Il Mercato dei Cambi. Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale

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1 Il Mercato dei Cambi Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 1

2 Premessa Nella teoria del commercio internazionale esiste solo baratto Ora, in ognuna delle economie, si introducono: -la moneta con le sue funzioni tradizionali (unità di conto, riserva di valore, mezzo di scambio) -i titoli finanziari (riserva di valore), che possono essere comprati unicamente con valuta locale Le monete delle varie economie si scambiano attraverso il mercato dei cambi Il prezzo stabilito nel mercato dei cambi è il tasso di cambio Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 2

3 Che cos è il Mercato dei Cambi? Luogo (non necessariamente fisico) in cui si scambiano le valute e si stabiliscono i relativi prezzi, ovvero i tassi di cambio È un mercato globale che funziona 24 ore al giorno Le transazioni valutarie superano di gran lunga le transazioni commerciali (circa 5,3 trilioni di dollari, media giornaliera di aprile 2013) Mercato delle xenovalute e mercato dei cambi Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 3

4 Tassi di Cambio: Convenzione E = tasso di cambio euro-dollaro, ovvero quantità di dollari per 1 euro E aumenta: l euro si apprezza nei confronti del dollaro (il dollaro si deprezza nei confronti dell euro) E diminuisce: l euro si deprezza nei confronti del dollaro (il dollaro si apprezza nei confronti dell euro) Svalutazione e rivalutazione Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 4

5 Tassi di Cambio Bilaterali Tassi di cambio bilaterali: pubblicati quotidianamente sui giornali Se le valute sono due (es. sterlina e dollaro), conoscendo il cambio bilaterale sterlina-dollaro, si conosce anche il cambio dollaro-sterlina, facendo il reciproco Arbitraggio a due piazze: anticamente era possibile ottenere sterline solamente a Londra e dollari a New York in cambio di oro; la libera circolazione dell oro portava all eguagliamento dei prezzi nelle due piazze di Londra e New York (a meno dei costi di trasporto) Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 5

6 Tassi di Cambio Incrociati Se le valute sono tre euro, dollaro e yen e si conoscono i cambi dell euro, è possibile ottenere anche il cambio dollaroyen. Es. euro-dollaro=1$ e euro-yen=130 tasso di cambio incrociato dollaro-yen dollaro-yen=130 Ipotesi fondamentale: assenza (o quasi) di costi di transazione Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 6

7 Arbitraggio a tre piazze Es. euro-dollaro=1$ e euro-yen=130, ma dollaro-yen=120 Operazioni: -Prendo a prestito e li cambio in 100$ -Cambio 100$ in 100 -Cambio 100 in e si fa un profitto di nel mercato dollaro-yen aumenta la domanda di dollari e il cambio dollaro-yen sale fino a 130 Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 7

8 Quanti Cambi Bilaterali conoscere? Es. euro-dollaro=1$, euro-yen=130, euro-sterlina=0,65 Come ottenere dollaro-yen, dollaro-sterlina e sterlina-yen? Attraverso i tassi di cambio incrociati: dollaro-yen=130/1, dollaro-sterlina=0,65/1, sterlina-yen=130/0,65=200 è sufficiente conoscere i cambi bilaterali di una valuta per ottenere tutti i tassi di cambio bilaterali Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 8

9 Quanti Cambi Bilaterali conoscere? In generale, se: E i,k = tasso di cambio bilaterale moneta i-moneta k E j,k = tasso di cambio bilaterale moneta j-moneta k Se vale l arbitraggio a tre piazze, allora il tasso di cambio E i,j è dato da: E i, j E E i, k j, k Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 9

10 Tassi di Cambio a Pronti (spot) e a Termine (forward) Tassi di cambio a termine (forward exchange rates): consegna differita Si stabilisce oggi il prezzo tra le due valute, anche se il perfezionamento del contratto avviene dopo un certo periodo di tempo (nel mercato a termine: 1g, 7gg, 30gg, 90gg, 180gg, 360gg) Copertura da variazioni future del cambio Altri strumenti: contratti forward e future Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 10

11 Tassi di Cambio a Pronti e a Termine Un esportatore europeo deve ricevere $ tra 90gg per una vendita negli USA Opzioni per l esportatore europeo: Aspettare 90gg e sopportare il rischio che tra 90gg il dollaro si deprezzi Utilizzare il tasso di cambio a termine e coprirsi Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 11

12 Tassi di Cambio a Termine e Aspettative Nel mercato dei cambi a termine la domanda e l offerta di valuta vengono stabiliti in relazione alle aspettative Se il t. di c. a termine a 90gg è 1,35$ e oggi è 1,30$, si ha un indicazione di aspettativa di apprezzamento dell euro sul dollaro Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 12

13 Premio o Sconto a Termine Premio a termine: maggior valore a termine della valuta nazionale, espresso in termini percentuali (e annualizzato) Pr h t F t h t E t E t h Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 13

14 Tassi di Cambio Reali e Nominali Tasso di cambio nominale: quantità di valuta estera per 1 unità di valuta nazionale Tasso di cambio reale: quantità di bene rappresentativo estero per 1 unità del bene rappresentativo nazionale Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 14

15 Prezzi e Valori Relativi Es. P= (automobile in Francia), P*=5000 (automobile in UK), E=0,65 Allora, EP=6.500 è il prezzo in sterline dell automobile francese. L auto francese costa 1,3 (=6500/5000) volte quella inglese, ovvero per ottenere 10 auto francesi occorrono (si scambiano con) 13 auto inglesi Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 15

16 Tasso di Cambio Reale Se P=prezzo in di bene rappresentativo francese (i.e. indice dei prezzi francese), P*=prezzo in di bene rappresentativo UK (i.e. indice dei prezzi inglese), E=cambio -, allora Q EP * P Q : perdita di competitività delle merci nazionali (francesi); apprezzamento in termini reali Q : guadagno di competitività delle merci nazionali (francesi); deprezzamento in termini reali Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 16

17 Tasso di cambio nominale dollaro-euro (ft.com) Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 17

18 Tasso di cambio reale dollaro-euro Tasso di cambio nominale dollaro-euro Tasso di cambio reale dollaro-euro Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 18

19 Tasso di Cambio Multilaterale o T. di Cambio Effettivo Q M = 1 Q Q N Q N Q i = tasso di cambio reale bilaterale con il paese i i = peso del paese i in termini di commercio i EXP i EXP IMP i IMP Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 19

20 115 Tasso di cambio reale effettivo dell Euro Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 20

21 Equilibrio nel Mercato dei Cambi Due approcci: Approccio flussi: determinanti macroeconomiche della domanda e dell offerta di valuta nazionale in cambio di valuta estera (ruolo predominante dei flussi sulle variabili di stock) Approccio attività finanziaria : la valuta estera come un attività di investimento finanziario (importanza degli stock di moneta e di titoli) Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 21

22 Approccio flussi: domanda di valuta nazionale contro estera Consumatori esteri di beni e servizi nazionali (EXP) Acquirenti esteri di titoli nazionali ( PFE pr >0) Autorità monetarie, per sostenere la valuta nazionale ( RU (-) RU<0) Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 22

23 Approccio flussi: offerta di valuta nazionale contro estera Consumatori nazionali di beni e servizi esteri (IMP) Acquirenti nazionali di titoli esteri ( AFEpr >0) Autorità monetarie, per deprezzare la valuta nazionale ( RU (+) RU>0) Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 23

24 Mercato dei Cambi e Bilancia dei Pagamenti (bdp) Domanda = Offerta EXP(E) + PFE pr (E) + RU (-) (E) = IMP(E) + AFE pr (E) + RU (+) (E) Definizioni: NX(E) EXP(E) IMP(E) RU(E) RU (+) (E) RU (-) (E) NX(E) + PFNE pr (E) RU(E) = 0 Equilibrio sul mercato dei cambi corrisponde all equilibrio della bdp Teoria del tasso di cambio di equilibrio come teoria dell equilibrio della bdp Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 24

25 Cambi Fissi e Flessibili Cambi flessibili: Domanda e offerta di valuta nazionale contro valuta estera variano ogni giorno Gli interventi delle banche centrali non sono sistematici; caso estremo: RU = 0 Cambi fissi: Il mercato dei cambi è un mercato regolamentato dove il prezzo è prefissato (parità dichiarata) Le banche centrali intervengono per mantenere il cambio alla parità dichiarata Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 25

26 Tasso di cambio Renminbi-Dollaro (ft.com) Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 26

27 Mercato regolamentato in cambi fissi dollari/ 1peso S* S S Intervento della Banca Centrale ( RU (-) ): acquisto di valuta nazionale contro valuta estera D D Quantità di peso contro US$ Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 27

28 Valuta Estera come Attività Finanziaria Dopo Bretton Woods (i.e. cambi flessibili), I tassi di cambio hanno cominciato a fluttuare più di quanto previsto come i titoli di borsa Esempio: -7/6/2010 1,19$=1-7/6/2011 1,46$=1 - investire in ha fruttato 22,68%/anno!!! Investimento in valuta estera come in titolo rischioso Come si determina il valore di un titolo? Stesso approccio per la determinazione del tasso di cambio Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 28

29 Approccio Attività Finanziaria Valore azione IBM = somma dei dividendi scontati futuri dell IBM Qual è l analogo dei dividendi per un tasso di cambio? I fondamentali sono diversamente specificati a seconda della teoria di riferimento (stock relativi di moneta, stock relativi di titoli, ecc.) Minore importanza della bdp, come si dà minor importanza alla domanda e offerta di azioni IBM per determinare il prezzo dell azione IBM Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 29

30 I Regimi di Cambio nella realtà Dollarizzazione/eurizzazione (es. Ecuador dal 2000) Currency board (es. Estonia dagli anni 90 all ingresso nell euro; Argentina ) Zona obiettivo a banda stretta (es. Bretton Woods e SME ) Zona obiettivo a banda ampia (es. SME e SME2) Parità striscianti (crawling peg) Zone obiettivo non dichiarate Fluttuazione sporca Giuseppe De Arcangelis 2015 Economia Internazionale 30