Analisi dei mercati Futures europei sull energia elettrica. Il caso tedesco (EEX).

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1 A3/ Pag.1/25 Cliente: RdS Oggetto: Analisi dei mercati Futures europei sull energia elettrica. Il caso tedesco (EEX). Ordine: Contratto CESI n. 90/00216 Note: FULLRISK/FINRISK/2003/01 senza l'autorizzazione scritta del CESI questo documento può essere riprodotto solo integralmente N. pagine: 25 N. pagine fuori testo: 0 Allegati: 0 Data: 30 giugno, 2003 Elaborato: CESI - B.U. RETE T&D: R. Bernante Verificato: CESI - B.U. RETE T&D: A. Ardito Approvato: CESI - B.U. RETE T&D: R. Bernante CESI Via R. Rubattino 54 Capitale sociale Euro Registro Imprese di Milano Centro Elettrotecnico Milano - Italia interamente versato Sezione Ordinaria Sperimentale Italiano Telefono Codice fiscale e numero N. R.E.A Giacinto Motta SpA Fax iscrizione CCIAA P.I. IT

2 A3/ Pag.2/25 Indice SOMMARIO INTRODUZIONE CARATTERISTICHE DEL MERCATO FUTURES L ATTIVITA DEI MARKET MAKERS L ATTIVITA DI CLEARING ALCUNE CONSIDERAZIONI SULLA ORGANIZZAZIONE E SULLA NATURA GIURIDICA DEL MERCATO EEX LA NEGOZIAZIONE DI CONTRATTI FUTURES SULL ELETTRICITA PRINCIPI BASE E CARATTERISTICHE DEL MERCATO EEX APERTURA DI UNA POSIZIONE FUTURES ED ESECUZIONE DELLE TRANSAZIONI ESECUZIONE DI UNA POSIZIONE FUTURES MENSILE SU EEX CHIUSURA DI UNA POSIZIONE FUTURES SU EEX PROCEDURE DI TRADING GIORNALIERO ORDINI E QUOTAZIONI CONCLUSIONI RIFERIMENTI... 25

3 A3/ Pag.3/25 STORIA DELLE REVISIONI Numero Data Protocollo Lista delle modifiche e/o dei paragrafi modificati revisione 0 30/06/2003 A3/ Prima emissione SOMMARIO Il lavoro intende illustrare le caratteristiche principali e le modalità operative che caratterizzano il mercato futures tedesco che, accanto a quello Scandinavo (Nord Pool) e Inglese (UKPX) costituisce una delle realtà più interessanti a livello europeo nell ambito dello sviluppo di mercati di strumenti finanziari aventi come sottostante la particolare commodity energia elettrica.

4 A3/ Pag.4/25 1 INTRODUZIONE Lo European Energy Exchange, meglio noto come mercato EEX, rappresenta la Borsa per l energia in Germania, che a sua volta, costituisce uno dei più ampi mercati elettrici europei (Fig.1). EEX nasce dalla fusione di due realtà iniziali che avviano separatamente (nell estate del 2000) la contrattazione spot di contratti fisici.: LPX Leipzig Power Exchange e Frankfurt European Energy Exchange. Il mercato EEX, fisicamente localizzato in Lipsia, avvia le negoziazioni di contratti finanziari standardizzati a partire dalla primavera del EEX si propone come Service Provider per tutti i partecipanti al mercato (produttori, utilities municipalizzate, clienti industriali, brokers, banche e fornitori di servizi finanziari) in relazione a tutti gli aspetti di trading, clearing e informativi. L organizzazione del mercato futures EEX assegna una grande importanza ai seguenti tre principi fondamentali che ne possono garantire il corretto funzionamento: Trasparenza Liquidità Anonimato Il mercato EEX è caratterizzato dalla massima trasparenza, in modo da consentire a tutti i partecipanti alle negoziazioni di prendere immediatamente posizione al verificarsi di sbilanciamenti tra domanda e offerta o all apertura di spazi di arbitraggio. La trasparenza è a sua volta pre-condizione per la liquidità: i principali information providers (Reuters a Bloomberg) pubblicano tutti i dati rilevanti del mercato EEX. L affidabilità e la stabilità del software e del sistema elettronico di negoziazione e di clearing, è garantita dal loro impiego, per molti anni, in altri mercati di commodities o di prodotti finanziari. Il mercato EEX garantisce inoltre il totale anonimato nelle contrattazioni, ossia i prezzi ed i volumi pubblicati sull Order Book o caratteristici del processo di clearing, non consentono di riconoscere l identità del partecipante al mercato.

5 A3/ Pag.5/25 Fig. 1 I principali mercati elettrici europei

6 A3/ Pag.6/25 2 CARATTERISTICHE DEL MERCATO FUTURES Come noto la negoziazione di strumenti derivati avviene per tre ragioni principali: Hedging Arbitraggio Speculazione In generale comunque la vendita di contratti futures consente la copertura nei confronti della discesa dei prezzi dell energia (short hedge), mentre l acquisto di contratti futures assicura la copertura contro la salita dei prezzi (long hedge). Le negoziazioni finanziarie sono peraltro caratterizzate dalla insorgenza di un rischio associato. Ciò è particolarmente vero nel caso del business elettrico, dove il successo economico di una impresa dipende fortemente dal prezzo di mercato dell elettricità. Il mercato Futures EEX supporta i partecipanti al mercato nella gestione dei rischi sottostanti: Rischio Prezzo di mercato : si tratta della eventualità di insogenza di perdite causate dall alta volatilità dei prezzi dell elettricità. Sostanzialmente questi rischi prezzo di mercato possono essere controllati attraverso transazioni a prezzo fissato per future consegne di elettricità. L EEX Futures Market fornisce uno strumento appropriato per controllare questo tipo di rischio prezzo. Rischio Controparte : la minaccia di perdite causate da default nei pagamenti o nelle consegne di una delle controparti (ad esempio per insolvenza). EEX AG, assieme alle istituzioni agenti come clearing banks sopporta il rischio controparte ed assicura il clearing di tutte le transazioni di borsa. Rischio Volume definisce la minaccia di perdite dovute ad inesatte previsioni nella domanda di elettricità, impreviste perdite di clienti, perdite nella produzione non programmate, o modifiche nel piano di revisione degli impianti. Un mercato Futures sufficientemente liquido assicura una semplice ed efficiente apertura e chiusura di posizioni allo scopo di aggiustare opportunamente le proprie posizioni. Basis Risk deriva da una alterazione di prezzo nella posizione sottostante e in una non corrispondente alterazione di prezzo nello strumento di copertura (ad esempio

7 A3/ Pag.7/25 differente tipologia, periodo, luogo di consegna). Le caratteristiche dei prodotti futures trattati su EEX eliminano questo tipo di basis risk. Rischio Liquidità rappresenta la perdita che può derivare da improvvisi cali o assorbimenti di liquidità, ad es. a seguito di richieste di margini dalle transazioni Futures. Sul mercato EEX questo aspetto è attentamente monitorato a cura dell organo di supervisione in modo da assicurare che le richieste di adeguamento dei margini derivino solo dall evoluzione dei prezzi.

8 A3/ Pag.8/25 3 L ATTIVITA DEI MARKET MAKERS I Market Makers sono partecipanti alle negoziazioni che assicurano una sufficiente liquidità sul mercato attraverso continue offerte obbligatorie in acquisto e in vendita. Le offerte sono effettuate con uno spread massimo denaro-lettera che è determinato, in base alla situazione contingente di mercato, direttamente da EEX. I Market Makers su EEX si impegnano pertanto ad immettere offerte sull Order Book per un predefinito periodo di tempo e per un certo volume minimo relativo ai prodotti ed alle scadenze pattuite. I Market Makers, per l attività svolta, godono evidentemente di commissioni ridotte che vengono mensilmente regolate a fronte di una opportuna verifica condotta attraverso i Market Makers account. L attività dei Market Makers può essere temporaneamente interrotta soltanto al verificarsi di particolari situazioni di mercato stabilite direttamente da EEX: in tutti gli altri casi il non rispetto dell obbligo comporta la perdita delle compensazioni.

9 A3/ Pag.9/25 4 L ATTIVITA DI CLEARING In ogni mercato futures l attività di clearing riveste un importanza fondamentale. Attraverso tale attività viene infatti drasticamente ridotto il rischio controparte che traduce l eventualità di perdite causate da default nei pagamenti (o nelle consegne) di una delle controparti che realizzano la generica transazione futures. Il verificarsi di tale eventualità di default può infatti comportare conseguenze rilevanti per la controparte coinvolta. Naturalmente il rischio controparte diventa più pressante con la progressiva partecipazione al trading di nuove imprese con standing creditizio non valutabile con precisione nonchè con l aumento delle dimensioni (volumi) del business complessivo. Nell ambito del mercato EEX, la struttura di clearing che sopporta il rischio controparte agendo come parte contrattuale centrale per le transazioni sul mercato futures, è rappresentata da EEX AG e da un pool di banche agenti come clearing members del mercato futures EEX. Tale struttura assicura il buon fine di tutte le transazioni e riduce le distorsioni del mercato sotto l aspetto della liquidità.

10 A3/ Pag.10/25 5 ALCUNE CONSIDERAZIONI SULLA ORGANIZZAZIONE E SULLA NATURA GIURIDICA DEL MERCATO EEX In Germania le Borse finanziarie e quelle su commodity sono enti di natura pubblica e come tali la interazione con i partecipanti al mercato è regolata dalla Stock Exchange Law (che potrebbe essere assimilata, nel caso italiano, al Testo Unico della Finanza). Le attività di supervisione delle Borse riportano (attraverso la Exchange Supervisory Authority) al Ministero dell Economia e del Lavoro. In particolare, nel caso di EEX, le regole e le condizioni di negoziazione sono soggette, attraverso la Stock Exchange Law, alla supervisione del Saxon Ministry for Economy and Labor. L ente giuridico responsabile della Borsa EEX è l European Energy Exchange AG (EEX AG) con sede a Lipsia. Compete pertanto ad EEX AG la gestione delle negoziazioni elettroniche di borsa e dei sistemi di clearing. La sorveglianza del mercato ed il Consiglio di Borsa costituiscono specifiche Unità di EEX. Tra i vari compiti, EEX AG rilascia l ammissibilità delle imprese e dei traders agli scambi, ne regola l organizzazione, le caratteristiche delle transazioni, i periodi di apertura/chiusura delle neguziazioni e monitora l aderenza alle regole in vigore. EEX provvede inoltre alla determinazione (e alla diffusione) dei prezzi di chiusura dei vari contratti, stabilisce i requisiti di ammissione alle transazioni, la sospensione o la riammissione alle attività di trading, nonchè l ammontare dei margini richiesti ai partecipanti (in funzione dell andamento del mercato). In accordo con quanto decretato dall Autorità di Supervisione delle Borse, EEX organizza inoltre l attività di raccolta e monitoraggio di tutti i dati relativi al trading ed al settlement delle negoziazioni. La Exchange Supervisory Authority può inoltre dare istruzioni ad EEX per svolgere attività ispettive sul mercato. Tra i vari compiti, è infine responsabilità del Consiglio di Borsa definire le regole di negoziazione, nominare il management di EEX e sorvegliarne l operato.

11 A3/ Pag.11/25 6 LA NEGOZIAZIONE DI CONTRATTI FUTURES SULL ELETTRICITA PRINCIPI BASE E CARATTERISTICHE DEL MERCATO EEX. Come noto, i contratti futures sono transazioni a termine standardizzate e negoziate nell ambito di una Borsa organizzata. I volumi sottostanti il contratto, il luogo dell eventuale consegna fisica, il periodo della consegna, l amministrazione fisica e finanziaria del contratto stesso, sono tutti aspetti standardizzati. L acquirente e il venditore concordano, alla data di stipula del contratto, il trasferimento futuro (ad una data prefissata) di un lotto di elettricità a fronte di un corrispondente ammontare di denaro. Il contratto futures è caratterizzato da un meccanismo di profitto-perdita giornaliero che si realizza attraverso la garanzia di un deposito obbligatorio. I contratti future negoziati sul mercato EEX presentano le caratteristiche illustrate nel seguito. Modalità di consegna I contratti negoziati sul mercato EEX non prevedono alcuna consegna fisica del sottostante. I contratti con durata trimestrale ed annuale vengono gestiti con la tecnica del roll-over in cascata, mentre i contratti con scadenza mensile prevedono semplicemente il cash settlement. Regolamento finale Il regolamento finale del contratto avviene al termine del periodo di negoziazione. Per i contratti mensili il prezzo di regolamento finale rappresenta il riferimento per il calcolo dei flussi finanziari alla consegna, mentre per i contratti trimestrali e annuali tale prezzo consente di sviluppare il processo di rolling in cascata. Margini iniziali All atto dell apertura di una posizione futures, il singolo contraente deve depositare un margine di garanzia in grado di coprire il massimo rischio overnight assunto dalla posizione prima che questa possa essere chiusa a fronte di sviluppi sfavorevoli delle quotazioni. Margini di variazione La variazione del valore della posizione futures deriva dalla differenza tra il prezzo di regolamento del giorno corrente ed il prezzo di regolamento del giorno precedente.

12 A3/ Pag.12/25 Tale variazione di prezzo, moltiplicata per il volume del contratto e per il numero di contratti costituenti la posizione, si traduce in accrediti e addebiti giornalieri denominati Margini di variazione. Margini infra-giornalieri I margini infra-giornalieri sono da considerarsi come ulteriori garanzie che EEX AG può richiedere che vengano depositate nel corso delle negoziazioni da parte di un clearing member (o da questi al corrispondente trading participant) a fronte di situazioni caratterizzate da volatilità del mecato particolarmente elevata. Notazioni I prezzi sul mercato EEX sono espressi in Euro/MWh con due cifre decimali in modo che la minima variazione di prezzo risulti essere pari a 0,01 Euro/MWh. Periodo di consegna Il periodo di consegna rappresenta il periodo di tempo all interno del quale viene effettuato il regolamento tra prezzo negoziato del contratto finanziario e prezzo effettivo della elettricità sottostante. I periodi di consegna sono il mese, il trimestre e l anno. Periodi di consegna negoziabili sul mercato EEX A livello di contratti mensili sono negoziabili i sei mesi successivi (oltre al mese corrente), mentre a livello di contratti trimestrali ed annuali sono negoziabili rispettivamente i sette trimestri ed i tre anni successivi. Maturity I contratti annuali e trimestrali raggiungono la scadenza (maturity) nel penultimo giorno di negoziazione prima dell inizio del periodo di consegna, mentre i contratti mensili maturano nell ultimo giorno di negoziazione prima del periodo di consegna (rimanendo peraltro negoziabile anche durante il delivery period stesso). Tipologie di contratti sul mercato EEX I contratti si distinguono non solo in base ai periodi di consegna, ma anche per la tipologia del carico sottostante: Carico di Base (Base Load); Carico di Picco (Peak Load).

13 A3/ Pag.13/25 Il carico di base interessa i giorni dal lunedi al sabato per 24 ore al giorno. Con i contratti di base load, sono disponibili tutti i periodi di consegna mensile, trimestrale ed annuale. Il carico di picco comprende i giorni dal lunedi al venerdi (incluse le festività nazionali), ma solo tra le ore 8.00 e le ore Anche per i contratti peak load sono disponibili tutti i periodi di consegna. Volume contrattuale Il volume contrattuale indica l ammontare orario di elettricità sottostante al singolo contratto. La dimensione standard di ogni contratto è 1 MW per ciascuna ora di ogni periodo di consegna. Ciò si traduce, ad esempio, in un volume contrattuale per il Base Load Monthly Futures di: 24 ore/giorno x 30 giorni x 1 MW = 720 MWh

14 A3/ Pag.14/25 7 APERTURA DI UNA POSIZIONE FUTURES ED ESECUZIONE DELLE TRANSAZIONI Sul mercato futures le transazioni sono realizzate incrociando ordini compatibili. A questo scopo, i partecipanti al trading inseriscono ordini di acquisto/vendita nel sistema EEX (in Euro/MWh) per un particolare contratto. Gli ordini inseriti appaiono immediatamente nell order s Book ed il sistema ne verifica la possibile esecuzione. Se un ordine di acquisto incrocia un ordine di vendita con prezzo uguale o inferiore ovvero se un ordine di vendita incrocia un ordine di acquisto con prezzo uguale o superiore, allora esistono ordini compatibili che il sistema EEX automaticamente associa (matching) dando luogo alla transazione. La sequenza di esecuzione segue un criterio di prezzo-tempo, ossia gli ordini di acquisto con prezzo maggiore e rispettivamente gli ordini di vendita con prezzo inferiore, sono eseguiti per primi. La sottoscrizione in acquisto o in vendita di contratti futures è anche indicata come apertura di una posizione futures. Le posizioni aperte possono essere chiuse attraverso corrispondenti transazioni contrarie. Naturalmente la conferma dell esecuzione di una transazione non rivela nè all acquirente, nè al venditore l identità della controparte. Margini addizionali e margini intra-day Nel caso un partecipante al trading subisca un default creditizio o finisca in bancarotta, il corrispondente clearing member si assume le perdite sino alla immediata chiusura delle posizioni del partecipante e compensa la variazione negativa nel margine di variazione. Perciò EEX AG obbliga il clearing member a richiedere al partecipante una adeguata garanzia che possa coprire le perdite accumulate nell ambito della chiusura delle posizioni. L ammontare della garanzia dipende dalle deviazioni statistiche del prezzo giornaliero. In pratica l entità della garanzia (margine addizionale) è un ammontare frazionale del valore del contratto in acquisto o in vendita, a sua volta risultante da un parametro determinato dalla Borsa EEX. A titolo di esempio, se l ammontare della garanzia è di 2.00 Euro/MWh per un Future mensile (Base Load), ciò significa che con un contratto avente un volume di 720 MWh un importo di

15 A3/ Pag.15/ Euro/MWh x 720 MWh = 1440 Euro deve essere depositato come margine addizionale. Il margine addizionale è fissato sino al termine del periodo di consegna o finchè la posizione non è chiusa e regolata. Per i contratti annuali e trimestrali il margine addizionale è fissato finchè non inizia la fase di rolling in cascata. Come anticipato in precedenza, una ulteriore (benchè più rara) forma di garanzia è costituita dal margine infra-giornaliero del quale viene richiesto il deposito da parte di EEX-AG ad un clearing member, per le posizioni aperte in condizioni di mercato estremamente volatile. Margini di variazione. I contratti futures prevedono l implementazione di un un meccanismo giornaliero (denominato marking to market) di accredito di profitti e di addebito di perdite. Al termine della giornata di trading ciascuna posizione futures è valutata per mezzo del prezzo di regolamento che riflette il valore di mercato corrente del sottostante. Il flusso di pagamenti risultante è denominato margine di variazione.

16 A3/ Pag.16/25 8 ESECUZIONE DI UNA POSIZIONE FUTURES MENSILE SU EEX Come anticipato in precedenza, l esecuzione dei futures mensili prevede il regolamento (settlement) cash. Durante il periodo di consegna non avviene alcuna consegna fisica, ma l acquirente e il venditore del futures ricevono o effettuano pagamenti sino al termine del periodo di consegna o sino alla chiusura della posizione. L ammontare del flusso di pagamento risulta dalla differenza tra due prezzi consecutivi di regolamento moltiplicata per il volume dei contratti e per il numero degli stessi. L ultimo giorno di trading, il flusso di pagamenti risulta dalla differenza tra il prezzo di regolamento finale e quello del penultimo giorno di trading., moltiplicato per il numero di contratti e per il volume degli stessi. Tale flusso di pagamento (cash settlement) è peraltro bilanciato attraverso il margine di variazione. In tal modo il contratto mensile è eseguito. Il prezzo di regolamento per i futures mensili nell ultimo giorno di trading è denominato prezzo di settlement finale. Il prezzo di settlement finale differisce fondamentalmente da tutti i precedenti prezzi di settlement giornalieri, poichè esso è la media pesata giornaliera (media mensile aritmetica) dell indice Phelix Base rispetto all indice Phelix Picco per il mese di consegna. Phelix (Physical Electricity Index) Base è la media dei prezzi orari su tutte le 24 ore sul mercato EEX. Phelix Picco è la media di tutti i prezzi orari dalle 8.00 alle (8 am 8 pm) sul mercato EEX.

17 A3/ Pag.17/25 9 CHIUSURA DI UNA POSIZIONE FUTURES SU EEX Oltre alla chiusura naturale del contratto, ciascun operatore ha la possibilità di chiudere in ogni istante la sua posizione aprendo una posizione opposta sino al termine del periodo di consegna o del processo di cascading. Per esempio se il partecipante al trading ha venduto un futures trimestrale base load F1BQ OCT 02, egli può chiudere la sua posizione acquistando lo stesso contratto F1BQ OCT 02. In fase di regolamento la posizione netta dei due contratti si annulla a vicenda.

18 A3/ Pag.18/25 10 PROCEDURE DI TRADING GIORNALIERO La procedura di trading giornaliero sul mercato EEX è divisa nelle seguenti sessioni : pre-trading; main trading; post-trading; batch processing. L inizio, il termine e la durata di ciascuna sessione sono determinate da EEX. Il passaggio da una sessione di trading alla successuva è effettuato dal management di EEX in automatico o manualmente. Pre-trading L attività di scambio giornaliero inizia con la fase di pre-trading. I partecipanti alla Borsa possno inserire, annullare o cambiare ordini bid ask. In questa fase non è eseguita nessuna transazione. Nessuna informazione di prezzo è annunciata in questa fase, ossia il mercato è ancora chiuso. In questa fase vengono rese disponibili le migliori offerte bid ask per i contratti Futures negoziati il giorno precedente. Main trading. La fase di main trading viene suddivisa rispettivamente nella fase di apertura e nella fase di trading continuo come descritto nel seguito. Apertura Durante la fase di apertura, i partecipanti possono ottimizzare il loro order book. I Market Makers sono tenuti ad emettere ordini di tipo bid e ask (denaro-lettera). A differenza di quanto avviene nella fase di pre-trading, un prezzo di mercato indicativo è permanentemente mostrato per fornire al mercato una indicazione di prezzo. Se non può essere stabilito un prezzo indicativo di mercato, viene comunque mostrato il più alto ask ed il più basso bid. La prima fase di apertura (pre-apertura) dura per circa un minuto. Per evitare manipolazioni di prezzo un processo random interrompe questa fase.

19 A3/ Pag.19/25 Preliminarmente alla determinazione del prezzo vi può essere un periodo di congelamento durante il quale non è possibile alcuna modifica nelle offerte nè l inserimento di nuovi ordini. Lo stato di congelamento (Freeze status) termina con la evidenziazione di un prezzo di apertura e il consolidamento degli ordini eseguibili dai periodi precedenti al prezzo di apertura per ciascun contratto future negoziabile. Trading continuo. Il trading continuo costituisce la più lunga fase di trading. L order Book è aperto, ciascun partecipante al mercato può vedere gli ordini (anonimi) inseriti correntemente nel sistema. La finestra Market Overview del sistema di trading mostra il migliore ordine in lettera e rispettivamente il migliore ordine in denaro oltre ai corrispondenti volumi, il prezzo di apertura, l ultimo prezzo e volume negoziati, la fase corrente di trading ed informazioni rilevanti di mercato. Nella finestra Market Depth viene mostrata l order book aperto per ciasun contratto ossia gli ordini successivi ai migliori prezzi denaro-lettera con i rispettivi volumi e numero di contratti. In questa fase i partecipanti possono inserire nuovi ordini o rispondere ad ordini esistenti nell Order Book. Ogni nuovo ordine è controllato immediatamente per la sua eseguibilità. L esecuzione degli ordini è effettuata in accordo con i criteri di prezzo e ordine di ricevimento, ossia i primi ordini ad essere eseguiti sono quelli eseguibili in termini di prezzo. Gli ordini a mercato hanno la priorità nei confronti degli ordini con limite di prezzo benchè essi non siano visibili nell Order Book. Allo scopo di proteggere gli ordini a mercato nel trading di Futures, un range di prezzo è stabilito a cavallo all ultimo prezzo future il così detto matching range di mercato. Gli ordini a mercato sono generalmente eseguiti solo all interno di questo range di prezzo. Gli ordini che non possono essere eseguiti immediatamente sono trasferiti nell Order Book in una posizione corrispondente base al loro ordine di validità.

20 A3/ Pag.20/25 Post Trading Durante la fase di post trading i partecipanti agli scambi possono utilizzare il sistema EEX allo scopo di accedere ai dati. I partecipanti possono inserire ordini o correggerli rispettivamente o cancellare i propri ordini. I nuovi ordini inseriti saranno considerati nel successivo giorno di trading. Le transazioni chiuse vengono opportunamente processate. La fase di post trading è suddivisa in una fase di post trading full e in una fase di post trading ristretta. Queste due fasi differiscono per il livello al quale i traders hanno accesso tecnico al sistema EEX. La fase di Post trading full inizia immediatamente dopo la conclusione della fase di main trading. Durante quest ultima, i partecipanti possono correggere ed accedere ai dati. La fase di post trading ristretta, durante la quale si può solo accedere ai dati, inizia immediatamente dopo la conclusione della fase di post trading full. Batch processing La giornata di trading si conclude con il batch processing. Questa fase serve di preparazione per la successiva giornata di negoziazione e comprende il calcolo dei margini, il reporting, il back up dei dati, l aggiornamento degli accounts relativi alle posizioni, l inizio dei flussi di pagamento e la memorizzazione dei dati aggiornati nel sistema EEX. Tra la fine del post trading ed il pre-trading, il sistema non è disponibile per i clienti. I giorni di scambio sono tutti i giorni lavorativi con eccezione delle vacanze ufficiali e dei week ends. Il pre trading inizia alle 8.30 circa e dura fino alle 8.55 am. Dopo le successive fasi di apertura, viene aperta la fase di negoziazione in continua che dura sino alle pm per tutti i contratti e rispettivamente fino alle am per i contratti mensili. Il post trading dura almeno un ora, quindi il sistema entra nella fase di batch processing. I tempi e le durate delle fasi si riferiscono al corso regolare della giornata di trading.

21 A3/ Pag.21/25 Pre-Trading Apertura Asta Trading continuo Post trading Batch processing Start Gestione ordini Gestione ordini Esecuzione ordini Calcolo margini Gestione posizioni Order book aperto Tab.1 Attività di clearing Reporting Manutenz. Files Back-up Determinazione del prezzo di regolamento (settlement price) Nelle fasi di trading i prezzi sono determinati alla fine della fase di apertura e durante il trading continuo. La determinazione del prezzo è effettuata dal sistema. Tutti gli ordini vengono classificati primariamente in base al prezzo, quindi in base all istante nel quale essi sono stati inseriti. Per sviluppare tutte le procedure di clearing, specialmente per il calcolo del margine da depositarsi a cura di ciascun partecipante, viene determinato un prezzo di settlement per ciascun contratto individuale e per ciascun giorno di negoziazione sul mercato futures EEX. La determinazione del prezzo di settlement è fatta tutti i giorni alla fine della fase di main trading del contratto. Il management di EEX stabilisce il settlement price usando la Chief Trader Procedure che viene illustrata nel seguito. A tre traders qualificati, selezionati opportunamente tra tutti i partecipanti, viene richiesto di dichiarare una fair value per il contrattoin oggetto. La media matematica di questi tre prezzi determina il settlement price per il contratto in questione.

22 A3/ Pag.22/25 11 ORDINI E QUOTAZIONI Le tipologie di ordini inseribili nel sistema EEX sono presentati nel seguito. Ordini a mercato : sono ordini senza vincolo di prezzo, che possono essere inseriti come proposte in denaro o in lettera. Gli ordini a mercato vengono eseguiti immediatamente al miglior prezzo all interno dell order matching range. Allorchè l ordine a mercato o parte di esso non possa essere eseguito, esso è automaticamente salvato nell Order Book. (Dove rimane registrato senza essere tuttavia visibile agli altri partecipanti ad trading). Limit orders: ordini con limite di prezzo che possono essere inseriti come ordini in denaro o lettera. Tali ordini possono essere inseriti durante tutte le fasi di trading eccetto che nella fase di batch processing e nello stato Freeze. Stop Market orders Si tratta di ordini in denaro o lettera caratterizzati da un determinato prezzo. Allorchè tale prezzo viene raggiunto (superato in salita o in discesa) automaticamente l ordine di Stop Market diventa un Market orders e viene eseguito regolarmente. Si tratta di un ordine inserito per chiudere automaticamente le posizioni al raggiungimento di determinati livelli di prezzo per il contratto in oggetto. Combinazione di ordini Si tratta due ordini inseriti simultaneamente in acquisto o in vendita di un uguale numero di contratti futures con il medesimo sottostante ma con differenti periodi di consegna. Tali combinazioni di ordini sono eseguite assieme. Ordini vincolati Si tratta di ordini del tipo esegui tutto o niente oppure esegui immediatamente o cancella. Altri tipi di vincoli per gli ordini possino essere: GfD (good for day) ordine valido per il solo giorno corrente GtD (Good till Date) ordine valido fino alla data predeterminata. GtC (Good till Cancel) ordine valido sino a cancellazione

23 A3/ Pag.23/25 In linea di principio comunque le combinazioni di ordini e gli ordini vincolati valgono in assenza di diverse disposizioni per il solo giorno di trading nel quale sono stati inseriti. Richiesta di quotazione Una richiesta di quotazione può essere inserita da qualunque partecipante autorizzato al trading ad eccezione dei Market Makers che hanno invece l obbligo istituzionale di fornire la quotazione del contratto future in oggetto. Amministrazione degli ordini e delle quotazioni Il sistema EEX fornisce ai traders strumenti addizionali per inserire e gestire gli ordini e le quotazioni. I Traders sono obbligati a inserire le seguenti informazioni addizionali: - L indicatore O/C (Open/Closeout) è richiesto a scopo di mantenere la posizione: esso indica se un ordine eseguito è considerato negoziato per aprire o per chiudere una posizione - l account field: mostra l origine dell ordine ossia se esso è stato inserito da un cliente o da un market maker Market Order matching Range: gli ordini a mercato sono eseguiti solo al interno di uno specificato range attorno a un prezzo di riferimento Fuori dal range gli ordini non vengono eseguiti. (Meccanismo di protezione)