Strategia d investimento

Transcript

1 Strategia d investimento Indicatori dell Asset Allocation Strategia d investimento (asset classes, valute, duration obbligazionarie) Bollettino mensile no. 8 agosto 15 A cura dell Ufficio Ricerca e Analisi Disclaimer: tutte le informazioni e le opinioni contenute in questo documento rivestono unicamente carattere informativo. In nessun caso le informazioni e le opinioni espresse devono essere considerate come inviti, raccomandazioni, offerte d investimento o sollecitazione al pubblico risparmio.

2 STRATEGIA D INVESTIMENTO Indicatori dell asset allocation Indicatore Situazione attuale Aspettative tra 3 mesi Congiuntura ISM index (USA) Consumer confidence (USA) PMI index (Euroland) Condizioni monetarie Liquidità (M2/M3) Yield curve Corporate spread Valutazione azioni P/E Earnings yield gap Dinamica degli utili EPS momentum Sentimento Indice VIX (volatilità) Bear ratio Crescita mondiale moderata leggera contrazione in discesa stabile Neutrali accelerazione della crescita in EU curva regolare in aumento Neutrale care rispetto storico sottovalutate rispetto ai tassi d interesse Positivo in miglioramento in Europa Neutro al rialzo al rialzo Crescita moderata rialzo consolidamento in ripresa Strategia d investimento L economia mondiale presenta luce e ombre. Negli Stati Uniti gli ultimi dati economici sono risultati meglio intonati rispetto agli scorsi mesi, indicando probabilmente la fine del periodo di fiacca della congiuntura statunitense. La congiuntura europea, stimolata dagli interventi della Bce, è in moderata ripresa. In questo momento, le maggiori preoccupazioni provengono dalla Cina. L ultima misura decisa dalle autorità cinesi: la svalutazione dello yuan è stata letta, come la maggior parte delle novità proposte, in modo negativo, portando a temere un peggioramento della situazione macroeconomica o a una crisi del sistema finanziario. È difficile prevedere quello che succederà, ma sicuramente il governo cinese ha i mezzi finanziari per evitare un forte rallentamento congiunturale e limitare i danni derivati da stress nel sistema finanziario. Sulle azioni siamo costruttivi a medio termine. Crediamo che ci sia ancora valore in questo attivo, anche se il livello raggiunto dai multipli di valutazione e l ultimo movimento al rialzo su molte borse ci inducono a una certa prudenza. Crediamo che il futuro ci offrirà, vista la volatilità crescente, migliori opportunità d acquisto. Sul fronte obbligazionario, a livello strategico riteniamo che gli attuali rendimenti sulle parti lunghe della curva non siano attrattivi per gli investitori, nonostante le aspettative di inflazione in calo. Anche sul mercato obbligazionario corporate vediamo in questo momento più rischi che opportunità, non essendo ancora del tutto chiare le possibili conseguenze del rallentamento cinese. Suggeriamo quindi prudenza in questa fase, in attesa di una diminuzione dell incertezza o di un ritorno dei rendimenti su livelli più interessanti. La People s Bank of China ha deciso a sorpresa di svalutare la moneta cinese, in una triplice mossa che ha portato lo yuan a valere oltre 6.40 contro dollaro statunitense. Operativamente sconsigliamo posizioni lunghe sulla valuta cinese, in quanto non escludiamo una ulteriore svalutazione con estensioni che potrebbero toccare area 6.80 contro Usd. Inoltre siamo negativi sulle divise asiatiche (in particolare ringgit malese, Thai baht e dollaro di Taiwan) che inevitabilmente soffriranno per i riflessi della svalutazione cinese. Tatticamente consigliamo di ridurre il peso del dollaro statunitense nei portafogli, soprattutto in presenza di posizioni rotonde. Il supporto a 1.05 contro euro ha tenuto anche durante i periodi più bui della crisi greca e ultimamente l euro si rafforza in presenza di problemi internazionali, con la price action del dollaro che si è indebolita. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 2 / 9

3 STRATEGIA D INVESTIMENTO Asset Classes Asset Classes Strategia Cambiamento Liquidità *) Obbligazioni Azioni Strumenti alternativi *) Parte della liquidità può essere investita in operazioni tattiche (di trading) su attivi più rischiosi, prevalentemente azioni Valute Valute Strategia Cambiamento Euro Dollaro USA Franco svizzero Altre Duration segmento reddito fisso Valute Duration consigliata Breve (<2 anni) Medio (2-5 anni) Lungo (>5 anni) Euro Cambiamento Dollaro USA Cambiamento Franco svizzero Cambiamento Legenda: - fortemente sovraponderare = - sovraponderare = - neutrale = - sottoponderare = - fortemente sottoponderare = Cambiamento rispetto alla situazione precedente : ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 3 / 9

4 Primo indicatore: la congiuntura USA: ISM Index L indice ISM (inchiesta sulle prospettive economiche effettuata tra i direttori agli acquisti statunitensi) è risultato leggermente inferiore al livello dello scorso mese, ma abbastanza alto, come molti dati economici, da far prevedere una discreta accelerazione della congiuntura americana USA: ISM Index Componente nuovi ordini La componente nuovi ordini è invece salita e ha raggiunto il massimo degli ultimi 7 mesi. Il dato è di buon auspicio per l andamento congiunturale nei prossimi mesi, segno che la domanda interna sta stimolando l attività industriale USA: ISM Index - Componente prezzi La componente prezzi è nuovamente scesa e sarà così nel prossimo futuro, in ragione della rinnovata debolezza nel comparto delle materie prime ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 4 / 9

5 USA: Fiducia del consumatore La fiducia del consumatore è scesa dai livelli massimi, risentendo delle incertezze economiche e politiche internazionali. Il trend resta comunque supportato dalla forza del mercato del lavoro e dovrebbe garantire una discreta crescita del consumo privato nei mesi a venire Eurolandia: PMI Index L indice precursore PMI manifatturiero è sceso marginalmente a 52.4 nel mese di luglio. Il dato è compatibile con una moderata ripresa dell economia europea (stimiamo una crescita del PIL attorno all 1.5% per l anno in corso). L Italia con 55.3 evidenzia un momentum positivo, mentre Germana e Spagna si confermano sui livelli del mese precedente. In difficoltà la Francia (49.6) Prospettive sulla crescita economica L economia mondiale presenta luce e ombre. Negli Stati Uniti gli ultimi dati economici sono risultati meglio intonati rispetto agli scorsi mesi, indicando probabilmente la fine del periodo di fiacca della congiuntura statunitense. La variabile più seguita; la creazione di nuovi impieghi, ha registrato un incremento di nel mese di luglio. Non esaltante l aumento delle retribuzioni (+2.1%) che non crescono a un tasso tale da causare un aumento deciso dell inflazione entro fine anno. Comunque un mondo del lavoro in salute dovrebbe garantire un aumento della domanda con maggiori consumi privati e miglioramenti sul fronte degli investimenti. In questo momento, le maggiori preoccupazioni provengono dalla Cina. Il governo ha reagito al crollo del mercato azionario, con interventi incisivi, come la sospensione della quotazioni di molti titoli sulla borsa di Shanghai, l iniezione di nuova liquidità nelle banche per finanziare progetti promossi dal governo e alimentare la crescita economica. Ricordiamo che la Banca centrale ha già effettuato parecchi tagli del tasso di rifinanziamento. L ultima misura, la svalutazione dello yuan è stata letta come la maggior parte delle novità proposte dalle autorità monetarie cinesi in modo negativo, portando a temere un peggioramento della situazione macroeconomica o a una crisi del sistema finanziario. È difficile prevedere quello che succederà, ma sicuramente il governo cinese ha i mezzi finanziari per evitare un forte rallentamento congiunturale e limitare i danni derivati da crisi del sistema finanzario. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 5 / 9

6 Secondo indicatore: condizioni monetarie A) Massa monetaria USA: M2 (crescita annuale) Eurolandia: ECB M3 (crescita annuale) In Europa la crescita del credito si ripercuote in un tasso d incremento della massa monetaria M3 europea importante. Lo stimolo della Bce si sta manifestando sull economia reale. B) Scenario economico e Yield curve INFLAZIONE oggi CRESCITA r r sc Fase II Fase I r Fase III Fase IV r sc È possibile che la Fed alzerà i tassi di riferimento già a settembre, non da ultimo anche per motivi di credibilità, anche se gli ultimi sviluppi in Cina potrebbero portare a uno slittamento della mossa. La svalutazione dello yuan aumenta la competitività delle aziende cinesi, esercitando una pressione deflattiva. sc sc Utilizziamo quest indicatore, in quanto esiste una chiara relazione tra lo scenario economico, espresso in crescita congiunturale e inflazione, con l inclinazione della yield curve e l andamento del mercato azionario. In questo contesto, la yield curve è definita come la differenza tra i rendimenti delle obbligazioni a anni e i tassi d interesse a due anni. Possiamo definire quattro fasi del ciclo congiunturale, a cui corrispondono quattro forme della curve dei rendimenti. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 6 / 9

7 Yield Curve (differenza rendimento obbl. 2 anni) Stati Uniti Eurolandia Le materie prime, petrolio in primis, hanno subito una accelerazione del ribasso dei prezzi sui timori di un calo della domanda cinese e di un eccesso di offerta. Tali dinamiche hanno indebolito le aspettative di inflazione e generato un movimento di flattening delle curve, con i rendimenti in calo sulla parte lunga. C) Obbligazioni: corporate spread Credit spread obbligazioni corporate Sul fronte credito, i governativi europei periferici hanno dimenticato le paure greche e si sono riportati su livelli di spread piuttosto bassi, mentre diffusi allargamenti si sono verificati sui segmenti high yield ed emerging markets. In particolare i settori ed i paesi esposti all andamento dei prezzi delle materie prime e dell economia cinese sono estremamente sotto pressione. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 7 / 9

8 Terzo indicatore: la valutazione dei mercati azionari USA: P/E prospettico 12 mesi 25 Europa: P/E prospettico 12 mesi Serie1 Serie2 Serie Serie1 Serie2 Serie3 Fonte: Nomura/Bloomberg I multipli di valutazione dei mercati azionari restano rotondi in un confronto storico, ma non eccessivi se confrontati al basso livello dei tassi d interesse. Se la Fed dovesse alzare i tassi di riferimento non crediamo, vista la debole intensità prevista, che possa causare una compressione rilevante delle valutazioni. Un nuovo movimento al rialzo sulle borse deve però passare per un aumento delle stime degli utili aziendali. Quarto indicatore: la dinamica degli utili (EPS Momentum) L EPS momentum europeo è subito tornato in territorio positivo, dopo un mese di flessione. Le pubblicazioni trimestrali hanno confermato che gli utili aziendali europei saliranno in doppia cifra. Molte le forze a favore: miglioramento dell economia domestica, grazie al quantitative easing della Bce, e della congiuntura statunitense, leva operativa dovuta al migliore sfruttamento delle capacità produttive ed euro debole. Da monitorare l andamento dei mercati emergenti, in particolare le ripercussioni economiche della decisione della Banca centrale cinese di svalutare la propria moneta. Definizione: l EPS momentum indica il cambiamento della previsione degli utili aziendali nel tempo ed è espresso a lato come numero di revisioni degli utili al rialzo meno quelle al ribasso, il tutto diviso per il numero totale delle stime. USA: EPS Momentum Europa: EPS Momentum Fonte: Nomura ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 8 / 9

9 Quinto indicatore: il sentimento Indice VIX (volatilità) sul CBOE gen.07 gen.09 gen.11 gen.13 gen.15 La volatilità è salita negli ultimi giorni, ma si mantiene su bassi livelli sulla borsa americana, indicando fiducia degli investitori sull andamento delle variabili economiche e sull andamento delle azioni. L indice VIX riflette una stima della volatilità futura dell S&P 500, basata su media ponderata della volatilità implicita di diverse sue opzioni (differenti strikes e scadenze). La linea tratteggiata corrisponde all indice S&P 500, da notare che ad alti valori del VIX è seguito un movimento della borsa al rialzo. Put/Call Ratio (a sinistra) e Investitori Bear sul mercato azionario statunitense gen.09 gen. gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 0 gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 Il put/call ratio segnala invece un aumentata necessità di copertura da parte degli investitori che ora temono una correzione sulle borse. Anche il numero di investitori Bear sta salendo su valori che indicano un crescente negativismo sull andamento delle azioni. Il put/call ratio è ottenuto dividendo il numero del volume delle opzioni put con quello dei call. Un eccesso verso l alto indica negativismo da parte degli investitori e un possibile rimbalzo del mercato azionario. Un valore basso può preludere a un movimento al ribasso. L indicatore investitori bear mostra la percentuale di operatori ribassisti nell ottica di 6 mesi. Un valore alto è associato con un pessimismo elevato sull andamento borsistico. ufficio Ricerca e Analisi Bollettino mensile no. 8 agosto 15 Pagina 9 / 9