Valutazione delle aziende

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1 Università degli Studi di Pavia Dipartimento di Scienze Economiche e Aziendali Valutazione delle aziende TESARIO a.a. 2014/2015 Prof. Luigi Rinaldi I

2 Finalità Il corso ha per oggetto gli aspetti metodologici della valutazione delle aziende, con lo scopo di offrire la panoramica dell evoluzione delle principali teorie valutative e delle relative problematiche applicative, nella particolare ottica di osservazione di un esperto indipendente. Il corso è organizzato anche al fine di offrire elementi propedeutici a tutti gli insegnamenti della laurea magistrale che utilizzano le nozioni fondamentali della teoria di valutazione dell azienda per trattare alcuni argomenti (ad esempio, Impairment test, allocazione del costo della partecipazione nel bilancio consolidato e nelle fusioni, operazioni e bilanci straordinari). Programma analitico Le aree della gestione: area caratteristica, area finanziaria, area dei tributi e area istituzionale (par. 1.2) L area accessoria (della gestione): le sub aree accessorie; problematiche concernenti la misurabilità del suo risultato e del correlato risultato caratteristico Il profilo reddituale della gestione e i suoi risultati parziali nonché progressivi (pp ) Il profilo patrimoniale della gestione e i suoi risultati parziali nonché progressivi; la relazione tra risultati patrimoniali e risultati economici (pp 17-20) Il profilo monetario della gestione e i suoi risultati parziali nonché progressivi (pp ) Funzioni aziendali e costi dell area caratteristica (par. 1.4) Le attività aziendali: primarie e di supporto (par. 1.5) La rielaborazione del conto economico sulla base della produzione venduta e produzione ottenuta (par ) La rielaborazione dello stato patrimoniale: criterio finanziario e criterio funzionale (pp ) Gli indici di struttura, redditività ed equilibrio finanziario: definizioni (p. 74) Il rischio d impresa: definizione, operativo, finanziario e totale; la leva operativa, finanziaria e totale (pp. 88 e 89) L approccio valutativo basato sull attualizzazione dei flussi di dividendi (pp ) L approccio valutativo basato sull attualizzazione dei flussi monetari (par ) L orizzonte temporale nel processo valutativo (pp ) II

3 Orizzonte temporale, crescita e terminal value (pp ) Il patrimonio: l indagine circa la sua composizione quali-quantitativa; determinazione del PNR; il significato attribuibile al PNR; PNR semplice e complesso (par. 4.1) Le fasi e la sintesi del processo valutativo patrimoniale (par. 4.3) La valutazione patrimoniale e il metodo patrimoniale (par. 4.5) La relazione tra la valutazione patrimoniale e le altre metodologie valutative (par ) Il patrimonio intangibile: differenza tra risorse generiche e specifiche (beni) (pp ) Differenti modalità di intendere l avviamento (pp ) Giustificazione del differenziale accertato tra prezzo-costo di acquisto dell azienda e patrimonio netto contabile (pp ) Le motivazioni per le quali l apprezzamento dei beni intangibili consente una migliore stima della redditività prospettica (pp ) Le metodologie per la valutazione dei beni intangibili (par ) Il patrimonio necessario e il capitale investito operativo (par. 4.82) Il patrimonio accessorio (par ) L evoluzione del patrimonio necessario e i capitali integrativi (par ) La grandezza economica del reddito di esercizio: caratteri (pp ) Il significato dei risultati economici intermedi: MOL, Reddito caratteristico, reddito operativo e l influenza dei processi valutativi sui medesimi risultati (pp ) Le motivazioni per le quali gli studiosi europei hanno privilegiato la grandezza del reddito nella valutazione delle aziende (p. 362) Il reddito atteso (pp ) I piani e i programmi della gestione futura (pp ) I metodi di determinazione del reddito prospettico (p. 374) Scenari, analisi di sensitività e coefficienti di sensitività (pp ) La procedura di normalizzazione del reddito (pp ) Le fasi della procedura: - Eliminazione di componenti estranei (pp ) - Rilevazione di oneri figurativi (pp. 380) III

4 - Rettifica dei valori determinati in funzione di politiche di bilancio (pp ) - Rettifica dei valori in funzione della misura attribuita ai valori patrimoniali.(pp ) - Eliminazione proventi/oneri di investimenti accessori (pp ) - Eliminazione componenti straordinari (pp ) - Rettifica dei valori in funzione di politiche di gestione (pp ) - Eliminazione componenti di reddito connessi all avviamento (pp ) - Ricalcolo imposte dirette nelle società di capitale e di persone (pp ) Il flusso reddituali puntuale (pp ) Il flusso reddituale medio (pp ) Il reddito utilizzato nel processo di valutazione: caratteri ad esso associabili (pp ) Relazione tra le grandezza di reddito e il tasso di attualizzazione (pp ) Gli approcci valutativi nell ipotesi di impiego del flusso monetario (pp ) La composizione /rappresentazione del flusso monetario caratteristico netto (pp ) La composizione /rappresentazione del flusso monetario netto di periodo (pp ) La procedura di normalizzazione del flusso monetario (pp ) Come intendere il costo del capitale (par. 7.1) Il tasso privo di rischio (pp e i successivi punti 1, 2 e 3) Il tasso privo di rischio: scelta tra tassi a breve e a lungo, tasso puntuale o da serie storiche (parr e 7.3.3) Il premio per il rischio (pp ) Il coefficiente Beta (par ) Il coefficiente R quadro, lo standard error of Beta, Beta grezzo e Beta rettificato (pp ) Beta Levered e Unlevered (pp ) Il costo del capitale azionario e il Wacc (pp ) Gli algoritmi di calcolo del metodo reddituale (par. 8.2) Gli algoritmi di calcolo dell approccio del valor medio (par ) Il metodo Uec: l impostazione metodologica (par ) Le grandezze economiche necessarie all applicazione del metodo Uec (pp ) IV

5 Le grandezze economiche del metodo in ipotesi di differenziali di redditività negativi (c.d. azienda in perdita) (pp ) Gli algoritmi del metodo finanziario (par. 8.4, 8.4.1, 8.4.2, 8.4.3, 8.4.7) Gli algoritmi del valore economico dell azienda e della partecipazione (8.5) Il metodo dei multipli (pp ) La valutazione del ramo aziendale: 1. Definizione (pp ) 2. Il patrimonio di funzionamento del ramo (pp ) 3. Il reddito del ramo e la consonanza tra struttura patrimoniale e risultato atteso (pp ) Dalla valutazione dell azienda alla valutazione della partecipazione (par ) Il valore finale di liquidazione (par. 4.11) La valutazione del gruppo aziendale. Cenni: 1. Il patrimonio netto rivalutato delle capogruppo (par ): la valutazione cd a cascata 2. L interpretazione del patrimonio netto rivalutato della capogruppo (par ): i differenti approcci valutativi. Testi: E. Cotta Ramusino L. Rinaldi, La valutazione delle aziende, Il Sole24Ore, Milano, Dispensa integrativa contenente altro materiale didattico, disponibile presso la fotocopisteria di fronte alla Facoltà. Modalità esame L'esame è in forma scritta, sulla base di 4 temi. I temi del programma analitico sono incentrati sul contenuto del libro consigliato e privilegiano la parte teorica descrittiva a quella numericoapplicativa (gli esercizi). Il loro svolgimento e la loro correzione è in funzione del contenuto del libro. Inoltre, non è ammesso l uso di alcuna calcolatrice e non è consentivo avere con se il telefono, pena l annullamento della prova e il rinvio alla commissione disciplina per i conseguenti provvedimenti. V

6 Programma Frequentanti Lo sviluppo del programma lo si evince dalle slide (parte teorica e connesse esercitazioni svolte a lezione) utilizzate per il corso. Testi E. Cotta Ramusino L. Rinaldi, La valutazione delle aziende, Il Sole24Ore, Milano, Dispensa integrativa contenente altro materiale didattico, disponibile presso la fotocopisteria di fronte alla Facoltà. Per una parte degli argomenti trattati a lezione ci si può rifare alle indicazioni fornite con il programma analitico per i non frequentanti. Didattica Le lezioni sono svolte con l'utilizzo di materiale didattico (distribuito anche a lezione dai docenti) e lucidi disponibili presso la fotocopisteria di fronte alla facoltà di Economia. I lucidi disponibili sono molto sintetici e non esauriscono gli argomenti trattati a lezione né sono indicativi dell estensione degli argomenti medesimi. I lucidi costituiscono, di norma, l indice e la struttura delle lezioni. Essi non devono essere assolutamente confusi con il contenuto delle lezioni e, quindi, con quanto sarà richiesto in sede di esame (la conoscenza del contenuto e non solo dell indice). Modalità di esame frequentanti L esame è scritto e sono presentate, in ciascun appello, due prove denominate per A) Frequentanti e B) Non frequentanti. Lo studente può scegliere a sua discrezione, di volta in volta, di svolgere la prova A) o quella B). Quindi, in sede di iscrizione all esame non è necessario specificare se frequentante oppure non frequentante. Inoltre, non è ammesso l uso di alcuna calcolatrice e non è consentivo avere con se il telefono, pena l annullamento della prova e il rinvio alla commissione disciplina per i conseguenti provvedimenti. L'esame è in forma scritta, sulla base di 4 semplici esercizi numerici (di cui è richiesta l impostazione e non la soluzione) e/o temi che devo essere svolti in modo articolato, dimostrando la conoscenza delle problematiche applicative e delle alternative riguardanti i diversi argomenti specificamente trattati nel corso. I testi consigliati aiutano a completare la preparazione dell esame sviluppando e collegando i diversi argomenti trattati a lezione. Vecchio ordinamento Coloro che devono sostenere l esame secondo il vecchio ordinamento (4cfu) devono predisporre un programma corrispondente a quello per frequentanti o per non frequentanti, scelto a loro discrezione. VI