Investment Report 021

Investment Report 021 24 Maggio 2010 Paese. USA (NASDAQ 100). Energia rinnovabile. Energia eolica. Indice materie prime. RICI. Azione. Unicredit. Tasso d interesse. Corona svedese. USA (NASDAQ 100). Paese. Per un approfondimento dei principali temi macroeconomici negli Stati Uniti, si rimanda all Investment Report numero 6 del 2010. In questo numero si approfondirà l indice NASDAQ 100, uno dei principali riferimenti del mercato statunitense. Come sarà evidente dal primo grafico riportato, questo indice ha registrato un fortissimo recupero dopo aver segnato un doppio minimo tra novembre 2008 e marzo 2009. Nonostante la recente flessione delle quotazioni, si può sostenere che il trend rialzista sia ancora in essere, con il livello di 1.850 che offre un supporto importante e la cui rottura determinerebbe un segnale negativo molto rilevante. Il livello di resistenza più importante, invece, si trova intorno a 2.050 punti, che determina un range relativamente stretto tra supporto e resistenza. Nel lungo termine, non bisogna dimenticare che i massimi storici, segnati nel 2000 durante la bolla speculativa dei titoli tecnologici, rimangono superiori a 4.700 punti, un livello difficilmente raggiungibile The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V. in alcune giurisdizioni.

Investment Report 021 pag. 2/9 se non nel lunghissimo termine. Il secondo grafico, invece, riporta l andamento relativo del NASDAQ 100 rispetto all S&P 500, sicuramente l indice più importante per il mercato azionario USA. Risulta evidente che negli ultimi anni il NASDAQ 100 ha sovraperformato rispetto all S&P 500, un Grafici USA. 3000 2500 2000 1500 1000 NDX:IND 2031.6 SPX:IND 1202.26 +25 0-25 -50-75 MINI Long MINI Short NL0006157885 NL0000082998 NL0000083004 fenomeno che si spiega solo esaminando la differenza nella composizione dei due indici. Il mercato NASDAQ si sviluppò come alternativo al NYSE ed è riuscito ad attirare molti titoli focalizzati sui diversi settori della tecnologia (semiconduttori, software, hardware e biotecnologia), sebbene il Lug Ott 2008 Apr Lug Ott 2009 Apr Lug Ott 2010 Apr Lug Ott 2008 Apr Lug Ott 2009 Apr Lug Ott 2010 Apr NL0009361757 NL0009286889 NL0009059997 NL0009055540 NL0009055516 NL0009006923 31.03.20 Strike* 1601,00 1461,00 1384,00 1217,00 1115,00 795,00 Strike* 2273,00 2679,00 3223,00 Stop Loss* 1697,00 1549,00 1468,00 1291,00 1183,00 844,00 Stop Loss* 2136,00 2519,00 3030,00 Leva* 7,02 4,59 3,86 2,87 2,48 1,74 Leva* 4,50 2,27 1,37 0,184 Euro 0,293 Euro 0,360 Euro 0,496 Euro 0,575 Euro 0,836 Euro 0,359 Euro 0,694 Euro 1,135 Euro mercato sia da sempre stato aperto anche ad altri settori. Ma nell approfondire questa analisi occorre specificare che è proprio la composizione dell indice NASDAQ 100, da non confondersi con l indice NASDAQ Composite che include tutti i titoli quotati nella borsa, a creare le condizioni per questa sovraperformance. La prima differenza importantissima nel contesto della crisi di questi ultimi anni è stata l esclusione dei titoli finanziari, il vero fardello dei mercati azionari mondiali negli ultimi tre anni. Inoltre, vengono ammessi titoli di società che hanno sede al di fuori dagli Stati Uniti, ma che hanno scelto una quotazione (sia principale che secondaria) sul NASDAQ. Attualmente queste società sono 15 in totale e hanno offerto un beneficio notevole dato che si rivolgono a un mercato internazionale con profitti derivanti spesso dal commercio al di fuori degli Stati Uniti; occorre notare che l indice Dow Jones Industrial Average non ha mai avuto componenti con sede al di fuori degli USA, mentre la presenza di tali titoli nell S&P 500 è molto limitata. Andando nel dettaglio, la società Apple, famosa sia per i suoi prodotti tecnologici di moda come iphone e ipod, che per i suoi computer, è attualmente il maggior componente dell indice con un peso superiore al 15%. Apple è stata tra gli esempi migliori del fenomeno delle platform company, che vendono prodotti in tutto il mondo, ma senza possedere stabilimenti propri di produzione. Questa impostazione, che vede la produzione industriale in appalto a società estere, soprattutto asiatiche, dovrebbe, almeno in teoria, minimizzare la sua esposizione alla ciclicità economica. Ciò grazie al fatto che gli investimenti nella tecnologia produttiva devono essere effettuati da società terze, come Foxconn (si veda il commento sulla Hon Hai Precision Industry Co, che usa il nome Foxconn, nella sezione dedicata a Taiwan nell Investment Report numero 17 del 2009). La strategia pare aver funzionato molto bene, ma il risultato, nel lungo termine, è il trasferimento massiccio di alta tecnologia a queste società appaltatrici, un fenomeno che, a lungo andare, potrebbe rivelarsi negativo, se non per le società in sé, che ormai possono decentralizzare le loro operazioni, ma per la tradizione di innovazione tecnologica negli USA. Altri componenti importanti per il NASDAQ 100 sono Microsoft, Qualcomm, Google, Cisco, Oracle, Intel, TEVA Pharma, Amazon e Research in Motion (produttore del Blackberry). Ciascuna di queste società ricopre il ruolo di leader nel loro settore e dovrebbe essere in grado, grazie alla globalizzazione, di affrontare le nuove sfide rappresentate dall evoluzione tecnologica.

Investment Report 021 pag. /9 RICI. Indice materie prime. L indice RICI (Rogers International Commodities Index) è un paniere di materie prime, ideato da Jim Rogers, socio fondatore, insieme a George Soros, del famoso Quantum Fund. Le motivazioni di Rogers nel creare questo indice, nel 1998, sono state esaminate in dettaglio nell Investment Report numero 27 del 2008 e, richiamandole brevemente, si basavano sull osservazione dell andamento ciclico delle materie prime. Si può affermare a 12 anni dal lancio dell indice RICI che Rogers abbia visto bene il nuovo trend rialzista in arrivo, sebbene l andamento degli ultimi anni sia stato caratterizzato da una volatilità estrema. Questa volatilità, dopo aver spinto l indice vicino ai 6.000 punti del mese di luglio 2008 ha portato a un crollo di oltre il 60% prima di trovare i minimi intorno a 2.200 punti nel mese di febbraio 2009. Con il trend rialzista in essere da allora ormai in dubbio la rottura di 3.000 punti, un supporto importante a livello psicologico, sembra ormai molto vicina risulta possibile che si assisterà a un calo fino a 2.700 prima di trovare un ulteriore supporto. Nonostante questa volatilità, che, del resto, ha coinvolto anche le altre grandi categorie d investimento (azionario, obbligazionario e valutario), si deve notare che l indice RICI si trova a un livello di circa il 200% più elevato rispetto a quello di lancio (1.000 punti). Si può anche sostenere che l indice RICI sia ben adatto agli investimenti di lungo termine, grazie al fatto che le materie prime che lo compongono si modificano solo marginalmente di anno in anno. A livello di macro-allocazione tra i vari settori di commodity è giusto notare che, almeno rispetto al 2005, non ci sia stato alcun cambiamento tra le seguenti allocazioni: energia 44%, agricoltura 34,9% e metalli 21,1%. Il numero di materie prime è stato aumentato leggermente nel corso degli anni all inizio 35, oggi 37 un segno della ricerca continua degli ideatori dell indice, tra cui Rogers in prima persona, nel cercare di renderlo più rappresentativo possibile dell importanza di ciascuna commodity nell economia mondiale; va rilevato, infatti, che l indice RICI è attualmente il riferimento più diversificato disponibile. Questa stabilità nei componenti dell indice è importante in quanto fornisce certezza agli investitori nel corso degli anni; altri indici di commodity cambiano frequentemente i pesi dedicati ai loro componenti, il che rende meno efficiente l esposizione alle commodity come categoria d investimento. A giudicare dall impostazione dei mercati in generale in questo periodo, è più che probabile che vi sarà un periodo di flessione nei mercati e, soprattutto se le ipotesi peggiori per quanto riguarda il rallentamento dell economia cinese si dovessero verificare, si veda la sezione dedicata alla Malaysia nell Investment Report numero 20 del 2010, questa flessione potrebbe trascinare anche il mercato delle commodity. Tuttavia, nel lungo termine, un indice diversificato come il RICI può svolgere due importanti funzioni all interno di un portafoglio d investimento: Grafici RICI. 7000 6000 5000 4000 3000 2000 ETF RICI Open Certificates RICI Enhanced LU0249326488 una correlazione inversa rispetto ad altre categorie d investimento, malgrado questa correlazione inversa sia mancata recentemente, e una protezione rispetto all inflazione. È soprattutto quest ultimo pericolo a minacciare gli investitori in questo periodo di forte espansione monetaria a livello mondiale e la storia indica chiaramente che il modo migliore per proteggersi dall inflazione è proprio tramite un investimento in materie prime. La prossima settimana si esamineranno i sot toindici del RICI su metalli e agricoltura, cercando di capire se possa convenire il sovrappeso di un set tore in questa fase di mercato. Lug Ott 2008 Apr Lug Ott 2009 Apr Lug Ott 2010 Apr NL0006063067 Open end Open end 22,20 Euro 89,95 Euro

Investment Report 021 pag. 4/9 Corona svedese. Tasso d interesse. La previsione per la Corona svedese riportata nell Investment Report numero 44 del 2009 dove si diceva in considerazione del vantaggio di uno 0,75% nel rendimento dell Euro rispetto alla Corona, è probabile che non si assisterà a una continuazione del rialzo della valuta svedese nel prossimo futuro non si è rivelata corretta. Come sarà evidente dal grafico, la Corona si è apprezzata di circa il 7% contro l Euro da quando è stato pubblicato il Report numero 44 (14 dicembre scorso). Questo rialzo deve essere visto più come un risultato della debolezza dell Euro, però, che un effettivo segno della forza della Corona; a conferma di ciò, si consideri che nello stesso arco temporale il Dollaro USA ha segnato un rialzo del 15% circa rispetto all Euro. Del resto, considerando i forti legami economici che la Svezia ha con il resto dell Europa, sarà difficile per la Svezia sfuggire, senza difficoltà, da una continuazione della crisi per la zona Euro. Già la sua performance economica nel 2009 (un Pil del -5,2% rispetto al 2008, secondo i dati Eurostat) è stata notevolmente peggiore rispetto alla media dell UE-27 (-4,2%), indicando una certa vulnerabilità a un rallentamento economico generalizzato. Occorre notare, tuttavia, che la Svezia è nell elenco dei Paesi con una forma fiscale e finanziaria ragionevolmente buona, secondo uno studio recente di Citigroup già citato nella sezione dedicata alla Francia dell Investment Report numero 19 del 2010 1. Questo fatto dovrebbe proteggere la Corona da un ondata di vendite spinte dalla necessità, comune a molti membri dell unione monetaria, di attuare riforme di austerità che porteranno pesanti ripercussioni. La Riksbank, la Banca Centrale del Paese, ha deliberato nel mese di aprile di lasciare invariato allo 0,25% il tasso repo (il tasso d interesse più importante del Paese)*, indicando però che la ripresa economica in atto rende appropriato un cambiamento graduale verso una politica monetaria più normale. È possibile che questa delibera, che risale al 20 aprile, possa subire qualche modifica alla luce degli ultimi eventi nella zona Euro; ma si dovrà attendere la prossima riunione del consiglio monetario, a fine giugno, per scoprire se possa risultare plausibile un aumento dei tassi a fine estate/inizio autunno, come precedentemente indicato dalla Riksbank. I Valuta Plus Certificates sono strumenti finanziari semplici e trasparenti che beneficiano dei tassi d interesse e, se su valute estere, dell apprezzamento di queste contro l Euro. I Valuta Plus Certificates replicano l andamento degli indici monetari creati da RBS: Total Return Money Market Index (TRMMI). Ciascun indice sottostante rappresenta un deposito in valuta che matura giornalmente interessi al relativo tasso di interesse meno lo spread ed eventualmente convertito in Euro se espresso in una valuta estera. Alla data di emissione, il valore dell indice sottostante è pari all equivalente Grafico SEK. -12.0-11.5-11.0-10.5-10.0-9.5-9.0 Valuta Plus Certificates Corona Svedese di 100 Euro (prezzo di emissione) convertiti in valuta straniera al tasso di cambio corrente se non appartenente all Area Euro. *Il tasso riconosciuto al certificate è pari allo STIBOR overnight che attualmente è in linea con il tasso repo della Riksbank. 1. Willem Buiter, Citigroup Global Markets, Global Economics View: Sovereign Debt Problems in Advanced Industrial Countries 26 aprile, 2010. Set 08 Gen 09 Mag 09 Set 09 Gen 10 Mag 10 NL0000081750 103,30 Euro

Investment Report 021 pag. /9 Energia eolica. Energia rinnovabile. La performance del settore dell energia eolica continua a essere negativa, soprattutto a causa della mancanza del credito bancario, un fenomeno che si concretizza nell erosione del portafoglio ordini delle principali società del settore. Unitamente a ciò, gli operatori occidentali stanno incontrando difficoltà ad entrare nel mercato cinese, dove due società locali, Sinovel Wind Co. e Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. (non presenti nell indice RBS Wind TR), dominano il mercato. Gli operatori stranieri hanno visto crollare la loro quota del mercato cinese nel corso degli ultimi cinque anni, dal 71% del 2005 al 14% del 2009, a seguito dell espansione dei produttori domestici. Sebbene i produttori cinesi non possano fare concorrenza sulla qualità delle turbine installate, sono riusciti ad aggiudicarsi la maggior parte dei progetti eolici come parte della spinta del governo cinese verso le energie rinnovabili. I fondi disponibili hanno segnato il maggiore tasso d espansione al mondo: 18 GW di nuova capacità eolica programmati per l anno in corso, equivalenti a 15 centrali nucleari e al doppio dell espansione prevista negli Stati Uniti, il secondo mercato al mondo in termini di crescita prevista. Una società componente dell indice, American Semiconductor (6% circa del totale), sta affrontando la sfida del mercato cinese come fornitore di componenti elettronici soprattutto a Sinovel e recentemente ha perfezionato Theme Certificate Energia eolica NL0000816767 un contratto da 445 milioni di Dollari da portare a termine in 30 mesi a partire dal 2011. Per il resto del settore, invece, si prevede un ritorno all alto ritmo di crescita una volta che si sarà sbloccato il mercato del credito occidentale, uno sviluppo quasi inevitabile una volta superate le difficoltà attuali, soprattutto grazie al grandissimo impegno di alcuni Stati verso le energie rinnovabili. La chiarezza di questi impegni permetterà a Vestas Wind, il maggiore componente dell indice RBS Wind TR con il 25% del totale, di prevedere ricavi per 15 miliardi di Euro nel 2015, più che un raddoppio rispetto alle stime di 7 miliardi per il 2010. 11.11.11 52,12 Euro Unicredit. Azione. Il declassamento del debito greco a livello speculative grade da parte di Standard & Poor s e l annunciato processo di revisione della classe di merito dei debiti sovrani da parte delle case di rating, pone ancora una volta gli attivi delle banche sotto i riflettori. L esposizione obbligazionaria di MINI Long MINI Short NL0009057660 NL0009055714 NL0009055706 NL0009055698 NL0009054915 NL0009054865 NL0009052638 NL0009052646 NL0009403187 NL0009403807 NL0009287531 NL0009287523 NL0009060276 NL0009060284 NL0006249294 28.02.20 31.03.20 Unicredit al 31 marzo, senza distinzione fra debito corporate e governativo, vedeva il 45,5% in tripla A, il 28,3% in doppia A, il 10,6% in singola A e il 9,1% in tripla B; con un allocazione di tipo investment grade pari al 93,5%. È abbastanza probabile che il processo di revisione dei rating possa Strike* 1,51 1,32 1,19 1,02 0,93 0,72 0,46 0,41 Strike* 2,49 2,50 2,56 2,65 2,83 3,21 4,59 Stop Loss* 1,59 1,39 1,26 1,07 0,99 0,76 0,49 0,44 Stop Loss* 2,36 2,37 2,43 2,51 2,68 3,04 4,36 Leva* 6,37 3,86 3,00 2,31 2,08 1,65 1,33 1,29 Leva* 2,36 2,34 2,17 1,95 1,63 1,21 0,62 0,022 Euro 0,046 Euro 0,061 Euro 0,082 Euro 0,092 Euro 0,117 Euro 0,147 Euro 0,153 Euro 0,083 Euro 0,081 Euro 0,092 Euro 0,101 Euro 0,190 Euro 0,158 Euro 0,343 Euro * Valori indicativi registrati al 20.05.10 modificare questa struttura, apparentemente solida, e sarà quindi interessante seguirne l evoluzione nel corso dei prossimi trimestri. Complessivamente, al 31 marzo, l esposizione di Unicredit ai titoli di Stato di Grecia, Spagna, Irlanda e Portogallo era pari a 1,6 miliardi di Euro, quasi il 22% del totale. In termini di risultati, il Gruppo sta mostrando una robusta capacità di ripresa, con l utile netto a 520 milioni, in crescita del 40,1% rispetto al trimestre precedente e al 16,5% rispetto all anno precedente. Il Core Tier 1 ratio si è mantenuto stabile all 8,45%, mentre è migliorata la leva finanziaria, ora al 21,6%; interessante anche il dato del patrimonio netto per azione (calcolato come patrimonio netto meno avviamento e attività immateriali, diviso per il numero totale di azioni) pari a 2,03 Euro. A livello tecnico, non si può non notare una certa sofferenza del titolo nella recente tempesta che si è abbattuta sui mercati e ancora non si evidenziano segni di inversione del trend discendente di medio periodo iniziato nell ottobre scorso. Il livello di 2 Euro rappresenta uno spartiacque, ma solo il superamento di 2,375 potrà aprire la strada a un interessante rialzo; nel frattempo, l operatività deve restare limitata al breve orizzonte temporale.

Obbligazioni Royal Operazione 10%. 10% fisso per due anni e poi 10% meno 2 volte Euribor 6m. Le obbligazioni Royal ti danno la sicurezza e la trasparenza che stai cercando con investimenti differenti per rendimento, durata e pagamento delle cedole. Attraverso la tua banca di fiducia, puoi acquistarle e rivenderle quando vuoi, anche prima della scadenza, perchè sono quotate in continuo in Borsa Italiana (mercato MOT) con liquidità esposta da Banca Akros (Gruppo BPM). La tassazione è al 12,5%. L investimento minimo è di soli 1.000 Euro (1.000 Dollari nel caso della Four%). L emittente è RBS N.V. (rating S&P A+, Moodys A2). Periodicità cedole Ammontare cedole lorde Codice 10% fisso per due ROYAL OPERAZIONE 10% semestrali anni e poi dal terzo al 05.05.2022 NL0009408467 dodicesimo anno 10% meno 2 volte Euribor 6m ROYAL VARIABILE MAX 6% ROYAL FOUR% trimestrali trimestrali Euribor 3m + 1,80% 05.05.2018 NL0009408970 con un massimo del 6% in Dollari, 4% lorda all anno 07.05.2015 XS0502707853 Per la documentazione delle Obbligazioni Royal: www.rbsbank.it/markets Per maggiori informazioni: markets.it@rbs.com Numero Verde 800 920 960 Il trattamento fiscale dipende dalla situazione individuale di ciascun cliente e può essere soggetto a modifiche in futuro. In relazione alle US Persons possono essere applicabili leggi USA. Tutte le suddette informazioni devono essere necessariamente integrate con quelle messe a disposizione dall intermediario in base alla normativa di volta in volta applicabile. PRIMA DELLA NEGOZIAZIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL BASE PROSPECTUS relating to notes approvato da AFM in data 01.07.2009 E, IN PARTICOLARE PER I FATTORI DI RISCHIO ED I RENDIMENTI MEDI ANNUI GARANTITI, I PERTINENTI FINAL TERMS/SCHEDE PRODOTTO. Il rendimento lordo del BTP 4,5% 01.02.2018 è 3,48%, del BTP 4,75% 01.08.2023 è 4,34%, dell obbligazione Italy 15 USD 4,50% è del 3,73% (dati al 03.05.2010). The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V.

Investment Report 021 pag. /9 Nuove emissioni. Obbligazioni Royal Operazione 10% Royal Four% Royal Variabile Max 6% Royal 5% Flex Royal Combinazione Perfetta Royal Protezione Royal Ripresa Royal 4% Royal 6 anni Variabile Royal 5,5% Inflazione Royal 8%-Euribor Royal Sicurezza Royal Tasso Crescente Royal 220 Royal EONIA 165 Royal Welcome Royal Italia 10% Royal 7 anni Royal Fisso-Variabile Royal 5 anni Royal 5.50% Royal Variabile Royal 3 anni Royal 70/100 NUOVE NL0009408467 XS0502707853 NL0009408970 NL0009294057 NL0009294040 NL0009294032 NL0009294024 NL0009354505 NL0009354513 NL0009289339 NL0009289313 NL0009289321 NL0009289347 NL0009288141 NL0009288133 NL0009285113 NL0009062223 NL0009061357 NL0009062215 NL0009058981 NL0009054907 NL0009054899 NL0009056555 NL0009056563 05.05.22 07.05.15 05.05.18 23.03.20 23.03.18 23.03.18 23.03.20 22.02.16 22.02.16 11.01.20 11.01.20 11.01.20 11.01.15 03.12.24 03.12.19 21.10.14 23.10.14 08.10.16 08.10.19 03.09.14 20.04.19 20.04.14 26.06.12 26.06.16 Quanto Certificate su Indici Nikkei 225 RBS India ADR/GDR S&P 500 NL0009401827 NL0009401843 NL0009401835 Quanto Certificate su Materie Prime Argento Oro Palladio Platino NL0009294073 NL0009391960 NL0009401819 NL0009391978 Mini Long su Indici Nikkei 225 RDX S&P 500 NL0009286822 NL0009286814 NL0009286806 NL0009286798 NL0009286889 NL0009286905 NL0009286897 NL0009286871 5250 5200 5150 5100 1450 8500 1000 950 5355 5304 5253 5202 1537 8755 1100 979 Mini Short su Indici DJ Euro Stoxx 50 DJ Euro Stoxx 50 DJ Euro Stoxx 50 FTSE MIB FTSE MIB NL0009286947 NL0009286251 NL0009286913 NL0009286921 NL0009286939 NL0009286954 NL0009286962 6500 6600 3200 3250 3300 26500 27000 6370 6468 3104 3152 3201 25970 26460

Investment Report 021 pag. 8/9 Mini Short su Indici FTSE MIB FTSE MIB Nikkei 225 NL0009286970 NL0009286988 NL0009287010 27500 28000 12000 26950 27440 11640 Mini Long su Azioni Italiane Atlantia Intesa San Paolo Mediaset Saipem Tenaris Tenaris Ubi Banca NL0009287572 NL0009287325 NL0009287366 NL0009287390 NL0009287580 NL0009287457 NL0009287481 13 2,15 3,5 17 10 9 8 13,91 2,26 3,75 18,19 10,7 9,63 8,56 Mini Short su Azioni Italiane Banca Popolare di Milano Banca Popolare di Milano Banco Popolare Banco Popolare BMPS Fiat Fiat Fiat Finmeccanica Intesa San Paolo Mediobanca Telecom Italia Ubi Banca Unicredit NL0009287218 NL0009287200 NL0009287234 NL0009287226 NL0009287192 NL0009287291 NL0009287283 NL0009287275 NL0009287317 NL0009287341 NL0009287358 NL0009287440 NL0009287499 NL0009287523 6,5 6 7 7,5 1,55 12 12,5 13,5 14,5 3,75 10 1,45 12 2,8 6,04 5,58 6,51 6,97 1,44 11,16 11,62 12,55 13,48 3,56 9,3 1,37 11,16 2,66 Mini Long su Materie Prime Brent Petrolio Frumento Granoturco Oro Oro Rame Rame Succo d arancia NL0009287853 NL0009287986 NL0009287895 NL0009288000 NL0009287994 NL0009287911 NL0009288042 NL0009287887 60 470 300 950 900 250 225 80 62,4 517 324 997,5 945 275 247,5 86,4 Mini Short su Materie Prime Brent Petrolio Brent Petrolio Oro NL0009288026 NL0009288034 NL0009288018 95 105 1400 91,2 100,8 1330 * I valori indicativi sono riferiti alle rispettive date di emissione.

La presente newsletter non è distribuibile negli Stati Uniti o a soggetti statunitensi, né in Olanda o a soggetti olandesi, né a soggetti privati nel Regno Unito. La presente newsletter è preparata da The Royal Bank of Scotland N.V. ( RBS N.V. ) con meri scopi informativi e di marketing. Sebbene le informazioni contenute nella presente newsletter siano ottenute da fonti ritenute attendibili, non viene espressa alcuna dichiarazione relativamente all accuratezza o completezza di tali informazioni; né RBS N.V., né The Royal Bank of Scotland plc ( RBS ) possono essere ritenute responsabili né possono assumersi responsabilità alcuna sulle conseguenze finanziarie, fiscali o di altra natura che potrebbero derivare dall utilizzazione di tali informazioni. Nulla del contenuto della presente newsletter deve essere inteso come ricerca in materia di investimenti, né una raccomandazione o un suggerimento, implicito o esplicito, rispetto ad una strategia di investimento avente ad oggetto gli strumenti finanziari trattati o emittenti strumenti finanziari, né una sollecitazione o offerta, consulenza in materia di investimenti, legale, fiscale e di altra natura. Un offerta o invito all offerta, sollecitazione o raccomandazione a perfezionare un operazione può essere fatta solo sulla base del documento di offerta o, dove previsto, di un prospetto, che, per quanto attiene a strumenti finanziari emessi da RBS N.V. e/o RBS, si può ottenere gratuitamente scaricandolo dal sito www.rbsbank. it/markets oppure richiedendolo presso la sede RBS N.V. in via Turati 9 a Milano; per maggiori informazioni chiamare il Numero Verde 800 920 960, inviare un fax al 800 784 377 o scrivere una e-mail a markets.it@rbs.com. Le chiamate al Numero Verde possono essere registrate. L acquisto di strumenti finanziari sottopone a determinati rischi, inclusi quello di mercato, di credito e di liquidità. Gli investitori dovranno accertarsi di aver compreso tutti i rischi, inclusi il rischio di mercato, il rischio di credito ed il rischio di liquidità, prima di prendere la decisione di investimento. Gli investitori dovrebbero ugualmente attentamente considerare se gli strumenti finanziari sono a loro adatti alla luce della loro esperienza, obiettivi, posizione finanziaria e altre circostanze. Per ogni dubbio, si consiglia di ricorrere ad un parere professionale di un consulente indipendente prima di prendere la decisione di investimento. Né RBS N.V., né RBS si riterranno obbligate rispetto al destinatario ad aggiornare o correggere una qualsivoglia informazione. Nessun atto o omissione di RBS N.V. o di RBS, né di alcuno dei loro direttori, funzionari, impiegati o agenti relativamente alle informazioni contenute nel presente documento costituiranno, o saranno ritenuti costituire, una dichiarazione, garanzia o impegno di RBS N.V. o di RBS o di qualsivoglia persona succitata. Qualsiasi prezzo o analisi indicati sono stati preparati sulla base di presupposti e parametri che riflettono il giudizio di RBS N.V. o di RBS o selezione in buona fede; non viene quindi rilasciata alcuna garanzia relativamente all accuratezza, completezza o ragionevolezza di qualsiasi quotazione o analisi. Qualsivoglia persona che acquisti successivamente gli strumenti finanziari indicati nel presente documento dovrà basarsi sui termini del relativo prospetto definitivo; solo sulla base di tale documento si potranno effettuare sottoscrizioni degli strumenti finanziari e, in caso di contrasto tra quanto illustrato nella presente newsletter e le disposizioni contenute nel relativo prospetto, prevarrà il contenuto di quest ultimo. Senza pregiudizio alcuno della responsabilità legale per i propri obblighi informativi, RBS N.V. e RBS declinano ogni responsabilità per qualsivoglia costo, perdita o pretesa derivante da o in relazione all investimento nei prodotti qui descritti. Nella strutturazione, emissione e vendita di strumenti finanziari e relativamente a qualsiasi altra operazione ad essi connessa o altro obbligo qui indicato, né RBS N.V., né RBS agiscono in qualsivoglia forma come fiduciaria o consulente. Né RBS N.V., né RBS fanno alcuna dichiarazione e non dà alcun consiglio relativamente a qualsivoglia questione fiscale, legale o contabile in qualsiasi giurisdizione applicabile. Il presente documento non è destinato alla distribuzione o all utilizzo da qualsivoglia persona o ente in qualsivoglia giurisdizione o Paese in cui tale distribuzione, o utilizzo, possa essere contrario alle leggi o normative locali. Le informazioni contenute nel presente documento sono proprietà di RBS N.V. e/o di RBS e le stesse sono fornite su richiesta di destinatari selezionati e non potranno essere fornite (in tutto o in parte) o altrimenti distribuite a qualsiasi altra parte senza previo consenso scritto di RBS N.V. e/o RBS. Gli strumenti finanziari descritti nel presente documento sono strumenti di investimento che a scadenza rimborsano un ammontare che riflette le variazioni del sottostante. Ove gli strumenti finanziari vengano negoziati sul mercato prima della scadenza occorre, altresì, considerare le commissioni di negoziazione e lo spread denaro-lettera. L importo delle commissioni di negoziazione, determinate dall intermediario finanziario utilizzato, incide sul ritorno totale dell investimento; anche in caso di performance positive del sottostante la performance degli strumenti finanziari potrebbe essere negativa. Il rischio di questi strumenti è assimilabile a quello di un investimento nel sottostante, salve le peculiarità degli stessi strumenti descritte nel presente documento. Gli strumenti finanziari espongono l investitore al rischio di perdere l intero capitale investito. Il valore dell investimento durante la vita degli strumenti finanziari può fluttuare come qualsiasi altro strumento finanziario. I rendimenti passati non sono garantiti e non sono indicativi di quelli futuri. RBS N.V. non è un intermediario registrato né ai sensi dello US Securities Exchange Act del 1934, come modificato ( 1934 Act ), né ai sensi delle leggi applicabili negli Stati Uniti. Inoltre, RBS N.V. non è un consulente di investimento registrato né ai sensi dello US Investment Advisres Act del 1940, come modificato ( Adviser Act e, insieme al 1934 Act, Acts ), né ai sensi delle leggi applicabili negli Stati Uniti. Conseguentemente, in assenza di una specifica esenzione in forza degli Acts, qualunque attività di intermediazione o consulenza svolta da RBS N.V., inclusi (non esaustivamente) i prodotti ed i servizi qui descritti, non devono essere intesi come rivolti a soggetti statunitensi. Né il presente documento, né alcuna sua copia possono essere trasmessi o portati negli Stati Uniti o ad un soggetto statunitense. RBS N.V. è autorizzata da De Nederlandsche Bank ed è assoggettata alla regolamentazione della Financial Services Authority per quanto riguarda le norme di condotta per l attività svolta nel Regno Unito. Il contenuto di questo documento non è stato rivisto da alcuna autorità di controllo nei Paesi di distribuzione. Per ogni dubbio circa il contenuto, si consiglia di ricorrere al parere di un consulente professionale indipendente. The Royal Bank of Scotland Group plc. è autorizzata dalla, ed è assoggettata alla regolamentazione della, Financial Services Authority nel Regno Unito. The Royal Bank of Scotland plc (RBS) è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V. in alcune giurisdizioni e The Royal Bank of Scotland N.V. è una subsidiary undertaking di The Royal Bank of Scotland Group plc. Conflitto di interessi. L Emittente degli strumenti finanziari e agente di calcolo dei medesimi è/sono RBS N.V. e/o RBS; RBS N.V. e/o RBS hanno sviluppato i criteri per la selezione dei componenti di alcuni indici sottostanti, nonchè la loro metodologia di calcolo, ed è responsabile degli stessi. RBS N.V. e/o RBS e/o le loro affiliate, collegate, nonché dipendenti o clienti potrebbero avere interesse in strumenti finanziari del tipo descritto nel presente documento e/o in strumenti finanziari collegati. Tali interessi possono comprendere la negoziazione, il possesso di tali strumenti, l attività di market maker in relazione agli stessi e potrebbero includere la fornitura di servizi bancari, di credito e altri servizi finanziari a qualsivoglia società o emittente degli strumenti finanziari indicati nel presente documento. Alla luce delle circostanze sopra evidenziate RBS N.V. e/o RBS e/o le loro affiliate e collegate potrebbero avere posizioni in conflitto di interessi rispetto alla posizione assunta dall investitore. Le informazioni contenute nella presente newsletter, ivi comprese quelle sui rischi, sul trattamento fiscale e sul dettaglio dei costi relativi agli strumenti finanziari, devono essere necessariamente integrate con quelle, a cui si rinvia, messe a disposizione dall intermediario in base alla normativa applicabile, oltre che con quelle reperibili, con anche maggior grado di dettaglio, nel Prospetto di Base/Base Prospectus e nelle pertinenti Condizioni Definitive/Final Terms. Per quanto attiene in particolare ai rischi riconducibili a questi strumenti, si rinvia alla sezione Fattori di Rischio del Prospetto di Base e alla sezione Risk Factors del Base Prospectus, dove sono riprodotti i rischi generali connessi agli strumenti finanziari ed i rischi specifici degli strumenti finanziari oggetto della presente newsletter. The Royal Bank of Scotland plc/the Royal Bank of Scotland N.V. Tutti i diritti sono riservati, salvo diversa autorizzazione esplicita. È vietata la riproduzione in qualsiasi forma, parziale o totale, del contenuto della presente newsletter senza il nostro preventivo consenso scritto, tranne che per il solo utilizzo personale. Il presente documento contiene numerosi marchi registrati che appartengono a The Royal Bank of Scotland Group plc e ad altre società del Gruppo RBS. Questi marchi registrati comprendono, a titolo esemplificativo ma non esaustivo, il logo The Royal Bank of Scotland, The Royal Bank of Scotland e RBS. In caso di dubbi su ciò che è considerato un marchio registrato di The Royal Bank of Scotland Group plc o di un membro del Gruppo RBS, vi preghiamo di contattarci per chiarimenti presso la sede legale di The Royal Bank of Scotland plc. Iscritta al Registro delle Imprese in Scozia n. 90312. Sede legale: 36 St Andrew Square, Edinburgh EH2 2YB. PRIMA DELLA ADESIONE/NEGOZIAZIONE LEGGERE ATTENTAMENTE IL PROSPETTO DI BASE/BASE PROSPECTUS E LE PERTINENTI CONDIZIONI DEFINITIVE/FINAL TERMS. Per saperne di più: visita il sito www.rbsbank.it/markets, invia una e-mail a markets.it@rbs.com o chiama il Numero Verde 800 920 960. The Royal Bank of Scotland plc è un rappresentante autorizzato di The Royal Bank of Scotland N.V. in alcune giurisdizioni.