Trasparenza informativa nell ambito della normativa Consob sui prodotti non-equity Matteo Carradori Matteo Tesser Fairmat Srl (www.fairmat.com) 1/07/2013
Quadro normativo Quadro normativo Regolamento Consob 11971/1999, Regolamento Emittenti caratteristiche dell investimento e dei suoi costi grado di rischio scostamento dal benchmark scenari di confronto con l investimento privo di rischio orizzonte temporale d investimento consigliato Comunicazione n DIN/DSE/9025454 (marzo 2009), contiene criteri metodologici ggettivi da rispettare nell analisi Quaderni di Finanza n 63 (aprile 2009), specifica ulteriormente le richieste metodologiche
Quadro normativo Prodotti coinvolti Soggetti Emittenti Assicurazioni Banche OICR Prodotti non-equity obiettivo rischio unit-linked abenchmark index-linked obiettivo rendimento obbligazioni ordinarie strutturate covered warrant certificates obiettivo rischio fondi comuni obiettivo rendimento abenchmark Sicav ETF
Prodotti coinvolti Prodotti coinvolti (ambito assicurativo) Unit-Linked Quote Fondi Comuni/Sicav Fondi Comuni: azionari, obbligazionari, a benchmark e mix di essi Index-Linked Bond Opzione Rischio di Credito Bond: zero-coupon o con cedole (garanzia del capitale a scadenza) Opzione: europea, digitale, asiatica,... (esposizione all indice sottostante) Rischio di Credito: rischiodiperditadelcapitale
Prodotti coinvolti Strutture finanziarie dei prodotti non-equity Obiettivo Rischio ABenchmark Obiettivo Rendimento unit-linked unit-linked unit-linked abenchmark obiettivo rendimento certificates certificates certificates strutturati abenchmark strutturati fondi comuni fondi comuni fondi comuni obiettivo rischio abenchmark obiettivo rendimento ETF semplici ETF strutturati index-linked obbligazioni ordinarie obbligazioni strutturate covered warrants
Svolgimento dell analisi Trasparenza informativa sul profilo di rischio dei prodotti d investimento non-equity, approccio risk-based articolato in 3pilastri: 1 rendimento potenziale dell investimento finanziario 2 grado di rischio e scostamento rispetto al benchmark 3 orizzonte temporale di investimento consigliato
: costi e rendimenti potenziali tabella dell investimento finanziario: scomposizione del capitale nominale CN 0 nelle diverse voci di costo CN 0 = fair value mark-up tabella degli scenari: distribuzione di probabilità dei possibili payo alla scadenza dell orizzonte di investimento consigliato 1 scenario di rendimento negativo 2 scenario di rendimento positivo ma inferiore al risk-free asset 3 scenario di rendimento positivo e in linea con il risk-free asset 4 scenario di rendimento positivo e superiore al risk-free asset
di una unit-linked
di una index-linked Quadro normativo
: costruzione tabella degli scenari Simulazione numerica del prodotto simulazione componenti dello strutturato (unbundling) - fondo/mix di fondi correlati - benchmark/mix di benchmark correlati - opzione (tecniche per evitare simulazioni annidate) - bond - costi, rebate, penali di riscatto,... modellazione rischio di credito (Index-Linked) - Calibrazione default-intensity dai CDS spreads - Simulazione times-to-default emittente - Simulazione congiunta prodotto/emittente (correlazione attraverso funzioni di Copula)
Modellazione di una unit-linked (mix di fondi e benchmark correlati) con evidenza della dinamica del processo stocastico sottostante
Modellazione di una index-linked con evidenza della dinamica del processo stocastico dell opzione
Modellazione di una index-linked con evidenza della simulazione dei times-to-default dell emittente
Modellazione di una index-linked con evidenza della simulazione del processo stocastico comprensivo del rischio di default
: costruzione tabella degli scenari Simulazione numerica Money-Market Account Attività di investimento alternativa (risk-free) Z t MMA t =exp r s ds ) scelta processo stocastico risk-free rate r s 0 Chi-Square gaussian model (Pelsser) modello di non arbitraggio dr t = (t, r t)dt 2 p r tdw t positività dei tassi di interesse (evita problemi sul 2 o scenario)
Modellazione di una index-linked con evidenza della dinamica del processo stocastico dello short-rate
: grado di rischio mappatura 6 classi qualitative di rischio (basso, medio-basso, medio, medio-alto, alto, molto alto) suintervalliquantitativi di volatilità obiettivo rischio/benchmark Volatilità storica (ARCH, GARCH,...) prodotti a benchmark: stile di gestione ( contenuto, significativo e rilevante) obiettivo rendimento Volatilità in simulazione Tecniche per evitare simulazioni annidate vol passivo, monitoraggio nel tempo della permanenza nella classe (3 mesi)
di una index-linked: grado di rischio implicito nella simulazione ai fini del primo pilastro (con rischio di default)
: orizzonte temporale di investimento Distinzione a seconda della tipologia dei prodotti di investimento: obiettivo rischio/benchmark break-even dei costi barriera costi, penali di riscatto (fissa o simulazione stocastica) distribuzione stopping times obiettivo rendimento periodo di validità della garanzia/protezione di rendimento
Simulazione numerica della barriera stocastica dei costi e delle penali di riscatto ai fini del terzo pilastro di una unit-linked
Obiettivo Rischio/Benchmark Volatilità storica II Pilastro Break-even dei costi (stopping times) III Pilastro Simulazione IPilastro Obiettivo Rendimento Periodo Garanzia III Pilastro Simulazione IPilastro Volatilità implicita II Pilastro
Esempio: Outputs quantitativi (Parte 1) Optimal investment time (years) : 10 Annual Product Volatility: 02.58% Annual Benchmark Volatility: 02.51% Nominal Capital: e100 Financial Initial Costs: 00% Financial Company Forward Costs: 00.78% Insurance Initial Costs: 00% Insurance Company Forward Costs: 00.041% SGR Fee: 00.26% Invested Capital (Nominal Capital - Initial Costs): e100 Expected value of investment: e108.6 Moneymarket threshold (2,5%): 00.17% Moneymarket threshold (97,5%): 05.34% Fairvalue: e90.25 (00.074) (00.061) Mark-up: e09.7 Insurance Mark-up: e00.34 Financial Mark-up: e09.6
Esempio: Outputs quantitativi (Parte 2) Actual Risk level: Medium (02.56%) Actual Management Style: Conservative, DeltaVol (00.07%) Evento Prob % Mediana (e) Rendimento negativo 33.99 93.5 Rendimento positivo ma inferiore a rf 04.76 100.83 Rendimento in linea con rf 60.05 115.78 Rendimento superiore al rf 01.2 172.23