SCHEMA RIASSUNTIVO DELLE PRINCIPALI FORMULE di Economia Politica e finanziaria: (by Davide Benza)

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1 SCHEMA RIASSUNTIVO DELLE PRINCIPALI FORMULE di Ecnmia Plitica e finanziaria: (by Davide Benza) Tass di nn ccupazine: Tutti quelli che nn lavran / Pplazine = = (Pplazine Occupati) / Pplazine Equazine dei salari: W = P e F(u,z) + 1) u W 2) z W Dmanda aggregata di mneta: g yt = g mt π t crescita prduzine = crescita mneta crescita inflazine Crescita della mneta di lung perid: mneta nn influisce su: u, Y, r influisce su: π e i Signraggi: M M M = * P M P Signraggi = fferta di mneta * saldi mnetari reali (=D mneta ) Disavanz (debit): B t B t-1 = rb t-1 + G t T t vver: debiti = interessi sul debit + disavanz primari Mdell di Barr e Grdn: 1st best: la BC spiazza privati 2nd best: la BC è credibile 3rd best: i privati nn le credn Misura ufficiale del disavanz: ib + G T Tass di disccupazine: Disccupati / Frza lavr = = Disccupati / (Lavratri + in cerca di lavr) = = Disccupati / (Lavratri + Disccupati) WS (Wage Settings): W/P = F(u,z) È una curva. ( sussidi WS) AS (fferta aggregata): Y P = P e (1+µ)F 1, z L Legge di Okun: u t u t-1 = β(g yt ğ y ) è la relazine tra crescita di Y e le variazini di u. Curva di Laffer: gettit = aliquta (α) * base impnibile (stessa curva) PS (Price Settings): W/P = 1 / (1 + µ) È una retta parallela all asse x. ( antitrust PS) AD (dmanda aggregata): M Y = F, G, T P + + Cambi: ε dipende da: 1) ε e t+n 2) r r* ε = (E x P*) / P Sacrifice Rati: 1/α Tass reale: r = i π Stagflazine = π + u Shck di fferta aggregata: π + u B/Y (Rapprt debit/pil): B t B t-1 G t T t = (1 + r g) Y t Y t-1 Y t Inclinazine della retta B/Y: r g: se la differenza (1 + r g) Se g>r ci si avvicina all stat stazinari: si riduce il debit Tass di partecipazine alla frza lavr: Frza Lavr / Pplazine = = (Lavratri + Disccupati) / Pplazine Un (tass naturale di disccupazine): F(u,z) = 1 / (1 + µ) 1) P e t = P t vver: π e t = π t 2) P e W sn cerenti tra lr 3) NAIRU La curva di Phillips: π t = π e t + (µ + z) αu t Ma se π e t = 0 (cme negli anni analizzati da Phillips) allra: π t = (µ + z) αu t Aspettative nel tass di cambi: ε e t+n ε t = n(r nt r* nt ) Base mnetaria: M1 = H x mltiplicatre della mneta: mneta nminale = base mnetaria x (riserve bancarie + cntanti) Punt d intersezine cn l asse Y: G t T t è negativa B NB: nell Stat stazinari è al cntrari: g r Misura crretta del disavanz: rb + G T (in termini reali) Y t Steady State (stat stazinari): _ (Gt Tt)/Yt b = g r Variabili nei grafici: Sulle Y Sulle X WS e PS W/P u IS-LM i Y AS/AD P Y Phillips π u Phillips md. π u Deflazine r Y Signraggi M/P (signraggi) Debit/PIL t t-1 M/M (fferta mn.)

2 1 Capitl 13: Il mercat del lavr Dmanda di beni Y (prduzine) ccupazine W (salari) Csti di prduzine P La frza lavr è la smma dei lavratri e delle persne in cerca di lavr. Il tass di disccupazine è definit cme il rapprt dei disccupati rispett alla frza lavr. Un ccupazine cstante può riflettere due situazini ttalmente differenti: Il tass di nn ccupazine è il rapprt tra tutti Mlte interruzini e altrettante assunzini quelli che nn lavran e la pplazine: (Pplazine Occupati) / Pplazine. Un mercat static. I lavratri scraggiati sn quelli che, pur nn essend in cerca di un lavr, l accetterebber in cas se ne presentasse l ccasine. Per questa ragine gli ecnmisti a vlte cnsideran il tass di nn ccupazine invece del tass di disccupazine. Dal tass di disccupazine aggregat dipende l effett della disccupazine sui salari. Le imprese prima decidn di nn assumere e, pi, eventualmente di licenziare, se la riduzine della dmanda è cspicua. Una disccupazine più elevata significa, quindi, per i disccupati, una minr prbabilità di trvare lavr, e, per gli ccupati, una maggir prbabilità di perderl. Il rischi di perdere il lavr aumenta per i givani ed i men qualificati. La determinazine dei salari Negli USA la cntrattazine cllettiva ha un imprtanza marginale. In Giappne ed in Eurpa, la cntrattazine cllettiva ha un rul imprtante. Nnstante ciò ravvisiam elementi cmuni: 1. I lavratri di slit percepiscn un salari superire al lr salari di riserva, ciè il salari che li rende indifferenti tra lavrare ed essere disccupati. 2. Nta bene: quant più bass è il tass di disccupazine, tant maggiri sn i salari. La cntrattazine La frza cntrattuale deriva da: 1. csti di turnver: sn dati dal fatt che, in cas di dimissini, l impresa dvrebbe mettersi alla ricerca di un altr lavratre. Ad es., rimpiazzare un lavratre da McDnalds nn è csts, ma in mlti altri casi l è. 2. Le cndizini sul mercat del lavr (disccupazine elevata men). Un aument del tass di disccupazine riduce i salari piché indeblisce la frza cntrattuale. La teria degli Efficency Wages Le imprese ptrebber, quindi, vler pagare un salari superire a quell di riserva per: 1. ridurre i csti di turnver; 2. aumentare la prduttività; 3. rendere più cstsa per i lavratri la perdita del lavr nel cas in cui vengan scperti negligenti (Henry Frd) Queste affermazini suggeriscn che i salari dipendn sempre dalla natura del lavr e dalle cndizini del mercat del lavr. Salari e disccupazine Equazine dei salari: W = P e F(u,z) Il salari nminale aggregat, W, dipende da 3 fattri: 1. il livell attes dei prezzi: P e. Un aument del livell attes dei P prvca un aument prprzinale del salari nminale. 2. il tass di disccupazine: u 3. la variabile generica: z (rappresenta tutte le altre variabili che influenzan i salari): a. l indennità di disccupazine fa aumentare i salari; b. se è più facile trvare lavr, la prspettiva di diventare disccupati è men drammatica; c. z può rappresentare anche un aument del tass di cambiament strutturale dell ecnmia. I lavratri e le imprese sn interessati ai salari reali (ciè ai salari in termini di beni: W/P), nn a quelli nminali. Il tass naturale di disccupazine Se P e = P l equazine dei salari diventa: W = PF(u,z) Dividend entrambi i lati per il livell dei P, tteniam: W/P = F(u,z) Quant maggire è il tass di disccupazine, tant minre sarà il salari reale scelt da chi fissa i salari. Chiamiam questa relazine equazine dei salari: Wage Settings (WS). La determinazine dei Prezzi Assumiam che le imprese prducan beni usand il lavr cme unic fattre prduttiv: Y = AN Dve Y è la prduzine, N l ccupazine e A la prduttività del lavr. Data l iptesi di prduttività cstante, Y = N. Il prezz di un unità di prduzine sarebbe uguale al cst: P sarebbe uguale a W. Ma mlte imprese carican un prezz superire al cst marginale nel md che segue: P = (1 + µ)w Dve µ è il ricaric (= markup = utile) L equazine dei Prezzi (PS = Price Settings) P = (1 + µ)w, dividiam entrambi i lati per il salari nminale e tteniam: P/W = 1 + µ Pi invertiam entrambi i lati per ttenere il salari reale: W/P = 1 / (1 + µ)

3 2 L equazine dei prezzi è disegnata cme una retta e cmprta un salari reale cstante, uguale a 1 / (1 + µ), quindi indipendente dal tass di disccupazine. Dall incrci tra WS e PS tteniam: F(u,z) = 1 / (1 + µ) Il salari reale scelt nella cntrattazine salariale è una funzine decrescente del tass di disccupazine. Il salari reale derivante dalla fissazine dei prezzi è cstante, indipendente dal tass di disccupazine. W/P 1 / (1 + µ) PS WS u Nta bene: il tass di disccupazine in crrispndenza del quale le decisini di prezz e le decisini di salari sn cerenti tra lr è dett tass naturale di disccupazine. W/P sussidi antitrust A 1 / (1 + µ) WS WS PS PS u n u n u n L equilibri sul mercat del lavr determina il tass naturale di disccupazine e, a sua vlta, il livell naturale di prduzine. Nel lung perid, la disccupazine trna al su tass naturale. Capitl 14: Mercati reali, finanziari e del lavr L fferta aggregata L equazine di fferta aggregata descrive gli effetti della prduzine sul livell dei prezzi. Essa è derivata dall equilibri sul mercat del lavr. Vediam l equazine di fferta aggregata: Y P = P e (1+µ)F 1, z L dve: u = 1 Y/L Un maggir livell attes dei prezzi si riflette in un aument prprzinale del livell effettiv dei prezzi (se chi fissa i salari si aspetta prezzi maggiri, fisserà salari maggiri: le aspettative si aut-realizzan) Un aument della prduzine (Y) prvca un aument del livell dei prezzi: Y N u W csti per le imprese P Il livell naturale di prduzine Quand il tass di disccupazine è naturale (u = u n ), i prezzi sn uguali al lr livell attes (P = P e ). Bassa disccupazine induce alti salari nminali e prezzi elevati (e viceversa). La curva AS Nta bene: L equazine di fferta aggregata, che mette in relazine la prduzine ed il livell dei prezzi, è rappresentata dalla curva di fferta aggregata (aggregate supply) che è inclinata psitivamente perché, dat il livell attes dei prezzi, un aument della prduzine fa aumentare il livell dei Prezzi: AS P e Yn La dmanda aggregata LM M Y dipende psitivamente da i A LM Y = F, G, T M/P e G, e negativamente da T. i A IS P P A P Y Y Y Y A AD 1 / (1 + µ): il salari è inversamente prprzinale al markup. La psizine dei punti di equilibri dipende sia da z sia da µ. Cnsideriam, ad esempi, un aument del sussidi di disccupazine: ess spsta l equazine dei salari da WS a WS, prvcand un aument del tass naturale di disccupazine da u n a u n. Oppure cnsideriam una legislazine antitrust più restrittiva, che riduca il markup e spsti l equazine dei prezzi da PS a PS, prvcand una riduzine del tass naturale di disccupazine da u n a u n. L equazine della dmanda aggregata descrive gli effetti del livell dei prezzi sulla prduzine. Essa è derivata dall equilibri nei mercati reali (dei beni: IS) e finanziari (LM). La IS è inclinata negativamente: un aument del tass di interesse prvca una riduzine della dmanda e della prduzine. La LM è inclinata psitivamente: un aument della prduzine induce un aument della dmanda di mneta e quindi del tass di interesse. All aumentare del livell dei Prezzi, la dmanda di mneta nminale aumenta. Quand il prezz dei beni aumenta, le persne vglin detenere più mneta per le transazini. Il tass di interesse deve aumentare in md da ridurre la dmanda di mneta. L aument del tass d interesse induce una riduzine della dmanda di beni e quindi della prduzine. P D mneta i D beni Y. Riassumend: P Y La relazine negativa tra prduzine e livell dei prezzi è rappresentata dalla curva decrescente AD, curva di dmanda aggregata (aggregate demand): essa esprime la dmanda di beni cerente cn l equilibri nei mercati sia reali sia finanziari, quindi qualsiasi variabile, diversa dal livell dei prezzi, che spsti la IS la LM, spsta anche la AD.

4 3 Variazini delle prduzini e dei prezzi Assumiam P e t = P t-1. La prduzine di equilibri ptrebbe essere maggire minre del livell naturale di prduzine. AS AS AS Pn A P t+1 A P t A AD Yn Yt+1 Yt Nel breve perid, la prduzine può essere al di spra al di stt del su livell naturale (Yn). Nel lung perid, la prduzine trna al su livell naturale piché: una prduzine superire a Yn fa aumentare i P. Una prduzine inferire a Yn fa diminuire i P. Espansine mnetaria (imprtante) Un espansine mnetaria fa aumentare la prduzine nel breve perid, ma nn ha effetti nel lung, perché (per il meccanism di aggiustament) si trnerà al livell naturale, ma cn P più alti, generand, quindi, sltant inflazine (π). P i AS A A AD A AD Yn Yt LM IS LM LM Yn Y La neutralità della mneta Nel lung perid, l aument dell stck nminale di mneta si riflette in un aument prprzinale del livell dei prezzi. Ess nn ha, invece, alcun effett sulla prduzine e sul tass di interesse. Ma allra a csa serve? Aiuta l ecnmia ad uscire da una recessine e a trnare più velcemente al su livell naturale. Riduzine del disavanz di bilanci Cnsideriam una riduzine del disavanz derivante da una diminuzine di G. P AS AS AD AD Yt Yn Nel sttstante mdell IS-LM, all spstament della AD in AD crrispnde un spstament della IS vers il bass. Ma, cme accadeva cn l espansine mnetaria, piché i prezzi nn sn fissi, anche nel breve c è un lieve spstament della LM, stavlta vers il bass. Nel lung perid, pi, la LM scenderà ulterirmente trnand al livell di prduzine naturale. Quindi, prpri cme un aument di mneta, gli effetti di una riduzine del disavanz nn duran per sempre, ma prtan ad un livell di prezzi e di tass di interesse (nel crrispndente mdell IS-LM) inferiri, csì gli investimenti (I) sarann superiri. Stess dicasi per un aument della prpensine marginale al risparmi. Schema riassuntiv: Espansine mnetaria Riduzine del disavanz Aument del prezz del petrli Il grafic rappresenta anche csa accade a causa di un shck petrlifer cn P petrli: nel breve si passa ad AS e nel lung ad AS. Nel crrispndente mdell WS-PS: la PS scende, a causa dell aument dei csti: markup (µ) u. Dinamica dell aggiustament al livell naturale dei prezzi: quand la prduzine è superire al su livell naturale, i prezzi aumentan nel temp, riducend la dmanda e la prduzine. Nel lung perid, la prduzine trna al su livell naturale. Nel breve perid, l aument della mneta fa aumentare la prduzine. La curva di dmanda aggregata si spsta vers destra, da AD a AD, e l ecnmia passa in A. Nel lung perid, l ecnmia si stabilizza nel punt A : la prduzine è di nuv al su livell naturale, ma il livell dei prezzi è maggire. Se l aument iniziale dell stck di mneta è del 10%, allra il livell dei prezzi alla fine sarà anch ess più alt del 10%. Nel crrispndente mdell IS-LM, inizialmente, l aument nminale della mneta spsta la LM vers il bass fin a LM (e fa scendere i). Anche nel breve perid, però, il livell dei P aumenta lievemente, insieme cn la prduzine Y. Quest genera l spstament da LM a LM. Nel lung perid la LM trnerà al punt di partenza (il livell naturale di prduzine) piché il livell dei P aumenta, riducend i salari mnetari reali. Assumiam che inizialmente la prduzine sia a livell naturale. La diminuzine di G spsta la AD fin a AD, dve prduzine e prezzi sn più bassi: l effett iniziale è una recessine. La curva di fferta aggregata (AS), cntinuerà ad abbassarsi (vist che P e t ) per raggiungere il livell naturale in crrispndenza della AD, fin ad AS. Breve Perid Lung perid Y i P Y i P (pc) - - (pc) - Ogni shck ha effetti dinamici sulla prduzine chiamati meccanismi di prpagazine dell shck. AS e AD AS Y P L fferta aggregata rappresenta l equilibri sul mercat del lavr. AD P Y La dmanda aggregata rappresenta l equilibri sui mercati reali e finanziari.

5 4 Capitl 15: La curva di Phillips (studia bene i cncetti, leggi le frmule) Stria Nel 1958, Phillips riprtò il tass di inflazine in funzine del tass di disccupazine e trvò una relazine negativa. Negli anni 70, però, ci fu alta inflazine e alta disccupazine. Iniziò, csì, a manifestarsi una nuva relazine tra tass di disccupazine e variazine del tass di inflazine. L inflazine attesa La relazine tra tass di inflazine, tass attes di inflazine e tass di disccupazine è la seguente: π t = π e t + (µ + z) αu t (α = effett della disccupazine sull inflazine). L inflazine dipende psitivamente dall inflazine attesa e negativamente dalla disccupazine ( π u, e viceversa) Inflazine attesa cmprta essa stessa inflazine ( π e π). Se salgn il markup i fattri che determinan i salari, l inflazine sale ( µ/ z π). Dat π e, quant maggire è la disccupazine tant minre è l inflazine ( u π). Prima frmulazine della curva di Phillips L inflazine media era vicina all zer durante gran parte del perid esaminat da Phillips. Era quindi raginevle attendersi un inflazine nulla anche nel crs degli anni successivi. Pnend π e t = 0 tteniam: π t = (µ + z) αu t Questa equazine altr nn è che la curva di Phillips! Ovver: π = β αu t (dve β = intercetta sulle rdinate; u sulle ascisse ; t sulle rdinate ; α = cefficiente anglare, che indica l effett della disccupazine sull inflazine, infatti è un mltiplicatre). u W P W P W P W etc. Quest meccanism a vlte è chiamat spirale prezzi-salari. Dal 1970 in pi nn c è più alcuna relazine tra disccupazine e inflazine, i Prezzi salivan e Y scendeva. Perché? A causa del cartell dell OPEC e del cnseguente aument del petrli, che cstrinse le imprese ad aumentare i prezzi rispett ai salari (µ). N.B.: Le imprese ed i lavratri mdificarn il lr md di frmare le aspettative: inflazine ggi presume inflazine dmani : π e t 0. Quand l effett del tass di inflazine dell ann precedente sul tass di inflazine attes nell ann crrente (indicat cn θ), è uguale ad 1 (nn più a zer cme nella curva di Phillips riginaria), il tass di disccupazine nn influenza il tass di inflazine, ma piuttst la variazine del tass di inflazine (ciè: l inflazine c è sempre, ma bisgna capire se sale scende: se u π viceversa). La curva di Phillips è allra chiamata mdificata crretta per le aspettative accelerata. π Curva di Phillips riginaria Curva di Phillips mdificata u u Facciam un esempi numeric: π t - π t-1 = 7,5 1,15u t. Un aument dell 1% del tass di disccupazine cmprta una riduzine dell 1,15% dell inflazine. Secnd la curva riginale di Phillips, l autrità ecnmica pteva aumentare l ccupazine a prpri piaciment, semplicemente accettand un inflazine maggire. Furn Miltn Friedman e Edmund Phelps ad anticipare che l apparente trade-ff tra inflazine e disccupazine fsse sl un illusine, dvuta al tass pressché null di inflazine di quei tempi. Sstenevan inltre che nn fsse pssibile andare al di stt de Il tass naturale di disccupazine È quel tass in crrispndenza del quale il livell effettiv dei prezzi è uguale al livell attes dei prezzi, vver l inflazine effettiva è uguale a quella attesa. Se π t = π e t tteniam: 0 = (µ + z) αu n e rislvend per il tass naturale abbiam: u n = (µ + z)/α. Maggire è il markup, maggire è il tass naturale di disccupazine ( µ z W u n ). Maggire è (α) l effett della disccupazine sull inflazine, minre sarà il tass naturale. Quest è, cme sempre, vvi, vist che il markup è al numeratre e l effett al denminatre. La variazine dell inflazine dipende dalla differenza tra il tass effettiv e il tass naturale di disccupazine: quand il tass effettiv di disccupazine eccede il su tass naturale, l inflazine diminuisce; quand il tass effettiv di disccupazine è inferire al tass naturale, l inflazine aumenta. Questa relazine ptrà cambiare, cme è già success in passat. Il tass naturale di disccupazine è il tass di disccupazine che mantiene cstante l inflazine. Per quest è anche chiamat tass di disccupazine nn inflazinistic, NAIRU (nn accelerating inflatin rate f unemplyement). L indicizzazine salariale Piché l inflazine spess varia velcemente, a vlte si intrduce l indicizzazine salariale, che allinea W a π. Quant maggire è il numer di cntratti indicizzati, tant più grande sarà l effett del tass di disccupazine sulla variazine dell inflazine. Insmma: cn l indicizzazine l inflazine sale di più. Quest perché gni aument durante l ann fa innescare la spirale prezzi-salari più velcemente, allineandsi più in fretta. Per quest, negli anni 90, in Italia, i sindacati deciser di rinunciare alla scala mbile per tentare di frenare l inflazine. Vediam le ultime due cnsiderazini del capitl. Se i flussi di interruzini e assunzini sn piccli, il tass naturale di disccupazine è inferire. Una riduzine dei salari pagati ai lavratri nn qualificati li induce ad una disaffezine nei cnfrnti del lr lavr, prtandli a passare più temp disccupati furi della frza lavr e trasfrmandli in disccupati di lunga durata: chi è disccupat da mlt temp, a sua vlta, è men appetibile per le imprese. π

6 5 Capitl 16: Inflazine, disinflazine e disccupazine Intrduzine Per analizzare le interazini tra inflazine, prduzine e disccupazine, si devn tenere a mente 3 relazini: 1. La Curva di Phillips: π t - π t-1 = α(u t u n ) vver: π t = π e t α(u t u n ) 2. La Legge di Okun: nel capitl 13 abbiam assunt Y = N e L cstante. Dbbiam rimuvere queste iptesi. Se indichiam cn g yt il tass di crescita della prduzine, vale la seguente relazine: u t u t-1 = g yt La variazine del tass di disccupazine è uguale all ppst del tass di crescita della prduzine ( Y u). Cnfrntiam questa relazine cn la relazine effettiva tra crescita della prduzine e variazine del tass di disccupazine, che è nta prpri cme legge di Okun, ed è la seguente: u t u t-1 = β(g yt ğ y ) dve ğ y è il tass nrmale di crescita dell ecnmia/della prduzine (Y); β esprime quant una crescita ltre il nrmale si rifletta in una riduzine del tass di disccupazine. Quest ultima equazine presenta 2 differenze cn la relazine spra espsta. I. la crescita annua della prduzine deve essere almen di ğ y per evitare un aument del tass di disccupazine. La ragine risiede nella crescita della frza lavr e della prduttività. II. Il cefficiente è uguale a β invece che 1. A sua vlta le ragini sn due: a. A seguit di deviazini della crescita della prduzine dal su tass nrmale, le imprese aggiustan l ccupazine in misura nn prprzinale. b. Nn tutti i nuvi psti sn ccupati dai disccupati (alcuni vann ai sggetti furi della frza lavr). Un alta crescita della prduzine è assciata ad una riduzine del tass di disccupazine e viceversa. Il tass nrmale di crescita della prduzine è il tass di crescita necessari a mantenere un tass di disccupazine cstante. 3. La dmanda aggregata: se assumiam che la dmanda di beni, e quindi la prduzine, sia prprzinale all fferta reale di mneta, aumenti dei saldi mnetari reali fann aumentare la dmanda e la prduzine (e viceversa). Se indichiam cn g mt il tass di crescita dell stck nminale di mneta e π t il tass di crescita dei prezzi (ciè il tass di inflazine), segue che: g yt = g mt π t che sarebbe a dire: crescita prduzine = crescita mneta crescita inflazine In sintesi: l equazine di dmanda aggregata cmprta che, data la crescita della mneta, quant maggire è il tass di inflazine, tant minre sarà il tass di crescita della prduzine. Nel lung perid Giungiam a 3 ulteriri passaggi: 1. nel lung perid la prduzine deve crescere al su tass nrmale. 2. π = ğ m ğ y che sarebbe a dire: crescita inflazine = crescita mneta crescita prduzine Ovver: nel lung perid l inflazine è uguale alla crescita dell stck nminale di mneta men la crescita nrmale della prduzine, chiamata crescita aggiustata dell stck nminale di mneta. L inflazine si muve di pari pass cn la crescita della mneta: l inflazine è sempre un fenmen mnetari, cme sstenut da Friedman. 3. Cme ci dice la curva di Phillips, perché l inflazine sia cstante il tass di disccupazine deve essere uguale al su tass naturale. Una riduzine della crescita dell stck nminale di mneta riduce prprzinalmente il tass di inflazine, ma nn c è alcuna variazine della disccupazine della prduzine. Quest implica, in sintesi, che, nel lung perid, le variazini del tass nminale di crescita della mneta sn neutrali. La disinflazine Cme rmai sappiam, la disinflazine può essere ttenuta sl al cst di una disccupazine più elevata. Definiam punt annuale di eccess di disccupazine la differenza di un punt percentuale tra il tass effettiv e il tass naturale di disccupazine per un ann. Ad esempi, se il tass naturale è 6%, un tass effettiv di disccupazine del 9% per 4 anni cnsecutivi crrispnde a 12 punti annuali di eccess di disccupazine: 4x(9-6). La BC (banca centrale) può scegliere la distribuzine dell eccess di disccupazine nel crs del temp, ma nn può variare il numer di punti annuali di eccess di disccupazine che sn necessari per raggiungere l biettiv prefissat. N.B.: Definiam sacrifice rati il numer di punti annuali di eccess di disccupazine necessari a ttenere una riduzine dell 1% dell inflazine. Quest tass è indipendente dalla plitica ecnmica ed è semplicemente pari a 1/α. Un apprcci raginevle sembra essere quell di ttenere una disinflazine nel crs di un cert numer di anni, per evitare alta disccupazine, sprattutt tra givani e lavratri nn qualificati. Per iniziare la disinflazine, infatti, la BC deve indurre un aument della disccupazine, mediante una diminuzine dei saldi mnetari reali e, quindi, cn una diminuzine della dmanda e della prduzine e dell ccupazine. Alla fine del prcess dvrà lasciare trnare la disccupazine al su livell naturale. La disccupazine deve rimanere spra al livell naturale per un perid sufficiente a raggiungere la disinflazine. Quest apprcci è stat criticat da Lucas e Sargent, che facevan ntare che ptrebbe essere furviante prendere per date le relazini stimate sulla base dei peridi passati. Perché mai chi fissa i salari nn dvrebbe tenere cnt del cambiament della plitica ecnmica? Se essi credn che la BC si sia impegnata a ridurre l inflazine, si aspetterann un inflazine minre per il futur. Fndamentalmente, l annunci di una plitica vlta a ridurre l inflazine è di per sé mtiv di disinflazine, perché mdifica le aspettative. Quest anche in presenza di una disccupazine cstante al su livell naturale. In realtà, Lucas e Sargent nn credevan che la disinflazine ptesse avvenire senza sfrz, ma che ess ptesse essere cntenut. Nta bene: l ingrediente essenziale per il success di una disinflazine è, quindi, la credibilità della plitica mnetaria.

7 6 Fischer e Taylr criticavan la critica di Lucas, enfatizzand la presenza di rigidità nminali: mlti prezzi e salari nn vengn istantaneamente mdificati, in seguit ad un cambiament di plitica ecnmica. Taylr ha mstrat che l scaglinament degli accrdi salariali impne frti limiti al ritm della disinflazine. La caratteristica principale del prcess è la lentezza iniziale della disinflazine: i salari in vigre al temp dell annunci sn il risultat di decisini prese anterirmente. La mneta e l inflazine nn pssn ridursi alla stessa velcità. La disinflazine statunitense tra il 79 e l 85 È stata assciata ad un cnsiderevle aument della disccupazine. Ma questa stretta relazine è stata causata dalla mancanza di credibilità della Fed dal fatt che la credibilità nn è sufficiente a ridurre il cst della disinflazine? Laurence Ball è arrivat, mediante dati empirici, a 3 cnclusini: 1. La disinflazine prduce quasi sempre disccupazine, tranne nel lung perid. 2. Le disinflazini più velci sn assciate ad un sacrifice rati inferire (quest cnferma le terie di Sargent e Lucas). 3. Il sacrifice rati è minre nei paesi cn accrdi salariali più brevi (= mbilità del mercat). Capitl 17: Inflazine, tassi di interesse e tassi di cambi Intrduzine (appunti) Parliam di cambi fissi quand l autrità ha fissat il cambi nminale, nn quell reale. Quand la valuta è spravvalutata (ed, ha, quindi, necessità di deprezzament reale) se si è in regime di cambi flessibili, si può mdificare il cambi mediante azini di plitica mnetaria, riducend i tassi. Nel cas cntrari (cambi fissi) nn è pssibile, perché il paese si è impegnat a mantenere la parità: quand il tass varia, la BC emette ritira mneta per cmpensare la variazine. Nel sistema a cambi fissi, quindi, nn c è l strument della plitica mnetaria. Nel sistema a cambi flessibili, il cambi è determinat dal rapprt tra cambi attes e differenziale di tassi. In frmula: ε ε e t+n tass di cambi reale attes di lung perid r r* differenziale tra tassi di cambi interni ed esteri * = ester Nel breve perid, tuttavia, si sservan spess scillazini mlt grandi, dvuti a fenmeni di vershting: il cambi iper-reagisce rispett a taluni eventi (ad es., un annunci della BC). Nel medi/lung perid, cn l ecnmia a cambi flessibili, il cambi si aggiusta autmaticamente sin all equilibri naturale. Vediamne la frmula: EP* = tass di cambi nminale mltiplicat per i prezzi esteri ε = (frmula che ricrdiam anche dal crs di pl. ec. II, cap. 10 del Blanchard) P = prezzi interni Vediam ra il grafic dell aggiustament di lung perid, ma a cambi fissi: AS P A AS P A AD i Y Yn IS LM Y Yn A vlte capita che alcuni Paesi decidan (cme l Italia nel 92, quand uscì dall SME) di uscire dal sistema dei cambi fissi, per pter svalutare, emettend mneta. È una plitica rischisa perché induce inflazine (quest si ricllega cn il fatt che nel 93 i sindacati deciser di rinunciare alla scala mbile per tentare di frenare l inflazine) e pca fiducia nel Paese/Gvern, che è uscit dal patt di cambi. Nta bene: Una svalutazine prta la AD vers l alt (infatti: Y P π). Una plitica ecnmica restrittiva (ciè una riduzine del disavanz di bilanci) prta la AD vers il bass. Questi 2 effetti dvrebber cmpensarsi, tuttavia, quest tip di plitica, che cmbina una riduzine della spesa pubblica cn una svalutazine, è difficile da attuare per clpa dell effett J (di cui avevam parlat nel capitl 11, appunti di macrecnmia). Se funzinasse, invece, si ptrebbe ridurre un disavanz cmmerciale senza incrrere in una recessine iniziale. Pr e cntr di una svalutazine (appunti) Pr (terizzati da Keynes in primis): Cntr: Nel medi/lung perid i P si aggiustan e fann variare il cambi reale, quindi, NON ci sn differenze cn il cambi flessibile. Da A ad A : P si deprezza la mneta aumentan le esprtazini. cmbattere la recessine in fretta. Piché le aspettative si aut-realizzan, la recessine dvrebbe cmbattersi ancra più in fretta. Una vlta usciti dal patt, tutti gli peratri finanziari si aspetterann un deprezzament della valuta, e questa stessa aspettativa farà, cme abbiam già vist, sia aumentare l inflazine sia la prduzine sia le esprtazini. L ecnmia, cmunque, nel lung perid, si aut-aggiusta, trnand al su livell naturale in maniera endgena: anche senza interventi, attravers spstamenti della AS. È incerente svalutare, dp che si è aderit ad un accrd di cambi, e quest genera incertezza. La reputazine e la credibilità del Gvern scendn: diviene maggirmente sggett agli attacchi speculativi.

8 7 Ma, quindi, è megli stare in regime di cambi flessibili di cambi fissi? Nel breve perid, sicuramente, è preferibile essere in regime di cambi flessibili, perché si hann più pssibilità di utilizzare le plitiche per variare i tassi. Nel lung perid, tuttavia, si dvrebbe riuscire a mantenere un tass di cambi fiss. Anche per rislvere il prblema di entrare uscire dai cambi, è nat l Eur. Esistn pi altri metdi di ancraggi delle valute, ltre alla valuta cmune: utilizzazine di mneta estera (è la c.d. dllarizzazine, piché attuata nei Paesi sudamericani, che, in crisi inflazinistica, preferivan effettuare transazini in dllari, mneta nn sggetta a tali tassi inflazinistici); le currency bard (l Stat permette sempre la cnversine di mneta interna cn mneta estera); la parità fissa (è un fenmen estrem: quasi una rinuncia alla svranità). Teria delle aree valutarie ttimali (appunti) In quali cndizini cnviene avere tassi fissi? Es.: Negli USA hann tutti la stessa mneta, quindi è definibile quale area valutaria ttimale (vedi anche appunti di ecnmia mnetaria internazinale). Quali sn i presuppsti perché un insieme di Paesi si definiscan area valutaria ttimale? Mundell e Fleming hann definit tali presuppsti: devn sperimentare gli stessi shck pssn attuare plitiche mnetarie simili. Se hann, al cntrari, shck diversi devn avere un elevata mbilità dei fattri ecnmici. Facciam un esempi: la Califrnia è sggetta a shck nel terziari, mentre il Texas è sggetta agli shck petrliferi. Grazie all ttima mbilità sul mercat del lavr tali shck si cmpensan (infatti in media una persna negli USA cambia casa 8 vlte nella vita). In UE queste due cndizini nn sussistn, ma l eur è nat l stess. Le aspettative nella determinazine del tass di cambi r t = ---- (1+r* t) ε e t+1 ε t L equazine ci dà una relazine tra tass di interesse reale intern ed ester, da un lat, e tassi di cambi reali crrente e futur attes, dall altr. La parità dei tassi di interesse afferma che i rendimenti attesi, quand espressi in unità cmuni (es.: beni statunitensi) devn essere uguali. Apprssimand, abbiam: ε e t+1 ε t r t r* t ε t ε e t+n ε t = n(r nt r* nt ) Il tass di interesse reale intern deve essere (circa) uguale al tass di interesse reale ester più il tass attes di deprezzament reale. L equazine esprime il tass di cambi reale crrente in funzine del tass di cambi reale futur attes fra n anni, e del differenziale tra i tassi di interesse reali a n anni intern ed ester. La teria della parità dei pteri di acquist (PPA) sstiene che nel lung perid il tass di cambi reale è determinat da fattri reali. Nel lung perid la bilancia cmmerciale deve essere in pareggi: un Paese nn può essere eternamente indebitat. Quest implica che il tass di cambi reale rimarrà cstante. La valuta di un Paese cn un tass di inflazine più alt rispett al rest del mnd deve deprezzarsi e viceversa. Quest principi è chiamat parità del ptere di acquist in termini relativi. Unend queste terie e la neutralità della mneta cncludiam che il deprezzament di lung perid dipende dalla differenza tra il tass di crescita della mneta all intern e all ester. Un aument di interesse reale intern di lung perid rispett al crrispndente tass ester cmprta una riduzine del tass di cambi reale. La valuta nazinale ggi si apprezza fin a quand il deprezzament futur attes cmpensa il fatt che il tass di interesse reale intern di lung perid è maggire del tass di interesse reale ester di lung perid. In sintesi, cme accennat in apertura di capitl: il tass di cambi reale è determinat da: 1. fattri relativi al cmmerci internazinale; 2. il tass di cambi reale attes di lung perid; 3. differenze tra tassi di interesse reali, a lung termine, interni ed esteri. Le ampie fluttuazini dei tassi USA negli anni 80 Quant dett sinra suggerisce il seguente apprcci: calclare per ciascun ann la differenza tra i tassi di interesse reali intern ed estern di lung perid, per pi cnfrntarla cn il tass di cambi reale. Ntiam, dai dati empirici, rilevati durante gli anni 80 negli USA, che esiste una stretta relazine tra l andament del tass di cambi reale e l andament del differenziale di interesse reale di lung perid (vedi il punt 3, 5 righe spra). A lr vlta l espansine/stretta fiscale e l espansine/stretta mnetaria mdifican i tassi di interesse reali. L apprezzament dell Yen nei primi anni 90 Le fluttuazini del tass di cambi reale sn sempre causate da variazini dei tassi di interesse reali di lung perid? Nn sl. In Giappne eran dvute all andament del tass di cambi reale attes di lung perid sin dal Ma csa spiega la cstante riduzine del tass di cambi ed il cstante apprezzament dell yen? Perché l avanz cmmerciale del Giappne è cresciut csì tant in quel perid? Ci sn 3 pssibili ragini: 1. l effett J e la cndizine di Marshall-Lerner (di cui abbiam già parlat negli appunti di macrecnmia), che, se sddisfatta, in seguit ad un apprezzament riduce l avanz cmmerciale; 2. un Paese in recessine registra generalmente un miglirament della sua psizine nella bilancia cmmerciale; 3. una spravvalutazine dell Yen.

9 8 Tassi di cambi, plitica ecnmica e annunci Assumiam che nn esista l inflazine. E che le aspettative sui tassi inizialmente sian cstanti ed uguali tra lr. Suppniam che la BC annunci una riduzine dei tassi. Qual è l effett sul tass di cambi crrente? Piché il tass di cambi attes negli anni dp è invariat, deve verificarsi un deprezzament ggi, per generare apprezzament dmani. In altre parle, se la mneta nazinale subisce un deprezzament del 10% ggi e se ci si attende un apprezzament del 2% nei prssimi 5 anni, gli investitri sarann dispsti a detenere titli nazinali, nnstante il tass di interesse intern sia inferire del 2% rispett al tass ester. Inizialmente l aggiustament è dett vershting. Tali fluttuazini pssn essere spiegate dalla rispsta dei mercati finanziari ai differenziali attesi dei tassi di interesse futuri, vver: l vershting si genera per clpa di quel che si aspettan (aspettative) i mercati. Plitica ecnmia e aspettative Se la BC decide di tagliare i tassi di interesse, i mercati finanziari devn valutare se si tratti di un intervent temprane. In pratica: la misura in cui i tassi di breve influenzan i tassi a lung ed i tassi di cambi dipende dalle aspettative. Se i mercati anticipasser un tagli decisiv dei tassi, e la BC ne annunciasse un inferire, ptrebbe verificarsi un apprezzament invece di un deprezzament. Quest è accadut alla Bundesbank nel 94 e 95. È una questine di fiducia e di credibilità della BC. Tassi di cambi fissi e svalutazine Il tass di cambi nminale è definit cme il prezz della mneta estera in termini della mneta nazinale. Una svalutazine (un aument del tass di cambi nminale) rende la mneta nazinale più cnveniente. Nei sistemi di cambi fissi, paradssalmente, una crisi può essere generata dal Gvern, che deve riallineare i tassi. Perché i mercati finanziari dvrebber aspettarsi una svalutazine? Ptrebber credere che la mneta sia spravvalutata. Se c è un disavanz cmmerciale per eliminarl prima pi si dvrà svalutare. Le cndizini ecnmiche l richiedn: ad es., c è trppa disccupazine. Quali sn le alternative? Cnvincere i mercati (es.: cmunicati stampa) che la svalutazine nn avverrà. Aumentare il tass di interesse, ma men di quant necessari. Acquistare mneta nazinale e vendere l estera. Casi più gravi: accettare elevati tassi di interesse; cnfermare la svalutazine. In sintesi, anche se il Gvern inizialmente nn avesse intenzine di svalutare ptrebbe esservi cstrett per il semplice fatt che i mercati se l aspettan. AS e AD cn cambi fissi Prima pi, se si è aderit ad un accrd di cambi, si deve svalutare. Un tass di cambi fiss, cn perfetta mbilità di capitali, implica che il tass di interesse nminale intern debba essere uguale a quell ester. Questa cndizine vincla la capacità della BC di scegliere l fferta di mneta. Il legame cruciale è la relazine inversa tra P e Y ( P Y), che avevam già vist parland della dmanda aggregata, la cui curva (AD) è inclinata negativamente. Un aument della prduzine, al cntrari, fa aumentare il livell dei prezzi ( Y P): la curva di fferta aggregata (AS) è inclinata psitivamente. AS P C P A B AD AD AS Yn A parle: una svalutazine genera inizialmente un deprezzament reale, un aument delle esprtazini e della prduzine. Nel lung perid, l inflazine erde gli effetti psitivi della svalutazine: il tass di cambi nminale è neutrale. Un Gvern ha quindi due pssibilità: 1. nn svalutare e attendere che l ecnmia si aggiusti nel lung perid; 2. svalutare e aggiustarla nel breve, generand inflazine. Crescita della mneta, inflazine e tassi di interesse Le decisini di spesa dipendn dal tass di interesse reale: il tass di interesse in termini di beni. Facciam un ripass: il tass di interesse reale appare nell equazine della curva IS (mercat dei beni); nella LM appare il tass nminale (mercat della mneta). Il tass di interesse reale è uguale al tass di interesse nminale men l inflazine attesa (π e ). Nel breve perid i due tassi camminan di pari pass. Nel lung perid: Equilibri di breve: se si è al livell naturale, salv un shck, l ecnmia sta ferma. Se il Gvern svaluta, aumentand il tass di cambi, i beni nazinali sn più cnvenienti, le esprtazini aumentan, quindi anche la prduzine: la AD va vers destra: passa ad AD. Equilibri di lung: nel punt B, Y>Yn; per trnare a livell naturale, la AS passa ad AS, nel punt C. Ovver: nel lung perid la crescita della mneta ha sltant effetti nminali e nn reali. Riassumend: nel lung perid: la crescita della mneta nn influisce: mneta nn influisce su: u, Y, r sulla disccupazine π e i né sulla prduzine né sul tass di interesse reale. il tass di interesse nminale si muve di pari pass cn l inflazine: questa è l iptesi/effett di Fisher. Una crescita più elevata dell stck nminale di mneta prvca una riduzine dei saldi mnetari reali: prvca inflazine; prvca un maggir tass di interesse nminale.

10 9 Capitl 18: Il rul della plitica ecnmica Incertezza e plitica ecnmica Quant ne sann davver i macrecnmisti? I ricercatri della Brkings Institutin hann chiest agli autri dei 12 maggiri mdelli macrecnmici, in us ai nstri girni, di rispndere ad alcune dmande. Una delle dmande era la seguente: cnsideriam il cas in cui l ecnmia statunitense stia crescend al su tass nrmale, cn la disccupazine al su tass naturale; definiam quest cas standard. Suppniam ra che la Fed aumenti la mneta più rapidamente che nel cas standard. Tutti questi mdelli prevedn che la prduzine aumenterà per qualche temp in seguit all espansine mnetaria. In sintesi, se dvessim misurare l incertezza in base al camp di variazine di queste rispste, cncluderemm che gli effetti della plitica ecnmica sn davver estremamente incerti. L incertezza può giustificare un minr intervent pubblic nell ecnmia? Suppniam che l ecnmia statunitense sia in recessine. Il tass di disccupazine è all 8%. Basandsi sulle sue previsini, la Fed sa che il prssim ann la disccupazine rimarrebbe all 8%. Sa che il tass naturale di disccupazine è del 6%. Sa anche che una crescita della prduzine dell 1% in più per un ann riduce il tass di disccupazine dell 0,4%. La Fed sa che se il prssim ann ptesse raggiungere una crescita del 5% in più, il tass di disccupazine diminuirebbe del 2%, raggiungend il tass naturale del 6%. La Fed dvrebbe quindi aumentare l fferta di mneta del 23,8%. La cnclusine è che, data l incertezza degli effetti della plitica mnetaria sulla prduzine, aumentare la mneta del 23,8% sarebbe irrespnsabile. La Fed dvrebbe aumentare l fferta di mneta in misura inferire al 23,8%; ad esempi ptrebbe aumentarla del 10%, ttenend in tal md una disccupazine tra il 5 e l 8%, un intervall di variazine decisamente più sicur. Incertezza e limiti agli interventi di plitica ecnmica L biettiv generale della plitica ecnmica dvrebbe essere quell di evitare recessini prlungate, prevenire eccessive espansini e debellare eventuale pressini inflazinistiche. La plitica macrecnmica nn dvrebbe perseguire il csiddett fine tuning, ciè vlere a tutti i csti raggiungere un biettiv prefissat, cme una disccupazine cstante una crescita stabile della prduzine. Oggi la maggir parte degli ecnmisti ammette che la plitica ecnmica ha effetti estremamente incerti, e che le cnseguenze di questa incertezza dvrebber indurre i gverni a usare una plitica ecnmica men attiva a favre di un autlimitazine dei respnsabili della plitica ecnmica. Vediam ra quali sn a favre di restrizini impste ai respnsabili della plitica ecnmica. Aspettative e plitica ecnmica Una delle cause dell incertezza che caratterizza gli effetti della plitica macrecnmica è l interazine tra quest ultima e le aspettative. La plitica macrecnmica può essere cnsiderata cme un gic tra il gvern e l ecnmia. Quindi abbiam bisgn della teria dei gichi ciè l interazine strategica tra gicatri ssia il cmprtament delle persne e delle imprese che dipende da csa si aspettan dal gvern. A sua vlta, il cmprtament del gvern dipende da csa succede nell ecnmia. A vlte l esit del gic miglira se i gicatri rinuncian a priri ad alcune perazini. Un riesame di inflazine e disccupazine L inflazine dipende dall inflazine attesa, incrprata nei salari fissati nei cntratti salariali, e dalla differenza tra il tass effettiv e il tass naturale di disccupazine. In teria dei gichi, l incentiv a deviare dalla plitica annunciata una vlta che gli altri gicatri hann già fatt le lr msse è nt cme incerenza temprale della plitica ttimale. La plitica miglire per la banca centrale è rinunciare all pzine di deviare dalla plitica annunciata raggiungend un inflazine nulla e una disccupazine pari al su tass naturale. Impegnandsi credibilmente a nn cmpiere azini che in un secnd mment sarebber cnvenienti, il gvern può ttenere un esit miglire ciè nessuna inflazine.

11 10 Il prblema dell incerenza temprale: il mdell di Barr e Grdn Il cas in cui la banca centrale riesce a srprendere il settre privat è chiamat equilibri di first best. Dal mment che la banca centrale nn riesce a srprendere il settre privat l inflazine è inutilmente elevata. Il cas in cui la banca centrale può credibilmente impegnarsi a tenere l inflazine pari a zer è chiamat equilibri di secnd best pre cmmitment; invece, il cas in cui il settre privat nn crede all annunci della banca centrale e incrpra nelle prprie aspettative l incentiv a fare una srpresa inflazinistica è chiamat equilibri di third best discrezinale. La plitica miglire è cercare di impegnarsi in md credibile a nn deviare dalla plitica annunciata, accntentandsi del secnd best. Il prblema dell incerenza temprale cnsiste nella difficltà che le autrità di plitica ecnmica incntran per essere credibili. In un ecnmia senza incertezza nn vi sn srprese inflazinistiche piché qualunque livell di inflazine viene incrprat nelle aspettative e quindi, in equilibri, nn si prduce alcun effett reale. In una ecnmia cn incertezza, invece, vi può essere inflazine inattesa, e quindi la banca centrale ha la pssibilità di stabilizzare il livell di prduzine. Qual è allra la plitica miglire in presenza di incertezza? Fissare una regla semplice lasciare la banca centrale libera di usare discrezinalmente la plitica mnetaria? In alcuni casi è tuttavia pssibile rispndere cn certezza alla dmanda che ci siam psti. Se nn vi sn shck all fferta la perdita attesa è certamente minre del cst nel cas di regla semplice; Se invece la prbabilità che si verifichi un shck è mlt alta la perdita attesa sarà minre se la banca centrale nn è vinclata da una regla, ma può perare cn discrezinalità. Ma vi sn mdi alternativi, in alcuni casi migliri della regla semplice, per rislvere il prblema dell incerenza temprale cme delegare un banchiere centrale cnservatre e indipendente. Delegare la plitica mnetaria ad un agente le cui preferenze sn diverse da quelle dell elettre median è pssibile sl se il banchiere centrale è indipendente. Da qui l imprtanza che il banchiere centrale sia all stess temp cnservatre e indipendente. L indipendenza della banca centrale è dunque un requisit essenziale per cercare anche sl di attenuare il prblema dell incerenza temprale. Cme diventare credibili? Per gestire il prblema dell incerenza temprale nel cas della plitica mnetaria bisgna: 1. Rendere indipendente la banca centrale. Nminare un gvernatre per un lung perid di temp e rendere difficile una sua eventuale sstituzine l metterà al ripar dalle pressini plitiche a ridurre la disccupazine al di stt del tass naturale; 2. Scegliere un gvernatre cnservatre, ciè che sia particlarmente avvers all inflazine e nn sia dispst in alcun cas ad accettare un inflazine più elevata in cambi di una riduzine della disccupazine, quand la disccupazine è al su tass naturale. Quand l ecnmia prcede al su tass naturale, un gvernatre che ha queste preferenze nn sarà tentat di espandere la mneta. E l incerenza temprale nn sarà più un prblema. Una maggir indipendenza della banca centrale è sistematicamente assciata a un inflazine minre. Plitica e plitica ecnmica I gichi tra le autrità di plitica ecnmica e gli elettri Se l biettiv dei plitici è entrare nelle grazie degli elettri per essere rieletti, quale miglir plitica di espandere la dmanda aggregata prima delle elezini, per stimlare la crescita e ridurre la disccupazine? E ver che una maggir crescita ggi deve essere seguita da una minr crescita in futur ma una maggir crescita ggi può far vincere le elezini. In quest sens si parla di cicl ecnmic plitic.

12 11 La lr lgica è mlt cnvincente, eppure questa teria nn trva sufficiente supprt nei dati che nn dimstran che ci sia stata una maniplazine della plitica ecnmica a fini elettrali (la differenza media tra i diversi anni è piuttst piccla). I gichi tra i respnsabili della plitica ecnmica Un altra linea di ricerca si è cncentrata sui gichi tra i partiti plitici. I repubblicani, da sempre a favre di un limitat rul del gvern nell ecnmia, preferiscn una riduzine della spesa pubblica. Al cntrari, i demcratici sn più dispsti ad aumentare le impste. Gli studisi definiscn queste situazini guerre di attrit. La speranza che prima pi l avversari finisca cl cedere genera prlungati e cstsi ritardi. La cndizine di bilanci in pareggi Gli svantaggi della cndizine di bilanci in pareggi. La cndizine di pareggi di bilanci elimina cmpletamente il prblema dei disavanzi di bilanci. Ma elimina anche la pssibilità di ricrrere alla plitica fiscale cme strument di plitica macrecnmica e quest sembra essere un cst trpp elevat rispett ai benefici che ne deriverebber. I vantaggi della cndizine di bilanci in pareggi. Per alcuni ecnmisti, invece, il ricrs a un emendament cstituzinale in favre del pareggi del bilanci è necessari. Essi cncludn che sl un emendament cstituzinale è in grad di ridurre il disavanz pubblic. Autlimitazini e plitica fiscale negli Stati Uniti negli anni Ottanta Stabilire restrizini efficaci è imprtante e difficile. E imprtante sia per ridurre le scappatie pssibili sia per cnsentire clausle di fuga realistiche.

13 12 Capitl 19: La plitica mnetaria (evitare gli esercizi numerici del libr su quest capitl, bene la stria) Nel breve e nel medi perid, la plitica mnetaria influisce sia sul livell sia sulla cmpsizine della prduzine. Nel lung perid la plitica mnetaria è neutrale. Il tass ttimale di inflazine L inflazine media dei paesi OCSE dagli anni 80 è cstantemente diminuita. Quest significa che le banche centrali hann raggiunt il lr biettiv? La rispsta dipende dai csti e dai benefici dell inflazine. I csti dell inflazine La mneta ha tre funzini: unità di cnt: fissare i prezzi dei beni in una stessa unità di misura facilita le persne e le imprese nella valutazine dei prezzi relativi; mezz di scambi; riserva di valre: nn paga alcun interesse al massim un bass tass di interesse nminale. Il dibattit nei paesi OCSE riguarda i vantaggi di un tass di inflazine null rispett ad un mderatamente >0. In quest intervall di valri, gli ecnmisti individuan quattr tipi di csti. 1. Il cst delle sule. Nel lung perid, un maggir tass di inflazine cmprta maggiri tassi di interesse nminali, e quindi un maggir cst pprtunità della mneta. Di cnseguenza, le persne riducn i lr saldi mnetari e si recan più spess nelle banche per prelevare. Quest cntinu ricrs all sprtell bancari ptrebbe essere evitat se l inflazine fsse minre. Inltre, se i tassi nminali sn più alti, gli investimenti sn più bassi. 2. Le distrsini fiscali. Il secnd cst dell inflazine deriva dall interazine tra il sistema tributari e il fenmen inflattiv. Quant maggire è il tass di inflazine, tant maggire sarà l impsta (ad es.: P IVA; ppure si passa a scaglini d impsta superiri sl per clpa dell inflazine). 3. L illusine mnetaria. Il terz cst deriva dall illusine mnetaria, secnd il quale pare che le persne cmmettan errri sistematici nel distinguere tra grandezze nminali e reali. Gli ecnmisti hann racclt dei dati che suggeriscn che l inflazine induce le persne e le imprese a prendere decisini sbagliate (perché percepiscn P cme cst e W cme r). 4. La vlatilità dell inflazine. L ultim tip di csti deriva dal fatt che una maggir inflazine è di slit assciata a un inflazine più variabile. E un inflazine più variabile significa che attività finanziarie cme i titli, che prmettn pagamenti futuri fissati in termini nminali, diventan più rischise; i segnali dei prezzi sn cnfusi: è più difficile fare piani d investiment. Invece di emettere sl titli nminali, i gverni le imprese ptrebber emettere anche titli indicizzati, ciè titli che prmettn pagamenti crretti per l inflazine. Questi titli indicizzati permettn ai risparmiatri di evitare il rischi assciat a un inflazine elevata e hann pertant avut un grande success. I benefici dell inflazine 1. Il signraggi. A parità di altri fattri, i ricavi dalla creazine di mneta ciè il signraggi cnsentn al gvern di prendere a prestit una smma minre di ridurre le impste. Mentre l ammntare del signraggi è rilevante in alcuni casi, pare pc rilevante nell ambit della discussine sull pprtunità per i paesi OCSE di ridurre il tass di inflazine da un livell, diciam, del 5% a zer. 2. La pssibilità di ttenere tassi di interesse reali negativi. Tass reale = tass nminale inflazine (r = i π). Un tass di inflazine psitiv cnsente all autrità mnetaria di ttenere tassi di interesse reali negativi, pssibilità che può essere utile nel cas in cui l ecnmia si trvi in una recessine: i salari reali sn inferiri, quindi è pssibile assumere più persnale; gli investimenti salgn, perché quel che si restituisce, in termini di capacità d acquist, è inferire a quant pres a prestit.

14 13 Se l inflazine attesa è psitiva, il tass può essere negativ. Se l inflazine attesa è uguale a zer, il tass è zer. Infine, se c è deflazine attesa, il tass deve essere psitiv. Si cnsideri il Giappne alla fine del 1995 dve il tass di interesse reale era superire al tass nminale e l effett dei bassi tassi nminali sulla spesa piuttst limitat ciè la pssibilità che la plitica mnetaria favrisse una ripresa dell ecnmia giappnese era mlt remta. Il Giappne, quindi, era in deflazine: la IS era verticale; i Y =. i IS LM Y Un riesame dell illusine mnetaria. Il fenmen dell illusine mnetaria di fatt può cstituire anche un argmentazine a favre di un tass di inflazine psitiv. Il tass ttimale di inflazine: il dibattit attuale In quest perid nei paesi OCSE è in crs un dibattit tra clr che sn a favre di un tass psitiv di inflazine (diciam del 5%) e clr che sn invece a favre della stabilità dei prezzi, ciè di un inflazine nulla. I primi ritengn che i csti di un inflazine tra l 0 ed il 5% sian relativamente cntenuti e che i benefici di un inflazine mderatamente psitiva sian rilevanti. Clr che preferiscn un inflazine nulla sstengn, invece, che l inflazine è di per sé un fenmen negativ e sttlinean che la stabilità dei prezzi rislve i prblemi mlt megli di un biettiv di inflazine del 5%. Nessun, tuttavia, ritiene che pssa essere psitiv avere inflazine >5% <0%. Mneta e liquidità (da qui alla fine del capitl sl leggere) Finra abbiam mantenut una netta distinzine tra la mneta e le altre attività finanziarie. Tuttavia, le innvazini rendn questa distinzine del tutt irrealistica. La mneta e le altre attività finanziarie liquide M1 è la smma del circlante ed assegni turistici, dei depsiti in cnt crrente che include tutti i depsiti a frnte dei quali pssn essere emessi assegni. Le attività stt elencate nn sn mneta. Tuttavia esse pssn essere scambiate cn mneta a csti relativamente cntenuti. Si dice che sn mlt liquide. Le qute dei fndi cmuni mnetari sn emesse dai fndi cmuni mnetari; si tratta di intermediari finanziari che detengn attività finanziarie a breve scadenza e nelle passività registran depsiti. I depsiti cmuni mnetari sn simili alle qute dei fndi cmuni mnetari, ma essi sn fferti dalle banche. I depsiti vinclati sn men liquidi delle attività che abbiam elencat finra. Hann una scadenza esplicita e prevedn una penalità in cas di preliev anticipat. La smma di M1 e delle attività spra elencate è chiamata M2. M2 è chiamata mneta in sens estes, M1 mneta in sens strett. Ptremm cntinuare a elencare le attività finanziarie cn minr grad di liquidità cme M3 che sn misure chiamate aggregati mnetari. Un riesame della dmanda di mneta La banca centrale cntrlla l fferta di M1 dunque cntrlla direttamente la base mnetaria; e piché i depsiti in cnt crrente sn sggetti ai vincli sulle riserve, la banca centrale indirettamente cntrlla anche l fferta di depsiti. La dmanda di M1 dipende da quant cnvenienti sn le cmpnenti di M1 rispett alle altre attività liquide. Quindi, una variazine dell insieme di attività finanziarie dispnibili può mdificare la dmanda di M1.

15 14 Cnseguenze per la plitica mnetaria Il breve perid. L fferta reale di M1 deve essere uguale alla dmanda di M1. La banca centrale deve essere prnta a variare M1 a seguit di determinati spstamenti della dmanda di mneta. Un md per individuare tali spstamenti è sservare l andament dei diversi aggregati mnetari. Il lung perid. Un tass di inflazine stabile ptrebbe nn essere assciat a una crescita stabile di M1. Anche nel lung perid nn ci sarà una relazine mlt stretta tra la crescita di M1 e l inflazine. Ptrebbe esistere una relazine più stretta tra il tass di inflazine e il tass di crescita di M2. Tuttavia la relazine nn è sempre affidabile. La crescita media di M2 è stata inslitamente bassa rispett all inflazine. La ragine di quest fenmen sembra essere un spstament dai fndi cmuni mnetari ai fndi cmuni azinari e bbligazinari. Tali cnsiderazini evidenzian le carenze di M2 cme misura di liquidità. Quest prblema ha indtt i ricercatri a cercare di cstruire misure migliri della liquidità. Misure di liquidità e aggregati mnetari Finra le misure che sn state cstruite nn sn migliri di M2. Quindi, a tutt ggi M2 rimane la misura di liquidità maggirmente usata. La Fed in azine Il mandat della Fed E stat stabilit nella Legge Humphrey Hawkins. La Fed ha il mandat nn sl di ridurre l inflazine, ma anche di stabilizzare l attività ecnmica. L rganizzazine della Fed Il Federal Reserve System è cmpst da tre parti: un insieme di 12 Federal Reserve Districts, ciascun cn a cap una banca sttstante alla Fed. Le funzini riguardan la gestine delle perazini di cmpensazine e la vigilanza delle attività bancarie e finanziarie nel distrett; il Bard f Gvernrs, cn sede a Washingtn, DC. Il Cnsigli ha 7 membri, inclus il Gvernatre della Fed. Ha il cmpit di definire la plitica mnetaria degli Stati Uniti; il Federal Open Market Cmmittee (FOMC) ha anch ess sede a Washingtn. Il Cmitat ha 12 membri. La funzine principale è di frnire istruzini all Open Market Desk, l agenzia incaricata delle perazini di mercat apert le cmpravendite di titli da parte della Fed cn sede a New Yrk. Il Gvernatre della Fed di fatt è mlt ptente. E la maggir parte delle decisini sn prese dal Federal Open Market Cmmittee. La Fed è una delle banche centrali più indipendenti del mnd. La principale leva di cntrll del Presidente e del Cngress è la nmina e l apprvazine del Gvernatre gni 4 anni. Ma il Gvernatre è liber di scegliere la plitica mnetaria. Gli strumenti di plitica mnetaria La Fed ha tre strumenti per cntrllare l fferta di mneta, M. Il prim, i vincli sulle riserve, influenzan il mltiplicatre della mneta. Gli altri due, il prestit alle banche e le perazini di mercat apert, influenzan la base mnetaria, H. Vincli sulle riserve. La Fed determina le riserve bbligatrie, ciè l ammntare minim di riserve che le banche devn detenere in prprzine ai depsiti in cnt crrente. La Fed impne vincli superiri al livell che sceglierebber liberamente le banche. Mdificand i vincli sulle riserve, la Fed cambia il mltiplicatre della mneta e quindi l fferta di mneta, senza variare la base mnetaria. Gli aumenti dei vincli sulle riserve pssn cstringere le banche ad esempi esigere il rimbrs di prestiti già accrdati. Per questa ragine, la Fed è diventata sempre più riluttante a utilizzare i vincli sulle riserve cme strument di plitica macrecnmica. Prestiti alle banche. La Fed può accrdare prestiti alle banche. Quant è dispsta a prestare e a quali cndizini cstituiscn gli elementi della csiddetta plitica di scnt. Il tass al quale la banca centrale presta denar alle banche è chiamat tass di scnt. Attravers un effett sulle aspettative dei tassi di interesse futuri attesi, una riduzine del tass di scnt si riflette in un cal dei tassi di interesse a medi e lung termine.

16 15 Operazini di mercat apert. Cn le quali essa acquista e vende titli sul mercat dei titli. Le perazini di mercat apert si sn rivelate l strument più adatt e flessibile per cambiare la base mnetaria, e quindi l fferta di mneta, M. La riserva bbligatria delle banche: una frma particlare di signraggi Perché una banca centrale può avere interesse ad imprre alle banche un cefficiente di riserva particlarmente elevat? Il prim mtiv è che le riserve cstituiscn un impsta sulle banche. La riserva è quindi una frma particlare di tassazine, di fatt equivalente al signraggi. Il cefficiente di riserva bbligatria sn particlarmente alti quand un paese deve finanziarie un disavanz pubblic elevat. Il secnd mtiv è che un aument del cefficiente di riserva attenua l impatt sull fferta di mneta del disavanz pubblic. Quand il mercat finanziari è apert, tassare mlt le prprie banche vul dire spiazzarle rispett ai lr cncrrenti internazinali. In Eurpa, via via che cresceva l integrazine dei mercati finanziari, i paesi che impnevan alle lr banche una riserva elevata l hann dvuta rapidamente ridurre. La plitica in pratica In che md viene decisa la plitica mnetaria? Negli Stati Uniti, il punt di partenza per capire quest prcess è dat dalle riunini del FOMC, che hann lug gni 6 settimane. L staff della Fed prepara previsini e simulazini degli effetti di diverse plitiche mnetarie. Il FOMC decide pi il crs della plitica mnetaria. Attualmente, la Fed annuncia i sui biettivi per due aggregrati mnetari, M2 e M3. La cnduzine delle perazini di mercat apert è delegata al respnsabile dell Open Market Desk che sserva l andament di tutti i tassi di interesse. Un dei tassi più imprtanti è il tass di interesse sul mercat dei federal funds, il mercat nel quale le banche che hann riserve in eccess prestan denar girnalmente alle banche che hann riserve insufficienti. Quest tass di interesse vernight è chiamat tass di interesse sui federal funds. Quand nuve infrmazini sull andament dell ecnmia sn dispnibili, il respnsabili dell Open Market Desk adegua la plitica mnetaria cme megli crede, fin alla successiva riunine del FOMC. Il rul degli biettivi In che misura la Fed riesce a mantenere gli aggregati mnetari all intern degli intervalli di variazine che si è psta cme biettiv? E evidente che la Fed nn sempre riesce a raggiungere gli biettivi prefissati. A che scp allra annunciare un intervall di variazine? Ci sn 2 ragini: 1. L intervall di variazine serve cme segnale delle intenzini della Fed. 2. L intervall di variazine prefissat dalla Fed serve cme punt di riferiment per giudicare la cndtta della Fed stessa da parte degli peratri ecnmici. Quest md di cndurre la plitica mnetaria funzina? Negli Stati Uniti ess ha funzinat piuttst bene negli ultimi 15 anni: la Fed è riuscita a preservare sia un cert grad di flessibilità sia la sua credibilità di frnte qai mercati finanziari, cnvincendli del su impegn a mantenere un bass tass di inflazine. All stess temp, essa ha ptut utilizzare la plitica mnetaria per ridurre le fluttuazini della prduzine. Attualmente la cndtta della Fed mstra che una banca centrale può mantenere credibilità e flessibilità all stess temp.

17 16 Capitl 20: La plitica fiscale Nel breve perid, un disavanz di bilanci fa aumentare la dmanda e quindi la prduzine. La plitica fiscale, ciè variazini nelle impste e nella spesa pubblica, può quindi essere utilizzata per stabilizzare il livell del reddit e dell ccupazine. Tuttavia, l ampiezza dell impatt della plitica fiscale sulla prduzine dipende in gran parte dalle aspettative. Nel lung perid, la prduzine trna al su livell naturale. Ma quest ultim può essere influenzat dalla plitica fiscale: se, ad esempi, il disavanz pubblic disincentiva gli investimenti, l stck di capitale diminuisce e ciò si rifletterà, nel lung perid, in un minr livell di prduzine. L equivalenza ricardiana Cme cambia la nstra analisi degli effetti del disavanz pubblic sulla prduzine, quand si tiene cnt del vincl di bilanci del gvern? Né il disavanz né il debit hann effetti sull attività ecnmica. Questa prpsizine è nta cme terema di equivalenza ricardiana cme prpsizine di Barr Ricard. Il terema di equivalenza ricardiana ci dice che se il gvern finanzia una data spesa pubblica cn debit, il risparmi privat aumenterà in misura pari alla riduzine del risparmi pubblic, lasciand invariat il risparmi ttale. Di cnseguenza, anche le risrse destinate all investiment rimarrann invariate. Il debit pubblic aumenterà, ma quest aument nn avverrà a scapit dell accumulazine di capitale. In cnclusine il disavanz pubblic ha effetti rilevanti sull attività ecnmica. Nel breve perid, frti disavanzi prbabilmente fann aumentare la dmanda e la prduzine. Nel lung perid, tuttavia, un maggir debit pubblic riduce l accumulazine di capitale e quindi gli investimenti e la prduzine. Una dimstrazine frmale dell equivalenza ricardiana Il md in cui il gvern finanzia la spesa pubblica (mantenend le impste basse nel prim perid ed indebitandsi, ppure raccgliend in ciascun perid un vlume di impste sufficiente a pagare la spesa pubblica di quel perid) è del tutt irrilevante. Quest è il risultat di equivalenza ricardiana. Un crllari di quest risultat è che il livell del debit pubblic è irrilevante. Un livell di debit più elevat è sl l effett della decisine del gvern di spstare le impste dal presente al futur, e nn ha alcun effett sul cmprtament delle famiglie. Anche quest crllari tuttavia si scntra cn l evidenza empirica. I limiti del terema di equivalenza ricardiana Perché l evidenza empirica mstra che la plitica finanziaria del gvern nn è irrilevante? Per cercare di capire le ragini di questa discrepanza tra il risultat teric e l evidenza empirica è necessari riflettere sulle iptesi che abbiam fatt per ttenere il risultat di irrilevanza. Sn 3: 1. Le impste nn sn distrsive, nella realtà invece l sn: aliqute di impsta più elevate, sui redditi da lavr e sui redditi da capitale, riducn gli incentivi a lavrare e a investire, cn il risultat che il livell della prduzine sarà, a parità di altre cndizini, più bass; 2. I cnsumatri pssn prendere e dare a prestit al medesim tass di interesse, nn abbiam quindi distint fra il tass al quale il cnsumatre può prendere a prestit e il tass al quale può investire il prpri risparmi. Nella realtà i due tassi di interesse sn diversi; 3. L rizznte temprale dei cnsumatri è uguale a quell del gvern, nel nstr esempi cnsumatri e gvern avevan il medesim rizznte: due peridi. Che csa accade se il gvern trasferisce dalla generazine presente a quelle future le impste necessarie per pagare le spese crrenti? Esistn due generazini: ciascuna vive due peridi ed esse si svrappngn parzialmente: i givani della secnda generazine nascn quand sn vecchi gli individui della generazine precedente.

18 17 Il rul di avanzi e disavanzi I disavanzi ( gli avanzi) di bilanci aiutan a stabilizzare l attività ecnmica e cnsentn di distribuire nel temp il cst di eventi particlari, cme una guerra una spesa eccezinalmente elevata. Disavanzi, stabilizzazine della prduzine ed il disavanz crrett per il cicl Per valutare se una data plitica fiscale sia apprpriata, gli ecnmisti hann cstruit delle misure del disavanz che dicn a che livell ess si cllcherebbe se la prduzine fsse al su livell naturale, tenend cnt della legislazine fiscale e delle regle di spesa esistenti. Tali misure prendn nmi diversi, ni userem disavanz crrett per il cicl. Se il disavanz effettiv è psitiv, ma il disavanz crrett per il cicl è null, allra la plitica fiscale è cmpatibile cn l biettiv di nn aumentare sistematicamente il debit nel crs del temp. In peridi di recessine, il gvern ptrebbe decidere di generare un disavanz tale da rendere psitiv anche il disavanz crrett per il cicl. In quest cas per stabilizzare il debit il gvern dvrà in futur prdurre avanzi crretti per il cicl. La teria sttstante al cncett di disavanz crrett per il cicl è semplice, ma il calcl di quest indicatre si è invece rilevat più prblematic. Per capire le ragini, dbbiam spiegare cme sn cstruite le misure del disavanz. La lr cstruzine avviene in due passaggi. Il prim cnsiste nell stabilire di quant diminuirebbe il disavanz se la prduzine aumentasse, diciam, dell 1%. Il secnd cnsiste nel valutare la distanza della prduzine effettiva dal su livell naturale. Il prim passaggi è immediat. Una riduzine dell 1% della prduzine cmprta un aument del disavanz pari all 0,5% del PIL. Il secnd passaggi si è rivelat più difficile. Una stima trpp bassa del tass naturale di disccupazine cmprta quindi una stima trpp elevata del livell naturale di prduzine, e quindi una stima trpp ttimistica del disavanz crrett per il cicl. Guerre e disavanzi E giust che i gverni ricrran al disavanz per finanziare le guerre? Si, per due mtivi. Il prim è di natura distributiva: il disavanz è un md per attribuire parte dell nere della guerra alle generazini future, che beneficerann anch esse dell sfrz bellic. Il secnd è di natura strettamente ecnmica: il disavanz cnsente di ridurre le distrsini fiscali. La distribuzine nel temp dell nere del debit. Da csa dipende la distribuzine dell nere del cnflitt? Quant più il gvern ricrre al disavanz, tant minre sarà il cal dei cnsumi durante la guerra e tant maggire sarà invece la riduzine dell investiment. Un minr investiment cmprta un minr stck di capitale dp la guerra, e quindi un minr livell di prduzine futura. Riducend l accumulazine di capitale, il disavanz cstituisce un md per ridistribuire l nere della guerra tra le generazini future. L effett di impste distrsive. Invece di variare le aliqute di impsta per mantenere il bilanci in pareggi, è megli mantenere aliqute di impsta relativamente cstanti nel temp, ciè attuare il csiddett tax smthing. In quest md si generan disavanzi di bilanci sl quand la spesa pubblica è eccezinalmente elevata, mentre in tempi nrmali si registrerann mdesti avanzi. L esempi degli Stati Uniti. Nel temp, tuttavia il gvern american sddisfa il vincl di bilanci intertemprale: nn vi è infatti una tendenza del debit a crescere senza limiti; peridi di rapida accumulazine del debit sn seguiti da peridi di altrettant rapida riduzine. Il disavanz di bilanci degli Stati Uniti (da qui alla fine del capitl sl leggere) Per il bilanci federale esistn due serie di dati. Il gvern utilizza un su sistema di cntabilità, esiste però anche un sistema cntabile alternativ ssia il sistema della cntabilità nazinale che è ecnmicamente più significativ. Le principali differenze sn: I dati utilizzati dal gvern si riferiscn a un particlare ann fiscale. Al cntrari, i dati frniti dalla cntabilità nazinale si riferiscn all ann slare; I dati utilizzati dal gvern sn distinti in due categrie: n budget (dentr il bilanci) e ff budget (furi dal bilanci, la vce più imprtante delle spese è la Previdenza sciale).

19 18 Se la distinzine tra vci n budget e ff budget può avere un significat plitic, essa nn ha alcun sens dal punt di vista ecnmic. Per quest mtiv i dati frniti dalla cntabilità nazinale nn fann alcuna distinzine e riprtan semplicemente la smma dei disavanzi n budget e ff budget; I due sistemi cntabili differiscn anche nel md in cui trattan le privatizzazini e ciè la vendita di attività da parte del gvern. Il sistema cntabile utilizzat dal gvern cnsidera tali vendite cme ricavi. I cnti di cntabilità nazinale, invece, tengn cnt del fatt che una privatizzazine aumenta le entrate crrenti, ma riduce le entrate future per cui esse nn sn incluse nelle entrate del gvern; Infine, vi sn due dati diversi per il debit del gvern federale. Il prim è il debit lrd, la smma delle passività finanziarie del gvern federale. Il secnd dat è il debit nett, la smma di tutte le passività finanziarie del gvern federale men la smma delle sue attività finanziarie. Perché mai la riduzine del disavanz è un tema tant dibattut negli Stati Uniti? Ci sn due argmenti a favre di una riduzine del disavanz. Il prim deriva dalla crescita attesa dei diritti acquisiti: se nn si mdificherà la legislazine, il disavanz cntinuerà a crescere. La secnda è il bass tass di risparmi degli Stati Uniti. La crescita dei diritti acquisiti. Circa la metà della spesa federale statunitense riguarda capitli di spesa che prevedn il pagament di benefici e indennità a clr che sddisfan requisiti fissati per legge. I tre capitli principali sn la Previdenza sciale (che paga le pensini), il Medicare (che frnisce assistenza sanitaria agli anziani) e il Medicad (che frnisce assistenza sanitaria ai pveri). Queste vci di spesa crescn nel temp per due ragini. La prima è l invecchiament dell America e ciè il rapid aument della prprzine di persne cn più di 65 anni che avverrà quand la generazine del baby bm raggiungerà l età pensinabile, nel La secnda è il cntinu aument dei csti dell assistenza sanitaria. Quindi, per evitare ulteriri aumenti del disavanz, il gvern dvrà aumentare le impste mdificare alcuni diritti acquisiti. La secnda pare l alternativa più prbabile. Il bass tass di risparmi negli Stati Uniti. E un altra buna ragine a favre di una riduzine del disavanz pubblic. E tra i più bassi di tutti i paesi OCSE. Se crediam che gli Stati Uniti nn risparmin abbastanza per il futur, dbbiam ricnscere che la scarsità di risparmi privat ptrebbe essere cmpensata da un maggir risparmi pubblic, e che pertant ci sn bune ragini per eliminare il disavanz di bilanci per prdurre degli avanzi. I cnti pubblici in Italia Anche in Italia esistn due diverse fnti di infrmazini per i cnti pubblici. I cnti delle Amministrazini pubbliche e relativi al Settre statale, le amministrazini dell Stat in sens strett tra le quali l INPS. Nnstante cpran sl un stt insieme delle Amministrazini pubbliche, i cnti del settre statale ffrn un infrmazine abbastanza accurata dell andament del disavanz pubblic. Per due mtivi: il prim è che la gran parte del gettit fiscale affluisce all Stat; il secnd è che sl l Stat può indebitarsi. L infrmazine relativa ai cnti del Settre statale deve tuttavia essere cnsiderata cn qualche cautela, per due mtivi. Innanzitutt il prcess di decentrament fiscale sta spstand il gettit fiscale dall Stat alle amministrazini lcali. Infine, i dati sul debit pubblic in Italia fann riferiment al debit lrd. Il ricavat dalla vendita di attività dell Stat nn è cnsiderat cme una nrmale entrata fiscale. Il ricavat di queste vendite è invece usat per riacquistare titli pubblici sul mercat, e quindi va direttamente a ridurre l stck di debit pubblic.

20 19 Capitl 23: (prima patlgia:) Disccupazine elevata Nei prssimi 3 capitli ci chiederem: Le crisi sn il risultat di shck inslitamente frti di meccanismi che amplifican l shck iniziale? La grande depressine (depressine = recessine prfnda e prlungata) Nel 1929, la depressine fu un fenmen mndiale. Sebbene il crll della brsa ebbe un rul decisiv, essa nn fu causata sltant da quell: le azini eran aumentate mlt più rapidamente dei dividendi pagati dalle scietà (eran lntane dal lr valre reale, la cui definizine ricrdiam dal crs di ec.pl. II). Analizziam il prcess che prtò alla crisi: 1. scppi di una blla speculativa; Aggiustament: 2. imprese e cnsumatri preser la decisine di rimandare gli investimenti. Y u W P M 3. La bassa prduzine ridusse i prezzi ( Y P) M/P LM Y 4. Il meccanism dell aggiustament ( ) fallì, per 2 ragini: I. la deflazine, che ridusse ulterirmente la prduzine ed i Prezzi. II. una frte riduzine della mneta nminale ( M), che lasciò invariati i saldi mnetari reali (M/P): M1 = H x mltiplicatre della mneta M1 = mneta nminale H = base mnetaria Il mltiplicatre della mneta è, a sua vlta, cstituit da: riserve bancarie mneta detenuta dai cittadini La riduzine della mneta nminale fu causata da una serie di fallimenti bancari: c.d. crsa agli sprtelli. La riduzine dell fferta di mneta fu quasi prprzinale alla riduzine dei prezzi i saldi mnetari reali (ciè M/P) rimaser cstanti (piché P ma anche M), eliminand il meccanism dell aggiustament. Per quest Miltn Friedman e Anna Schwarz hann affermat che la FED avrebbe dvut emettere mneta. Effetti negativi della deflazine Essa fu un ulterire causa della depressine. Vediaml sul grafic: r LM LM IS IS Y Y Y Y La IS passa ad IS ( Y) per clpa de: il crll del mercat azinari la riduzine della ricchezza l aument dell incertezza La LM passa ad LM ( M) per clpa de: la riduzine della base mnetaria (l fferta reale di mneta scese: M/P) la deflazine attesa Entrambi gli spstamenti riducn la prduzine (da Y a Y ). Cme pssiam sservare, il meccanism che riprta la prduzine nel su stat di equilibri naturale fallì: la LM, anziché spstarsi vers destra, si spstò vers sinistra, riducend ulterirmente la prduzine. La ripresa Iniziò nel 1933, inseguit all elezine, l ann prima, di Rsvelt. Egli rdinò un drastic aument della mneta, nnché un prgramma di risanament: il c.d. New Deal, che prevedeva prgrammi vlti a creare nuvi impieghi, cntrllare megli le banche, reglamentare l industria, etc. Tuttavia, gli ecnmisti sn cncrdi nell affermare che nn fu l effett del New Deal a generare la ripresa, bensì il miglirament indirett nelle aspettative che ess generò. Inltre, in realtà, quasi tutti i Paesi registrarn alti tassi di crescita, anche senza New Deal. La deflazine fu scngiurata, anche grazie ad un aument della prduzine, che, cme rmai sappiam, riduce la disccupazine e fa aumentare i Prezzi. La disccupazine Una lezine empirica imprtante, riguard all ccupazine, è la seguente: cme accadde durante la grande depressine, se la disccupazine è rimasta elevata per lung temp, la disccupazine nn miglira, anche se i salari scendn. Quest è in cntrast cn i lughi cmuni mderni, che vglin una maggire mbilità del mercat del lavr: essa nn è una medicina sufficiente per cntrastare la disccupazine. Vedrem, in seguit, che è altresì necessari un prcess di riabilitazine dei disccupati di lung perid ed un intervent di plitica ecnmica. Fattri che aumentan la rigidità del mercat del lavr: 1. i cntributi (che i datri di lavr devn versare per il lavratre) raddppian il cst del lavr; 2. le indennità di licenziament (che i datri devn pagare per licenziare un lavratre); 3. i sindacati (che cercan sempre di spuntare salari superiri); 4. i sussidi di disccupazine (che disincentivan i lavratri a cercare un impieg); 5. i minimi salariali sn alti rispett al salari medi (: è scnveniente assumere lavratri nn qualificati). La stria: cme si è giunti ad un tass naturale di disccupazine csì elevat in Eurpa? La disccupazine attuale eurpea è alta. i La linea in grassett segna la crescita della disccupazine eurpea rispett alla statunitense (tratteggiata) Negli anni 70 l aument della disccupazine è stat assciat ad un aument dell inflazine: tipic shck di fferta aggregata (al cntrari, ricrdiam, che l shck di dmanda aggregata fa muvere i due valri in sens ppst). In seguit, negli anni 80, per ridurre l inflazine, si è ulterirmente ridtta l ccupazine ( π u).