Trascrizione Videochat ANIMA del 17 marzo 2015 Lo strumento che ANIMA utilizza per comunicare con la massima chiarezza e trasparenza ai propri clienti e partner commerciali Partecipano: Armando Carcaterra (Direttore investimenti), Miriam Berizzi (Resp. Servizio specialisti di mercato), Aurea Pagnani (Resp. reti terze bancarie). Modera: Daniele Lami (Marketing & Comunicazione). Siamo qui per commentare gli avvenimenti delle ultime settimane. Partiamo dal QE, partito lo scorso il 9 marzo. Miriam ci puoi spiegare di cosa si tratta, che caratteristiche avrà il piano e quale sarà l impatto? Miriam Berizzi. Il Dopo una lunga marcia di avvicinamento, il Quantitative easing ha preso il via lunedì 9 marzo e si è scagliato sui mercati come un uragano. L impatto è stato dirompente. I tassi sui bond tedeschi sono crollati di 60 punti base sui 10 anni e di 110 punti base sui 30 anni. I rendimenti dei Btp a 2, 10 e 30 anni, invece, sono crollati ( ( 1/6
rispettivamente di 60, 130 e 180 punti base. Tutte variazioni intervenute rispetto al 5 novembre 2014, quando Mario Draghi, Presidente della Bce, ha annunciato l avvio dei lavori preparatori al Qe. A titolo di esempio, un calo di 180 punti base a 30 anni equivale a un 40% apprezzamento del titolo. Sono numeri importanti, quindi, soprattutto se consideriamo i livelli raggiunti dai rendimenti obbligazionari alla fine del 2014. E il Qe ha avuto un impatto significativo anche sul fronte valutario, con un deprezzamento dell euro di oltre il 10%. I mercati azionari, invece, sono stati protagonisti di una rivalutazione di quasi il 20%. Dietro questi numeri ci sono due temi dominanti. In primis, la ricerca di extra rendimento e poi lo strapotere dei flussi. La Bce ha annunciato che nel corso del 2015 comprerà titoli pubblici per 4% del Pil europeo. Oggi il deficit atteso è del 2,2%. Questo significa che la Bce non solo assorbirà l intera offerta netta di titoli governativi europei, ma aggredirà anche lo stock di titoli esistenti. Nei prossimi 18 mesi, dunque, l ammontare dei titoli di debito in circolazione diminuirà e questo non è mai accaduto dal dopoguerra. Di fatto la Banca centrale europea rappresenta un cavallo lanciato al galoppo a testa bassa con l obiettivo di comprare 60 miliardi al mese di titoli, a prescindere dai prezzi. Ci troviamo quindi in un contesto in cui fare scelte d investimento in base ai fondamentali o ai livelli tecnici può essere non solo inutile, ma dannoso. Armando, alla luce di quanto detto, come si posizionano i portafogli azionari e obbligazionari di ANIMA? Armando Carcaterra. Dopo aver sentito da Miriam dei rendimenti ottenuti dalle principali asset class, viene in effetti da domandarsi cosa succederà. Fino a ora la nostra politica di investimento ha seguito l onda della Banca centrale europea. Tant è che abbiamo mantenuto un atteggiamento positivo verso tutte le asset class dell area euro. E oggi abbiamo ancora una preferenza per i mercati europei e per l Italia, così come abbiamo una preferenza per i titoli obbligazionari e governativi della periferia euro rispetto alla parte core. Ma cosa fare dopo che l azionario ha fatto già il 20% da inizio anno e dopo la tanta strada percorsa dai Titoli di Stato? Secondo noi l azionario Europa continua ad avere un certo divario in termini di performance degli ultimi 3-5 anni rispetto a quello americano. Ed è coerente col fatto che la ripresa si sta affacciando adesso e che quindi siamo in ritardo nel ciclo. Anche con l aiuto espansivo di Draghi, se la ripresa dovesse radicarsi sempre di più è probabile ci saranno ulteriori spazi di crescita degli utili aziendali in Europa. Sui tassi il discorso è più complicato perché ormai sono prossimi allo zero. Un elemento positivo è il fatto che lo spread Btp-Bund sia a quota 90 punti base. Un livello ancora superiore a quello pre-crisi del 2010. Quindi, se le cose in Europa dovessero proseguire in positivo, allora il differenziale potrebbe restringersi ancora, anche se i rendimenti attesi saranno molto compressi. Lo stesso vale per il mondo corporate, dove bisogna operare con selettività, e per il comparto high yield. Insomma, sul fronte obbligazionario occorre una certa cautela. Non a caso pensiamo che la gestione complessiva di portafoglio possa essere aiutata dall inserimento di prodotti flessibili. Aurea, quali prodotti sono meglio settati per sfruttare il Quantitative easing? Aurea Pagnani. Mi piacerebbe partire con una considerazione. Su Plus 24 in edicola sabato scorso sono usciti alcuni risultati interessanti e inquietanti. Su un campione di italiani intervistati, il 64% non conosce l entità e la definizione del Quantitative easing. Una percentuale che sale se restringiamo il campione nella fascia di età tra18 e 34 anni. Cosa vuol dire tutto questo? Che il campione non sta considerando le accezioni sia positive sia negative della manovra della Bce, quindi i risparmiatori non stanno prendendo in considerazione i rischi di diminuzione del rendimento dei portafogli e non stanno prendendo in considerazioni le opportunità che si stanno creando sul mercato. Al riguardo vorrei fare alcune considerazioni sull approccio multi-asset. La nostra gamma parte da prodotti come Anima Sforzesco e Anima Visconteo, che sono un bilanciato obbligazionario misto e un bilanciato obbligazionario, per arrivare a prodotti come Anima Russel Multi-Asset. In questa gamma andiamo anche a individuare soluzioni flessibili. E sto parlando di Anima Alto Potenziale Globale o Anima Fondo Trading. Ci sono molte possibilità per posizionarci sul mercato con un approccio flessibile, così da allargare lo spettro di asset class da inserire in portafoglio e in grado di generare extra performance. 2/6
Tutte le informazioni sui nostri prodotti sono disponibili sul sito di ANIMA nella sezione Prodotti. Ma torniamo a noi. Miriam, guardando oltreoceano, il 18 marzo ci sarà la riunione Fed. Cosa dobbiamo attenderci? E quali le possibili implicazioni a livello valutario? Miriam Berizzi. L esito della riunione della Fed è stato anticipato in un intervento del presidente Janet Yellen al Congresso di fine febbraio. Da domani, verrà probabilmente rimosso qualunque riferimento al rispetto di tempistiche precise nella mercia di avvicinamento al primo rialzo dei tassi; le scelte della Fed saranno guidate esclusivamente dai dati. La banca centrale americana ha un doppio mandato: la piena occupazione e la stabilità dei prezzi, con un obiettivo di inflazione al 2%. Il miglioramento del mercato lavoro è stato tale che il primo obiettivo è stato centrato. Sull inflazione, invece, siamo ancora lontani. Tuttavia, in virtù del fatto che l obiettivo della Fed è un inflazione al netto del prezzo dell energia, e in virtù del fatto che gli indicatori anticipatori potrebbero lasciar presagire una tendenza rialzista, un aumento dei tassi intorno all estate sarà giustificato e probabilmente avverrà. Le conseguenze valutarie? Ci saranno ancora, anche perché la stretta monetaria arriva in concomitanza con una fase in cui le altre banche centrali stanno facendo scelte opposte. Questo ha alimentato e alimenterà l apprezzamento del dollaro. Il trend non è finito. Anche sul fronte valutario è fondamentale tenere presente l effetto dirompente dei flussi. L area euro in anni di crisi ha assistito a un drastico calo della spesa pubblica e privata, che ha portato all accumulazione di un surplus di partite correnti, oggi a livello record, che a sua volta è lo specchio di un eccesso di risparmio. Eccesso che oggi fa i conti con rendimenti negativi. La redditività, dunque, va cercato fuori dall area euro. 300 miliardi di euro di flussi sono già fuoriusciti dal Vecchio Continente e gli analisti stimano flussi 10 volte superiori che devono ancora muoversi nella stessa direzione. Armando, qual è il posizionamento di ANIMA su Usa e dollaro? Armando Carcaterra. Coerentemente con quanto già espresso da Miriam, l azionario America è in fondo alle nostre preferenze, con la virata di politica monetaria da parte della Fed che potrà avere un effetto volatilità importante. Sul mercato, comunque, impattano anche altri fattori: a partire dal rafforzamento del dollaro, che di solito è correlato a una minore competitività delle esportazioni del Paese. Sull universo specifico delle aziende quotate, poi, pesa anche il calo del prezzo del petrolio, soprattutto considerando l importanza del settore per la Borsa e per l economia. Insomma, ci sarà una pressione sulla redditività e la crescita degli utili aziendali potrebbe azzerarsi già a partire da quest anno. Tuttavia, nonostante il mercato americano si trovi sui massimi storici, le valutazioni non sono care. Questo ci porta ad assumere una posizione di neutralità. Per quanto riguarda il dollaro, invece, siamo positivi. Ricordiamo che arriviamo da un periodo di forte apprezzamento del biglietto verde, con il cambio euro-dollaro che è passato da 1,40 a 1,06. Storicamente, però, nelle fasi precedenti di apprezzamento il dollaro ha visto movimenti di maggiore portata. Ed è per questo che continuiamo a essere positivi. Quali fondi sono consigliati per sfruttare l allocazione valutaria? Aurea Pagnani. Nella gamma di ANIMA ci sono diversi fondi che trattano il tema della diversificazione valutaria extra euro. Da gennaio 2013 abbiamo Anima Riserva Globale e Anima Riserva Emergente, mentre da settembre dello scorso anno abbiamo anche Anima Riserva Dollaro. Sono prodotti che hanno per politica l obiettivo di investire in obbligazioni o strumenti monetari sia governativi sia societari con duration massima di due anni. Sono fondi che vanno a sfruttare i movimenti tattici legati alle valute, avendo come sottostante strumenti denominati in valuta locale. Sono mattoncini importanti, in quanto vanno a diversificare il rischio del portafoglio da un punto di vista dei cambi. Due parole sull Italia: qual è situazione del Paese. Come si sta comportando listino azionario? Miriam Berizzi. Negli ultimi trimestri si è andata definendo una congiunzione astrale straordinaria di fattori che sta portando a un accelerazione della ripresa: l indeboli- 3/6
mento dell euro, il calo del petrolio, la politica monetaria espansiva (Prometeia stima che il Qe avrà un effetto in termini di crescita addizionale dello 0,6% del Pil), una politica fiscale che si sta orientando verso politiche di sostegno alla crescita e poi, nel caso specifico dell Italia, il beneficio che arriva dalle riforme strutturali. In un report di fine febbraio, l Ocse stima che solo il Jobs Act posso portare in 10 anni a una maggiore crescita di 6 punti percentuali. Sull Italia, quindi continuiamo ad avere una visione costruttiva. Sotto molte metriche le valutazioni assolute e relative sono estremamente interessanti. Un numero crescente di case investimento, poi, stanno puntando riflettori sul cambiamento silenzioso in atto nel nostro Paese che dovrebbe alimentare un recupero più strutturale. Armando Carcaterra. Nell ambito dei portafogli europei abbiamo una posizione di sovrappeso sull Italia. A livello settoriale guardiamo con interesse ai comparti più ciclici e al settore finanziario, mentre abbiamo posizioni di sottopeso su materials e industriali. Anche lato bond abbiamo una posizione di sovrappeso sulla periferia e quindi sull Italia. Continuiamo, però, a monitorare la situazione, visto che i tassi si sono già mossi tanto. Metà marzo è un appuntamento importante perché molti fondi ANIMA staccano la cedola. Quali sono i prodotti coinvolti? Aurea Pagnani. Abbiamo diversi fondi con stacco cedola. Al momento abbiamo, all interno della gamma tradizionale del Sistema Anima 6 prodotti, a cui si aggiungono 3 fondi del Sistema Open. In certi casi lo stacco è semestrale in altri annuale. Vorrei ricordare che quest anno abbiamo deciso di suddividere in due tranche il pagamento delle cedole. La prima tranche di pagamento, con data ex cedola 27 febbraio, è andata in pagamento il 9 marzo. La seconda tranche, invece, con data ex cedola 13 marzo, andrà in pagamento il 23 marzo. Sul sito, comunque, c è una sezione sui fondi a cedola aggiornata con gli importi unitari riconosciuti a sottoscrittori. Aurea Pagnani. Anche quest anno saremo presenti al Salone come main sponsor. Abbiamo una coferenza previstoa per il 26 marzo alle 12.15 dal titolo "Rinnovarsi per eccellere: come restare ai vertici in un mondo che cambia. Conversazione con Jury Chechi" che vedrà appunto la partecipazione di Jury Chechi. Per iscriversi basta accedere al seguente link www.animasgr.it/salone2015 e cliccare sul banner con l'immagine di Jury Chechi, oppure è possibile registrarsi direttamente attraverso il sito del Salone del Risparmio (www.salonedelrisparmio.com). Passiamo ora alle domande. Alessandro ci chiede una view sull obbligazionario high yield e sugli emergenti. Oltre a un commento sulla situazione attuale della Russia? Miriam Berizzi. Sull high yield la nostra view è positiva. Il contesto di ripresa dell area euro e di assenza di inflazione, con politiche monetarie straordinariamente espansive, è costruttivo per tutte le asset class rischiose, compresi gli high yield. Inoltre, stante la miseria dei rendimenti negli altri segmenti dei mercati obbligazionari, la ricerca di rendimento potrebbe trovare una risposta proprio nel segmento degli high yield. Per i mercati emergenti, invece, sarebbe sbagliato dire che il giudizio non è costruttivo. Oggi siamo neutrali. Tuttavia, gli emergenti, soprattutto sul fronte debito, vengono da anni di deterioramento dei fondamentali. E se aggiungiamo la minaccia rappresentata dalla rimozione di liquidità in dollari e dal potenziale aumento dei tassi americani, non si può non esprimere in termini relativi un giudizio di maggiore cautela. La Russia, poi, è una vera e propria scommessa, che dipende in primis da due fattori: la crisi ucraina, con l'annesso tema delle sanzioni, e l andamento del petrolio. Sulla prima non facciamo previsioni, non essendo analisti geopolitici; mentre sul fronte del prezzo del petrolio ci aspettiamo un periodo prolungato di debolezza e non un recupero spiccato, come invece incorporato nel mercato dei future. Il 25-26-27 marzo ci sarà il Salone del Risparmio. E ANIMA sarà presente con uno stand. Qual è la conferenza di punta? 4/6
Ci arrivano domande sui fondi a cedola. In particolare, Mario vorrebbe investire in questi prodotti, ma chiede se effettivamente può succedere che lo stacco cedola vada a intaccare il capitale e se anche il capitale viene tassato al 26% o al 12,50% in caso di tassazione agevolata. Aurea Pagnani. I fondi che prevedono una distribuzione variabile dei proventi normalmente non prevedono la distribuzione di una quota in conto capitale per riconoscere la cedola stessa. È più facile che succeda quando si ha necessità di creare la capienza per una cedola predeterminata ex ante. Sto pensando nel caso specifico ai fondi Anima Traguardo, dove è presente un clausola che prevede proprio la possibilità di intaccare il capitale per creare la cedola. Qualora ciò succedesse, però, la parte ci capitale non verrà tassata, ma ci sarà il riconoscimento di una minusvalenza che potrà poi essere portata a compensazione. Armando, ci chiedono informazioni sull andamento di Anima Obbligazionario Emergente e sulla sua sottoperformance rispetto al benchmark. Armando Carcaterra. Il 2014 è stato un anno deludente in termini di performance del fondo. In questi primi mesi dell anno, invece, il prodotto ha ripreso a muoversi in linea con gli indici di riferimento. La scarsa performance del 2014 rispetto all indice è riconducibile a due scelte d investimento che si sono rilevate erronee: in primis il gestore è stato troppo prudente su rischio emergente, a fronte di un mercato che nel corso dell anno ha avuto una performance positiva; e poi ha pesato anche il posizionamento prudente sui titoli governativi americani, in quanto si prevedeva un rialzo dei tassi Usa, che poi non c è stato. Posizioni che sono state correte; ma questo non è bastato per recuperare la sottoperfromance. Aurea, Vincenzo, di Taranto, vorrebbe tornare a investire sui fondi della nostra casa e chiede a chi può rivolgersi per avere tutte le informazioni. Aurea Pagnani. Può visitare la sezione "Come Investire" del nostro sito www.animasgr.it, dove può trovare nella pagina web Dove sottoscrivere tutte le informazioni, con l elenco delle filiali in una determinata regione o provincia. Facendo una ricerca mirata su Taranto è possibile poi individuare gli sportelli dei nostri distributori abilitati alla vendita dei fondi. Un privato ci chiede le prospettive di crescita nei prossimi 30 giorni del fondo Etica Azionario e del fondo Etica Obbligazionario Misto. Armando Carcaterra. Quando si tratta di prodotti che investono sui mercati azionari, avere un idea precisa da qui a pochi giorni è molto complicato. Il gestore può apportare variazioni al suo portafoglio, ma non con un orizzonte non così a breve. Nel complesso, riguardo ai fondi menzionati, sul fronte azionario siamo neutralipositivi, in quanto valgono le cose che ci siamo detti fino a ora (neutrali sull America e positivi sull Europa). Etica Obbligazionario Misto, invece, è un prodotto che investe marginalmente in azioni. E un prodotto più prudente e meno volatile, con un rischio quindi limitato. Aurea, Fabio vuole sapere se Anima Tricolore ha staccato la cedola ed eventualmente l ammontare. Aurea Pagnani. Su Anima Tricolore è già stato riconosciuto il provento. La data ex cedola è il 13 marzo con accredito il 23 marzo. L importo è di 17 centesimi pro quota. Qualo prospettive per il fondo Anima Fix High Yield? Armando Carcaterra. Non c è molto di più da dire. Il nostro portafoglio specifico ha una discreta sensibilità all asset class. È un portafoglio che ha un suo Beta, con una certa reattività rispetto al mercato. Luigi ci chiede se i listini Usa proseguiranno la corsa anche nel 2015 o se siamo in presenza di un rischio bolla. Enrico ci chiede se il dollaro sia arrivato oramai a fine corsa e, in tal caso, se la Fed sia in grado di alzare i tassi senza danneggiare troppo le esportazioni. 5/6
Armando Carcaterra. Sono temi che abbiamo già toccato. Il dollaro si è mosso tanto, ma ci sono state altre fasi storiche durate di più e con movimenti maggiori. Le condizioni sono per un dollaro più forte. Sul mercato americano, invece, già avevo detto qualcosa prima. Si potrebbe pensare ad un anno di crescita bassa per gli utili aziendali. E questo non dovrebbe favorire l andamento del mercato azionario, che conserva comunque un certo appeal per un discorso più che altro valutario. Prima dell adesione leggere il KiiD, che il proponente l investimento deve consegnare prima della sottoscrizione nonché il Prospetto pubblicato e disponibile presso la sede della società, i soggetti incaricati della distribuzione e sul sito internet www.animasgr.it. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il prodotto è sottoposto alla valutazione di appropriatezza e adeguatezza prevista dalla normativa vigente. Miriam Berizzi. Aggiungerei riguardo il tema delle esportazioni che in un contesto di assenza di pressioni inflazionistiche, se la Fed alzerà i tassi lo farà per una buona ragione, ovvero perché c è crescita. E la crescita dell economia americana è guidata largamente da consumi e servizi. I driver cruciali per le scelte della Fed, dunque, sono altri. Ultima domanda con Emilio che ci chiede se è opportuno investire in obbligazioni inflation linked. Armando Carcaterra. Abbiamo già detto dei problemi di rendimenti dell asset obbligazionario. E abbiamo parlato di accelerazioni della ripresa euro e del buon comportamento della crescita Usa. È un contesto di partenza che può giocare a favore dell investimento obbligazionario legato a inflazione. È un tema su cui ragioniamo e su cui abbiamo iniziato a investire. 6/6