Dalla CRISI ECONOMICA DEL 2007-2008 alla CRISI DEL DEBITO SOVRANO Massimo Del Gatto (Università d Annunzio DEc, CRENoS) Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 1
Tasso di crescita del PIL reale e del Commercio Internazionale (volume) 10 8 6 4 2 0 A d v a n c e d e c o - n o mie s Eme r g in g a n d d e v e - lo p in g e c o n o mie s W o r ld -2-4 1 9 8 2 1 9 8 6 1 9 9 0 1 9 9 4 1 9 9 8 2 0 0 2 2 0 0 6 2 0 1 0 2 0 1 4 1 9 8 0 1 9 8 4 1 9 8 8 1 9 9 2 1 9 9 6 2 0 0 0 2 0 0 4 2 0 0 8 2 0 1 2 Advanced economies Emerging and developing economies World Fonte: IMF Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 2
Variazione % PIL mondiale e Commercio mondiale nei più recenti periodi di recessione. 1975 1982 1991 2001 2009F World GDP 1.9 0.7 1.0 1.5-2.5 World trade* -7.6-2.3 0.0-3.2-18.5 Openness ratio* -2.8-4.3-3.2-4.5-13.7 Fonte: European Commission (2009). Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 3
Indice della Produzione Industriale: crisi 1929 Vs crisi 2008 2008 1929 Inizio crisi Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 4
2000m01 2000m05 2000m09 2001m01 2001m05 2001m09 2002m01 2002m05 2002m09 2003m01 2003m05 2003m09 2004m01 2004m05 2004m09 2005m01 2005m05 2005m09 2006m01 2006m05 2006m09 2007m01 2007m05 2007m09 2008m01 2008m05 2008m09 2009m01 2009m05 2009m09 2010m01 2010m05 2010m09 2011m01 2011m05 2011m09 2012m01 2012m05 2012m09 2013m01 2013m05 2013m09 2014m01 2014m05 2014m09 2015m01 2015m05 2015m09 2016m01 Produzione Industriale Mondiale: gennaio 2000 aprile 2016 (gennaio 2008 = 1) 1,20 Gennaio 2008 World 1,00 0,80 0,60 World 0,40 0,20 0,00 Fonte: ns elaborazione su dati CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 5
2000m01 2000m06 2000m11 2001m04 2001m09 2002m02 2002m07 2002m12 2003m05 2003m10 2004m03 2004m08 2005m01 2005m06 2005m11 2006m04 2006m09 2007m02 2007m07 2007m12 2008m05 2008m10 2009m03 2009m08 2010m01 2010m06 2010m11 2011m04 2011m09 2012m02 2012m07 2012m12 2013m05 2013m10 2014m03 2014m08 2015m01 2015m06 2015m11 2016m04 Produzione Industriale gennaio 2000 aprile 2016 (gennaio 2008 = 1) 1,60 1,40 Gennaio 2008 1,20 1,00 0,80 0,60 World Advanced economies Emerging economies 0,40 0,20 0,00 Fonte: ns elaborazione su dati CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 6
2000m01 2000m06 2000m11 2001m04 2001m09 2002m02 2002m07 2002m12 2003m05 2003m10 2004m03 2004m08 2005m01 2005m06 2005m11 2006m04 2006m09 2007m02 2007m07 2007m12 2008m05 2008m10 2009m03 2009m08 2010m01 2010m06 2010m11 2011m04 2011m09 2012m02 2012m07 2012m12 2013m05 2013m10 2014m03 2014m08 2015m01 2015m06 2015m11 2016m04 Produzione Industriale Economie Avanzate (US versus EURO) gennaio 2000 aprile 2016 (gennaio 2008 = 1) 1,20 Gennaio 2008 1,00 0,80 0,60 0,40 United States Euro Area Italia 0,20 0,00 Fonte: ns elaborazione su dati CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis ed Istat Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 7
2000m01 2000m06 2000m11 2001m04 2001m09 2002m02 2002m07 2002m12 2003m05 2003m10 2004m03 2004m08 2005m01 2005m06 2005m11 2006m04 2006m09 2007m02 2007m07 2007m12 2008m05 2008m10 2009m03 2009m08 2010m01 2010m06 2010m11 2011m04 2011m09 2012m02 2012m07 2012m12 2013m05 2013m10 2014m03 2014m08 2015m01 2015m06 2015m11 2016m04 Produzione Industriale Economie Emergenti gennaio 2000 aprile 2016 (gennaio 2008 = 1) 1,80 1,60 1,40 Gennaio 2008 1,20 1,00 0,80 0,60 Emerging Asia Central and Eastern Europe Latin America Africa and Middle East 0,40 0,20 0,00 Fonte: ns elaborazione su dati CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 8
Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 9 Politica fiscale durante e dopo la crisi: paesi UE-27. Variazioni nel bilancio fiscale (avanzo primario) rispetto al 2007 ITALY P O L I T I C A E S P A N S I V A P O L R E S T R V A
Politica monetaria durante e dopo la crisi: paesi UE-27 Tassi d interesse banca centrale EU, USA, UK, Japan. 2000-2010 Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 10
Politica monetaria durante la crisi: paesi UE-27 (cont.) Credito: mutui, credito alle imprese, credito al consumo Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 11
Politica monetaria dopo la crisi: paesi UE-27 (cont.) Credito: mutui, credito alle imprese, credito al consumo Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 12
Politica fiscale e monetaria in EUROPA Dunque: 2008-2010: politiche (fiscale + monetaria) espansive 2011: politiche fiscali già restrittive SEBBENE la perdita di produzione NON sia stata ancora recuperata bassa crescita + aspettative di bassa crescita Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 13
DEBITO PUBBLICO: Il vincolo di bilancio del governo Nell ipotesi di assenza di finanziamento monetario, la variazione del debito pubblico nel corso dell anno t deve essere uguale al disavanzo nell anno t: variazione del debito pubblico interessi sul debito disavanzo primario B t B rb t 1 t 1 G t T t B t-1 = debito pubblico alla fine dell anno t-1 r = tasso di interesse reale r B t-1 = interessi corrisposti sui titoli pubblici in circolazione G t = spesa pubblica in beni e servizi nell anno t T t = imposte al netto di trasferimenti Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 14
DEBITO PUBBLICO: Il vincolo di bilancio del governo in termini del Pil (cont.) Variazione del rapporto Debito/Pil: g = tasso di crescita = (Y t -Y t-1 )/Y t-1 B Y t t B Y t t 1 1 ( r g) B Y t 1 t 1 G t T Y t t spesa per interessi (sui titoli del debito) corretta per la crescita della produzione rapporto tra disavanzo primario e Pil. Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 15
DEBITO PUBBLICO: Il vincolo di bilancio del governo in termini del Pil (cont.) B Y t t B Y t t 1 1 ( r g) B Y t 1 t 1 G t T Y t t Se r < g: il rapporto debito/pil converge verso un equilibrio pur in presenza di disavanzi primari Se r > g: il governo può ridurre un debito pubblico inizialmente elevato soltanto generando adeguati avanzi primari Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 16
DISAVANZO PRIMARIO (% PIL) in alcuni paesi europei. 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 EU-27-0.1-0.1 0.3 1.2 1.8 0.4-4.3-3.9 Germany -1.1-1.0-0.5 1.2 3.0 2.7-0.5-1.8 Ireland 1.7 2.5 2.7 3.9 1.1-6.0-12.1-28.2 Greece -0.7-2.6-0.7-1.4-2.0-4.8-10.6-5.0 Spain 2.1 1.7 2.8 3.7 3.5-2.9-9.4-7.4 France -1.3-0.9-0.3 0.3 0.0-0.4-5.1-4.6 Italy 1.6 1.2 0.3 1.3 3.4 2.5-0.8-0.1 Portugal -0.4-0.8-3.4-1.4-0.2-0.6-7.3-6.8 United Kingdom -1.4-1.5-1.3-0.7-0.5-2.7-9.5-7.4 Fonte: Eurostat Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 17
DEBITO PUBBLICO (% PIL) pre- e post-crisi 2008, paesi UE-27. DEBITO PUBBLICO (% PIL) 1999 2007 2008 2009 2010 Greece 101.2 110.3 126.8 140.2 Italy 106.8 106.3 116 118.9 Belgium 98.8 89.6 96.2 98.6 Ireland 32.4 44.3 65.5 97.4 Euro area 68.4 69.7 79.1 84.1 France 61.5 67.5 78.1 83 Portugal 55.9 65.3 76.1 82.8 EU27 61.2 61.8 74 79.1 Hungary 59.3 72.3 78.4 78.5 United Kingdom 41.1 52.1 68.2 77.8 Germany 63.3 66.3 73.4 75.7 Austria 64.8 62.5 67.5 70.4 Malta 63.5 63.1 68.6 70.4 Netherlands 51.7 58.2 60.8 64.8 Spain 49.2 39.8 53.2 64.4 Cyprus 60.9 48.3 58 62.2 Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 18
DEBITO PUBBLICO (% PIL) pre- e post-crisi 2008, paesi UE-27. DEBITO PUBBLICO (% PIL) 1999 2007 2008 2009 2010 Poland 43.2 47.1 50.9 55.5 Finland 42.1 34.1 43.8 49 Latvia 12.7 19.7 36.7 45.7 Denmark 44.3 34.1 41.5 44.9 Slovakia 41 27.8 35.4 42.1 Slovenia 26.7 22.5 35.4 40.7 Czech Republic 26.2 30 35.3 40 Sweden 51.2 38.2 41.9 39.9 Lithuania 20.6 15.6 29.5 37.4 Romania 19.5 13.4 23.9 30.4 Luxembourg 6.3 13.6 14.5 18.2 Bulgaria 46.2 13.7 14.7 18.2 Estonia 5 4.6 7.2 8 Fonte: Eurostat Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 19
Crescita del PIL in alcuni paesi area-euro Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 20
Spreads tra i tassi di interresse sui titoli del debito pubblico dal 1994 Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 21
Saldo partite correnti (export-import): Germania e paesi GIPS Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 22
Ricapitolando: La fase acuta della crisi del 2008, a livello mondiale, è finita. Resta però un ritardo nelle economie sviluppate L attuale crisi legata al debito pubblico è una «crisi nella crisi», che interessa i soli paesi con: debito pubblico molto elevato + aspettative di bassa crescita L attuale problema dell Italia NON È il disavanzo primario. Il problema dell Italia (e dei paesi GIPS) è lo stock di debito in relazione alla BASSA CRESCITA Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 23
Bibliografia: Blanchard O., Macroeconomia, Il Mulino. Cesifo, EEAG Report on the European Economy; Eichengreen B., O Rourke K.H. (2009), Comparing today s global financial crisis to the Great Depression, http://www.voxeu.org/article/tale-two-depressions-what-do-newdata-tell-us-february-2010-update Giavazzi F. e Amighini A. (2009), La crisi del 2007 2010. Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 24
Reserve slides Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 25
Origini della crisi: prezzi delle case negli Stati Uniti (% cambio annuale) Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 26
Origini della crisi: tassi di inadempienza sui mutui negli USA Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 27
Origini della crisi: La crescita della cartolarizzazione (A) e dei Credit Default Swap (B) - Emissioni annue per tipo di titolo Fonte: IMF Fonte: International Swaps and Derivatives Association (ISDA) Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 28
Origini della crisi: Rapporto di leva finanziaria delle principali banche d investimento americane Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 29
Commercio Mondiale in volume: crisi 1929 Vs crisi 2008 2008 2009 Inizio crisi Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 30
Mercati azionari: crisi 1929 Vs crisi 2008 2008 2009 Inizio crisi Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 31
2000m01 2000m10 2001m07 2002m04 2003m01 2003m10 2004m07 2005m04 2006m01 2006m10 2007m07 2008m04 2009m01 2009m10 2010m07 2011m04 Export Economie Avanzate gennaio 2000 - agosto 2008 (gennaio 2008 = 1) 120.0 100.0 Gennaio 2008 80.0 60.0 40.0 20.0 United States Japan Euro Area World exports 0.0 Fonte: ns elaborazione su dati CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 32
2000m01 2000m10 2001m07 2002m04 2003m01 2003m10 2004m07 2005m04 2006m01 2006m10 2007m07 2008m04 2009m01 2009m10 2010m07 2011m04 Import Economie Avanzate gennaio 2000 - agosto 2008 (gennaio 2008 = 1) 120.0 Gennaio 2008 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 United States Japan Euro Area 0.0 Fonte: ns elaborazione su dati CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 33
Debito pubblico e Bilancio Primario (% PIL) Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 34
Debito pubblico e Bilancio Primario (% PIL) Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 35
Spread all interno dell area EURO Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 36
CPB Countries: Industrial Production: mining, manufacturing, and utilities ( industry excluding construction ). Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 37
PIL Italiano Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 38
PIL Italiano Massimo Del Gatto - «G.d'Annunzio» University and CRENoS 39
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