I punti di nostro interesse. Prezzo del petrolio Previsioni di inflazione Dati cinesi 03

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1 CIO Weekly Italia Chief Investment Office WM Ancora più a fondo Restare calmi, favorevoli al rischio, sovraponderati sulle azioni e con posizioni lunghe sull USD 02 Quello che dovete sapere 1 La Banca nazionale svizzera (BNS) ha sconvolto i mercati annunciando che avrebbe abbandonato la sua politica di mantenimento del floor del tasso di cambio di CHF 1.20 per euro. La BNS ha spiegato che considera il franco svizzero sopravvalutato, ma ritiene che il livello di sopravvalutazione rispetto ad altre valute sia diminuito da quando il floor è stato istituito. Nel 2014 l euro si è considerevolmente deprezzato nei confronti del dollaro statunitense e questo, a sua volta, ha causato l indebolimento del franco svizzero rispetto al biglietto verde. In reazione alla mossa della BNS, il franco si è rapidamente apprezzato, con l EURCHF sceso da 1.20 a 0.85 prima di recuperare a 1.04 nel momento in cui scriviamo. L USDCHF è calato da 1.02 a 0.74 prima di risalire a Nel comparto azionario, lo Swiss Market Index ha ceduto soltanto il 10% grazie all elevata percentuale di ricavi non svizzeri tra le società quotate. 2 I timori di uscita della Grecia dall euro si sono attenuati dopo che il leader di Syriza, Alexis Tsipras, ha dichiarato che, se sarà eletto, pagherà il debito del paese con scadenza a marzo e lascerà la Grecia nel blocco della moneta unica. Gli ultimi sondaggi prima delle elezioni del 25 gennaio indicano un vantaggio del 3% di Syriza sul partito al governo Nuova Democrazia. In risposta alle dichiarazioni, il rendimento sul titolo di Stato decennale è sceso di circa 100 pb all 8.8%, la flessione più marcata da ottobre, e il mercato azionario ha guadagnato il 4.5%. Riteniamo che i mercati stiano ancora sopravvalutando il rischio di insolvenza e di recente abbiamo eliminato la nostra raccomandazione di vendita per le obbligazioni greche con scadenza 2017 e Per maggiori dettagli, rimandiamo a «The debt crisis Greek default risk overestimated». 3 «Deflazione» sta rapidamente diventando la parola d ordine, man mano che la misura delle aspettative di inflazione dell Eurozona continua a scendere. Il cosiddetto «5y5y breakeven», una misura delle aspettative a livello di inflazione di medio termine scontata nei prezzi delle obbligazioni legate all inflazione, per la prima volta è sceso nell Eurozona sotto l 1.5%. Al contempo I punti di nostro interesse Prezzo del petrolio Previsioni di inflazione Dati cinesi 03 «Netta tendenza di indebolimento dell inflazione a breve termine.» Questa settimana sul podcast di CIO WM Le banche centrali sotto pressione le loro sono sfide risolvibili? Abbandono del limite minimo di cambio Quale futuro si profila per il franco svizzero? I movimenti del mercato Livello Settimanale EURCHF ,7% Swiss equities ,1% USDRUB ,3% S&P ,7% Eurostoxx ,7% MSCI EM ,5% Gold USD 1258/oz +4,1% Brent crude oil USD 47.7/bbl 6,5% US 10-year yield 1,76% 26bps VIX 21,5 +2,2pts Fonte: Bloomberg, situazione al «Non ho parole.» Commento dell Amministratore delegato di Swatch, Nick Hayek, dopo la scioccante decisione della BNS di abbandonare il livello minimo del cambio EURCHF. la misura equivalente negli USA è scesa all 1.8%. È evidente anche la tendenza di indebolimento dell inflazione a breve termine: i dati di questa settimana hanno indicato che l inflazione dei prezzi al consumo nel Regno Unito è salita di appena lo 0.5% nell anno fino a dicembre, in calo dal rialzo dell 1.0% nell anno fino a novembre. Continuiamo a prevedere aumenti dei tassi d interesse sia ad opera della Federal Reserve statunitense che della Bank of England, anche a fronte del calo dell inflazione generale. 4 Il prezzo del petrolio ha continuato a scendere; il prezzo del greggio Brent è calato del 6.0% nella settimana, fino a toccare USD 49/bbl, al momento ben USD 30/bbl al di sotto del livello raggiunto nel momento in cui l OPEC ha deciso di mantenere invariati i livelli della produzione. Sono emersi segnali di un iniziale alleggerimento dell attività di trivellazione negli Stati Uniti: i dati pubblicati venerdì da Baker Hughes hanno mostrato il più rapido calo settimanale nel numero di impianti petroliferi attivi dal Sembra tuttavia che i ministri OPEC non siano ancora favorevoli a un taglio della produzione. Il ministro del petrolio degli EAU ha fatto notare che «la strategia non cambierà. Stiamo dicendo al mercato e agli altri produttori che devono essere razionali.» Il Presidente iraniano Hassan Rouhani ha dichiarato che «se l Iran soffre per il calo dei prezzi del petrolio, sappiate che altri paesi produttori di petrolio come Arabia Saudita e Kuwait soffriranno più dell Iran». ab L editoriale di questa settimana La BNS preferisce una fine difficile a difficoltà senza fine Daniel Kalt, CIO regionale Svizzera 04 Questo report è stato redatto da UBS SA. Vi preghiamo di leggere i commenti di natura legale in coda al documento. I rendimenti del passato non sono una garanzia per l evoluzione futura. I prezzi di mercato riportati corrispondono ai prezzi di chiusura della rispettiva borsa principale. Ciò vale per tutti i grafici e le tabelle relativi alla performance della presente pubblicazione.

2 Ancora più a fondo Restare calmi, favorevoli al rischio, sovraponderati sulle azioni e con posizioni lunghe sull USD Mark Haefele Global Investment Officer Wealth Management Kiran Ganesh Global Investment Office Con una mossa a sorpresa la Banca nazionale svizzera (BNS) ha annunciato che avrebbe abbandonato il floor di 1.20 per EURCHF. Riteniamo che sia importante evitare qualsiasi panico per gli investitori globali, che dovrebbero mantenere la calma, restare favorevoli al rischio, mantenere la sovraponderazione azionaria e posizioni lunghe sul dollaro statunitense. Mentre la BNS ha fatto un evidente passo indietro riguardo ai suoi impegni, le banche centrali di altri paesi sembrano più e non meno dedite all allentamento di quanto non fossero solo qualche mese fa. È probabile che l impatto del calo dei prezzi dell energia ritardi le tempistiche del primo aumento dei tassi da parte della Federal Reserve statunitense e della Bank of England, anche se entrambe sembrano intenzionate ad agire molto prima della Banca centrale europea (BCE). Nel frattempo, la settimana prossima nell Eurozona vi potrebbe essere l annuncio dell allentamento quantitativo (QE), il che potrebbe aver spinto la BNS ad abbandonare il legame del franco svizzero con l euro. Un tale annuncio potrebbe indebolire ulteriormente l euro nei confronti del dollaro statunitense. Altrove la crescita è discreta. Nell Eurozona dovrebbe migliorare nei prossimi mesi e l economia statunitense dovrebbe trarre vantaggio dal calo dei prezzi dell energia e dalla solida crescita dei posti di lavoro registrata negli ultimi mesi. Questi fattori dovrebbero supportare gli attivi rischiosi a livello globale. Noi manteniamo la nostra posizione di sovraponderazione nelle azioni globali e in particolare in quelle statunitensi. L economia svizzera Dato il significativo impatto sull economia svizzera di un franco svizzero forte, in particolare attraverso i canali dell esportazione, abbiamo ridotto le nostre previsioni di crescita per il PIL svizzero. Sulla base dell attuale prezzo spot del franco, ci attendiamo ora che il PIL si espanda dello 0.5% nel 2015 e dell 1.1% nel 2016 (riducendo le nostre precedenti stime dell 1.8% e dell 1.7%). Anticipiamo ora che le esportazioni nette quest anno limiteranno la crescita mentre i tassi eccezionalmente bassi e i prezzi dell energia supporteranno il consumo. La deflazione sarà il probabile risultato, che quest anno toccherà il 0.6% (sostituendo la nostra previsione di inflazione dello 0.2%), prima che l inflazione ritorni allo 0.9% nel 2016 (precedente previsione in aumento dello 0.6%). La maggior parte del resto del mondo non dovrebbe subire ripercussioni dalla mossa della BNS. L Europa centrale e orientale potrebbero soffrire, in quando una proporzione relativamente elevata di prestiti ipotecari è denominata in franchi svizzeri. Dal punto di vista dei fondamentali, la Polonia è più esposta poiché almeno il 50% dei suoi prestiti ipotecari è in franchi svizzeri. L Ungheria ha iniziato l anno scorso a convertire i prestiti denominati in valuta estera in fiorini, ma nel breve termine la scarsa fiducia pesa su entrambi i mercati. Attivi svizzeri Franco svizzero Eliminato il floor, il franco svizzero potrebbe di nuovo essere considerato una valuta sicura e rappresentare il punto di afflusso per gli investitori che temono gli eventi nell Eurozona. Si tratta di un fattore importante, in quanto la BCE sta per annunciare il QE e sono imminenti le cruciali elezioni greche. Detto questo, lo stato di valuta sicura dovrebbe essere compensato dal fatto che ai livelli attuali il franco resta sopravvalutato (noi stimiamo la parità del potere di acquisto a 1.28) e che la BNS non ha escluso ulteriori interventi temporanei. Calo sostanziale dell EURCHF EURCHF Anche i titoli azionari svizzeri hanno sofferto Swiss Market Index Gen 12 Mar 12 Mag 12 Lug 12 Set 12 Nov 12 Gen 13 Mar 13 Mag 13 Lug 13 Set 13 Nov 13 Gen 14 Mar 14 Mag 14 Lug 14 Set 14 Nov 14 Gen 15 Dic 13 Feb 14 Apr 14 Giu 14 Ago 14 Ott 14 Dic 14 Fonte: Bloomberg, situazione al Fonte: Bloomberg, situazione al 2 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

3 Conclusioni /I punti di nostro interesse Azioni È probabile che saranno gli esportatori dell industria degli orologi a subire il maggior effetto negativo a causa della loro elevata quota di costi basati sul franco. Tuttavia, la competitività non dovrebbe diminuire e il settore gode di un potere di definizione dei prezzi superiore alla media. Anche le banche detengono un ampia quota di costi in franchi, mentre gli attivi dei clienti sono denominati principalmente in euro o dollari statunitensi. Reddito fisso La mossa della BNS dovrebbe essere vista come positiva per i titoli di Stato in CHF e per il credito investment grade. I rendimenti delle obbligazioni federali sono scesi tra i 10 e 16 pb. I rendimenti a due e cinque anni restano significativamente inferiori allo zero, mentre quelli dei titoli di Stato a dieci anni scambiano di poco sopra lo zero (0.07%). Come risultato di questo contesto è probabile un aumento dei flussi negli attivi che offrono uno spread, il che dovrebbe ridurre ulteriormente gli spread del credito in franchi svizzeri. Materie prime A seguito dell annuncio, il prezzo dell oro ha registrato un rally di quasi il 3%, molto probabilmente grazie all idea che la mossa della BNS potesse presagire l annuncio di un allentamento aggressivo da parte della BCE in occasione della riunione della prossima settimana. Noi continuiamo ad avvisare gli investitori di limitare la quota di oro detenuta nei loro portafogli, vista la sua relativa volatilità e il suo rendimento incerto. Per i prossimi dodici mesi prevediamo un prezzo di USD 1.050/oncia. Mark Haefele e Kiran Ganesh Global Investment Office Conclusioni Alla luce dell eliminazione del floor di 1.20 sull EUR- CHF da parte della BNS, riteniamo importante che gli investitori globali non si allarmino. Li invitiamo a restare calmi, a mantenere la propensione al rischio, a continuare a sovraponderare i titoli azionari e a mantenere posizioni long sul dollaro USA. Mentre la BNS ha fatto un evidente passo indietro rispetto ai suoi impegni, le banche centrali di altri paesi sembrano più e non meno orientate verso una politica accomodante di quanto non fossero solo qualche mese fa. Tutto ciò, unito a una moderata crescita globale, dovrebbe agire a sostegno delle attività rischiose globali. Continuiamo a credere nel nostro sovrappeso nelle azioni globali e in particolare in quelle statunitensi. Asset allocation tattica underweight neutral overweight Cash Equities total Equities US Eurozone UK Switzerland Japan EM Others Bonds total Bonds High grade bonds Corporate bonds (IG) High yield bonds EM sovereign bonds (USD) EM corporate bonds (USD) Commodities I punti di nostro interesse 1 L intensità dei cali del prezzo del petrolio continua a sorprendere. La nostra previsione a 12 mesi per il greggio Brent è di USD 72/barile, ma è chiaro che la volatilità a breve termine sarà eccezionalmente elevata. 2 Le previsioni di inflazione sono in calo anche quelle a medio termine una tendenza che non può essere spiegata dal recente calo dei prezzi del petrolio. Un cambiamento delle previsioni di inflazione sarà un fattore verosimilmente importante per le banche centrali nell impostare la propria politica. 3 I dati cinesi saranno pubblicati il 19 gennaio e riguarderanno PIL, vendite al dettaglio, investimenti a reddito fisso e produzione industriale. Resta da vedere se gli investitori azionari saranno confusi dalla debolezza dei dati: l indice delle azioni A di Shanghai è già in rialzo del 3.2% quest anno. new old Fonte: UBS, situazione al Nota: le modifiche descritte si riferiscono alle decisioni assunte il 15 dicembre Per una panoramica completa sulle prospettive economiche, vedere la UBS CIO Monthly Gli ultimi punti di «Ancora più a fondo» Cosa potrebbe sorprenderci nel 2015? (8 gennaio 2015) Super bull, tassi negativi, petrolio, Russia e alcuni incidenti di percorso: il 2014 in rassegna (18 dicembre 2014) Implicazioni del crollo del greggio per gli Stati Uniti (4 dicembre 2014) Qual è l umore dei consumatori statunitensi in questo Giorno del Ringraziamento? (27 novembre 2014) Cosa farà l OPEC? (13 novembre 2014) Che significato attribuire all ultimo QE della Bank of Japan? (6 novembre 2014) Missione compiuta? (30 ottobre 2014) Qual è il volto di questo sell off? (16 ottobre 2014) I mercati emergenti sono pronti per le riforme? (9 ottobre 2014) Che cosa significa per il mondo un dollaro forte? (2 ottobre 2014) Cosa sta cercando di dirci esattamente la Fed? (19 settembre 2014) 3 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

4 Editoriale La BNS preferisce una fine difficile a difficoltà senza fine Daniel Kalt CIO regionale Svizzera Giovedì mattina, durante la presentazione dei risultati del nostro nuovo studio sul mercato immobiliare svizzero, mentre parlavo a un gruppo di giornalisti svizzeri, è arrivata la notizia che la Banca nazionale svizzera (BNS) avrebbe posto fine alla politica di sostegno del cambio EURCHF a quota 1.20 con effetto immediato. La mossa della BNS ha colto di sorpresa tutti i presenti e l attenzione dei giornalisti si è spostata immediatamente dal settore immobiliare svizzero alle possibili conseguenze di tale decisione. La reazione dei mercati all eliminazione del floor è stata forte e ho passato il resto della giornata parlando ai clienti, cercando di spiegare quanto era accaduto. Per capire che cosa ha spinto la BNS ad abbandonare il livello minimo di cambio, è necessario tornare all estate 2011, quando fu introdotta questa misura. La crisi dell Eurozona stava esplodendo e il franco si stava apprezzando eccessivamente rispetto a tutte le valute principali. Il cambio EURCHF, che si attestava a quota 1.68 prima dello scoppio della crisi, scendeva a 1.50 all inizio del 2010 per poi avvicinarsi alla parità a metà Chiaramente le esportazioni svizzere avrebbero subito una contrazione elevatissima se il cambio fosse rimasto a tale livello. La BNS si è trovata pertanto costretta a ponderare i costi associati al mancato intervento (e al rischio di una grave recessione) rispetto ai potenziali costi degli interventi sul mercato valutario derivanti dall introduzione di un livello minimo di cambio rispetto all euro. In retrospettiva, nell introdurre il livello minimo di cambio la BNS ha commesso un grave errore, supponendo che l Eurozona avrebbe risolto i problemi economici nel giro di due o tre anni. Secondo i propri calcoli, la BNS sarebbe stata in grado di uscire da questo regime di politica monetaria non convenzionale senza incorrere in perdite sostanziali. Come abbiamo tutti dolorosamente imparato, i paesi dell Eurozona in difficoltà non hanno risolto i loro problemi strutturali fondamentali. Ne sono un esempio la Francia o l Italia, che non hanno attuato riforme strutturali sostanziali. «[La BNS] ha capito ovviamente che una costante espansione del proprio bilancio avrebbe comportato perdite potenziali ancora più elevate in futuro.» Con l avanzare della crisi ucraina, la scorsa estate, l economia dell Eurozona ha iniziato a incepparsi e nuovi punti interrogativi sono apparsi sulla Grecia. Il franco svizzero ha quindi ripreso ad apprezzarsi, costringendo così la BNS a intervenire a un ritmo di CHF 20 miliardi fino a 25 miliardi all inizio di dicembre per difendere il livello minimo, facendo scendere le proprie riserve valutarie a poco più di CHF 500 miliardi. A metà dicembre, la BNS ha introdotto tassi di interesse negativi per indebolire ulteriormente il franco. Ma la misura si è dimostrata solo un rimedio temporaneo, poiché le pressioni deflative derivanti dal crollo del petrolio hanno intensificato le aspettative di un lancio immediato del programma di allentamento quantitativo da parte della Banca centrale europea (BCE), spingendo il cambio EURUSD ancora più in basso e creando maggiore pressione sul cambio EURCHF. Sospettiamo quindi che la BNS attuerà di nuovo sostanziali interventi sul mercato dei cambi nei prossimi giorni. La BNS ha così capito che una costante espansione del bilancio avrebbe comportato perdite potenziali ancora più alte in futuro, soprattutto perché la possibilità di abbandonare il livello minimo di cambio in un contesto di rafforzamento dell euro appariva sempre più remota. Con tutta probabilità la BNS è arrivata anche alla conclusione che i problemi strutturali dell Eurozona dureranno a lungo e che le potenziali perdite future sarebbero state superiori ai danni subiti dall economia reale nel caso di uno sganciamento del franco dall euro. Si tratta naturalmente di una decisione difficile da prendere e la sua validità dipende dai livelli a cui i cambi EURCHF e USDCHF si stabilizzeranno nelle prossime settimane. Per il momento è probabile che il franco svizzero registri un elevata volatilità. Molto dipenderà da cosa farà la BCE nella riunione del 22 gennaio. Se annuncerà un programma di acquisto di titoli che supera le aspettative dei mercati, il cambio EURCHF potrebbe scendere nuovamente. Se invece il programma deluderà il mercato, il cambio EURCHF potrebbe muoversi al rialzo. Ipotizzando che il cambio EURCHF rimanga vicino alla parità, riteniamo che le esportazioni svizzere e la spesa per gli investimenti subiranno un colpo significativo. Per quest anno abbiamo ridotto le nostre previsioni di crescita del PIL svizzero dall 1.8% allo 0.5%, che ci porta vicino a una recessione tecnica. Naturalmente monitoreremo da vicino gli sviluppi e invito i clienti a consultare la nostra CIO Note per ulteriori informazioni sulle posizioni di investimento. Cordiali saluti Daniel Kalt 4 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.

5 Spiegazioni Le opinioni d investimento di UBS Chief Investment Office WM sono elaborate e pubblicate da Wealth Management e Retail & Corporate e Wealth Management Americas, divisioni di UBS AG (UBS, disciplinata dalla FINMA in Svizzera) o da una sua affiliata. In alcuni paesi, UBS AG viene indicata come UBS SA. Questo materiale viene distribuito solo a fini informativi e non rappresenta un offerta né una sollecitazione di offerta diretta per l acquisto o la vendita di prodotti d investimento o di altri prodotti specifici. L analisi contenuta nella presente pubblicazione si basa su numerosi presupposti. Presupposti diversi potrebbero dare risultati sostanzialmente diversi. Alcuni prodotti e servizi sono soggetti a restrizioni legali e non possono essere offerti in tutto il mondo in modo incondizionato e/o potrebbero non essere idonei alla vendita a tutti gli investitori. Tutte le informazioni e le opinioni espresse in questo materiale sono state ottenute da fonti ritenute attendibili e in buona fede; tuttavia, si declina qualsiasi responsabilità, contrattuale o tacita, per l eventuale mancanza di correttezza o completezza (a eccezione della divulgazione di informazioni relative a UBS e alle sue affiliate). Tutte le informazioni e le opinioni così come i prezzi indicati si riferiscono unicamente alla data della presente pubblicazione e sono soggetti a cambiamenti senza preavviso. Le opinioni qui espresse possono discostarsi o essere contrarie alle opinioni espresse da altri dipartimenti o divisioni di UBS a seguito dell utilizzo di presupposti e/o criteri diversi. In ogni momento UBS e altre società del gruppo UBS (o i loro dipendenti) possono avere posizioni lunghe o corte in questi strumenti finanziari o effettuare operazioni in conto proprio o in conto terzi o fornire consulenza o altri servizi all emittente di questi strumenti finanziari o a un altra società collegata all emittente. Alcuni investimenti possono non essere immediatamente realizzabili, dal momento che lo specifico mercato può essere illiquido, e di conseguenza la valutazione dell investimento e la determinazione del rischio possono essere difficili da quantificare. UBS fa affidamento su barriere all informazione per controllare il flusso di informazioni contenute in una o più aree di UBS verso altre aree, unità, divisioni o affiliate di UBS. Le operazioni su future e opzioni sono considerate rischiose. I risultati passati di un investimento non rappresentano una garanzia dei suoi rendimenti futuri. Alcuni investimenti possono essere soggetti a improvvise e consistenti perdite di valore e allo smobilizzo dell investimento è anche possibile ricevere una somma inferiore a quella inizialmente investita o dover effettuare un versamento integrativo. Le variazioni dei corsi di cambio possono avere un effetto negativo sul prezzo, sul valore o sul rendimento di un investimento. Ci è impossibile tenere conto degli obiettivi d investimento, della situazione finanziaria e delle esigenze particolari di ogni singolo cliente e pertanto vi raccomandiamo di rivolgervi a un consulente finanziario e/o fiscale per discutere le implicazioni, comprese quelle fiscali, dell investimento in qualunque prodotto menzionato nel presente materiale. È vietata la riproduzione o la distribuzione di copie di questo materiale senza la preventiva autorizzazione di UBS o di un sua affiliata. UBS vieta espressamente la distribuzione e il trasferimento di questo materiale a terzi per qualsiasi ragione. 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Per informazioni circa le modalità con cui UBS CIO Wealth Management gestisce i conflitti e mantiene l indipendenza delle opinioni d investimento e della sua gamma di pubblicazioni, e circa le metodologie di ricerca e di rating, si rimanda a Per ulteriori informazioni circa gli autori della presente pubblicazione e di altre pubblicazioni del CIO eventualmente citate nel presente documento e per richiedere copie di studi passati sullo stesso argomento si prega di rivolgersi al proprio consulente alla clientela. Gestori patrimoniali esterni/consulenti finanziari esterni: qualora la presente ricerca o pubblicazione sia fornita a un gestore patrimoniale esterno o a un consulente finanziario esterno, UBS vieta espressamente che questa sia ridistribuita dal gestore patrimoniale esterno o dal consulente finanziario esterno e che sia resa disponibile ai rispettivi clienti e/o terzi. Arabia Saudita: la presente pubblicazione è stata autorizzata da UBS Saudi Arabia (una controllata di UBS SA), una società per azioni chiusa dell Arabia Saudita costituita nel Regno dell Arabia Saudita, iscritta al registro commerciale con il numero e avente sede legale presso Tatweer Towers, Casella postale 75724, Riad 11588, Regno dell Arabia Saudita. UBS Saudi Arabia è autorizzata e disciplinata dalla Capital Market Authority of Saudi Arabia. Australia: 1) Clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd: il presente avviso viene distribuito ai clienti di UBS Wealth Management Australia Ltd ABN (titolare della licenza Australian Financial Services n ), Chifley Tower, 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2000, da UBS Wealth Management Australia Ltd. Il presente documento contiene informazioni e/o raccomandazioni di carattere generale e non costituisce una consulenza personale in materia di prodotti finanziari. Il contenuto del documento è stato pertanto preparato senza tenere conto degli obiettivi, della situazione finanziaria o delle esigenze di un destinatario specifico. Prima di prendere una decisione d investimento, il destinatario dovrebbe richiedere una consulenza personale sui prodotti finanziari a un consulente indipendente e prendere in considerazione l eventuale documento di offerta pertinente (compresa l informativa sul prodotto), qualora venga preso in considerazione l acquisto di prodotti finanziari. 2) Clienti di UBS AG: il presente avviso viene pubblicato da UBS AG ABN (titolare della licenza Australian Financial Services n ). Il presente documento viene pubblicato e distribuito da UBS AG, nonostante eventuali indicazioni diverse contenute nel documento. Il documento è destinato all utilizzo esclusivo da parte dei Clienti Wholesale secondo la definizione della Sezione 761G («Wholesale Clients») del Corporation Act 2001 (Cth) (Corporations Act). In nessun caso UBS AG potrà mettere il documento a disposizione di un Cliente Retail secondo la definizione della Sezione 761G («Retail Clients») del Corporations Act. I servizi di ricerca di UBS AG sono offerti unicamente ai Clienti Wholesale. Il documento è costituito da informazioni di carattere generale e non tiene conto degli obiettivi d investimento o finanziari né della situazione fiscale o di particolari esigenze di una persona specifica. Austria: questa pubblicazione non costituisce un offerta pubblica né una sollecitazione di offerta ai sensi del diritto austriaco e sarà utilizzata esclusivamente in situazioni non equivalenti a quelle di un offerta pubblica di titoli in Austria. Il documento può essere utilizzato esclusivamente dal destinatario diretto di tali informazioni e non può essere ceduto in alcun caso ad altri investitori. 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Brasile: la presente pubblicazione è redatta da UBS Brasil Administradora de Valores Mobiliários Ltda, entità regolamentata dalla Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Canada: in Canada, la presente pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Wealth Management Canada da UBS Investment Management Canada Inc. Dubai: questo documento di ricerca è pubblicato da UBS AG Dubai Branch nel DIFC, è destinato unicamente a clienti professionali e non deve essere ulteriormente distribuito negli Emirati Arabi Uniti. EAU: il presente rapporto di ricerca non costituisce un offerta, una vendita o una consegna di azioni o altri titoli ai sensi della legislazione degli Emirati Arabi Uniti (EAU). Il contenuto di questo rapporto non è stato e non sarà approvato da alcuna autorità degli Emirati Arabi Uniti, ivi compresa la Central Bank of United Arab Emirates oppure la Dubai Financial Services Authority, la Emirates Securities and Commodities Authority, il Dubai Financial Market, l Abu Dhabi Securities Market o qualsiasi altra borsa degli EAU. Francia: questa pubblicazione è distribuita da UBS (France) S.A., société anonyme francese con un capitale sociale di , boulevard Haussmann, F Parigi, R.C.S. Paris B , ai clienti esistenti e potenziali. UBS (France) S.A. è un fornitore di servizi d investimento debitamente autorizzato ai sensi del Code Monétaire et Financier e regolamentato dalle autorità bancarie e finanziarie francesi come l Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution. Germania: la presente pubblicazione è distribuita ai sensi della legge tedesca da UBS Deutschland AG, Bockenheimer Landstrasse 2 4, Francoforte sul Meno. UBS Deutschland AG è autorizzata e regolamentata dalla Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. Hong Kong: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS AG, Hong Kong Branch da UBS AG, Hong Kong Branch, banca autorizzata ai sensi della Hong Kong Banking Ordinance e istituto registrato ai sensi della Securities and Futures Ordinance. India: il presente documento è distribuito da UBS Securities India Private Ltd. 2/F, 2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) Telefono: Numeri di registrazione SEBI: NSE (segmento del mercato dei capitali): INB , NSE (segmento di F&O) INF , BSE (segmento del mercato dei capitali) INB Indonesia: la presente ricerca o pubblicazione non è intesa come offerta pubblica di titoli ai sensi della Capital Market Law e delle sue disposizioni esecutive. I titoli menzionati in questo materiale non sono stati e non saranno registrati secondo la Capital Market Law e le sue disposizioni. Israele: UBS AG è registrata come «Foreign Dealer» in collaborazione con UBS Wealth Management Israel Ltd, un affiliata interamente controllata da UBS. UBS Wealth Management Israel Ltd è una società di gestione di portafogli autorizzata che svolge anche attività di commercializzazione degli investimenti ed è disciplinata dalla Israel Securities Authority. Questa pubblicazione non sostituisce la consulenza d investimento e/o la commercializzazione degli investimenti fornita da un soggetto autorizzato in base alle specifiche esigenze dell investitore. Italia: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS (Italia) S.p.A., via del Vecchio Politecnico 3, Milano, banca debitamente autorizzata alla prestazione dei servizi d investimento dalla Banca d Italia e sottoposta alla supervisione della Consob e della Banca d Italia. UBS Italia non ha partecipato alla produzione della pubblicazione e della ricerca sugli investimenti né all analisi finanziaria qui riportata. Jersey: UBS AG, Jersey, è regolamentata e autorizzata dalla Jersey Financial Services Commission al fine di svolgere attività bancarie, d investimento e di gestione di fondi. Lussemburgo: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un offerta pubblica ai sensi del diritto del Lussemburgo, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS (Luxembourg) S.A., una banca regolamentata e sotto la supervisione della Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), alla quale la presente pubblicazione non è stata sottoposta per l approvazione. Messico: questo documento è stato distribuito da UBS Asesores México, S.A. de C.V., entità non soggetta alla supervisione della Comisión Nacional Bancaria y de Valores. UBS Grupo Financiero, S.A. de C.V. non fa parte di nessun altro gruppo finanziario messicano e le sue obbligazioni non sono garantite da terzi. UBS Asesores México, S.A. de C.V. non garantisce nessun rendimento. Nuova Zelanda: il presente avviso è distribuito ai clienti di UBS Wealth Management Australia Limited ABN (titolare della licenza Australian Financial Services n ), Chifley Tower, 2 Chifley Square, Sydney, New South Wales, NSW 2000, da UBS Wealth Management Australia Ltd. La presente pubblicazione o il presente documento UBS le viene fornito poiché lei ha comunicato a UBS di essere un cliente certificato quale investitore wholesale e/o investitore idoneo («Certified Client») con sede in Nuova Zelanda. La presente pubblicazione o il presente documento non è destinato ai clienti che non sono clienti certificati («Non-Certified Client») e se lei è un cliente non certificato non deve farvi affidamento. 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Paesi Bassi: la presente pubblicazione non deve essere intesa come un offerta pubblica o una sollecitazione analoga ai sensi della legge dei Paesi Bassi, ma può essere messa a disposizione a scopo informativo ai clienti di UBS Bank (Netherlands) B.V., una banca disciplinata e soggetta alla vigilanza di De Nederlansche Bank (DNB) e della Autoriteit Financiële Markten (AFM), alle quali questa pubblicazione non è stata presentata per la relativa approvazione. Regno Unito: la presente pubblicazione è approvata da UBS AG, autorizzata e regolamentata dalla Financial Market Supervisory Authority in Svizzera. Nel Regno Unito, UBS AG è autorizzata dalla Prudential Regulation Authority ed è soggetta alla vigilanza della Financial Conduct Authority e alla vigilanza limitata della Prudential Regulation Authority. I dettagli riguardanti la portata della vigilanza da parte della Prudential Regulation Authority sono disponibili su richiesta. Membro del London Stock Exchange. Questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS London nel territorio del Regno Unito. Laddove i prodotti o i servizi forniti provengano da paesi esterni al Regno Unito, gli stessi non saranno coperti dalla legislazione del Regno Unito o dal Financial Services Compensation Scheme. Singapore: per qualsiasi questione derivante da o in connessione con la presente analisi o relazione, si prega di contattare UBS AG, Singapore Branch, un «Exempt Financial Adviser» ai sensi del Singapore Financial Advisers Act (Cap. 110) e banca autorizzata in base al Singapore Banking Act (Cap. 19) sottoposta alla vigilanza della Monetary Authority of Singapore. Spagna: questa pubblicazione è distribuita ai clienti di UBS Bank, S.A. da UBS Bank, S.A., banca registrata presso il Banco de España. Taiwan: il presente documento è fornito ai sensi delle leggi della Repubblica di Cina, in accordo con i clienti o dietro loro richiesta. USA: questa pubblicazione non potrà essere diffusa nel territorio degli Stati Uniti d America, né potrà essere distribuita a persone di nazionalità statunitense. UBS Securities LLC è una succursale di UBS AG e un affiliata di UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services è una succursale di UBS AG. Versione novembre UBS Il simbolo della chiave e UBS figurano tra i marchi registrati e non registrati di UBS. Tutti i diritti riservati. 5 UBS CIO WM Vi preghiamo di leggere le avvertenze e i commenti di natura legale in coda al documento.