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1 EurUsd analisi tecnica L inevitabile volatilità innescata dal piano BCE porta il cambio a chiudere la settimana esattamente sul supporto di 1.12, l ormai arcinoto 61.8% di ritracciamento di Fibonacci del bull market di lungo periodo. Preferiamo continuare a concentrarci su fattori di lungo periodo per non farci distrarre dal fortissimo rumore attuale. Due i grafici; il primo è quello della volatilità implicita di EurUsd, con lo spread tra volatilità a 3 mesi contro volatilità a 2 settimane tornato ai livelli del 2010, quando EurUsd fece segnare un minimo primario. Andando più indietro al 2008 si può invece vedere come il bear market di EurUsd in quel momento era solo a metà del cammino con la volatilità in ulteriore aumento nei mesi successivi. Da qui vediamo come tutto può succedere anche considerando questo tasso di volatilità. Il secondo grafico (aggiornato a qualche giorno fa) è invece rappresentativo del cambio effettivo reale dell Euro a partire dal Il cambio è poco sotto la sua media a 20 anni, segno questo che l Euro non può considerarsi ne sopra né sottovalutato. Se la Bce ed il mercato vorranno far scendere ancora l Euro, non sembrano esserci grandi opposizioni per quello che riguarda le valutazioni fondamentali mai così neutrali come ora (anche il principio della parità dei poteri d acquisto tra Euro e Dollaro dice 1.15 come livello di equilibrio). (grafici fonte Bloomberg) 1

2 UsdChf commitment of traders Sembra essere arrivato a fine corsa per il momento il rialzo del Dollaro Usa contro Franco svizzero. Non è solo la banca centrale svizzera con il suo intervento a sorpresa a dircelo, ma anche l analisi tecnica e quella del sentiment ce lo stavano anticipando. Intanto il Macd su scala mensile era arrivato a livelli che dal 2005 ad oggi hanno sempre segnalato l imminenza di un massimo ed anche stavolta in prossimità della parità 1:1 sono scattate le vendite di UsdChf. Anche dal nostro Cot FX emergeva la necessità di una correzione (ovviamente non ce la aspettavamo così), ma essere lunghi di Franchi con questo sbilanciamento dal lato short da parte degli hedge fund non si è rivelata in passato una saggia decisione in termini di rischio rendimento. A parte il caso del 2012 che vide un allungo ulteriore del biglietto verde per qualche settimana, percentuali di net short dei non commercials pari almeno al 40% dell open interest (barre verticali rosse) si è rivelato un eccellente segnale. Rispedito il cambio UsdChf sotto la media mobile a 200 giorni di crediamo servirà un po di tempo al mercato per trovare equilibrio. Attendere quindi una situazione meno sbilanciata prima di azzardare un long UsdChf. (grafici fonte Metastock e Bloomberg) 2

3 Euro/commodity currencies commodity currencies Quelle rotture tecniche verso il basso che la settimana scorsa si stavano realizzando su alcuni cross come EurAud e EurCad rimangono molto border line, complice l ulteriore calo nei prezzi dei metalli e decisioni a sorpresa di banche centrali (vedi Canada che ha tagliato i tassi) che hanno compensato il QE europeo. Il nostro paniere di commodity currencies contro Euro (basket di quattro valute Aud, Cad, Nzd, Nok) ha visto un deciso apprezza-- mento di queste valute (deprezzamento dell Euro), riportando il cross sui livelli medio storici. Questo movimento però è stato incapace di scendere per ora sotto quella media mobile che fa un po da spartiacque tra bull e bear market. Quindi, allo stato attuale vale ancora il principio buy euro sell commodity currencies. Solo un movimento convinto sotto certi livelli tecnici (ad esempio 1.40 per EurAud e EurCad) cambieranno la nostra view e di fatto aprirà le porte ad una svalutazione dell Euro massima su tutti i fronti sulla quale bisognerebbe chiedersi quanto di perdita di fiducia ci sarebbe da parte degli investitori. (grafico fonte Bloomberg) Appuntamenti macro della prossima settimana Data Ora Paese Evento Periodo Previsto Precedente 26/1/ DE IFO Survey - Business Expectations Gen /1/ DE IFO Survey - Current Conditions Gen /1/ DE IFO Survey - Economic Sentiment Gen /1/ US Nuovi ordini di beni durevoli - m/m Dic -0.7% 27/1/ US Nuovi ordini di beni durevoli - a/a Dic 0.3% 27/1/ US Vendite di case nuove Dic 438K 29/1/ DE Tasso di disoccupazione Gen 6.5% 29/1/ EU M3 variazione annuale Dic 2.7% 29/1/ EU Indice fiducia consumatori area Euro Gen /1/ EU Indice sentiment area Euro Gen /1/ EU Indice fiducia industrie area Euro Gen /1/ US Sussidi di disoccupazione sett. 307K 30/1/ EU Tasso di disoccupazione Dic 11.5% 30/1/ US Prodotto Interno Lordo Effettivo Q4 5.0% 30/1/ US Prodotto Interno Lordo Q4 1.4% 30/1/ US Fiducia consumatori Univ. Michigan Gen

4 Sterlina analisi tecnica Due grafici per capire la situazione della Sterlina. Tentativo di forzare i supporti di lungo periodo nei confronti dell Euro (quindi Sterlina forte), in rottura dei supporti chiave nei confronti del dollaro su GbpUsd (quindi Sterlina debole). La zona di supporto di 1.50 per il Cable è messa sotto pressione dopo 7 mesi consecutivi di calo; e dire che la Gran Bretagna doveva essere la prima a mettere mano al rialzo dei tassi, ma evidentemente il mercato la vede in modo diverso. Per quello che riguarda EurGbp siamo poco sotto la linea di supporto che unisce i minimi del 2000 a quelli del 2006, ma ancora distanti dal livello medio del cambio spot di EurGbp che, analizzando le serie storiche dal 1975 ad oggi è pari a 0.71, guarda caso il massimo del A questo punto bisognerà vedere cosa prevarrà nelle prossime settimane. Se il Cable sfonderà definitivamente verso il basso allora EurGbp potrebbe ricominciare a salire a condizione che la valanga dollaro si fermi; se GbpUsd reagirà con forza sui supporti allora potrebbe EurGbp sfondare verso il basso. Chiaramente siamo di fronte ad un bivio di lungo periodo per questi due rapporti di cambio. (grafici fonte Metastock) 4

5 EurJpy analisi tecnica EurJpy sfonda pericolosamente i supporti di 135/136 allargando la divergenza rispetto agli indicatori di fiducia tedeschi Zew che la settimana scorsa hanno visto un balzo all insù piuttosto forte mentre il cross EurJpy, solitamente ben correlato, rimane a valutazioni contenute. Come avevamo indicato qui il mercato sembra per ora ignorare i segnali positivi che arrivano dai dati tedeschi concentrandosi sul QE europeo o addirittura su un cambio di atteggiamento della BOJ in linea con quello che ha fatto la Svizzera. Questo emerge anche dal fatto che, dollaro a parte, lo Yen è in netto rafforzamento su tutte le altre valute. Vedremo cosa succederà la prossima settimana post FED, ma intanto l atteggiamento del Macd mensile dovrebbe far riflettere e non poco chi vuole essere venditore di Yen contro Euro qui è appena scattato un segnale di vendita di EurJpy che potrebbe cogliere di sorpresa molti hedge fund. Negli altri quattro casi precedenti solo quello del 1997 si rivelò falso favorendo un ultimo spunto bullish prima della definitiva discesa. (grafico fonte Metastock) 5

6 FX Est Europa mercati emergenti Il grafico che mostriamo rappresenta un semplice indice che raggruppa i tre principali cambi dell Est Europa (Zloty polacco + Fiorino ungherese + Corona ceca). Due di questi tre paesi sono stati colpiti duramente dal rafforzamento del Franco svizzero di riflesso ad una presunta esposizione dei mutui privati al Chf. A dire il vero questo elemento sembrerebbe meno pesante di quello che si legge su alcuni media. Allo stato attuale risulterebbero circa 30 mld di CHF di prestiti privati erogati in Polonia (8% Pil) e 10 mld in Ungheria (circa 10% Pil). In entrambi i casi nettamente ridimensionata l esposizione del 2011 quando in Ungheria sfiorava il 20% del Pil. Dal 1 febbraio partirà in Ungheria il programma governativo di protezione forzata dei prestiti in CHF i quali verranno convertiti in HUF dalle banche a 256,4 contro CHF, un valore decisamente più conveniente rispetto al 320 attuale e che dovrebbe non rappresentare un problema per le banche che si spera abbiano già da tempo coperto il rischio valutario. Detto ciò e considerato comunque l effetto di rallentamento dell economia che la mossa svizzera provocherà in Est Europa, il grafico mostra interessanti le valutazioni raggiunte dal blocco di valute dell Est rispetto all Euro. Chiaramente uno sfondamento verso il basso (per ora scongiurato) dei supporti che uniscono i minimi del 2009 e del 2012 ci farebbe entrare in una fase molto negativa in cui detenere attivi in queste valute dell Est Europa non sarà il massimo dal punto di finanziario. Ovviamente, all opposto, una rottura rialzista consiglierebbe il long sulle valute dell Est Europa. (Grafico fonte Bloomberg) 6

7 AudChf analisi ciclica Carta finanziaria contro materie prime, questo esprime AudChf e crediamo che una delle motivazioni principali che hanno spinto la SNB ad abbandonare il floor è stata l enorme massa di denaro in uscita dal mondo delle materie prime e dalle valute commodity oriented, fenomeno che rendeva insostenibile il mantenimento della politica svizzera di difesa del cambio. Una delle valute che esprime meglio il fenomeno è AudChf. Torniamo su un grafico già presentato a fine 2014 e che nel 2015 dovrebbe fornire una eccellente finestra di ingresso ciclica alla fine del corrente anno. Se sembrava improbabile (se non per effetto di un crollo dell Aud) un test delle due deviazioni standard negative che avrebbero potuto sancire la fine del movimento ribassista ciclico, ci ha pensato la Svizzera a rimediare con il rafforzamento del Franco. Da apprezzare come in tutti gli altri casi il mercato ha sempre trovato la capacità negli anni successivi di risalire e soprattutto il minimo estremo non è stato più testato negli immediati trimestri successivi. L idea è quindi di un mercato che non dovrebbe rivedere i minimi di 0.60 pur rimanendo sotto pressione fino all ultima parte di anno settembre-dicembre. A quel punto comprare Aud contro Chf potrebbe rappresentare un buon trade di lungo periodo. (grafico fonte Bloomberg) 9

8 riepilogo settimanale Cross Chiusura Var. % RAY MM40w MM200w LSs SSs RSI ATR Range RS AUD/CAD 0,9820-0,31 0,5 0,984 0,992 0,960 0, ,9 2,0-0,1 AUD/CHF 1,4341 1,26 1,4 1,225 1,147 1,238 1, ,8 5,7 18,5 AUD/JPY 93,06-3,78 0,8 96,41 90,781 95,802 98, ,6 2,5-2,1 AUD/NZD 1,0589 0,45 0,0 1,087 1,166 1,057 1, ,8 1,8-2,2 AUD/USD 0,7904-3,89-1,6 0,875 0,934 0,817 0, ,5 2,4-10,3 CAD/CHF 0,7087-0,91-2,3 0,831 0,885 0,780 0, ,8 5,9-15,5 CHF/NOK 8,81 0,15 5,6 7,19 6,53 7,54 8, ,4 6,8 26,9 CHF/SEK 9,460 0,00 6,2 7,78 7,289 8,002 8, ,2 4,9 24,7 EUR/AUD 1,4165 0,80-1,1 1,453 1,424 1,437 1, ,5 2,6-3,5 EUR/CAD 1,3932 0,71-1,2 1,429 1,408 1,393 1, ,4 2,6-3,5 EUR/CHF 0,9863-0,49-5,5 1,1886 1,245 1,110 1, ,9 4,0-18,6 EUR/CNY 6,980-2,78-2,4 7,84 8,338 7,360 7, ,4 2,3-13,0 EUR/CZK 27,73-0,31 0,4 27,54 26,46 27,594 27, ,0 1,1 0,7 EUR/GBP 0,7475-2,07-5,2 0,794 0,821 0,771 0, ,9 1,9-5,8 EUR/HUF 309,28-2,95 1,0 309,37 296,02 310,20 317, ,0 2,1 0,2 EUR/ISK 151,27-0,66-1,3 154,27 156,18 152,64 154, ,0 1,0-1,7 EUR/JPY 131,95-3,01-1,2 140,14 129,33 139,50 143, ,7 2,7-5,5 EUR/NOK 8,712-0,29 1,1 8,51 8,08 8,72 9, ,2 4,0 3,4 EUR/NZD 1,5015 1,31-2,2 1,579 1,655 1,532 1, ,5 2,6-5,5 EUR/PLN 4,1981-2,33 0,1 4,209 4,159 4,209 4, ,9 2,1 0,1 EUR/SEK 9,342-0,51 4,8 9,221 9,036 9,303 9, ,8 1,9 1,4 EUR/TRY 2,6287-2,08-1,5 2,814 2,571 2,722 2, ,2 3,2-7,9 EUR/USD 1,1207-3,11-2,6 1,271 1,322 1,189 1, ,4 2,3-13,5 EUR/ZAR 12,789-4,23-1,5 13,98 12,618 13,537 14, ,3 3,4-9,5 GBP/AUD 1,8942 2,92 0,0 1,831 1,740 1,846 1, ,2 2,3 2,5 GBP/CAD 1,8611 2,53 0,3 1,801 1,720 1,789 1, ,9 1,9 2,3 GBP/CHF 1,3188 1,08-3,0 1,497 1,520 1,414 1, ,8 5,0-13,6 GBP/JPY 176,57-0,92 1,3 176,63 158, ,60 183, ,2 2,2 0,5 GBP/NOK 11,641 1,80 5,1 10,7306 9,877 11,205 11, ,8 3,5 9,8 GBP/SEK 12,486 1,63 6,7 11,63 11,038 11,905 12, ,0 2,1 7,7 GBP/USD 1,4987-1,06-1,4 1,600 1,612 1,534 1, ,6 1,5-8,2 JPY/NZD 1,14 4,39-1,5 1,13 1,299 1,080 1, ,6 2,6-0,1 USD/BRL 2,5785-1,60 1,0 2,448 2,167 2,566 2, ,5 3,5 8,3 USD/CAD 1,2418 3,63 5,0 1,127 1,067 1,158 1, ,7 1,8 11,5 USD/CHF 0,8803 2,69-0,3 0,936 0,943 0,913 0, ,9 5,2-5,8 USD/CNY 6,2287 0,34 2,3 6,17 6,308 6,176 6, ,4 0,5 0,6 USD/CZK 24,74 2,81 3,7 21,75 20,090 22,764 23, ,2 2,5 16,6 USD/ILS 4,004 1,62 2,1 3,724 3,676 3,862 3, ,7 1,9 1,1 USD/INR 61,43-0,70-0,3 61,39 56,548 61,863 62, ,2 1,3 0,7 USD/ISK 134,98 2,53 2,6 121,72 118, ,15 129, ,8 2,0 13,8 USD/JPY 117,74 0,11 3,0 110,64 98, ,07 118, ,2 2,4 9,5 USD/NOK 7,768 2,90 3,8 6,73 6,134 7,251 7, ,9 3,6 19,8 USD/SEK 8,336 2,69 3,8 7,29 6,855 7,701 7, ,1 2,4 17,5 USD/SGD 1,3442 1,41 2,2 1,29 1,283 1,311 1, ,1 1,2 5,7 USD/TRY 2,3456 1,06 0,1 2,218 1,951 2,270 2, ,4 2,6 6,7 USD/TWD 31,24-0,70 1,7 30,66 30,26 31,18 31, ,0 1,1 2,4 USD/ZAR 11,412-1,16 0,6 11,02 9,571 11,307 11, ,4 2,5 4,8 Legenda. Chiusura: ultima rilevazione del venerdì. Var. %: variazione percentuale rispetto alla settimana precedente. RAY: acronimo di Riskadjusted Yield. Esprime una misura della performance di lungo periodo, rettificata per il rischio (volatilità), in una scala tipicamente compresa fra -5 (ipervenduto) e +5 (ipercomprato). MM40w: media mobile a 40 settimane. MM200w: media mobile a 200 settimane. Sono indicate in grassetto nei casi in cui il cambio in esame è situato in un range di un punto percentuale sopra ovvero sotto alla media mobile. LSs/SSs: Long/Short stop settimanale. Il cambio è in uptrend se è riportato in blue (grassetto solo la prima settimana) il LS; quando chiude la settimana al di sotto di esso, passa in downtrend, e dalla settimana successiva in poi è evidenziato lo SS, che sarà il livello da superare per tornare in uptrend. RSI: qui nella versione "3M3" (media a 3 settimane dell'rsi a 3 settimane). Gli estremi sono definiti da rilevazioni superiori a 90 e inferiori a 10. ATR: Average True Range Index. Average True Range a 10 settimane, rapportato all'ultima chiusura, espresso in forma percentuale. Range: media a 10 settimane del range massimo-minimo settimanale. Sono evidenziati i cambi dalle oscillazioni più pronunciate. RS: misura della forza relativa (Relative Strength). Sono indicati i tre cambi più forti dal punto della forza relativa di medio periodo. 7

9 commitment of traders Non Commercial COT FX CAD CHF MXN GBP JPY EURO AUD USD Long Short Netto Tot contratti % Long su tot 31% 31% 23% 30% 20% 18% 15% 80% % Short su tot 69% 69% 77% 70% 80% 82% 85% 20% Percentile 13w 0% 92% 50% 0% 83% 0% 8% 100% Percentile 52w 22% 47% 12% 0% 51% 0% 6% 100% Commercial flat flat flat bullish flat bullish bullish bearish Long Short Netto Tot contratti % Long su tot 81% 71% 63% 67% 77% 75% 85% 12% % Short su tot 19% 29% 37% 33% 23% 25% 15% 88% A martedì scorso, quindi prima della BCE, la situazione degli hedge fund era molto simile a quella della settimana precedente. Una fortissima esposizione short di Euro contro un'altrettanto importante esposizione long di Dollar Index. Tutto ciò non è servito a frenare l'onda innescata dalla BCE ed immaginiamo nel prossimo COT Report un dato ancora più estremo di posizioni corte di Euro da parte degli speculatori. Per Euro, dollaro australiano ed in modo più sfumato la Sterlina, rimane l'indicazione bullish dettata da sentiment estremo, ma obiettivamente questo può solamente essere un fenomeno da prendere con le molle e destinato a durare anche settimane quando la forza di una nuova tendenza prende piede. Annotiamo poi sempre la corposa esposizione short di Yen che potrebbe favorire ancora un rafforzamento della divisa nipponica ed il corposo ed ovvio ridimensionamento delle posizioni short di CHF comunque ancora presenti in quantità massiccia nelle mani degli hedge. Il COT FX rappresenta il percentile della differenza tra le posizioni nette (long-short) detenute dagli speculatori e quelle detenute dai commercials, percentile misurato in un determinato numero di settimane (52 per analisi di medio periodo e 13 per quelle di breve periodo) sulla base dei dati settimanali forniti dal Commitments of Traders (COT) reports. Una lettura dell indice inferiore a 5 suggerisce che un bottom è in via di formazione sulla valuta di riferimento e quindi una fase potenziale di mercato estrema ; viceversa una lettura superiore a 95 suggerisce che un top è in via di formazione sulla valuta di riferimento. Ad esempio, una lettura di 100 sull EUR suggerisce che il rapporto EURUSD è prossimo ad un top. Se invece lo YEN vanta una lettura di 0 allora è molto probabile che la valuta giapponese è prossima ad un bottom (top di USDJPY). Un COT FX in salita è bullish fino a quando non supera 95 (bearish fino a quando non scende sotto 5) e può comunque permanere su livelli estremi per diverse settimane prima di assistere a violente inversioni di mercato. Letture estreme sia sul COT FX a 13 settimane che sul COT FX a 52 settimane creano le premesse per violenti movimenti di inversione anche nel medio periodo. 8