Valutazione d Azienda Lezione 2

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1 Valutazione d Azienda Lezione 2 1

2 Principi Italiani di Valutazione Luglio 2015 Principi di valutazione Data di applicazione: 01 Gennaio 2016 Glossario Appendici Chiariscono meglio i contenuti dei Principi MA non sono parte dei principi (contenuto nonauthoritative). Esempi Premesse Commenti L OIV ritiene inappropriata un applicazione retrospettiva. Early Adoption su base volontaria. Forniscono le linee guida entro cui deve essere individuata la soluzione al problema valutativo secondo le caratteristiche del caso concreto. 2

3 IVS & PIV I Principi sono soggetti a revisione periodica ogni due anni, in sintonia con gli IVS: i PIV si ispirano infatti agli IVS. IVS PIV High Level Standards Sistema Italiano 3

4 Regole di Valutazione Dilemma: ha ragione il valutatore o il mercato? Si pensi al paradosso della new economy: imprese permanentemente in perdita che nei mercati borsistici sono state valutate molto di più di aziende storiche, stabili e consolidate. Di fronte ad elementi di incertezza che influenzano il prezzo (comportamenti emotivi del mercato, ad esempio) occorre determinare il valore secondo una ben precisa procedura. La metodica utilizzata nel determinare il valore deve dunque essere razionale, ricostruibile e convincente. Si possono individuare i seguenti postulati: Razionalità (metodi dotati di un fondamento teorico) Obiettività (dati certi e affidabili) Neutralità (imparzialità, senza influenze da parte di interessi di parte) Stabilità (elementi stabili e non di natura straordinaria). 4

5 Regole di Valutazione Nell ambito dei PIV si può richiamare il Conceptual Framework che racchiude tutti i concetti e le definizioni a cui fanno riferimento i Principi stessi e così riassumibili: 4 Principi cardine 7 Profili principali 7 Domande chiave 1. determinato punto nel tempo; 2. natura prospettica; 3. tassi di attualizzazione derivanti dal mercato; 4. influenzabile da fattori quali la liquidità. 1. scopo della valutazione; 2. tipo di incarico/mandato; 3. tipologia di lavoro; 4. configurazioni di valore; 5. data della valutazione; 6. unità di valutazione; 7. metodiche di valutazione. 1. perché la valutazione; 2. con quali limitazioni; 3. quali attività ha svolto l esperto; 4. il valore per chi; 5. a quando è riferita la valutazione; 6. che cosa si sta valutando; 7. come si sta valutando. 5

6 Regole di Valutazione conceptual framework In particolare quanto detto fin ora può essere così sintetizzato: «L opinione di valore cui giunge l esperto deve essere: a) razionale; Schema logico sottostante b) verificabile; Processo valutativo c) coerente; Base informativa, obiettivi e risultati d) affidabile; Obiettività e) svolta in modo professionale; Codice Etico IVSC f) svolta con competenza. PIV I.1.4» 6

7 Il processo di valutazione «Una valutazione è un documento che contiene un giudizio sul valore di un attività (azienda, partecipazione, strumento finanziario, bene reale, bene immateriale) o una passività fondato su uno svolgimento completo del processo valutativo che si sviluppa attraverso cinque fasi: a. la formazione e l apprezzamento della base informativa; b. l applicazione dell analisi fondamentale; c. la selezione della metodologia o delle metodologie di stima più idonee agli scopi della valutazione; d. l apprezzamento dei principali fattori di rischio; e. la costruzione di una razionale sintesi valutativa. P.I.V. I.4.3.» 7

8 Metodi di Valutazione Esistono vari metodi di determinazione del valore: non esiste uno migliore degli altri, poiché ciascun singolo contesto richiede il metodo più adeguato: Nella selezione del metodo o dei metodi di valutazione, l esperto deve essere consapevole dell esigenza di formulare scelte motivate, coerenti con: le caratteristiche dell azienda, o del ramo aziendale considerato; la configurazione di valore ricercata; le finalità della stima, e la base informativa disponibile. Sono da evitare aggregazioni di metodi che non esprimono un razionale percorso valutativo. P.I.V. III.1.16 Raramente i Professionisti affidano la valutazione di un azienda ad un singolo metodo. Le valutazioni generalmente si distinguono tra: Assolute: si basano su modelli e formule focalizzati sulla singola impresa. Si giunge al giudizio di valutazione tramite l analisi dettagliata degli elementi caratterizzanti dell azienda; Relative: ricorrono a moltiplicatori basati su informazioni di mercato. 8

9 Metodi di Valutazione I criteri riconosciuti per la valutazione delle aziende, o dei rami di azienda, appartengono a cinque gruppi, comprensivi di diverse varianti: 1) i criteri patrimoniali; 2) i criteri reddituali; 3) i criteri che esplicitano la creazione di valore; 4) i criteri finanziari; 5) i criteri comparativi di mercato. Al di là della loro articolazione, tutti i criteri sono riconducibili alle tre metodiche generali: del costo (criteri patrimoniali), dei risultati attesi (criteri reddituali, criteri finanziari) o del mercato (criteri comparativi di mercato), o una combinazione tra le metodiche del costo e del reddito (criteri che esplicitano la creazione di valore) descritte nella rete concettuale di base. P.I.V. III

10 Metodi di Valutazione 3 METODICHE DI VALUTAZIONE 5 CRITERI DI VALUTAZIONE La metodica di mercato (market approach) fornisce un indicazione di valore attraverso la comparazione dell attività oggetto di valutazione con attività simili o identiche con riferimento alle quali siano disponibili informazioni significative su prezzi recenti. L esperto deve essere consapevole che la metodica di mercato fornisce indicazioni di valore significative, in quanto basate su dati oggettivi, in presenza delle seguenti condizioni: a) le attività assunte quali benchmark dell attività oggetto di valutazione presentano un grado accettabile di comparabilità; b) i prezzi osservati per le attività di riferimento si formano in normali condizioni di mercato; c) non siano riconosciuti nel prezzo valori o sinergie speciali (legate alla specifica transazione). P.I.V. I

11 Metodi di Valutazione La metodica dei risultati attesi (income approach) fornisce un indicazione del valore basata sulla capacità di un attività reale o finanziaria di generare flussi di risultato nel futuro. Questi ultimi possono essere configurati con differenti criteri. Vita utile residua Grado di incertezza P.I.V. I.16.1 Distribuzione temporale La metodica del costo (cost approach) fornisce indicazioni in ordine all onere che dovrebbe essere sostenuto per sostituire o rimpiazzare l attività oggetto di valutazione con una di utilità equivalente. Tale informazione può risultare rilevante anche in presenza di indicazioni di valore desumibili dalla metodica del mercato (market approach) e dalla metodica dei risultati attesi (income approach). P.I.V. I

12 Metodi di Valutazione Il costo può essere inteso in due differenti accezioni: come costo di riproduzione o ricostruzione (reproduction cost) o come costo di sostituzione o rimpiazzo (replacement cost). Devono essere precisate le motivazioni per le quali viene prescelta la prima o la seconda accezione di costo. P.I.V. I.17.2 Il criterio del costo quando riferito ad attività in grado di trasferire un vantaggio competitivo (ad esempio beni intangibili) deve considerare oltre ai costi diretti ed ai costi finanziari indiretti (developer s profit) anche l eventuale incentivo imprenditoriale (entrepreneurial incentive). L incentivo imprenditoriale è il maggior rendimento rispetto al costo del capitale che colui che ha realizzato un bene in grado di trasferire un vantaggio competitivo desiera vedersi riconosciuto, nella cessione del bene stesso, per compensarlo dell extra-reddito che il bene è in grado di generare. Commento al P.I.V. I.17.2» 12