Relazione sulla Gestione per l Esercizio 2018

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1 Relazione sulla Gestione per l Esercizio 2018 Il 2018 si è concluso con iscritti, nell Esercizio precedente erano Gli iscritti in servizio al 31 dicembre 2018 erano 577 rispetto ai 672 del 2017, mentre gli iscritti non in servizio erano 660 rispetto ai 600 del Il numero degli Enti Aderenti con iscritti attivi è 14. Nel corso del 2018 il Fondo ha recepito la nuova prestazione introdotta dalla legge di bilancio 2018, la Rendita Integrativa Temporanea Anticipata (R.I.T.A.) che consiste nell erogazione frazionata del montante accumulato con anticipo massimo di cinque o dieci anni rispetto al conseguimento dell età anagrafica prevista per la pensione di vecchiaia. Nel mese di marzo 2018 ha rinnovato la Convenzione con la Compagnia Assicurativa Generali per la gestione delle rendite dai comparti finanziari (gestione separata Rendigen) per la durata di 5 anni. Dal 25 maggio 2018 Fontedir ha completato il processo di adeguamento al Regolamento Generale sulla Protezione dei Dati - GDPR (General Data Protection Regulation) di cui al regolamento UE 2016/679. E stata aggiornata la modulistica sul sito internet (Informativa ex artt. 13 e 14 e raccolta di consenso sui moduli) e predisposti il Registro dei Trattamenti e la Valutazione di Impatto Privacy approvate dal CdA del 27 settembre Dal mese di luglio 2018 è stata messa a disposizione degli associati la nuova procedura di Upload Documenti, che consente di inserire autonomamente le richieste di prestazioni. Le prestazioni liquidate nel corso del 2018 sono state complessivamente 139. Nel 2017 erano state 154. Le anticipazioni erogate sono state 48 rispetto alle 47 del I riscatti parziali sono stati 26, rispetto ai 29 del 2017, i riscatti della posizione per perdita dei requisiti di partecipazione sono stati 54 invece dei 66 del Le richieste di liquidazione a seguito di maturazione della pensione sono state 11 rispetto alle 12 del Sono state ricevute 19 domande di RITA, tutte in corso di erogazione. Nel 2018 l accesso alla contribuzione volontaria ha interessato 55 dirigenti rispetto ai 56 del Commenti alle principali voci del Bilancio: Il patrimonio del Fondo al 31 dicembre 2018 ammonta a , rispetto a del 2017, così suddiviso: Comparto Assicurativo (UnipolSai Assicurazioni) rispetto a (compreso il credito verso Generali, ex Intercassa); Comparto Bilanciato (Amundi Asset Management) rispetto a ; Comparto Obbligazionario Misto (Amundi Asset Management) rispetto a I rendimenti dei comparti di investimento al 31 dicembre 2018 sono stati i seguenti: il Comparto Assicurativo ha conseguito un rendimento lordo del 3,36% applicato alla ricorrenza del 31 dicembre 2018, distinguendo le posizioni già costituite al 31 ottobre 2016 (il rendimento retrocesso è pari al 3,185%) e quelle costituite dal 1 novembre 2016 (il rendimento retrocesso è pari al 2,940%). il Comparto Bilanciato al 31 dicembre 2018 ha registrato un valore della quota pari a 16,173, contro 17,018 al 31 dicembre 2017 (-4.97%); il Comparto Obbligazionario Misto al 31 dicembre 2018 ha registrato un valore della quota pari a 14,775, contro 15,044 al 31 dicembre 2017 (-1.79%). Il credito verso Generali (ex Intercassa) al 31 dicembre 2018 ammonta a ; tale somma costituisce il saldo presente nella polizza con Assicurazioni Generali al netto dell imposta sostitutiva. L imposta sostitutiva a debito del Fondo e a credito dell Agenzia delle Entrate (versamento effettuato a febbraio 2019) legata alle polizze con UnipolSai e Assicurazioni Generali al 31 dicembre 2018 ammonta a

2 Le spese di gestione ripartite fra tutte le Società aderenti in proporzione al numero degli iscritti al 1 gennaio di ciascun Esercizio, come previsto dall art. 7 comma 2 dello Statuto, sono state complessivamente di contro del 2017, mentre ammonta a ( nel 2017) il controvalore della quota ( 100,00) corrisposta per le spese di gestione a carico dei soci non più in fase di contribuzione aziendale (262 paganti su un totale di 596 interessati, comprensivo di arretrati anni precedenti) che hanno effettuato il versamento. Le spese di gestione non versate dai soci saranno comunque recuperate al momento del pagamento delle prestazioni. La gestione amministrativo/contabile per l anno 2018 da parte di Accenture Managed Services ha rappresentato un onere pari a contro riportato a Bilancio dell anno precedente. L importo è comprensivo dello sviluppo dei nuovi applicativi (upload, GDPR). Il costo per l attività di revisione da parte di Deloitte & Touche è stato pari a , mentre nel 2017 i compensi ammontavano ad Il costo del contratto Mefop per la fornitura di servizi 2018 ammonta a complessivi come nell anno Le spese per la formazione di aggiornamento corrente ammontano ad Il contributo a Covip ha comportato oneri per 7.990, rispetto ad del L adesione ad Assoprevidenza per l Esercizio 2018 è stata portata a (da degli anni precedenti). Le spese postali, di cancelleria e spese varie ammontano per il 2018 a rispetto a dell anno precedente. Nelle spese varie sono state incluse spese notarili e di intermediazione (Studio Pellegrino). La Polizza di Assicurazione Professionale a favore degli Amministratori del Fondo ammonta a , come nel Il Servizio del Progetto Esemplificativo è fornito da Mefop con un costo annuo di I costi dell Advisor EIC per il controllo della Gestione Finanziaria sono pari a come nel I compensi e i rimborsi spese per i due componenti del Collegio dei Sindaci per l anno 2018 sono stati di come nel Il canone Telecom Italia per il collegamento esterno ADSL ammonta a 470 contro 549 del Le spese per la Banca Depositaria sull operatività del gestore e le commissioni sul patrimonio dei comparti sono state pari a contro del La gestione economica del 2018 presenta un avanzo positivo di quale differenza tra ricavi e costi di gestione del Fondo, a cui si aggiunge l importo di , relativo agli anni precedenti. Nel corso dell Esercizio il Fondo ha effettuato alcuni investimenti in titoli o OICR di società appartenenti al gruppo del gestore finanziario determinati esclusivamente dall esigenza di investire il portafoglio gestito sulla base del benchmark di riferimento. Il Fondo opera un monitoraggio sistematico di tali posizioni verificandone la consistenza e l andamento. Il dettaglio delle operazioni segnalate dal gestore nell Esercizio 2018 è contenuto nella Nota Integrativa, paragrafo Operazioni in conflitto di interesse. Seguono ulteriori informazioni sull andamento della gestione dei comparti. Roma, 18 marzo 2019

3 Rendimento Comparto Assicurativo Data di avvio dell operatività del comparto: luglio 1987 Patrimonio netto al Soggetto gestore: * ( al ) UnipolSai Assicurazioni S.p.A * Comprensivo del credito verso Generali ex Intercassa. Rendimento annuo 6,00% 5,00% 4,00% 3,50% 3,75% 3,57% 3,77% 4,11% 4,12% 3,98% 3,65% 3,30% 3,36% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% Anno Rendimento annuo applicato al lordo dell imposta sostitutiva e della retrocessione contrattuale (0,175% e 0,42%). Informazioni sulla gestione delle risorse Il patrimonio del comparto assicurativo è strutturato secondo tre diverse tariffe, distinte a seconda dell anno di versamento dei premi. Le risorse della polizza sono investite in una gestione separata denominata Progetto Previdenza. Il minimo garantito è fissato al 2,00% per i premi versati fino al A partire dai premi versati dal il minimo garantito è stabilito nello 0,50%. Il Comparto Assicurativo ha conseguito un rendimento lordo del 3,36% applicato alla ricorrenza del 31 dicembre 2018, distinguendo le posizioni già costituite al 31 ottobre 2016 (il rendimento retrocesso è pari al 3,185%) e quelle costituite dal 1 novembre 2016 (il rendimento retrocesso è pari al 2,940%). Il costo di caricamento per i contributi diversi dal TFR è fissato nella misura dell 1,60%. Il rendimento riconosciuto ai partecipanti che va ad incrementare il patrimonio investito è legato all andamento della gestione separata Progetto Previdenza. Annualmente il rendimento netto riconosciuto, al netto dell aliquota di retrocessione fissata al 100% con un minimo trattenuto dello 0,175%, per i premi versati fino al e, a partire dai premi versati dal , dello 0,42% viene consolidato rappresentando il valore minimo della posizione per gli anni successivi.

4 Relativamente alle tavole di conversione in rendita vitalizia è previsto che: - per i premi versati fino al siano utilizzate le tavole SIM 71 PSA con tasso tecnico 2,50% - per i premi versati dal al siano utilizzate le tavole RG48 con tasso tecnico 2,50% - per i premi versati dal siano utilizzate le tavole RG48 con tasso tecnico 2% - per i premi versati dal siano utilizzate le tavole A62I con tasso tecnico 0% L investimento è finalizzato alla garanzia del capitale e di un rendimento minimo pari al 2% per i premi versati fino al e dello 0,50% per i premi versati dal Investimenti per tipologia di strumento finanziario (così come risultante dalla composizione della gestione separata denominata Progetto Previdenza in cui sono investite le risorse di Fontedir). Progetto Previdenza 100,00% Obbligazioni 98,77% Azioni 0,00% Liquidità 1,23% Rendimento medio annuo composto* Periodo Composizione 3 anni ( ) 3,56% 5 anni ( ) 3,96% 10 anni ( ) 4,40% * Esprime il valore medio di rendimento lordo ottenuto mediante il rapporto tra un centesimo dell indice di capitalizzazione a 3, 5, o 10 anni, ridotto di una unità, e il numero di anni presi a riferimento. Total Expenses Ratio (TER): costi e spese effettivi Il Total Expenses Ratio (TER) è un indicatore che esprime i costi sostenuti nell anno considerato in percentuale del patrimonio di fine anno. Nel calcolo del TER vengono tenuti in considerazione tutti i costi effettivamente sostenuti in relazione alla gestione (finanziaria e amministrativa) del comparto, ad eccezione degli oneri di negoziazione e degli oneri fiscali. TER Oneri di gestione finanziaria *** *** *** - di cui per commissioni di gestione finanziaria *** *** *** - di cui per commissioni di incentivo *** *** *** - di cui per compensi banca depositaria *** *** *** Oneri di gestione amministrativa di cui per spese generali ed amministrative di cui per oneri per servizi amm.vi acquistati da terzi di cui per altri oneri amministrativi TOTALE GENERALE N.B.: Il TER esprime un dato medio del comparto e non è pertanto rappresentativo dell incidenza dei costi sulla posizione individuale del singolo iscritto.

5 Valore Comparto Bilanciato Data di avvio dell operatività del comparto: luglio 2007 Patrimonio netto al Soggetto gestore: ( al ) Amundi SGR Andamento ,500 17,000 16,500 17,271 17,012 16,838 17,076 17,078 17,096 17,284 17,242 17,283 16,817 16,821 16,173 16,000 15,500 15,000 gen feb mar apr mag giu lug ago set ott nov dic Mese Valore assunto dalla quota alla fine di ogni mese dell Esercizio. Informazioni sulla gestione delle risorse La gestione delle risorse è rivolta sia verso strumenti finanziari di tipo obbligazionario che di tipo azionario. Lo stile di gestione adottato individua gli strumenti finanziari coerenti e consistenti con il mandato assegnato e di controllo del rischio. La gestione del rischio di investimento è effettuata in coerenza con l assetto organizzativo del Fondo, che prevede che la gestione delle risorse sia demandata a intermediari professionali e che il Fondo svolga sugli stessi una funzione di controllo. Le scelte di gestione tengono conto delle indicazioni che derivano dall attività di monitoraggio del rischio. I gestori effettuano il monitoraggio guardando a specifici indicatori quantitativi scelti sulla base delle caratteristiche dell incarico loro conferito. Il Fondo svolge a sua volta una funzione di controllo della gestione anche attraverso appositi indicatori di rischio e verificando gli scostamenti tra i risultati realizzati rispetto agli obiettivi e ai parametri di riferimento previsti nei mandati. Il Comparto Bilanciato al 31 dicembre 2018 ha registrato un valore della quota pari a 16,173, contro 17,018 al 31 dicembre 2017 (-4.97%);

6 Rendimento periodale Le risorse del comparto sono affidate sulla base di apposite convenzioni di gestione rinnovate per il quinquennio , al Gestore Amundi SGR S.p.A. con sede legale in sede legale in via Cernaia, , Milano. Investimenti per tipologia di strumento finanziario Obbligazionario 38,08% Azionario 54,83% Liquidità al ,09% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% -1,50% Rendimento periodale 0,08% -0,17% -1,13% -1,12% -1,01% 0,07% -3,00% -2,51% -2,63% -2,61% -4,00% -5,00% -6,00% -7,00% gen feb mar apr mag giu lug ago set ott nov dic Mese -6,36% Rendimento della quota nei singoli mesi rispetto al valore assunto dalla stessa all inizio dell Esercizio (valore quota a gennaio ,271). Benchmark: 40% Obbligazioni JPM Aggregate Euro TR Index (Ticker Bloomberg JMAGMC) 60% Azioni: 24% MSCI World TR Net Index (Ticker Bloomberg NDDUWI) 24% MSCI World Hedged TR Net Index (Ticker Bloomberg MXWOHEUR) 6% MSCI EMU TR Net Index (Ticker Bloomberg NDLEMU) 6% MSCI Emerging Markets TR Net Div (Ticker Bloomberg NDUEEGF). Rendimento medio annuo composto* Periodo Composizione 3 anni ( ) 2,00% 5 anni ( ) 4,47% 10 anni ( ) 7,47% * Esprime il valore medio di rendimento ottenuto mediante il rapporto tra un centesimo dell indice di capitalizzazione a 3 o 5 anni, ridotto di una unità, e il numero di anni presi a riferimento.

7 Valore Total Expenses Ratio (TER): costi e spese effettivi Il Total Expenses Ratio (TER) è un indicatore che esprime i costi sostenuti nell anno considerato in percentuale del patrimonio di fine anno. Nel calcolo del TER vengono tenuti in considerazione i costi effettivamente sostenuti in relazione alla gestione (finanziaria e amministrativa) del comparto, ad eccezione degli oneri di negoziazione e fiscali. TER Oneri di gestione finanziaria di cui per commissioni di gestione finanziaria di cui per commissioni di incentivo *** *** *** - di cui per compensi banca depositaria Oneri di gestione amministrativa *** *** *** - di cui per spese generali ed amministrative *** *** *** - di cui per oneri per servizi amm.vi acquistati da terzi *** *** *** - di cui per altri oneri amm.vi *** *** *** TOTALE GENERALE N.B.: Il TER esprime un dato medio del comparto e non è pertanto rappresentativo dell incidenza dei costi sulla posizione individuale. Comparto Obbligazionario Misto Data di avvio dell operatività del comparto: luglio 2007 Patrimonio netto al Soggetto gestore: ( al ) Amundi SGR Andamento ,400 15,200 15,000 14,800 15,102 15,029 15,023 15,117 15,051 15,095 15,151 15,121 15,102 14,946 14,969 14,775 14,600 14,400 14,200 14,000 gen feb mar apr mag giu lug ago set ott nov dic Mese Valore assunto dalla quota alla fine di ogni mese dell Esercizio.

8 Rendimento periodale Informazioni sulla gestione delle risorse La gestione delle risorse è rivolta prevalentemente verso strumenti finanziari di tipo obbligazionario. Lo stile di gestione adottato individua gli strumenti finanziari coerenti e consistenti con il mandato assegnato in termini di solidità dell emittente e la stabilità del flusso cedolare nel tempo e di controllo del rischio. La gestione del rischio di investimento è effettuata in coerenza con l assetto organizzativo del Fondo, che prevede che la gestione delle risorse sia demandata a intermediari professionali e che il Fondo svolga sugli stessi una funzione di controllo. Le scelte di gestione tengono conto delle indicazioni che derivano dall attività di monitoraggio del rischio. I gestori effettuano il monitoraggio guardando a specifici indicatori quantitativi scelti sulla base delle caratteristiche dell incarico loro conferito. Il Fondo svolge a sua volta una funzione di controllo della gestione anche attraverso appositi indicatori di rischio e verificando gli scostamenti tra i risultati realizzati rispetto agli obiettivi e ai parametri di riferimento previsti nei mandati. Il Comparto Obbligazionario Misto al 31 dicembre 2018 ha registrato un valore della quota pari a 14,775, contro 15,044 al 31 dicembre 2017 (-1.79%). Le risorse del comparto sono affidate sulla base di apposite convenzioni di gestione rinnovate per il quinquennio , al Gestore Amundi SGR S.p.A. con sede legale in sede legale in via Cernaia, , Milano. Investimenti per tipologia di strumento finanziario Obbligazionario 74,15% Azionario 22,05% Liquidità al ,80% 0,50% 0,00% -0,50% -0,48% -0,52% Rendimento periodale 0,32% 0,10% 0,13% -0,05% -0,34% 0,00% -1,00% -1,03% -0,88% -1,50% -2,00% -2,50% -2,17% gen feb mar apr mag giu lug ago set ott nov dic Mese Rendimento della quota nei singoli mesi rispetto al valore assunto dalla stessa all inizio dell Esercizio (valore quota a gennaio ,102).

9 Benchmark: 75% Obbligazioni: JPM Aggregate Euro TR Index JMAGMC Index 25% Azioni: 20 % MSCI World TR Net Index (Ticker Bloomberg NDDUWI) Rendimento medio annuo composto* 2,5% MSCI EMU TR Net Index (Ticker Bloomberg NDDLEMU) 2,5% MSCI Emerging Markets TR Net Div (Ticker Bloomberg NDUEEGF) Periodo Composizione 3 anni ( ) 1,53% 5 anni ( ) 3,44% 10 anni ( ) 7,29% * Esprime il valore medio di rendimento ottenuto mediante il rapporto tra un centesimo dell indice di capitalizzazione a 3 o 5 anni, ridotto di una unità, ed il numero di anni presi a riferimento. Total Expenses Ratio (TER): costi e spese effettivi Il Total Expenses Ratio (TER) è un indicatore che esprime i costi sostenuti nell anno considerato in percentuale del patrimonio di fine anno. Nel calcolo del TER vengono tenuti in considerazione i costi effettivamente sostenuti in relazione alla gestione (finanziaria e amministrativa) del comparto, ad eccezione degli oneri di negoziazione e degli oneri fiscali. TER Oneri di gestione finanziaria di cui per commissioni di gestione finanziaria di cui per commissioni di incentivo *** - di cui per compensi banca depositaria Oneri di gestione amministrativa *** - di cui per spese generali ed amministrative *** - di cui per oneri per servizi amm.vi acquistati da terzi *** - di cui per altri oneri amm.vi *** TOTALE GENERALE N.B.: Il TER esprime un dato medio del comparto e non è pertanto rappresentativo dell incidenza dei costi sulla posizione individuale.

10 Andamento dei mercati finanziari nel 2018 Nel 2018 l espansione mondiale, pur continuando a evidenziare una tenuta rispetto al 2017, ha subito nel secondo semestre una decelerazione creando disomogeneità nei confronti dell andamento degli anni passati. L impatto sull interscambio globale delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina e il progressivo rientro del sostegno fornito dalle politiche monetarie nelle economie avanzate, soprattutto negli USA, sono tra i fattori che spiegano questa contrazione del ciclo economico. Il costante rialzo dei tassi ufficiali americani e la progressiva riduzione della liquidità immessa precedentemente dalla FED nel sistema finanziario hanno ridotto gli stimoli monetari, ridimensionandone il supporto alla crescita rispetto al passato. Il terzo trimestre ha confermato la crescita economica americana che permane una componente di forte sostegno alla crescita globale; meno significativi sono invece risultati i trend espressi dalle economie dell area euro e del Giappone nel medesimo periodo. I dati relativi alla crescita sono risultati più contrastati tra i paesi emergenti, mentre ha mostrato una buona tenuta la Cina. Le condizioni finanziarie sono rimaste ancora complessivamente accomodanti nelle economie avanzate, ma sono diventate più rigide per alcune realtà dei mercati emergenti anche a causa del cambio con il dollaro. Le politiche monetarie permangono in una fase di sostegno, grazie all aumentata liquidità immessa dalle banche centrali principalmente da BCE e Banca del Giappone e dal mantenimento di tassi ufficiali ancora estremamente contenuti rispetto agli standard storici. Al contempo a fine dicembre è terminato il quantitive easing da parte della BCE, mentre la Federal Reserve statunitense ha proseguito sulla strada della normalizzazione dei tassi ufficiali chiudendo l anno con un aumento complessivo di un punto percentuale. Analisi dei comparti finanziari Componente azionaria L ultimo anno è risultato particolarmente complesso e volatile per i mercati finanziari che, sebbene sostenuti dall ottimismo sul ciclo economico globale, sono stati più volte frenati dai timori innescati dalle politiche protezionistiche di Trump, dai rischi geopolitici e dalle implicazioni legate alla riduzione degli stimoli non convenzionali da parte delle principali banche centrali. Gli indici azionari hanno mostrato andamenti volatili, con un accelerazione ribassista nell ultimo trimestre determinata dalla persistente incertezza politica, dalle preoccupazioni sull evoluzione della crescita e della revisione al ribasso delle attese sugli utili delle aziende. Gli USA, che hanno macinato rialzi per buona parte dell anno, sono stati impattati negli ultimi due mesi da forti pressioni di vendita che hanno colpito anzitutto il settore tecnologico, che aveva trainato gli indici domestici portando il risultato finale delle borse in territorio negativo per la prima volta dal Gli indici europei hanno registrato cali generalizzati, influenzati dalla persistente incertezza politica e dall evoluzione del commercio globale che hanno penalizzato le esportazioni delle aziende. L area dei paesi emergenti è stata influenzata negativamente, come detto, dalla guerra dei dazi, mentre le materie prime hanno subito il clima ribassista, come nel caso del crollo del greggio dopo l estate.

11 Componente obbligazionaria Nel 2018 si è registrata una dinamica volatile nelle obbligazioni governative. Sul finire dell anno i rendimenti dei paesi core sono scesi; in USA come conseguenza di una progressiva revisione al ribasso delle aspettative sulle azioni della FED mentre in Germania per le incertezze politiche e il rallentamento dell economia. Nell eurozona le tensioni sull Italia sono parzialmente rientrate per l apertura del Governo Italiano alle richieste dell Unione Europea di approvazione della legge di bilancio con la rimodulazione e riduzione di alcune misure di spesa. Inoltre in Gran Bretagna la vicenda della Brexit, ancora in discussione, ha influenzato negativamente la propensione al rischio degli investitori extraeuropei con conseguenze sul debito societario sia europeo che americano e anche sullo spread. Infine il dollaro si è rafforzato verso l euro (da 1,20 a 1,14) riflesso della maggior forza del ciclo economico americano rispetto a quello europeo e della politica restrittiva della FED rispetto a una BCE accomodante. In rafforzamento anche lo yen giapponese favorito dal suo status di bene rifugio, ricercato nelle fasi di alta volatilità. In questo contesto si seguirà un approccio cauto sugli investimenti con focalizzazione sulla selezione dei titoli per la parte azionaria e una maggiore esposizione ai titoli governativi, rimanendo più deboli sull obbligazionario societario. Operatività sui comparti Il risultato della gestione finanziaria ha risentito, per la componente obbligazionaria, della debolezza nella prima parte dell anno dei titoli di stato periferici europei, soprattutto italiani, dovuto al cammino tortuoso della creazione del nuovo governo con conseguente forte pressione sulle vendite e sui prezzi. Così anche i titoli legati all inflazione, in una fase di stagnazione dei tassi, hanno contribuito negativamente sul rendimento. Penalizzante è stata l esposizione dell azionario appesantito in modo generalizzato soprattutto nell ultima parte dell anno di fronte alle incertezze dello scenario economico mondiale. Verso la fine del 2018 l esposizione all azionario risultava circa pari al 55% per il comparto bilanciato e a circa il 22% per il comparto obbligazionario misto con livelli quindi inferiori ai rispettivi benchmark con sottoesposizione alle aree Europa e USA. Nella parte obbligazionaria, rispetto all inizio dello scorso anno, si è proceduto a ridurre, con finalità di protezione, l esposizione verso i titoli di stato stante il crescere delle tensioni politiche con contestuale incremento di titoli governativi europea dei paesi core come Francia e Germania. Nell ultima parte dell anno sono stati acquistati nuovamente titoli di stato italiani a breve termine, segmento che era stato più penalizzato nelle fasi più acute delle tensioni. E stata altresì incrementata l esposizione ai titoli governativi core a lunga scadenza, con conseguente aumento della duration dei portafogli verso livelli prossimi a quelli del bechmark. Per ridurre i rischi dei portafogli si è infine ridotta nella seconda metà dell anno i titoli ad alto merito di credito. Fatti rilevanti intervenuti dopo la chiusura dell Esercizio Non sono stati riscontrati fatti di rilievo da segnalare dopo la chiusura dell Esercizio.