Economia Monetaria II Obiettivi intermedi e finali della politica monetaria

Transcript

1 Economia Monetaria II Obiettivi intermedi e finali della politica monetaria Alberto Zazzaro Università di Napoli Federico II Università Politecnica delle Marche Mofir and CSEF alberto.zazzaro@unina.it, a.zazzaro@univpm.it

2 Obiettivi finali come target della PM Le variabili obiettivo (target) della politica monetaria sono le variabili il cui andamento/scostamento rispetto all obiettivo definito influenza la gestione degli strumenti di policy Le variabili obiettivo (target) della politica monetaria possono essere direttamente gli obiettivi finali: inflation targeting (π - Nuova Zelanda, Canada, UK) nominal income targeting (π g y ) Vantaggio: maggiore trasparenza, responsabilizzazione (accountability), minori rischi di incoerenza intertemporale Svantaggio: meno controllabili

3 Obiettivi intermedi come target della PM Logica a due stadi: l obiettivo (target) della politica monetaria è una variabile intermedia: facilmente rilevabile facilmente controllabile stabilmente correlata con gli obiettivi finali Aggregati monetari Tassi di interesse di mercato Vantaggio: maggiore controllabilità Svantaggio: minore trasparenza

4 Obiettivo intermedio in termini di aggregato monetario - I Il controllo degli aggregati monetari si fonda sull ipotesi di una relazione stabile tra moneta e prezzi come quella indicata dalla teoria quantitativa della moneta MV = PY g m =! g Y! g v dove l andamento della velocità di circolazione della moneta (la domanda di moneta) e del reddito reale sono supposti indipendenti da M Alcune esperienze storiche: Germania, Stati Uniti (Volcker)

5 Obiettivo intermedio in termini di aggregato monetario - II Il controllo degli aggregati monetari minimizza gli effetti sul reddito e sui prezzi di shock non strutturali di natura reale, come ad esempio un cambiamento nelle aspettative di profitto o negli animal spirits delle imprese (Poole 1970) IS : Y =! ( A!bi) u LM : M = mbm = ky! hi v Y =!h h!bk A!b h!bk mbm h h!bk u!!b h!bk v i = tasso di interesse Y = livello del reddito aggregato A = domanda autonoma α = moltiplicatore del reddito u e v = shock sulla domanda aggregata e sulla domanda di moneta

6 Obiettivo intermedio in termini di aggregato monetario - III ( ) min L = E" # Y! E Y $ % E(u ) = E(v ) = E(uv ) = 0! u > 0;! v = 0 " L M = E, "h h "bk A "b # h "bk M & h = E( ' h "bk u ) * & h ) = ( ' h "bk * L r = E " #" A!"bi u! " A!"bi ( ) h h "bk u! & "h ( h "bk A "b ' h "bk M ) $ - *%! u $ % = E u ( ) =! u > & ( ' h h "bk ) *! u

7 Instabilità di origine reale Riprendiamo il caso di un espansione della domanda aggregata, che provoca Obiettivo un aumento intermedio della domanda in di termini credito e un di innalzamento aggregato dei tassi monetario di mercato, - IV sia sui prestiti sia sull interbancario. Secondo lo schema IS-LM, riportato nella figura 9.4, la IS si sposta in avanti da IS 0 a IS 1. Data la curva LM 0, che i IS IS 0 IS 1 LM LM 0 LM 1 fig Politica monetaria in presenza di instabilità reale. i 1 i i 3 Y 4 Y 3 Y 0 Y 1 Y Y

8 Obiettivo intermedio in termini di tasso di interesse - I Shock sui mercati finanziari ed elevata sostituibilità tra le passività finanziarie (legame instabile degli aggregati monetari con le capacità di spesa e gli obiettivi finali) Instabilità della domanda di moneta e del moltiplicatore monetario (scarsa controllabilità degli aggregati monetari) Endogeneità della base monetaria

9 Obiettivo intermedio in termini di tasso di interesse - I Analisi di Poole (1970): IS : Y =! ( A!bi) u LM : M = mbm = ky! hi v Y =!h h!bk A!b h!bk mbm h h!bk u!!b h!bk v i = tasso di interesse Y = livello del reddito aggregato A = domanda autonoma α = moltiplicatore del reddito u e v = shock sulla domanda aggregata e sulla domanda di moneta

10 Obiettivo intermedio in termini di tasso di interesse - II ( ) min L = E" # Y! E Y $ % E(u ) = E(v ) = E(uv ) = 0! u = 0;! v > 0 " L M = E "h h "bk A "b h "bk M! "b h "bk v! & "h ( h "bk A "b ' h "bk M ) $, - # *% & h = E (! ' h "bk v ) * & "b ) = ( ' h "bk * ( ) L r = E " #" A!"bi! " A!"bi! v $ & %!b ) = 0 < ( ' h!bk * " v

11 Diverso è il caso di una instabilità di origine monetaria, che nella figura 9.5 viene rappresentata con spostamenti della curva LM. Queste oscillazioni Obiettivo possono intermedio essere causate dall alternanza in termini tra di l euforia tasso che di alimenta interesse la bolla - III speculativa e la successiva sfiducia quando la bolla scoppia e si registrano i fig Politica mo netaria in presenza d instabilità monetaria IS 0 LM LM 0 LM 1 i 0 i 0 1 i 1 Y Y 0 Y 1 Y

12 Instabilità del moltiplicatore - I Rapporto circolante/depositi h = BM EC D = h " $ i D #!,b D,IT!,R % '! h & Rapporto riserve/depositi k = BM B D = k " $ k ROB # i RL,i IB,i Df!!,i FMg a i RP a,i IB a,i Df,i Pr!,r AF,! AF!,b,R % '" k &

13 Instabilità del moltiplicatore - II M = " h$ i D #!,b D,IT!,R % " ' k$ k ROB & # i RL " 1 h$ i D #!,i IB,i Df!!,b D,i RP,IT!,R,i FMg % '! h & a i RP a,i IB a,i Df,i Pr!,r AF," AF!,b,R BM % '! k & " " M = $ m$ i RP # #!,i FMg!,i Pr i AF % % '! ' & BM &

14 Instabilità del moltiplicatore - II M M M 0 M 1 BM 1 BM 0 BM BM

15 Endogeneità della base monetaria In ogni istante la base monetaria presente nell economia è determinata in buona parte dalla domanda, alla quale la BC non può che adeguarsi se non a rischio di mettere in discussione il funzionamento del sistema dei pagamenti La Banca Centrale non è in grado di controllare la quantità di base monetaria presente nell economia che è fondamentalmente endogena Non esiste un moltiplicatore della base monetaria, bensì un divisore della moneta BM = M/m

16 Endogeneità della base monetaria Nei sistemi finanziari moderni le banche centrali non sono in grado di controllare l offerta di moneta in maniera diretta, ma solo indirettamente tramite il comporatmente degli intermediari finanziari e in particolare le banche (Papademos e Modigliani1990) The primary objective of the Desk s open market operations has never been to increase/decrease reserves to provide for expansion/contraction of the money supply but rather to maintain the integrity of the payments system through provision of sufficient quantities of Fed balances such that the targeted funds rate is achieved (Fullwiler 003, p. 869).