I metodi misti. Valutazione d impresa a.a Lezioni 18 e 19 aprile 2011

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1 I metod mst Valutazone d mpresa a.a Lezon 18 e 19 aprle

2 Il metodo msto n passato era l tpco metodo europeo per la stma del valore d captale economco consdera sa l elemento patrmonale sa l elemento reddtuale sono stat nel tempo effettuat degl aggornament (tass dvers, formulazone fnanzara, EVA) applcazon pù rlevant: valutazone delle azende n perdta, verfca reddtuale semplfcata, metodo d rvalutazone controllata, valutazone del badwll, mprese d settor specfc 2

3 Presupposto teorco s consdera l avvamento come dfferenza fra valore economco e valore patrmonale dell mpresa G R G goodwll R/ valore dell mpresa determnato con l metodo reddtuale puro patrmono netto rettfcato 3

4 Presupposto teorco segue - l valore dell mpresa s colloca all nterno de seguent lmt: valore superore: patrmono netto rettfcato maggorato dell ntero avvamento postvo valore nferore: patrmono netto rettfcato rdotto n funzone della msura del badwll (con l lmte del valore d lqudazone delle attvtà dell mpresa) èpossble un lmte nferore pùbasso? possble complcazone: la consderazone degl ntangbl specfc (l valore dell avvamento d rduce alla dfferenza fra W e (patrmonale complesso). 4

5 Il metodo de pratc tedesch la formula determnava l valore dell mpresa con l metodo reddtuale puro e con l patrmonale semplce e ne effettuava la meda: due formulazon sono possbl: 1 W 2 ( R ) W 1 2 R 5

6 Il metodo con stma autonoma dell avvamento versone base Sono possbl tre formulazon alternatve: attualzzazone lmtata del reddto dfferenzale medo; attualzzazone de reddt dfferenzal analtc per n ann; captalzzazone llmtata del reddto medo ( ) R W a a n cu: patrmono netto rettfcato R reddto medo normale atteso tasso d attualzzazone del reddto dfferenzale costo del captale n durata del reddto dfferenzale 6

7 Il metodo con stma autonoma dell avvamento versone base II formulazone (reddt dfferenzal per n ann) W ( ) ( ) R v R v 1 2 III formulazone (captalzzazone llmtata reddto dfferenzale medo) W ( R ) 7

8 Il metodo con stma autonoma dell avvamento versone base 8 ) (... ) ( ) ( ) ( R W v R v R W R n a W

9 Il metodo con stma autonoma dell avvamento versone con separazone de BI dffcoltà d stmare una msura d reddto normale atteso nella quale sa compresa una componente ntangble ragonevolmente calcolata nvestment futur e depermento economco W ( R ) BI 9

10 Approcco del reddto resduale R.N.Anthony sostene la necesstà d depurare l reddto contable dagl nteress fguratv su una parte del captale propro (dstnzone fra patrmono netto degl azonst e patrmono netto dell sttuzone) armonzzazone della contabltà per la drezone alla contabltà d eserczo neutralzzazone degl effett della leva fnanzara 10

11 EVA economc value added msura d rsultato perodco che preva la normalzzazone de rsultat contabl assume come aspetto caratterzzante la detrazone del costo d tutt captal nvestt s dfferenza dal reddto resduale (la depurazone del costo de captal è completa; l NOPAT net operatng proft after taxes - è sa normalzzato che corretto) s cerca d avvcnare l NOPAT ad un flusso d cassa 11

12 EVA EVA W EVA economc value added CI NOPAT ( r wacc ) n 1 ( wacc CI ) CI ( NOPAT ( wacc CI )) v D In cu : NOPAT reddto normalzzato Wacc costo medo ponderato de captal nvestt C captale nvestto (Captale propro debt fnanzar accantonament) r NOPAT/C 12

13 EVA correzon per la determnazone del NOPAT -esempo Rsultato contable ncremento del fondo mposte ncremento della rserva LIFO ammortamento del goodwll rsultato rettfcato nteress passv - benefco fscale su nteress passv - NOPAT 13

14 EVA -Esempo d rettfche sul captale nvestto Correzone rserva LIFO per l magazzno Recupero degl ammortament sul goodwll Valore attuale de ben n leasng Captalzzazone d alcun ntangbl specfc 14

15 Scomposzone dell enterprce value per una mpresa unlevered 15

16 I metod mst asset sde Consdera una formulazone fnanzara per l metodo msto W [ ( ) ] R t C a D C n cu: C 0 captale operatvo rettfcato R(1-t) rsultato operatvo atteso al netto delle mposte wacc aggustato n funzone del tasso atteso d ndebtamento tasso d attualzzazone de reddt dfferenzal D ndebtamento fnanzaro netto 0 n 16

17 Applcazon professonal verfca reddtuale delle stme patrmonal analtche rendmento atteso allneato o superore o nferore rspetto al costo del captale propro) valore msto n equlbro con l captale contable rvalutazone controllata de ben ammortzzabl e accoglmento parzale delle rvalutazon degl mpant msura del badwll 17

18 Valutazone delle azende n perdta Anals delle perdte (motv, caratterstche e cause) Anals delle perdte passate dell azenda (andamento storco, ntenstà, struttura delle perdte, causa delle perdte, fattor general e settoral d perdta, fattor specfc d perdta) Crter d proezone futura de rsultat economc dell azenda (budget e valutazon asset sde) 18