IL CASO A.S. ROMA SPA

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1 IL CASO A.S. ROMA SPA A.S. Roma è una società di calcio in cui è significativa la correlazione tra risultati sportivi, risultati economici e valori di Borsa. Obiettivi strategici Strategie operative Mantenimento di un elevato livello tecnico della prima squadra; Massimizzazione e diversificazione delle fonti di ricavo, con una crescente incidenza di quelle meno volatili, in quanto non dipendenti dai singoli risultati sportivi; Razionalizzazione e controllo dei costi operativi, con particolare riferimento al costo del personale. Gestione dinamica del patrimonio calciatori; Sfruttamento ottimale del mezzo televisivo e dei new media; Consolidamento delle attività di merchandising; Estensione dei servizi offerti ai propri sostenitori; Massimizzazione dei ricavi da attività promopubblicitarie. 1

2 Graduatoria U.E.F.A. per la stagione sportiva 2002/2003 Spagna Real Madrid, Barcellona Italia Regno Unito Germania Francia Paesi Bassi Turchia Juventus, Inter, Lazio, Milan, Roma Manchester United, Liverpool, Aston Villa, Chelsea, Arsenal, Glasow Rangers, Celtic, Newcastle, Tottenham, Leeds Sporting Bayern Monaco, Borussia Dortmund, Colonia, Amburgo, Herta Berlino Paris Saint Germani, Olympique Marsiglia, Monaco Ajax, PSV Eindhoven, Feyenoord Galatasaray, Besiktas Fonte: elaborazione su dati UEFA Aprile

3 DETERMINAZIONE DEL VALORE AI FINI DELLA QUOTAZIONE Al momento della quotazione, la scelta sulle modalità di determinazione del valore ricade sul metodo di Multipli di mercato, basato sull osservazione degli indicatori borsistici di società quotate con caratteristiche analoghe. Si è preferito non ricorrere al metodo del DCF per le seguenti motivazioni: - l A.S. Roma è caratterizzata da una scarsa redditività ed un forte assorbimento di liquidità, a sostegno degli investimenti; - l evoluzione dello scenario competitivo rende difficoltoso prevedere l andamento previsionale del mercato dei diritti televisivi; - esiste una difficoltà di prevedere nel medio termine la gestione del parco calciatori sia in termini di investimenti, che di evoluzione del costo del lavoro; - è significativa l aleatorietà dei flussi di cassa influenzati dai risultati sportivi. 3

4 LA SCELTA DEI MULTIPLI La scelta di applicare tale metodo risiede principalmente nella possibilità di individuare un competitor S.S. Lazio, operante nel medesimo mercato ed area geografica, nonché un campione di società quotate estere confrontabili. Le principali differenze nell ambito competitivo di riferimento riguardano: -leoperazioni di trading considerate nei paesi anglosassoni componenti di reddito della gestione caratteristica e non di quella della gestione straordinaria; - la diversa imposizione fiscale del costo del lavoro (aliquota media europea del 35% rispetto al 45% vigente in Italia) e dei redditi di impresa. Pertanto si è ritenuta opportuna l applicazione dei soli multipli relativi al fatturato, al margine operativo lordo ed al cash earning (EV/SALES, EV/EBITIDA). 4

5 Segue L utilizzo del multiplo EV/SALES non permette di considerare la diversa composizione dei ricavi, sarebbe opportuna compiere una scomposizione del fatturato per singola area di business (ricavi da gare, diritti TV, merchandising, gestione stadio, ecc.). L EV/SALES, inoltre non permette di considerare la redditività operativa e le diverse caratteristiche patrimoniali, in termini di capitale investito nel parco calciatori e negli asset immobiliari (Centri sportivi e Stadi). Le considerazioni già formulate in merito alla scarsa redditività delle società di calcio rendono non opportuna l applicazione del multiplo P/Earning. 5

6 LE SOCIETA COMPARABILI MERCATO ITALIANO - La S.S. Lazio è considerata il benchmark di riferimento, in quanto unica società quotata operante nel medesimo mercato di riferimento (Serie A e UEFA) ed area geografica, con: - un bacino di utenza simile; - la stessa normativa civile e fiscale; - analoghi principi contabili; - omogeneità nella composizione dei ricavi; - struttura del capitale investito simile; - strutture tecniche a disposizione simili. MERCATO INTERNAZIONALE - Il campione è costituito prendendo a riferimento le seguenti caratteristiche: - modello di business; - bacino di utenza; - tradizione e risultati sportivi. - Il campione di società comprende: - Manchester United; AFC Ajax; Newcastle; Tottenham Hopspur; Aston Villa. 6