Moneta e Finanza Internazionale. La trasmissione della politica monetaria nei modelli statici e deterministici

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1 Moneta e Finanza Internazionale La trasmissione della politica monetaria nei modelli statici e deterministici

2 Strumenti di politica monetaria, BCE 1. Manovra dei tassi ufficiali (corridoio) a) Tasso sui rifinanziamenti marginali b) Tasso sui rifinanziamenti principali c) Tasso sui depositi 2. Operazioni di mercato aperto 3. Coefficiente di riserva obbligatoria

3 Base monetaria e offerta di moneta Base monetaria: moneta ad alto potenziale MB = C + R C : circolante R : riserve totali del sistema bancario = RL + ROB RL : riserve libere ROB : riserve obbligatorie Offerta di moneta: moneta intermediata D : depositi in conto corrente M s C + D

4 L offerta di moneta Il moltiplicatore della Base Monetaria Consideriamo: C = gdb RL = adb ROB = bdb g = g(r er ) a = a(r ml, σ, r - r er ) 0 < a,b < 1 g <0 a 1 >0, a 2 >0, a 3 <0 RB = RL + ROB M = C + DB =(g + 1)DB = 30 g(r er )+1 a(r ml,,r r er )+b + g(r er ) BM = m(r er,r ml,,r,b)bm N.B.: m>1, m 1 >0, m 2 <0, m 3 <0, m 4 >0, m 5 <0 Strumenti: BM (o.m.a.), r er, r ml (tassi ufficiali), b (coeff. ROB)

5 L offerta di moneta Il moltiplicatore della Base Monetaria Offerta di moneta non più esogena: M S = M(r) con M > 0 L offerta di moneta aumenta se la Banca Centrale: - aumenta BM o r er, - riduce r ml o b. Specificazione lineare dell offerta di moneta endogena: M s = qbm v(r ml - r er ) + hr wσ db

6 La politica monetaria nel modello IS-LM Equilibrio sul mercato dei beni (curva IS): Y = C + I + G Consumo aggregato: Investimento aggregato: C = C + c(1-t)y ct I = I ar Spesa pubblica: G = G Curva IS:

7 La politica monetaria nel modello IS-LM Equilibrio sul mercato della moneta (curva LM): M S = M d Domanda di Moneta: Offerta di Moneta: M d = L + ky mr + bσ M s = qbm vr ml + hr wσ Curva LM:

8 La politica monetaria nel modello IS-LM Equilibrio Generale Forma ridotta del reddito: Forma ridotta del tasso d interesse:

9 La politica monetaria nel modello IS-LM Implicazioni Due tassi d interesse (r e r ml ) Unico canale di Trasmissione delle politica monetaria Relazione diretta tra tasso di policy r ml e tasso di mercato r Unica attività finanziaria presente (obbligazioni) Aumento del rischio finanziario Contrazione offerta di moneta Aumento domanda di moneta Recessione e aumento dei tassi di mercato

10 Attività finanziarie multiple Moneta Titoli pubblici Titoli privati rappresentativi di stock di capitale (es. azioni) Approccio di portafoglio semplificato Canali multipli di trasmissione della politica monetaria Ruolo della sostituibilità tra le diverse attività

11 Equilibrio sul mercato dei beni (curva IS): Y = C + I + G Consumo aggregato soggetto ad effetti ricchezza (C = γw): C = γw + c(1-t)y ct Investimento aggregato funzione del tasso di rendimento di attività reali: I = I ar k Curva IS: Y = A + a 1 G a 2 r k + a 3 W

12 Equilibrio sul mercato finanziario (W = M S + B S + K S ): M S = M d B S = B d K S = K d La domanda di ciascuna attività è: - crescente nel proprio tasso di rendimento - decrescente nel tasso di rendimento di attività alternative (sostituibilità) - crescente nello stock di ricchezza - funzione del reddito

13 m i, b i, k i (per i = 1,, 5): elasticità delle domande di attività r m, r b e r k : tassi d interesse su moneta (di solito pari a 0), titoli e attività reali (capitale) W = M + B + K implica: - m 5 + b 5 + k 5 = 1 - m i + b i + k i = 0, per ogni i = (0, 1,, 4) m 4 > 0 (domanda transattiva di moneta) implica almeno uno tra b 4 e k 4 negativo. (hp di lavoro: entrambi negativi) Elasticità ai tassi simmetriche: b 1 = m 2, k 1 = m 3, k 2 = b 3

14 Un operazione di mercato aperto (dm = - db, dw=0) r m r k M/W r b K/W k 2 = b 3 = 0 (m 2 = b 2 ) Inefficacia (dr k =dy=0) B/W

15 Un operazione di mercato aperto (dm = - db, dw=0) r m r k M/W r b K/W k 2 = b 3 > 0 (m 2 + k 2 = b 2 ) Efficacia (dr k <0, dy>0) B/W

16 Un espansione fiscale finanziata in titoli (dg = db = dw) r m r k M/W r b K/W k 2 = b 3 >> 0 (m 2 /k 2 ) < (m 5 /k 5 ) Crowding-out (dr k >0) B/W

17 Un espansione fiscale finanziata in titoli (dg = db = dw) r m r k M/W r b K/W k 2 = b 3 > 0 (m 2 /k 2 ) > (m 5 /k 5 ) Crowding-in (dr k <0) B/W

18 Soluzione analitica Possiamo usare solo due equazioni per trovare r b e r k, dato il reddito Y (legge di Walras) Con lo stesso metodo si può risolvere per la variazione di r b e r k indotta da una variazione di M, B, e/o W Metodi di soluzione (sistemi di eq. lineari): - Metodo di sostituzione - Metodo di Cramer (matriciale)

19 Soluzione analitica: Politica Monetaria Hp: r m = r M = m 0 + m 1 r m 2 r b m 3 r k + m 4 Y + m 5 W B = b 0 b 1 r + (m 2 +b 3 )r b b 3 r k b 4 Y + b 5 W Operazione di mercato aperto (dm = db, e quindi dw=0), differenziale totale: In forma matriciale: db = m 2 dr b m 3 dr k db = (m 2 +b 3 )dr b b 3 dr k

20 Soluzione analitica: Politica Monetaria Soluzione:

21 Soluzione analitica: Politica Fiscale Hp: r m = r M = m 0 + m 1 r m 2 r b m 3 r k + m 4 Y + m 5 W B = b 0 b 1 r + (m 2 +b 3 )r b b 3 r k b 4 Y + b 5 W Politica Fiscale espansiva (db = dw > 0), differenziale totale: In forma matriciale: 0 = m 2 dr b m 3 dr k + m 5 db db = (m 2 +b 3 )dr b b 3 dr k + b 5 db

22 Soluzione analitica: Politica Fiscale Soluzione: Nota:

23 PM convenzionale in trappola della liquidità (dm = - db, dw=0) r m r k M/W r b K/W k 2 = b 3 0 (m 1 = b 1 = m 2 = b 2 ) Inefficacia (dr k =dy=0) B/W

24 Soluzione analitica: Politica Monetaria Soluzione (m 2 ): dr b db = 1 m 3 1 b 3 = m 2 m 3 m 2 + b 3 b 3 b 3 + m 3 m 2 b 3 + m 3 (m 2 + b 3 )! 0 dr k db = m 2 1 m 2 + b 3 1 = m 2 m 3 m 2 + b 3 b 3 b 3 m 2 b 3 + m 3 (m 2 + b 3 )! 0

25 PM NON convenzionale in trappola della liquidità (dm = - dk, dw=0) r m r k M/W r b K/W 0 < m 3, k 3 < (m 1 = b 1 = m 2 = b 2 ) Efficacia (dr k <0, dy>0) B/W

26 Soluzione analitica: Politica Monetaria NON convenzionale Hp: r m = r M = m 0 + m 1 r m 2 r b m 3 r k + m 4 Y + m 5 W B = b 0 b 1 r + (m 2 +b 3 )r b b 3 r k b 4 Y + b 5 W Operazione NON convenzionale (dm = dk, quindi db = dw = 0), differenziale totale: dk = m 2 dr b m 3 dr k 0 = (m 2 +b 3 )r b b 3 r k In forma matriciale: apple apple 1 = 0 m 2 + b 3 b 3 dr k /dk m 2 m 3 apple drb /dk

27 Soluzione analitica: Politica Monetaria NON convenzionale Soluzione (m 2 ): dr b dk = 1 m 3 0 b 3 = m 2 m 3 m 2 + b 3 b 3 b 3 m 2 b 3 + m 3 (m 2 + b 3 )! 0 dr k dk = m 2 1 m 2 + b 3 0 = m 2 m 3 m 2 + b 3 b 3 m 2 + b 3 m 2 b 3 + m 3 (m 2 + b 3 )! 1 > 0

28 Implicazioni Efficacia di politica monetaria e fiscale legata agli effetti sul costo del capitale r k Politica monetaria tanto più efficace quanto più alta la sostituibilità tra attività finanziarie e reali, k 2 e quanto più bassa la sostituibilità tra attività finanziarie e moneta, m 2 Politica monetaria NON convenzionale efficace anche in trappola della liquidità Politica fiscale tanto più efficace quanto più bassa la sostituibilità tra attività finanziarie e reali, k 2 relativamente agli effetti ricchezza

29 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Attività finanziarie multiple Moneta Titoli pubblici Prestiti bancari Estensione del Modello IS-LM Canali multipli di trasmissione della politica monetaria Politica monetaria efficace anche in trappola della liquidità

30 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Hp: no circolante Moneta = Depositi Bilancio del sistema bancario B d + L s + BM d = D Attività: B d L s BM d Passività: D = domanda di titoli obbligazionari = offerta di prestiti = domanda di base monetaria (riserve bancarie) = depositi

31 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Domanda di riserve totali BM d = βd Domanda di obbligazioni B d = α(i, ρ)d i = tasso sulle obbligazioni ρ = tasso sui prestiti bancari α/ i > 0; α/ ρ < 0. Offerta di prestiti λ/ i < 0; λ/ ρ > 0. L s = λ(i, ρ)d

32 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Curva LM q = 1/β qbm = M s = M d = ky mi Domanda di prestiti L d = L(i, ρ, Y) L/ i > 0; L/ ρ < 0; L/ Y > 0. Equilibrio sul mercato dei prestiti (appr. lineare) ρ = bi + wy hbm

33 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Curva IS: (1 c)y = A ai θρ A = somma di tutte le componenti esogene della domanda Curva CC: (1 c + θw)y = A (a + θb)i + θhbm Commodities and Credit (IS + equilibrio su mercato prestiti). Curva IS influenzata dalla politica monetaria (BM) Equilibrio generale: soluzione di CC e LM Determina Y e i. Equilibrio sul mercato dei prestiti determina ρ

34 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Implicazioni Forma ridotta del reddito: Moltiplicatore della Base Monetaria: In Trappola della Liquidità (m ):

35 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Un operazione di mercato aperto (dbm > 0) i i LM CC CC LM Y Y a. Condizioni normali b. Trappola della liquidità

36 Il modello di Bernanke-Blinder (1988) Implicazioni Forma ridotta del reddito: Moltiplicatore della Spesa Pubblica: Politica Fiscale meno efficace rispetto a IS-LM Retroazione monetaria alimentata anche dal mercato dei prestiti