I metodi basati sui flussi

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1 Alcune indicazioni dei PIV sui metodi basati sui flussi Commissione di Studio della Fondazione dei Dottori Commercialisti e degli Esperti Contabili di Firenze Centro Studi I metodi basati sui flussi Metodiche di valutazione Market approach Income approach Cost approach Orientamento al futuro. Metodi analitici. Metodi razionali. Configurazioni di valore. 1

2 Flussi e formula del valore Flussi di reddito e flussi di cassa. Di reddito: competenza e performance aziendali. Finanziari: importanza dei tempi di ritorno e flussi minori manipolazioni contabili (accruals). Approccio levered and unlevered. La formula del valore: La fondatezza dei risultati dipende dalle scelte operate nella definizione dei flussi e del (o dei) tasso di sconto(i) Costruzione dei flussi e base informativa Non spetta al valutatore «terzo» costruire il piano con i flussi su cui sarà chiamato ad esprimersi. Casi limite: Situazioni aziendali semplici e stabili. Aziende di piccole dimensioni prive di sistemi di CdG Il processo che porta alla rilevazione dei flussi è il seguente: Analisi storica Def.ne della strategia aziendale Ipotesi e assunti Piano prospettico BASE INFORMATIVA 2

3 Compiti dell esperto (ip. Valutazione) Acquisire la base informativa. Avviare un analisi fondamentale sulla stessa. È fondamentale confrontarsi con il management per: 1. Capire le ipotesi poste alla base del piano; 2. Uniformare le ipotesi a quelle del piano di previsione esplicita (in caso di estensione del piano); 3. Capire quali sono i driver di valore per la stima del valore finale. Verificare la coerenza con i risultati storici. Raccogliere evidenze esterne. Dove intervenire se il piano difetta Esprimere un giudizio di ragionevolezza sul piano e integrarlo ove necessario. Altri riferimenti di aiuto oltre la dottrina In caso di difetti del piano (coerenza o fattibilità del piano): Correggere i flussi. Incrementare il/i tasso di sconto/i. 3

4 Esempio Facciamo un esempio: Nopat Preconsuntivo: Tasso g ultimi 3 anni: 2,5% Crescita settore: 2,0% Wacc: 10,0% Nopat Wacc 13% Valore periodo esplicito Valore finale Intervento sul tasso TOTALE % di valore Nopat Wacc 10% Valore periodo esplicito Valore finale TOTALE Intervento sui flussi Quali flussi (e metodi) usare? A seconda delle circostanze aziendali, i PIV forniscono una preferenza: FLUSSI DI REDDITO FLUSSI FINANZIARI Stabilizzazione dei risultati Condizioni aziendali stabili Fasi di investimento fisiologiche o cicliche; programmate. Vendite, politiche commerciali e risultati stabili. Condizioni ambientali mutevoli Discontinuità strategiche, piani di investimento straordinari, risultati molto oscillanti Maggiore enfasi alla variabile tempo Condizioni steady state Piani di sviluppo o di ristrutturazione In condizioni di stabilità, i metodi basati sui flussi in questione, dovrebbero produrre risultati simili. 4

5 I flussi di reddito Alcuni aspetti sui quali si concentrano i PIV: Identificazione di una grandezza di reddito sostenibile nel medio lungo periodo. In caso di instabilità gestionale? Gli standard di valutazione suggeriscono, quindi, di stimare il reddito a regime R aggiungendo (o sottraendo) il valore attuale delle temporanee carenze di reddito, o dei temporanei sovraredditi. Le partecipazioni: Non di controllo Di controllo Di controllo e con sinergie Approccio asset side Stima valore partecipate (con flussi di reddito) Consolidamento dei flussi. La normalizzazione dei flussi? Il tasso di reinvestimento Il tasso di reinvestimento considera l ammontare di investimenti necessari per raggiungere certi livelli di flusso. Ad esempio, supponendo una crescita costante dei redditi ad un tasso g (ad esempio pari al tasso di crescita del settore), si avrebbe: g: 2% Nopat La formula diventerebbe (in caso di rendita perpetua): 5

6 La correzione IR Il tasso di reinvestimento: Approccio equity side Approccio asset side Grandezze di piano: g: 3% ROE: 15% IR: 20% Ossia: Consuntivo Previsionale anno n anno n+1 UN: PN: ROE: 15% 15% Prevista una crescita di utili del 3%, è necessario reinvestire il 20% di utili per mantenere un Roe del 15% I flussi finanziari L orizzonte temporale: Periodo di previsione esplicito dei flussi; Periodo finale stabili, azienda in equilibrio. elevata variabilità flussi Il Valutatore aiuta tecnicamente ad estendere le previsioni di piano! Due metodi: Dividend Discount Model Discounted Cash flow 6

7 Il valore finale I PIV stabiliscono due possibilità tecniche di stima: 1. Determinazione di un flusso a regime da applicare nelle formule di valore. 2. Individuare un multipli di uscita. N.B. I PIV, nel caso si utilizzi un flusso a regime, suggeriscono di utilizzare un flusso di reddito: Approccio equity side Approccio asset side I PIV non escludono la possibilità di stimare e usare un flusso finanziario a regime. Grazie per l attenzione 7