LOGICA DEI METODI FINANZIARI

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1 LOGICA DEI METODI FINANZIARI Debt Fluss moetar operatv (FCFO) Captale vestto operatvo Patrmoo etto Fluss moetar spettat agl azost (FCFE) Valore del captale operatvo (assets value) Fote: M. Massar 1998 meo: valore d mercato de debt fazar ett Valore del patrmoo etto (equty value)

2 METODI DI MISURAZIONE DEL VALORE METODI FINANZIARI METODI REDDITUALI METODI PATRIMONIALI METODI MISTI METODI DEI PREZZI PROBABILI E DELLE TRANSIZIONI COMPARABILI

3 METODI DI MISURAZIONE DEL VALORE METODI FINANZIARI UNLEVERED AL LORDO DEGLI OF W = 1 CF j v t + V f v D = D D + C + C D + C d c d Of D = = r + β ( r r ) c LEVERED AL NETTO DEGLI OF W = 1 CF = = r + β c j v ( r r ) t + V f v

4 METODI REDDITUALI W = R W = a R a = 1 1 (1+ ) v = METODI PATRIMONIALI SEMPLICE W = K K = C B rettfcato COMPLESSO W = K' K '= K + I METODI MISTI W = K + a ( R K '')] + [ ' B

5 METODI DI MISURAZIONE DEL VALORE ❶ METODI FINANZIARI UNLEVERED AL LORDO DEGLI OF W = 1 CF j v t + V f v D = D D + C + C D + C d c d Of D = = r + β ( r r ) c LEVERED AL NETTO DEGLI OF W = 1 CF j v t + V f v = = r + β c ( r r )

6 CALCOLO DEI FLUSSI DI CASSA FORMULA UNLEVERED ( + ) Vedte ( ) Cost operatv moetar ( = ) Marge Operatvo Lordo (MOL) ( ) Ammortamet e accatoamet ( = ) Reddto operatvo (RO o EBIT) ( ) Imposte ( = ) Reddto operatvo etto ( + ) Ammortamet e accatoamet ( = ) Flusso d cassa operatvo ( ± ) vestmet captale fsso e crcolate ( = ) Flusso d cassa dspoble per l mpresa FORMULA LEVERED ( + ) Vedte ( ) Cost operatv moetar ( = ) Marge Operatvo Lordo (MOL) ( ) Ammortamet e accatoamet ( = ) Reddto operatvo (RO o EBIT) ( ) Oer fazar ett ( = ) Rsultato ate mposte ( ) Imposte ( = ) Utle etto ( + ) Ammortamet e accatoamet ( = ) Gestoe correte ( ± ) vestmet captale fsso e crcolate ( ± ) captale propro e debtameto etto ( = ) Flusso d cassa dspoble per l azosta

7 RELAZIONE TRA RISCHIO E RENDIMENTO Redmeto atteso dell vestmeto Lea del mercato de captal b r Portafoglo d mercato r d Buo del Tesoro ß = r + ß (r - r)

8 Aals del rscho d mpresa SISTEMATICO ( Coeffcete ß ) FATTYORI A LIVELLO GLOBALE COMUNITARIO NAZIONALE SETTORE INDUSTRIALE RISCHIO NON SISTEMATICO ( Dversfcable ) ECONOMICO FINANZIARIO LEVA OPERATIVA POSIZIONE COMPETITIVA RISCHIO PAESE TECNOLOGIA MANAGEMENT FATTORI SPECIFICI LEVA FINANZIARIA TASSI INTERESSE MERCATO VALUTE

9 METODI REDDITUALI W = R '' W = a '' R + V f v a '' = 1 v '' = 1 (1 + '' '' ) v '' = (1 + ) V f = R '''

10 RELAZIONI TRA: FLUSSI DI REDDITO TASSI DI CAPITALIZZAZIONE INTENSITÀ DI RISCHIO VALORE ECONOMICO W = R '' W = R a + V '' ESEMPIO f Flusso 20 '' = 0,15 W = 133 W = R a 5 0,15 + V f W = = 133 Flusso 20 '' = 0,10 W = 200 W = R a 5 0,10 + V f W = = 200

11 METODI PATRIMONIALI SEMPLICE W = K K = C B rvalutato COMPLESSO W = K' K '= K + I

12 RIVALUTAZIONE DEL CAPITALE DI BILANCIO K LIMITI DELLA SITUAZIONE PATRIMONIALE CONTABILE Valor storc (evetual rvalutazo parzal) Moeta a potere d acqusto varable Macata rlevazoe degl tagble assets Parzale rlevazoe delle passvtà potezal RETTIFICHE DI VALORE Elmazoe de cost sospes captalzzat Valutazoe degl vestmet durevol o durevol base a valor corret Effett della fscaltà latete sulle plus-musvaleze Itegrazoe accatoamet per passvtà potezal

13 DETERMINAZIONE DEL VALORE DEL PATRIMONIO INTANGIBILE I Itagbl d area Marketg March Lceze Portafoglo lavor Itagbl d area Tecologca Brevett Kow How Rsorse Umae Solo alcue partcolar stuazo METODI VALUTATIVI Crter aaltc d stma Cost d rproduzoe de be Reddt dfferezal Royaltes Crter emprc Parametr utlzzat elle egozazo comparabl Bache Asscurazo Depost Portafoglo prem Imprese commercal Ret d vedta

14 METODI MISTI A W [ K + ( R K) a ] B = ' + 1 R W= + K 2 '' W = K + A B = 0 W = 1/2 (R / '' + K) W = K + A K + A = 1/2 (R / '' + K) W = K + A A = 1/2 R / '' + 1 /2 K - K W = K + A A = 1/2 (R / '' K)

15 CRITERI DI SCELTA DEL METODO VALUTATIVO Lvello d R R > K W = K + (R - K) a ' la coclusoe è tato pù valda quato s abba ' > oppure W = K se esstoo codzo lmtatve dello svluppo azedale o cosderate dalla formula; R = K le quattro soluzo sgole s equvalgoo; 0 < R < K W = 1/2 (K + R / '') W = K + (R - K) a ' co l'applcazoe della tecca della rvalutazoe cotrollata e verfcado che ' R < 0 W = K - ΣP cu K = patrmoo rettfcato ma o rvalutato; ΣP = perdte attese per prossm esercz (2 5) valore assoluto o attualzzato

16 Cofroto tra metod d valutazoe del CAPITALE ECONOMICO 1) W = R / '' 2) W = K 3) W = K + (R - K) a ' 4) W = 1/2 (K + R / '') PARAMETRI VALUTATIVI R K Tass d captalzzazoe attualzzazoe ' ''

17 ESAME DI UN CASO SEMPLIFICATO S suppoe, dat K - - ' -, d valutare u azeda fuzoate, potes dverse d lvello d reddtvtà attesa, espressa da R. Se s poe: K = 100 = ' = " = 8% = 5 a R (1) W=R/'' (2) W=K (3) W= K+ (R-K)a ' (4) W=1/2 (K+R/'') (5) come (3) per '=13% ,78 237,5 177, ,88 175,0 142, ,98 112,5 107, ,00 100,0 100, , ,03 81,25 89, ,06 62,5 78, ,08 50,0 71, , ,13 18,75 54, ,18-12,5 36, ,72-75,0 1, ,62-137,5-33,76 Fote: M. Cattaeo 1998

18 VALUTAZIONE DEI GRUPPI TIPOLOGIA DI RIFERIMENTO tegrazoe tecco-produttva comportameto drezoe d gruppo STIMA DEL VALORE ECONOMICO 1.Metodo d cosoldameto Grupp strategc co alto grado d cocetrazoe fazara, coè a basso utlzzo della leva azoara Valutazoe su base cosoldata per settor omogee d attvtà

19 2.Metodo d valutazoe a cascata Grupp fazar e patrmoal co ampo utlzzo della leva azoara * Rscho d duplcazoe el calcolo + dell avvameto della capogruppo - CORPORATE DISCOUNT Valore d borsa della holdg Valore ecoomco portafoglo partecpazo

20 TIPOLOGIE DI GRUPPI grado d tegrazoe tecco-ecoomca ALTO BASSO comportameto drezoale UNITARIO FRAZIONATO GRUPPI STRATEGICI GRUPPI OPERATIVI o FORMALI GRUPPI FINANZIARI GRUPPI PATRIMONIALI

21 VALUTAZIONI ANCORATE AI PREZZI PROBABILI 1. Metodo delle socetà comparabl RIFERIMENTO AD UN CAMPIONE DI SOCIETÀ QUOTATE OMOGENEE Multplo P X Pα P = Pα = X X α X α PARAMETRI DI PERFORMANCE E (Eargs) EBIT EBITDA MOL FCF CF V P/E P/EBIT P/EBITDA P/CF P/V Partcolarmete complessa è la scelta delle socetà comparabl

22 2. Metodo delle trasazo comparabl RIFERIMENTO A PREZZI RIGUARDANTI IL CONTROLLO DI PACCHETTI AZIONARI d cotrollo d moraza Tal prezz gà globao prem d maggoraza gl scot d moraza PER RENDERE COMPARABILI I CONFRONTI SI FA USO DEI MOLTIPLI-CATORI GIÀ EVIDENZIATI UTILIZZAZIONE DEL METODO Valutazoe d socetà a rstretta base azoara o quotate e me

23 RELAZIONI TRA DIVERSE ESPRESSIONI DI VALORE PARAMETRI DI MISURAZIONE DEL VALORE CREATO W CAPITALE ECONOMICO C B CAPITALE DI BILANCIO W M VALORE DI MERCATO W C B W = R R = reddto medo futuro = tasso d captalzzazoe W R 1 ROE =. = C B C B DA CUI

24 W = ROE. C B ROE W / C B = = 1 > > 1 < < 1 proftto ROE fodameto ecoomco del valore del C d mpresa W W M e mercat fazar perfett W W M

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26 IL GIUDIZIO INTEGRATO DI VALUTAZIONE DELLE IMPRESE G.I.V. W PP Legeda: II W = stma del valore ecoomco I = base formatva P = prezz comparabl Fote: L. Guatr, 2000