerta di $ (in USA, una riduzione delle riserve in valuta estera), mentre le banche centrali del resto del mondo, per mantenere la parità del tasso di cambio, dovevano acquistare $ (aumento delle riserve di $) e vendere valuta nazionale (aumento dell offerta di moneta inflazione interna e crescita, in UE). Sorge il problema della convertibilità delle riserve di $ (molte) in oro (costante) e in un sistema della bilancia commerciale che non consentiva agli USA, essendo in deficit permanente, di accumulare riserve in valuta estera. Crisi del sistema.